[摘要] 本文在分析體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化的含義和本質(zhì)特征的基礎(chǔ)上，著重討論了體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化的適用條件和對我國體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用，并提出了發(fā)展我國體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化的政策建議。

[關(guān)鍵詞] 體育產(chǎn)業(yè)證券化融資方式

體育產(chǎn)業(yè)作為現(xiàn)代體育事業(yè)中的主要經(jīng)濟(jì)單位，在體育事業(yè)中占有極其重要的地位。積極推進(jìn)我國體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。盡快建立一個(gè)市場經(jīng)濟(jì)體制以及與現(xiàn)代體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展相符合而又科學(xué)可行的融資方式就顯得尤為重要。

一、體育產(chǎn)業(yè)證券化的含義和本質(zhì)特征

1.體育產(chǎn)業(yè)證券化的含義。體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化是指作為非金融機(jī)構(gòu)的體育企業(yè)(或企業(yè))將其缺乏流動(dòng)性但未來能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過結(jié)構(gòu)性重組和信用增級后真實(shí)出售給遠(yuǎn)離破產(chǎn)的(SPV)或信托后由SPV在金融市場上向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券的一種融資方式。圍繞著體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化的含義，學(xué)界和體育產(chǎn)業(yè)界形成了許多不同的觀點(diǎn)，但都涉及到體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化的3個(gè)本質(zhì)內(nèi)涵：(1)體育產(chǎn)業(yè)證券化的資產(chǎn)或資產(chǎn)集合是指缺乏流動(dòng)性但未能產(chǎn)生預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金收入的金融資產(chǎn)，這是體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化的物質(zhì)基礎(chǔ)。(2)特有的交易結(jié)構(gòu)和技術(shù)是指通過資產(chǎn)的打包或解捆的結(jié)構(gòu)重組，信用增級和真實(shí)出售后，由遠(yuǎn)離破產(chǎn)的SPV或信托向投資者發(fā)行ABS，投資者與發(fā)起人企業(yè)之間并不形成投資關(guān)系，企業(yè)實(shí)現(xiàn)表外融資。這是體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化的技術(shù)基礎(chǔ)。(3)資產(chǎn)支持證券(ABS)是指可流動(dòng)、可交易的、投資者的收益支付由資產(chǎn)的未收入做支持的有價(jià)證券，這是體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化提供流動(dòng)性的保障和吸引投資者的動(dòng)力。

2.體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化的本質(zhì)特點(diǎn)。體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化作為20世紀(jì)90年代發(fā)展起來的一項(xiàng)金融創(chuàng)新融資方式，以其先進(jìn)的技術(shù)和特有的構(gòu)造，已成為投資者很受青睞的一種新的投資工具。體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化融資與股權(quán)融資、債權(quán)融資(包括銀行貸款)和一般融資方式比較存在本質(zhì)區(qū)別。

(1)信用體制不同。體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化作為一種信用體制創(chuàng)新，是間接融資的直接化，把市場信用的資產(chǎn)組合功能與中介信用的投資者組合功能有機(jī)地結(jié)合起來。綜合股權(quán)融資、債權(quán)融資和一般融資信用制度的優(yōu)勢為一體，打通間接融資與直接融資的通道，構(gòu)建體育產(chǎn)業(yè)與金融體系中銀行信用與市場信用之間的轉(zhuǎn)化機(jī)制，形成了體制上的雜交優(yōu)勢，降低了信用交易成本。

(2)信用基礎(chǔ)與風(fēng)險(xiǎn)不同。體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化融資通過破產(chǎn)隔離和真實(shí)出售等構(gòu)造技術(shù)，實(shí)現(xiàn)了從整體信用基礎(chǔ)向特定資產(chǎn)信用基礎(chǔ)的轉(zhuǎn)化。而且，企業(yè)對已出售資產(chǎn)沒有追索權(quán)，實(shí)現(xiàn)廠資產(chǎn)的出售與投資者償付現(xiàn)金流路徑的分離，其風(fēng)險(xiǎn)只與證券化資產(chǎn)的現(xiàn)金流相關(guān)。

(3)融資成本不同。體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化將具有流動(dòng)性的資產(chǎn)從公司整體風(fēng)險(xiǎn)中隔離出來，并進(jìn)行信用增級，證券化資產(chǎn)的信用要求低于發(fā)行體育股票與體育債券，支付給投資者的利息也低于體育債券融資；而且體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化融資雖然涉及的中介機(jī)構(gòu)較多，但支付的中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用較低，信用增級的擔(dān)保費(fèi)用也較低，因此減少了酬金、差價(jià)等中間費(fèi)用，加上資產(chǎn)支持證券具有的分級結(jié)構(gòu)而降低了利息支出，因此，體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化的融資成本較低。

(4)融資風(fēng)險(xiǎn)不同。體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化融資過程中，使得證券資產(chǎn)與發(fā)起人的整體風(fēng)險(xiǎn)相隔離，可避免企業(yè)融資過程中的整體信用風(fēng)險(xiǎn)暴露，降低了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)資產(chǎn)證券化還存在股東財(cái)富增加效應(yīng)，增加了發(fā)起人的自由現(xiàn)金流，SPV可通過實(shí)施積極的資產(chǎn)管理實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值，發(fā)起人也可通過結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)獲得剩余索取權(quán)。

(5)融資效率不同。 體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化融資實(shí)現(xiàn)了籌資者與投資者的雙贏，提高了融資效率。

(6)對企業(yè)的約束和控制權(quán)不同。體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化的融資中，ABS投資者只對SPV的經(jīng)營活動(dòng)存在限制，對原始權(quán)益人不夠成投資關(guān)系，對企業(yè)沒有直接的約束權(quán)利，并不會(huì)導(dǎo)致發(fā)起人企業(yè)的股權(quán)分散和股東收益攤薄，由擔(dān)保機(jī)構(gòu)實(shí)施對企業(yè)的約束。

(7)投資者收益來源不同。體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化通過把兌付來源從原始權(quán)益人中隔離出來，改變了證券持有人對企業(yè)兌付的依賴性。資產(chǎn)支持證券投資者的償付請求并不直接針對發(fā)起人企業(yè)，而是來源于證券化資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流及信用增級機(jī)構(gòu)。

(8)應(yīng)用條件不同。體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化融資通常是將多個(gè)發(fā)起人所需融資的資產(chǎn)集中成一個(gè)資產(chǎn)集合進(jìn)行證券化，證券化資產(chǎn)的范圍可以包括將許多不同地域、不同企業(yè)以及不同的期限的具有預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流量的資產(chǎn)，應(yīng)用范圍廣，而且未來現(xiàn)金流越多，可支持的融資規(guī)模越大。這樣就可使那些本來沒有資格進(jìn)入資本市場融資的企業(yè)可以獲得資本市場融資渠道。由于獲得高評級的證券發(fā)生違約破產(chǎn)的比例很低，證券化融資可以使投資者放心，從而拓展了體育產(chǎn)業(yè)投資主體。

(9)對應(yīng)于資產(chǎn)負(fù)債表的位置及項(xiàng)目不同。體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化對于資產(chǎn)負(fù)債表左方的“資產(chǎn)”項(xiàng)，如應(yīng)收賬款，反映了資產(chǎn)負(fù)債表左側(cè)的“資產(chǎn)融資”方式，證卷化的基礎(chǔ)資產(chǎn)未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流，其融資活動(dòng)并不反映在資產(chǎn)負(fù)債表中，是一種表外融資方式，在不改變企業(yè)資本的情況下降低了資產(chǎn)存量。改善了企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。

二、體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化的適用條件

一般地，當(dāng)體育產(chǎn)業(yè)需要籌集新的資金時(shí)，在下列情況下:1.體育產(chǎn)業(yè)融資成本較高，但將部分能產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)隔離進(jìn)行融資將會(huì)改善體育產(chǎn)業(yè)融資狀況；2.體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)的盈利性、流動(dòng)性及信用水平一般;3.體育產(chǎn)業(yè)受到資本約束或其他管制;4.體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)規(guī)模不大或成立時(shí)間不久;5.具有信用增級和信用評級所需的數(shù)據(jù)資料;6.為了獲得更多的、成本更低的或持續(xù)的資金來源。

三、體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化對我國體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用

體育產(chǎn)業(yè)融資與體育產(chǎn)業(yè)投資緊密相連，互為因果，體育產(chǎn)業(yè)投資證券化是快速實(shí)現(xiàn)體育產(chǎn)業(yè)融資的必經(jīng)之路，體育產(chǎn)業(yè)融資及融資渠道對我國體育事業(yè)最有力的發(fā)展是啟動(dòng)體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化市場。體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化的有利于推動(dòng)我國體育產(chǎn)業(yè)資本市場的現(xiàn)代化和規(guī)范化發(fā)展。

四、發(fā)展我國體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化的政策措施與建議

1.建立政府主導(dǎo)型的體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化市場。2.發(fā)展體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化的一級市場。3.大力培育機(jī)構(gòu)投資者、對機(jī)構(gòu)投資者開放體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化市場。4.建立高效的體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化市場人才市場管理機(jī)制。

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