[摘要] 在國(guó)外利率市場(chǎng)化的實(shí)踐中，有成功的經(jīng)驗(yàn)，也有失敗的教訓(xùn)，利率市場(chǎng)化的成功實(shí)施有多方面的因素，本文分析了國(guó)外利率市場(chǎng)化改革的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，以期對(duì)我國(guó)正在實(shí)行的利率市場(chǎng)化改革有所借鑒。

[關(guān)鍵詞] 利率市場(chǎng)化國(guó)際經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)啟示

在美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅納德·Ι·麥金農(nóng)和愛德華·肖的“金融抑制論”和“金融深化論”的理論推動(dòng)下，20世紀(jì)70年代許多發(fā)展中國(guó)家為了改變落后的經(jīng)濟(jì)面貌，紛紛放開利率管制，取消信貸配給制，實(shí)行了利率市場(chǎng)化改革。到上世紀(jì)80年代，包括美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家在內(nèi)的許多國(guó)家都卷入了這一改革浪潮之中。在這當(dāng)中，有許多國(guó)家從中受益，經(jīng)濟(jì)金融系統(tǒng)得到改善，金融效率得到提高、資金分配得到優(yōu)化，但也有一些國(guó)家遭受了挫折，出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)倒退和金融危機(jī)。

目前，我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革己進(jìn)入關(guān)鍵時(shí)期，改革存有風(fēng)險(xiǎn)，為此，借鑒國(guó)際上利率市場(chǎng)化的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，對(duì)于幫助研究我國(guó)利率市場(chǎng)化改革條件的創(chuàng)建，有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，具有重要的理論與實(shí)踐意義。

一、國(guó)外利率市場(chǎng)化的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)

1.宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的穩(wěn)定是利率市場(chǎng)化取得成功的必要條件。改革時(shí)機(jī)的選擇對(duì)改革成敗影響重大。在宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)穩(wěn)定的情況下，改革者可以有足夠的機(jī)會(huì)和時(shí)間采取穩(wěn)健型改革，容易取得成功或進(jìn)展順利；而在宏觀經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的情況下，倉(cāng)促改革大多夭折。智利在進(jìn)行利率市場(chǎng)化時(shí)，存在著嚴(yán)重的宏觀經(jīng)濟(jì)不平衡。宏觀經(jīng)濟(jì)的困境表現(xiàn)為產(chǎn)出增長(zhǎng)率、儲(chǔ)蓄率和投資率都很低，甚至儲(chǔ)蓄出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，投資緩慢，而且出現(xiàn)了外資過(guò)渡流入和比索先升值后大幅貶值。不穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境與松弛的銀行管制間的相互作用加劇了銀行系統(tǒng)的道德危機(jī)。結(jié)果導(dǎo)致存貸款利率迅速上揚(yáng)，利率波動(dòng)加劇。過(guò)高的利率迫使許多低風(fēng)險(xiǎn)的借款人退出信貸市場(chǎng)，只有那些高風(fēng)險(xiǎn)的借款人保留在市場(chǎng)。因?yàn)橹挥懈唢L(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目才有高預(yù)期收入，才能支付高利息，結(jié)果銀行貸款質(zhì)量大大下降，不少企業(yè)也被迫破產(chǎn)。企業(yè)破產(chǎn)又影響到銀行收入、現(xiàn)金流動(dòng)和資金狀況，金融系統(tǒng)的貸款拖欠占全部貸款的比重也由1975年的低于2％上升到1980年的9%以上。由于銀行大量借外債用于放貸使得智利銀行體系實(shí)際破產(chǎn)。政府不得不出面挽救，重新將銀行收歸賬下，利率重新管制，利率市場(chǎng)化改革失敗。類似的還有阿根延、印尼等都是很典型的反面教材。

2.健全的金融監(jiān)管是改革平穩(wěn)進(jìn)行的保證。從管制利率到市場(chǎng)利率，不可避免地要引起社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一些波動(dòng)，為保證這一轉(zhuǎn)變順利進(jìn)行，特別是發(fā)展中國(guó)家，首先是建立健全嚴(yán)格而科學(xué)的監(jiān)管體系。在利率市場(chǎng)化過(guò)程中，由政府進(jìn)行審慎的監(jiān)管，包括資本充足率和準(zhǔn)入的限制，以及對(duì)內(nèi)部貸款的限制等。通過(guò)這些措施，一方面，可防止貸款者的過(guò)度冒險(xiǎn)行為，另一方面，一旦資產(chǎn)出了問題，可強(qiáng)迫貸款者迅速提出對(duì)策，從而使危機(jī)能得到有效化解。其次，由政府建立銀行存款保險(xiǎn)制度和最后貸款制度，將有助于防范一家銀行倒閉后，因信息不對(duì)稱而導(dǎo)致眾多存戶擠兌，致使許多銀行發(fā)生連鎖倒閉的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)。例如，新西蘭對(duì)于銀行業(yè)的進(jìn)入進(jìn)行了嚴(yán)格的限制，規(guī)定利率市場(chǎng)化后三年內(nèi)新銀行不準(zhǔn)進(jìn)入，使得銀行和其他金融機(jī)構(gòu)有充足的時(shí)間來(lái)強(qiáng)化自身，免遭競(jìng)爭(zhēng)的沖擊。與此形成對(duì)照的是在放松利率管制后出現(xiàn)超高利率水平，或利率大幅波動(dòng)的國(guó)家和地區(qū)，如土耳其、智利、阿根廷和烏拉圭，這些國(guó)家由于未建立起有效的監(jiān)管體系，致使銀行間無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，金融機(jī)構(gòu)的清償力減弱，從而威脅到整個(gè)金融體系的穩(wěn)定性，進(jìn)而引起大范圍的金融混亂和金融危機(jī)。

3.微觀基礎(chǔ)的培育和完善有助于利率改革的成功。微觀基礎(chǔ)是指經(jīng)營(yíng)性金融機(jī)構(gòu)和一般企業(yè)，即市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的市場(chǎng)主體。利率作用的傳導(dǎo)能否順利實(shí)現(xiàn)，一個(gè)重要條件就是眾多經(jīng)營(yíng)性金融機(jī)構(gòu)和一般企業(yè)對(duì)利率變動(dòng)必須靈敏反映，并迅速做出調(diào)整，這要求微觀基礎(chǔ)是真正意義上的理性的市場(chǎng)主體。真正的市場(chǎng)主體要有完善的產(chǎn)權(quán)制度，以促進(jìn)其責(zé)、權(quán)、利的有機(jī)統(tǒng)一，激發(fā)其實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大的動(dòng)力，并且要求實(shí)行預(yù)算硬約束，可以在分析成本收益的基礎(chǔ)上經(jīng)營(yíng)。新西蘭在這方面樹立了成功的典范，它于利率改革的同時(shí)出臺(tái)了一系列國(guó)企改革措施，包括國(guó)企私有化等，從而保證了其改革成功的可靠性。

4.金融市場(chǎng)完善是改革順利進(jìn)行的重要條件。除少數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家，大多數(shù)國(guó)家金融市場(chǎng)是欠發(fā)達(dá)的，這是改革的一個(gè)不利背影，因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)發(fā)育成熟，人們可選擇多種金融工具，這樣，既分流了銀行中介機(jī)構(gòu)資金來(lái)源，迫使其參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，提高銀行參與競(jìng)爭(zhēng)的能力，又可讓中介機(jī)構(gòu)開辟新的融資渠道，分散銀行風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)果，銀行經(jīng)營(yíng)素質(zhì)提高了，存款也不再是其唯一資金來(lái)源，利率放開后．對(duì)銀行的震動(dòng)比較平緩。智利、土耳其等國(guó)利率改革不成功的一個(gè)共同原因之一，就是利率改革是在金融市場(chǎng)不完善的情況下貿(mào)然行事。而利率改革成功的國(guó)家（如日本），都是在完全放開利率之前積極培育貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)。

5.加快金融創(chuàng)新是利率市場(chǎng)化改革的重要策略。金融創(chuàng)新的發(fā)展客觀上推動(dòng)了利率市場(chǎng)化的進(jìn)程，同時(shí)也分散了利率市場(chǎng)化所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。一是發(fā)展中間業(yè)務(wù)，拓展銀行盈利空間。利率市場(chǎng)化使利率有一個(gè)顯著上升的過(guò)程，使銀行傳統(tǒng)存貸利差縮小。因此，發(fā)展中間業(yè)務(wù)，拓展盈利渠道是商業(yè)銀行的必然選擇，如美國(guó)花旗銀行80%的利潤(rùn)來(lái)自中間業(yè)務(wù)。二是金融市場(chǎng)多種創(chuàng)新，利用各種金融衍生工具分散了利率市場(chǎng)化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。如美國(guó)在CD最高存款利率限額取消后，銀行界又陸續(xù)推出了一系列金融衍生工具，如“狂卡（Wild card）存單（4年以上，無(wú)利率限制）、貨幣市場(chǎng)存單（與同期國(guó)庫(kù)券利率掛鉤）、小額儲(chǔ)蓄存單（與國(guó)庫(kù)券掛鉤）、7-31天和91天賬戶（與國(guó)庫(kù)券掛鉤）、貨幣市場(chǎng)存款賬戶、超級(jí)可轉(zhuǎn)讓存單等。

6.對(duì)資本項(xiàng)目進(jìn)行嚴(yán)格管制有利于利率市場(chǎng)化的順利推進(jìn)。目前國(guó)際游資規(guī)模已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了任何一個(gè)國(guó)家的承受能力。 資本項(xiàng)目自由化雖然有助于增加資本積累，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但是大規(guī)模資本流入會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)資金供應(yīng)過(guò)剩，在金融體系不完善的情況下，容易產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)泡沫。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱增長(zhǎng)會(huì)帶來(lái)經(jīng)常項(xiàng)目逆差，結(jié)果一旦匯率預(yù)期惡化，資本迅速撤離，金融危機(jī)就必然出現(xiàn)。印度在東南亞金融危機(jī)期間，正處于利率市場(chǎng)化的中間階段，應(yīng)該處于金融體系不太穩(wěn)定的時(shí)期，但卻在東南亞金融危機(jī)中安然無(wú)恙。這在很大程度上要?dú)w功于其資本項(xiàng)目管制制度。

二、對(duì)我國(guó)利率市場(chǎng)化的啟示

目前，我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革已進(jìn)入關(guān)鍵時(shí)期，但從實(shí)際情況看，我國(guó)短期內(nèi)進(jìn)行完全利率市場(chǎng)化的條件尚未成熟。主要表現(xiàn)在:

1.財(cái)政赤字狀況使經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在一定的安全隱患。我國(guó)財(cái)政已連續(xù)十幾年出現(xiàn)赤字，且呈快速增長(zhǎng)趨勢(shì)，中央財(cái)政的債務(wù)依存度始終居于高位。顯然，國(guó)債融資過(guò)多會(huì)提高市場(chǎng)利率，造成擠出效應(yīng)，加劇經(jīng)濟(jì)惡化，這將成為我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的重要因素，而且這也不利于利率市場(chǎng)化的平穩(wěn)推進(jìn)。

2.微觀經(jīng)濟(jì)主體的國(guó)有企業(yè)缺乏利率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和化解能力。我國(guó)國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)存在困難，缺乏必要的資本積累等因素，仍然表現(xiàn)為預(yù)算軟約束，不可能消化高利率帶來(lái)的成本。如果放開利率管制，利率必然大幅度上揚(yáng)，造成國(guó)有企業(yè)籌資成本的增加，會(huì)使本來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況不好的國(guó)有企業(yè)雪上加霜。

3.相對(duì)落后的金融市場(chǎng)難以滿足規(guī)避和化解金融風(fēng)險(xiǎn)的要求。從市場(chǎng)主體來(lái)看，我國(guó)貨幣市場(chǎng)的市場(chǎng)主體僅為幾家大的商業(yè)銀行，非銀行金融機(jī)構(gòu)則被排斥在外；從市場(chǎng)范圍來(lái)看，尚未形成以中心城市為中心向全國(guó)輻射的統(tǒng)一市場(chǎng)，地域分割和子市場(chǎng)之間的分割狀況依然存在；從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，我國(guó)國(guó)有銀行的存款占全部存款資源的80%，在這樣寡頭壟斷的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中，如果貸款利率完全放開，難以形成競(jìng)爭(zhēng)性的均衡市場(chǎng)利率。

4.我國(guó)目前分業(yè)監(jiān)管的模式不利于利率市場(chǎng)化。我國(guó)的分業(yè)監(jiān)管模式是與金融機(jī)構(gòu)分業(yè)經(jīng)營(yíng)格局相適應(yīng)的，在目前世界金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)和國(guó)內(nèi)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的不平衡格局下暴露出了不足之處，使被監(jiān)管對(duì)象有可乘之機(jī)，產(chǎn)生分業(yè)監(jiān)管與跨業(yè)違規(guī)經(jīng)營(yíng)的矛盾，出現(xiàn)業(yè)務(wù)交叉中的監(jiān)管漏洞。

利率市場(chǎng)化改革是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，其成功需要依賴多方面的條件，而我國(guó)利率自由化的微觀基礎(chǔ)還是相對(duì)脆弱的，因此我們的重點(diǎn)應(yīng)該是大力推進(jìn)國(guó)有企業(yè)和國(guó)有銀行改革，真正建立健全現(xiàn)代企業(yè)制度，另外，要完善金融監(jiān)管，擴(kuò)大貨幣市場(chǎng)的覆蓋面和影響力，為利率市場(chǎng)化的全面實(shí)現(xiàn)創(chuàng)造條件。

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