[摘要] 2007年，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在上市公司率先實(shí)施，隨后將逐步推廣到所有企業(yè)，新的存貨準(zhǔn)則規(guī)定，取消了“后進(jìn)先出法”，一律使用“先進(jìn)先出法”，對(duì)于以往使用“后進(jìn)先出法”的企業(yè)，應(yīng)特別注意在存貨價(jià)格不斷下跌的情況下財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)作用。本文對(duì)先進(jìn)先出法下負(fù)債經(jīng)營會(huì)給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)作用進(jìn)行分析并提出相應(yīng)存貨管理建議。

一、財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè)經(jīng)營中的作用

財(cái)務(wù)杠桿又稱融資杠桿、資本杠桿或者負(fù)債經(jīng)營，指在籌資中適當(dāng)舉債，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)給企業(yè)帶來額外收益。如果負(fù)債經(jīng)營使得企業(yè)每股利潤上升，便稱為正財(cái)務(wù)杠桿；如果使得企業(yè)每股利潤下降，通常稱為負(fù)財(cái)務(wù)杠桿。其作用通常以公司權(quán)益資本收益率來說明。公司權(quán)益資本收益率的計(jì)算公式為：權(quán)益資本收益率=企業(yè)投資收益率＋(企業(yè)投資收益率－負(fù)債利率)×債務(wù)資本／權(quán)益資本，也就是說只要企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利率，而債務(wù)利率是固定的，只要公司增加利潤，每一元利潤所負(fù)擔(dān)的利息就會(huì)相應(yīng)減少，權(quán)益資本的收益率將會(huì)提高，財(cái)務(wù)杠桿作用使得資本收益由于負(fù)債經(jīng)營而絕對(duì)值增加，從而使得權(quán)益資本收益率大于企業(yè)投資收益率，且產(chǎn)權(quán)比率（債務(wù)資本／權(quán)益資本）越高，財(cái)務(wù)杠桿利益越大，所以財(cái)務(wù)杠桿利益的實(shí)質(zhì)便是由于企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利率，由負(fù)債所取得的一部分利潤轉(zhuǎn)化給了權(quán)益資本，從而使得權(quán)益資本收益率上升。而若是企業(yè)投資收益率等于或小于負(fù)債利率，那么負(fù)債所產(chǎn)生的利潤只能或者不足以彌補(bǔ)負(fù)債所需的利息，甚至利用權(quán)益資本所取得的利潤都不足以彌補(bǔ)利息，而不得不以減少權(quán)益資本來償債，便產(chǎn)生了財(cái)務(wù)杠桿損失。

負(fù)債經(jīng)營作為一種經(jīng)營策略，它不僅是為了彌補(bǔ)企業(yè)的資金不足，滿足企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營對(duì)資金的需求，更重要的是它可以給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)；而且，負(fù)債利息具有“抵稅作用”，負(fù)債的利息費(fèi)用列入財(cái)務(wù)費(fèi)用，與企業(yè)的收入抵扣，使負(fù)債經(jīng)營的企業(yè)同全部采用自有資金進(jìn)行經(jīng)營的企業(yè)相比，成本費(fèi)用增大，利潤減少，應(yīng)納稅所得額隨之減少，從而減少上繳的所得稅，降低企業(yè)稅負(fù)，節(jié)約企業(yè)資金；甚至在通貨膨脹時(shí)期，債務(wù)的實(shí)際償還數(shù)額以賬面價(jià)值為準(zhǔn)，不考慮通貨膨脹因素，所以，通貨膨脹會(huì)給負(fù)債經(jīng)營的企業(yè)帶來額外收益，通貨膨脹率越高，企業(yè)因負(fù)債經(jīng)營而得到的貨幣貶值利益就越大。

二、先進(jìn)先出法下財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)作用

新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則于2007年1月1日首先在上市公司中實(shí)施，隨后會(huì)逐步推廣到所有企業(yè)。在新存貨準(zhǔn)則下，由于“先進(jìn)先出”法更側(cè)重于反映企業(yè)長期的經(jīng)營情況，所以取消了原先采用的存貨準(zhǔn)則中的“后進(jìn)先出”法，一律使用“先進(jìn)先出”法記賬?！跋冗M(jìn)先出”法，通俗來說就是先購買入庫的存貨先發(fā)出去，計(jì)入成本中的存貨價(jià)格也就是最早購入的原材料或產(chǎn)品存貨價(jià)格。這樣，存貨價(jià)格的走勢(shì)必然會(huì)影響企業(yè)當(dāng)期利潤的計(jì)算，如果原材料或產(chǎn)品價(jià)格一路下跌，企業(yè)存在先后多批購進(jìn)不同價(jià)格存貨的情況下，采用“先進(jìn)先出法”，企業(yè)的成本將大幅上升，當(dāng)期利潤會(huì)下降，對(duì)于有負(fù)債經(jīng)營的企業(yè)來說，必然會(huì)影響到期債務(wù)的歸還，導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，作為追求經(jīng)濟(jì)利益的企業(yè)，通過財(cái)務(wù)杠桿籌集資金，擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模是無可厚非的，但是，運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿，提高經(jīng)營業(yè)績，必須要有較高的總資產(chǎn)報(bào)酬率和銷售利潤率作為保證，這樣才可以彌補(bǔ)這種經(jīng)營方式所帶來的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在只允許采用“先進(jìn)先出法”的新準(zhǔn)則下，企業(yè)要準(zhǔn)確把握存貨價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)和對(duì)存貨進(jìn)行有效的管理，尤其在預(yù)期存貨價(jià)格可能會(huì)不斷下跌時(shí)，不能盲目擴(kuò)大負(fù)債經(jīng)營，否則會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資不抵債，破產(chǎn)清算。鄭百文就是一個(gè)因盲目利用財(cái)務(wù)杠桿而產(chǎn)生負(fù)面影響最終導(dǎo)致破產(chǎn)清算的典型案例。

鄭百文歷史上是以經(jīng)營百貨文化用品為主，20世紀(jì)90年代初進(jìn)軍家電銷售業(yè)，家電批發(fā)給公司帶來了輝煌的業(yè)績。鄭百文購進(jìn)長虹產(chǎn)品，不需支付現(xiàn)金，而是由建行鄭州市分行對(duì)長虹開具6個(gè)月的承兌匯票，將鄭百文所欠貨款直接支付給長虹公司。鄭百文在售出長虹產(chǎn)品后再還款給建行。先期的負(fù)債經(jīng)營給鄭百文帶來了高額利潤，并一舉買斷長虹兩條生產(chǎn)線的經(jīng)營權(quán)。但是，隨著家電生產(chǎn)廠家的日益增多，產(chǎn)量不斷上升，市場競爭逐漸加劇，特別是從1998年下半年開始，各家電企業(yè)對(duì)彩電、冰箱、洗衣機(jī)等產(chǎn)品持續(xù)大幅降價(jià)。作為鄭百文的主要供應(yīng)商，長虹為發(fā)展進(jìn)而擴(kuò)大市場占有份額，一再降價(jià)，直接導(dǎo)致了鄭百文先期購入的存貨實(shí)際價(jià)值大幅貶值，最終形成購銷價(jià)格倒掛，產(chǎn)生了不可彌補(bǔ)的財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)。

三、先進(jìn)先出法下如何避免財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)作用

1.推行存貨JIT制

JIT理論于20世紀(jì)50年代由日本豐田汽車公司最先實(shí)施，隨后在歐美發(fā)達(dá)國家得到廣泛應(yīng)用。JIT的基本內(nèi)容是：只在需要的時(shí)候，按需要的量生產(chǎn)所需的產(chǎn)品，它要求企業(yè)的生產(chǎn)以顧客需求為起點(diǎn)，通過采用看板系統(tǒng)，精益生產(chǎn)，全面質(zhì)量管理等技術(shù)和方法實(shí)行拉動(dòng)式生產(chǎn)，以最大限度減少產(chǎn)成品、在產(chǎn)品及原材料等各類存貨，提高生產(chǎn)及經(jīng)營效率，在達(dá)到產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)的同時(shí)以大幅度降低企業(yè)存貨為目的。其核心管理目標(biāo)是追求生產(chǎn)過程零缺陷，經(jīng)營過程零存貨。公司若能實(shí)施JIT存貨管理，就可以避免因存貨降價(jià)帶來的損失。當(dāng)然，它需要對(duì)存貨管理理念進(jìn)行革新，把企業(yè)的管理視野從企業(yè)內(nèi)部擴(kuò)展到外部，上到供應(yīng)商，下到顧客的整個(gè)供應(yīng)鏈。

2.實(shí)行存貨ABC管理

ABC 分析法的基本原理就是把品種繁多的物資，按其重要程度、消耗的數(shù)量、價(jià)值的大小、資金占用的多少等情況進(jìn)行分類排隊(duì)，然后分別采用不同的管理方法，做到抓住重點(diǎn)照顧一般的管理方法。其具體分類方法為： A類物資所占品種占用資金大；B 類物資占用品種比 A 類物資多一些，占用的資金比 A 類物資少一點(diǎn)；C 類物資所占品種最多，占用的資金最少。

對(duì)于 A 類商品，由于占用資金較大，應(yīng)該嚴(yán)格按照最佳庫存量的辦法，采取定期訂貨方式，并且實(shí)行嚴(yán)格的連續(xù)性檢查策略，每天檢查庫存情況，隨時(shí)掌握準(zhǔn)確的庫存信息，進(jìn)行嚴(yán)格的控制，在滿足客戶需要的前提下維持盡可能低的經(jīng)常量和安全庫存量。通過與供應(yīng)商的協(xié)商，對(duì)運(yùn)輸時(shí)間做出認(rèn)真的分析，預(yù)算出該類商品的一般訂貨前置期（也就是從下訂單開始到貨物到達(dá)倉庫的時(shí)間）。對(duì)于 B 類商品的庫存管理，應(yīng)該具體分析，如果其中某項(xiàng)商品所占銷售額比重較大，可以采用 A 類商品的庫存控制策略，運(yùn)用連續(xù)檢查庫存方法認(rèn)真對(duì)待；如果所占的銷售額比重較小，則可以采用周期性檢查策略，定期檢查庫存并訂貨，這樣就會(huì)使 B類商品的庫存周轉(zhuǎn)率低于 A 類。C 類商品雖然數(shù)量很多，但所占用的金額不大，因此在采購定貨方式上，可以用定量不定期的辦法，即按訂貨點(diǎn)組織訂貨，在倉庫管理上可采取定期盤點(diǎn)保養(yǎng)，并適當(dāng)控制庫存。根據(jù)歷史銷售數(shù)據(jù)，計(jì)算出該種商品的理論最高庫存量和最低庫存量，一旦庫存達(dá)到最低庫存時(shí)，就訂貨。

3.增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，建立最有利的資本結(jié)構(gòu)，采取適宜的舉債策略

企業(yè)冒險(xiǎn)總會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)不能為了持續(xù)地追求高利潤，不計(jì)后果，大肆籌資舉債，增加財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，利潤多少不是衡量一個(gè)企業(yè)強(qiáng)與弱的惟一標(biāo)準(zhǔn)，過度負(fù)債不僅會(huì)背上沉重的利息包袱，而且一旦再發(fā)生生產(chǎn)過程中斷、阻塞、資金周轉(zhuǎn)發(fā)生困難，不能按時(shí)償債，企業(yè)將面臨喪失信譽(yù)、負(fù)責(zé)賠償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)，企業(yè)首先要考慮的是生存，然后才是高額利潤，應(yīng)排除一切不利于生存發(fā)展的各種因素，不能冒生存受威脅的風(fēng)險(xiǎn)，要樹立強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)來控制風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)必須根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力來選擇對(duì)企業(yè)最有利的資本結(jié)構(gòu)，以最低資金成本，最小風(fēng)險(xiǎn)程度，取得最大的投資收益，在風(fēng)險(xiǎn)和利益之間尋求最佳配合，在好的市場環(huán)境中，采取進(jìn)取型策略，并對(duì)可能的風(fēng)險(xiǎn)有充分的估計(jì)和準(zhǔn)備，可以適當(dāng)多借入資金;在不利的環(huán)境中，應(yīng)謹(jǐn)慎從事，耐心等待有利時(shí)機(jī)的轉(zhuǎn)化，以此組織調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，并做到胸有成竹，機(jī)動(dòng)靈活，可以有效地控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)在借入資金時(shí)，不應(yīng)將其作為一種簡單的財(cái)務(wù)實(shí)踐，應(yīng)慎重考慮，雖然有時(shí)借款可以增加企業(yè)的利潤，有時(shí)可以改善現(xiàn)金流量，然而，不管在何種情況下，應(yīng)明確在多變的企業(yè)環(huán)境中借款的預(yù)期收益，如果預(yù)期收益無法確定，企業(yè)就無借款的充分理由，企業(yè)必須知道何時(shí)應(yīng)該

借款，何時(shí)不應(yīng)借款，只有這樣，才會(huì)控制企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不致因盲目借款而遭致財(cái)務(wù)失敗。

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