[摘要] 有關(guān)存款準備金制度的調(diào)整近來已成為業(yè)界關(guān)注的焦點。一向調(diào)整頻率相對較低的存款準備金率緣何出現(xiàn)頻繁化變動，其內(nèi)在的深層原因是什么？本文試從銀行體系流動性、貿(mào)易順差的影響、固定資產(chǎn)投資狀況和資本市場的變化角度出發(fā)，研究存款準備金率頻繁變動的原因。

[關(guān)鍵詞] 存款準備金率調(diào)整調(diào)控

一、存款準備金率概述

存款準備金是指金融機構(gòu)為保證客戶提取存款和資金清算需要而準備的在中央銀行的存款。中央銀行要求的存款準備金占其存款總額的比例就是存款準備金率。存款準備金最初源于保證商業(yè)銀行對客戶提款進行支付，之后逐漸具備清算資金的功能，后來發(fā)展成為央行貨幣政策工具。近二十多年來，在部分國家，如英國、加拿大，相繼出現(xiàn)存款準備金率為零、存款準備金制度弱化的現(xiàn)象；但是在其他國家，如美國、日本、歐元區(qū)國家和眾多發(fā)展中國家，存款準備金制度仍然是一項基本的貨幣政策制度，在貨幣信貸數(shù)量控制、貨幣市場流動性和利率調(diào)節(jié)，以及促進金融機構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營、限制貨幣替代和資本流出入等方面發(fā)揮著重要作用。?中央銀行通過調(diào)整存款準備金率，可以影響金融機構(gòu)的信貸擴張能力，從而間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量。

一般而言，在央行貨幣政策工具中，存款準備金率是作用效果最強、影響范圍最廣、使用頻率相對較低的工具種類，在貨幣乘數(shù)的作用下，存款準備金率微小的變化將引起貨幣供應(yīng)量的大幅度變化，二者成反向變動關(guān)系。在我國，目前商業(yè)銀行在人民銀行的法定存款準備金和超額存款準備金余額約2.3萬億元，并持有7萬多億元流動性較高的國債、金融債券和央行票據(jù)等資產(chǎn)，根據(jù)乘數(shù)原理，據(jù)測算，每上調(diào)準備金率0.5個百分點，可一次性凍結(jié)流動性資金1500億～1600億元左右。因此，存款準備金率在央行貨幣政策調(diào)控手段中一般是慎用的。

但自2006年7月5日以來，央行連續(xù)在2006年7月5日、2006年8月15日、2006年11月15日、2007年1月15日四次調(diào)整存款準備金率，由7.5%調(diào)高至9.5%的水平。而且央行有關(guān)人員還在公開場合表示，不排除再次上調(diào)的可能，甚至有學者大膽預(yù)測，未來我國法定存款準備金率可能上調(diào)到13%～15%。我們不禁要問，如此頻繁調(diào)整存款準備金率的原因是什么？

二、央行上調(diào)存款準備金率的原因分析

1.收緊銀根、控制銀行體系流動性過剩問題、防止信貸規(guī)模快速擴張的需要

據(jù)統(tǒng)計，截至2006年11月，銀行人民幣存貸差已達11萬億元，銀行手中可供使用的信貸資金空前泛濫。對于以盈利為目的的商業(yè)銀行來說，出于自身收益的考慮，在流動性嚴重過剩的壓力下，商業(yè)銀行的放貸熱情必然提高。而隨著越來越多的銀行完成重組和IPO，它們?yōu)橛刨J的動力可能會更強。如果不把流動性控制在適當水平，銀行過度擴張貸款的壓力會再度上升，信貸規(guī)模將出現(xiàn)高速反彈，這勢必會加重我國經(jīng)濟發(fā)展中的過熱現(xiàn)象。

2.化解國際收支中巨額貿(mào)易順差帶來的資金壓力問題需要

我國海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，前11個月中國累計實現(xiàn)貿(mào)易順差1570億美元，同比增加660億美元，我國外匯儲備余額已高達約１萬億美元，且增長勢頭沒有緩解的跡象。在人民幣升值的強烈預(yù)期下，國外資金競相流入我國，資金流動性進一步增強，使我國貿(mào)易政策、外匯政策壓力倍增。因此，化解資金過剩壓力是目前宏觀調(diào)控中的當務(wù)之急。

3.抑制固定資產(chǎn)投資、調(diào)控房地產(chǎn)市場過熱現(xiàn)象的需要

投資增長過快是發(fā)展中國家的一個普遍性問題，甚至成為亞洲金融危機的根源。我國投資高增長也是在特定的歷史發(fā)展階段中形成的，為了保持較快的經(jīng)濟增長速度需要較高的投資率。在投資過快增長的推動下，社會需求快速增長，而社會供給會以更快的速度增長，二者的相互作用，勢必加劇相關(guān)行業(yè)的產(chǎn)能過剩，增加環(huán)境和資源的承載壓力。此外，過度依賴投資拉動增長，有可能出現(xiàn)投資回報遞減，即投資的效率下降。目前已有數(shù)據(jù)表明我國投資效率過低。更值得注意的是，我國企業(yè)的投資主要靠銀行信貸支持，而投資效率過低就意味著信貸回收的前景堪憂。如果這些投資不能收回，結(jié)果便是金融系統(tǒng)風險的積累。因此，投資效率過低的情況一旦長期持續(xù)，不僅會帶來短期的金融風險，長遠的問題將更加嚴重。2006年1月份～11月份，中國固定資產(chǎn)投資增速高達26.6%，一直處在高位運轉(zhuǎn)，其中，房地產(chǎn)業(yè)增幅達到28.1%，房地產(chǎn)投資也達到18212.99億元。目前銀行系統(tǒng)中，與房地產(chǎn)相關(guān)的大約有六類貸款：第一類是土地開發(fā)貸款，余額大約為2000億；第二類是對開發(fā)商的貸款，余額大約為9200億；第三類是對建筑施工企業(yè)的貸款，這類貸款估計在2000億左右；第四類是對個人的住房抵押貸款，余額為1.9萬億；第五類是混入到個人消費貸款的裝修貸款，這部分貸款估計在數(shù)百億的規(guī)模；第六類是政策性住房貸款，大約為2800億。累計起來，中國銀行業(yè)對房地產(chǎn)的金融支持大約在3.51萬億。如果遭遇房地產(chǎn)行業(yè)崩盤，中國銀行業(yè)資產(chǎn)的整體不良率將大幅度上升，系統(tǒng)性風險過大，金融安全問題亟待解決。

4.對資本市場降溫、避免資本市場泡沫化的需要

2006年是中國證券市場歷史性轉(zhuǎn)折之年。上證綜指從年初的1161點起步，一路攀升，年末以2675點收盤，全年漲幅高達132%，居全球第一位。中國證券市場A股市值實現(xiàn)了空前的跨越式增長：從2005年的31017億元增長到87992億，增幅高達183.69%，市值凈增56975億元，其增量之巨大，相當于經(jīng)過十五年發(fā)展累計形成的、截止2005年底的A股市場總市值的1.8倍，比此前A股市場于2000年創(chuàng)造的歷史最高市值高出35695億元（當時A股總市值為52103億元）。此外，2006年證券市場年市值增幅為183.69%，不僅刷新了中國證券市場歷史新高，而且書寫了當年全球證券市場漲幅之最，不僅將全球金融市場上諸如美國、英國、法國等成熟市場遠遠地拋在后面，也讓印度、巴西、俄羅斯、墨西哥等新興市場望塵莫及。2006年，中國A股市場年市值增幅是美歐等成熟市場平均增幅的15.6倍，是印度、巴西、臺灣、新加坡、墨西哥等五大新興市場平均增幅的4.7倍。巨大的漲幅后面面臨著眾多的風險問題，其中一點就是國內(nèi)和國外游資的非理性狂熱炒作，這些炒作極易形成股市泡沫，從世界各國的經(jīng)驗和教訓(xùn)來看，一旦泡沫幻滅損失無法想象。因此，政府利用行政手段對中國股市進行漸進干預(yù)是保證股票市場正常發(fā)展的必要途徑。

三、結(jié)論

如上所述，要治理上述經(jīng)濟發(fā)展中的問題央行應(yīng)采取緊縮性調(diào)控手段，可供選擇的有央行票據(jù)的運用、利率和存款準備金率的調(diào)整。比較而言，存款準備金率相對于其他兩項政策而言，具有獨特的優(yōu)勢：

存款準備金率是中央銀行針對商業(yè)銀行等金融機構(gòu)、實施貨幣政策宏觀調(diào)控的主要政策工具之一。從中國金融機構(gòu)的實際情況來看，小幅提高存款準備金率會適當影響基礎(chǔ)貨幣的擴張乘數(shù)，但目前金融機構(gòu)存款準備金余額高達1.6萬億元，存款準備金率提高0.5個百分點大約只會凍結(jié)相關(guān)商業(yè)銀行超額準備金1500億元，這種溫和的貨幣政策措施不會引起貨幣信貸的下降，只會相應(yīng)減少商業(yè)銀行流動性泛濫，對投資有直接聯(lián)系，而與老百姓沒有直接關(guān)系，不會影響企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營活動和人民群眾的正常經(jīng)濟生活。

在三項政策中，央行提高存款準備金率的效果要比提高利率、買賣央行票據(jù)來得更加直接，作用范圍最廣，政策時滯時間短，效果更明顯，央行調(diào)控的主動性更強。四次調(diào)高法定準備率，凍結(jié)資金累計約6000億。通過調(diào)控商業(yè)銀行的資金總量，能從源頭上控制資金過剩問題，快速調(diào)整中國經(jīng)濟的運行偏差。

此外，存款準備金率具有非常強的告示效應(yīng)，通常意味著一國中央的調(diào)控態(tài)度與調(diào)控決心，在很大程度上是在向外界宣稱，中國開始緊縮銀根，進而間接影響微觀個體的投資預(yù)期。

綜上所述，央行頻繁調(diào)控存款準備金率勢在必行。

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