一、引言

貨幣政策操作方式選擇中的“規(guī)則與相機(jī)抉擇”之爭(RulesVsDiscretion)可謂由來已久，從19世紀(jì)中葉英國通貨學(xué)派與銀行學(xué)派之爭開始，至今已達(dá)一百五十余年。盡管時過境遷，爭論的主題始終末變，即究竟選擇規(guī)則的貨幣政策還是相機(jī)抉擇的貨幣政策更有益于政策目標(biāo)的實現(xiàn)?

近年來，許多西方學(xué)者對貨幣政策規(guī)則(Monetary Policy Rules)的研究不僅在理論基礎(chǔ)上取得了突破性的進(jìn)展，而且在實踐中日益被各國的中央銀行采用，其在各國中央銀行的貨幣政策決策和操作方面越來越發(fā)揮著巨大的作用。如何在不確定性環(huán)境下設(shè)計出最優(yōu)的、時間一致的、前瞻的、穩(wěn)健的的貨幣政策規(guī)則，是學(xué)術(shù)界和應(yīng)用界關(guān)注的一個焦點(diǎn)。通過對貨幣政策規(guī)則進(jìn)行理論和實證研究，一方面可以對貨幣政策制定和操作的系統(tǒng)性和科學(xué)性提供必要的決策支持，另一方面可以提高貨幣政策的透明性、可信性和有效性。更為重要的是，對最優(yōu)貨幣政策規(guī)則的研究為貨幣政策體制的設(shè)計及貨幣政策的評價提供了一個客觀的參考基準(zhǔn)。本文就近年來主要的貨幣政策規(guī)則的研究成果做一簡單介紹。

二、貨幣政策規(guī)則的內(nèi)涵

狹義的貨幣政策規(guī)則，是指貨幣政策如何根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的變化而調(diào)整貨幣政策的一般要求。簡單的規(guī)則原型是，工具變量根據(jù)目標(biāo)變量進(jìn)行調(diào)整。廣義的貨幣政策規(guī)則：包括貨幣政策理論與實踐的基本原則。 Svenssonl等從較廣泛的意義上定義貨幣政策規(guī)則.認(rèn)為貨幣政策規(guī)則是指貨幣政策行為的指令性向?qū)?包括工具規(guī)則與目標(biāo)規(guī)則。工具規(guī)則就是人們通常所說的政策規(guī)則。目標(biāo)規(guī)則是指使一個特殊的損失函數(shù)極小化的一種安排。根據(jù)目標(biāo)變量的不同，目標(biāo)規(guī)則可以分為以下幾種類型:通貨膨脹目標(biāo)、價格水平目標(biāo)、名義收入目標(biāo)。

貨幣政策規(guī)則的具體形式主要有：貨幣數(shù)量規(guī)則、利率規(guī)則、麥卡姆規(guī)則、通貨膨脹定標(biāo)規(guī)則等。

三、貨幣政策規(guī)則理論的發(fā)展

1.貨幣數(shù)量規(guī)則

通過規(guī)范貨幣量供給方式來穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)波動，這樣的政策操作程序或原則被稱為貨幣數(shù)量規(guī)則。從費(fèi)雪交易方程式到現(xiàn)代貨幣主義，貨幣數(shù)量的變化都被認(rèn)為是導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)波動的關(guān)鍵因素。費(fèi)雪認(rèn)為當(dāng)貨幣流通速度和產(chǎn)出增長變化很小的時候，貨幣數(shù)量的變動成為價格水平變動的主要原因。因此，為了避免價格的不穩(wěn)定，費(fèi)雪倡導(dǎo)美元盯住固定的黃金價值(錢小安.2002)。作為貨幣數(shù)量規(guī)則的主要倡導(dǎo)者，弗里德曼旱在1950年代就提出了“單一規(guī)則”的貨幣政策，即不管經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)什么情況，美聯(lián)儲都應(yīng)該保持穩(wěn)定的貨幣增長率，以實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。20世紀(jì)70年代以后，為了治理“滯脹”，許多國家采取貨幣主義的政策主張，以貨幣供應(yīng)量作為中介日標(biāo)。但進(jìn)入20世紀(jì)80年代后期，貨幣量與實際經(jīng)濟(jì)的關(guān)系出現(xiàn)了弱化的趨勢，因此許多國家轉(zhuǎn)用利率取代貨幣量作為調(diào)控指標(biāo)。

2.利率規(guī)則

John Taylor(1993)提出了著名的泰勒規(guī)則也稱利率規(guī)則，描述短期利率如何針對通脹率和產(chǎn)出變化調(diào)整的準(zhǔn)則，對后來的貨幣政策規(guī)則研究具有深遠(yuǎn)的影響。認(rèn)為利率調(diào)整要以實際收入對其趨勢的偏離、實際通貨膨脹對其目標(biāo)的偏離為依據(jù)；央行在制定政策時應(yīng)將利率調(diào)整到能使之對經(jīng)濟(jì)既不起刺激作用也不起抑制作用的水平上，從而使得經(jīng)濟(jì)可以自身的潛能在目標(biāo)通貨膨脹率下持續(xù)穩(wěn)定增長。金（King，2000）卻認(rèn)為，貨幣政策不能絕對遵從泰勒規(guī)則。典型的泰勒規(guī)則沒有指出利率變化的路徑，這與通貨膨脹和產(chǎn)出本身對其早期的變化相關(guān)。從技術(shù)上說，通貨膨脹和產(chǎn)出是內(nèi)生變量，典型的泰勒方程并未描述出利率變化路徑。賈德和雷德布希（Judd和Rudebusch，1998）則首先對典型泰勒規(guī)則給予肯定，認(rèn)為其可以解釋聯(lián)邦基金利率走向但他們認(rèn)為GDP缺口不僅可以作為商業(yè)周期條件的度量，而且可以作為菲利普斯模型中未來通貨膨脹的度量，并認(rèn)為由于潛在的GDP 水平具有不確定性，隨著技術(shù)發(fā)展，對潛在產(chǎn)出的度量將顯得更不合理。在此分析基礎(chǔ)上，他們通過對泰勒規(guī)則進(jìn)行調(diào)整最終形成動態(tài)的泰勒規(guī)則。之后，克拉里達(dá)、加利和格特勒（Clarida、Gali、Gertler，1998）提出了簡單的前瞻性利率規(guī)則，認(rèn)為每一期利率目標(biāo)是預(yù)期通貨膨脹和產(chǎn)出缺口以及相應(yīng)通貨膨脹水平的函數(shù)。這樣實際操作目標(biāo)又一次通過部分動態(tài)調(diào)整與理想基金利率聯(lián)系起來，有利于確定基礎(chǔ)利率與未來通貨膨脹和產(chǎn)出之間的關(guān)系。因此，利率這個指標(biāo)越來越重要，調(diào)整利率可以改變?nèi)藗儗ξ磥硗ㄘ浥蛎浀念A(yù)期，從而改變?nèi)藗兊南M(fèi)行為和儲蓄行為。

綜上所述，大部分利率規(guī)則理論都主張央行根據(jù)實際經(jīng)濟(jì)狀況調(diào)控利率水平而不是變動貨幣供給量以實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的潛在發(fā)展，主張實現(xiàn)貨幣政策中介目標(biāo)由貨幣供給量到利率的轉(zhuǎn)變。

3.麥卡姆規(guī)則

麥克勒姆規(guī)則又被稱為基礎(chǔ)貨幣——名義GDP目標(biāo)規(guī)則。與泰勒規(guī)則一樣，它也是一個適應(yīng)性政策方程，但具有不同的政策工具及其背后的不同的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。麥克勒姆規(guī)則的政策工具是基礎(chǔ)貨幣而不是聯(lián)邦基金名義利率。根據(jù)這一規(guī)則，基礎(chǔ)貨幣增長率依名義GDP增長率(或水平值)與設(shè)定的目標(biāo)之間的離差而變動。這一規(guī)則中也包含了基礎(chǔ)貨幣增長率的變化，在基礎(chǔ)貨幣增長率變化不是很大時，名義GDP目標(biāo)和基礎(chǔ)貨幣目標(biāo)可以說是等同的。

麥克勒姆規(guī)則包含三個主要部分:（1）名義GDP增長目標(biāo);（2）貨幣流通速度變化的移動平均值（即，相對于名義GDP的貨幣需求的變化）;（3）名義與實際GDP之差。麥克勒姆規(guī)則可以表述為:

這里，是作為政策工具的基礎(chǔ)貨幣增長率是名義GDP增長率的目標(biāo)值——個常數(shù)，麥克勒姆假定此數(shù)年率為4.5%，是平均的基礎(chǔ)貨幣流通，是速度增長率(麥克勒姆用滯后四年期的平均值)，基礎(chǔ)貨幣流通速度定義為名義GDP與基礎(chǔ)貨幣的比率。是名義GDP與其目標(biāo)值的差額。麥克勒姆假定λ值是0.5，如果將λ值設(shè)為0.5，那么，麥克勒姆規(guī)則可以寫為:

4.通貨膨脹定標(biāo)規(guī)則

20世紀(jì)90年代以來，許多國家的中央銀行或貨幣當(dāng)局采用了通貨膨脹定標(biāo)的貨幣政策，這些國家包括工業(yè)化國家如新西蘭、加拿大、英國、瑞典和澳大利亞等;新興工業(yè)國和新興市場如巴西、智利、以色列、南韓、墨兩哥、南非、菲律賓和泰國等;以及最近的屬于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)刑國家如捷克、匈牙利和波蘭等從實施的總體效果上講，盯住通脹的貨幣政策體制在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)方面已取得了顯著效應(yīng)，采用該規(guī)則的國家不僅保持了產(chǎn)出的平穩(wěn)增長，而且使通脹率控制到合理的水平。迄今為止，最有說服力的證據(jù)是上述國家中沒有一個放棄通貨膨脹定標(biāo)這一目標(biāo)。正是由于實踐上的效果，眾多的學(xué)者也開始對這一目標(biāo)規(guī)則開始進(jìn)行研究。

一般認(rèn)為，通貨膨脹定標(biāo)是中央銀行以對未來一定時期通貨膨脹預(yù)測作為中介目標(biāo)，即對外公開通貨膨脹的調(diào)控目標(biāo)，以此規(guī)劃貨幣政策操作的貨幣政策制度。本質(zhì)上，通貨膨脹定標(biāo)的貨幣政策框架不是僅考慮通貨膨脹，而是對于通貨膨脹與產(chǎn)出都賦于不同的權(quán)重，從而將通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)增長都加以考慮。

四、西方貨幣政策規(guī)則對我國貨幣政策的啟示

目前，國內(nèi)對貨幣政策規(guī)則的研究主要集中于泰勒規(guī)則。原因主要在于:（1）泰勒規(guī)則以短期利率為政策工具，因而更符合美國、英國、日本等主要發(fā)達(dá)國家的實際情況;（2）泰勒規(guī)則以穩(wěn)定產(chǎn)出和通貨膨脹為目標(biāo)，這也與貨幣政策的最終目標(biāo)相符;(3)由于美國經(jīng)濟(jì)在世界上的領(lǐng)導(dǎo)地位，許多國家非常關(guān)注美國的貨幣政策，而泰勒規(guī)則較好地模擬了美聯(lián)儲政策操作的實踐，因而也受到了廣泛關(guān)注，與泰勒規(guī)則不同，麥卡勒姆規(guī)則以基礎(chǔ)貨幣為工具、以名義GDP為目標(biāo)，這給麥卡勒姆規(guī)則在西方國家中的實際應(yīng)用和實證檢驗帶來了很大困難，因而也制約了西方學(xué)者對麥卡勒姆規(guī)則的研究。

我國正處于一個經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)波動與調(diào)整異常頻繁的轉(zhuǎn)軌時期。新金融工具的不斷產(chǎn)生，新金融機(jī)構(gòu)的不斷出，國際資木流動規(guī)模的日益增大。而對這種情況，單一固定規(guī)則顯得過于僵化，固定規(guī)則與相機(jī)抉擇之間靈活度與可信度的沖突尤為明顯。因此，選擇正確的政策操作規(guī)則，對宏觀調(diào)控決策者十分重要。根據(jù)金融開放的基木經(jīng)驗，WTO框架下會使貨幣政策中介目標(biāo)發(fā)生較大變化，所以，我們應(yīng)該積極借鑒先進(jìn)研究成果和別國實踐經(jīng)驗，認(rèn)識到我國的貨幣政策從貨幣供應(yīng)量控制逐步轉(zhuǎn)化為更為靈活有效的利率調(diào)控將是大勢所趨；另方面又要立足本國現(xiàn)實，避免生搬硬套，拔苗助長，在于推進(jìn)新的貨幣政策模式之前必須先致力于為這一轉(zhuǎn)變創(chuàng)造各種必要條件，如提高政策透明度，加快利率市場化進(jìn)程并確立基準(zhǔn)利率，提高貨幣政策制定的科學(xué)性和市場反應(yīng)程度等，以真正發(fā)揮利率調(diào)控之優(yōu)勢所在。

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