牛氣沖天

“上證指數(shù)攻破2000點大關(guān)!”去年11月20日那一天，輿論驚呼一片。

“2245點!”25天后，上證指數(shù)升至新中國有股市以來最高點。

“2807點!”今年1月9日，滬深股市總市值首次突破10萬億元大關(guān)。

“2900點!”1月22日，上證指數(shù)再創(chuàng)新高，日成交額超1000億元，這相當(dāng)于股市低迷期一個月的成交量，百元股終在闊別5年多后再現(xiàn)。 在被斥為“賭場”、被人們“整體遺忘”了5年之后，風(fēng)馳電掣般的中國股市重新抓回了眾人的眼球。辦公室里，銀行里，飯桌上，人們到處談?wù)撝善?；文員、售貨員、農(nóng)民甚至小區(qū)的看門老大爺，都開始對股票發(fā)生了興趣。在上海安業(yè)路的一家證券營業(yè)部，本報記者看到電子屏幕下擺滿飯盒，很多投資者一天都泡在大廳里。

中國股市去年的漲幅僅次于越南的股市，但在世界成熟市場位居第一，成為去年的全球贏家。這使眾多的國際資金爭相追捧中國股市，甚至連香港的國企股、紅籌股早兩年就已經(jīng)身價倍增。

不過，人們至今還在為這輪牛市的突如其來而疑惑。很少有人知道，衡量中國股市狀況的上證指數(shù)是如何一再突破人們的想象，如何18個月就從1000點以下跳升到現(xiàn)今2900余點的高峰。

所有人的牛市

在上一輪牛市于2001年崩潰之后，長達(dá)5年的時間里，中國股市一直形同雞肋。2004年，投資者新開戶僅有162.16萬戶，比2000年減少了八成。社會上也因此有了一句流行語一一“遠(yuǎn)離毒品，遠(yuǎn)離股市?！?大批國有企業(yè)寧愿以低價在香港、紐約發(fā)行股票。受益于此，香港國企指數(shù)從2000年以來漲了10倍左右。

證券監(jiān)管決策層兩年前還在為股市的持續(xù)低迷而憂心忡忡。他們出資數(shù)百億元，拯救那些奄奄一息的國有券商，承諾在2006年底清理掉以往大股東占用上市公司資金的痼疾，并沉重打擊了股市上的一些超級莊家。

這些為股市注入信心的舉動在中國股市17年的歷史中曾一再發(fā)生，但投資者似乎并不相信，那個充斥著內(nèi)幕交易、莊家和欺詐的股市會因此改觀。

證監(jiān)會于2005年5月正式啟動股權(quán)分置改革，這一改革將終結(jié)占中國股市2／3的股份不能流通的歷史，但也給市場帶來了大量股票釋放的擔(dān)心。市場信心一時嚴(yán)重低落，股指一個月后竟跌到千點以下。

奇怪的是，在風(fēng)聲鶴唳的“黑色6月”之后，股市花了一年多時間，竟慢悠悠地從1000點爬到1800點，緊接著以驚心動魄的速度在3個月后攀至近3000點的高峰。

一個個財富故事開始在街頭巷尾流傳，越來越多的人看到了新一輪牛市的來臨。

去年10月，銀行月度儲蓄存款出現(xiàn)了5年來的首次下降。同月，證券公司客戶保證金比上月增加了2161億元，同比增長了182.9％。

在去年底的北京，很多人把房產(chǎn)證送到當(dāng)?shù)氐牡洚?dāng)行抵押貸款，以便籌集資金進(jìn)入股市。在廣州，去年底人們不再像往常一樣提前歸還房貸，而是把現(xiàn)金換成了股票。即便是北京郊區(qū)種桃的農(nóng)民，也開始用積蓄買了股票基金。

牛市的火爆氣氛激發(fā)著所有人的投資熱情。此前，由于投資渠道缺乏，人們一般將錢放在銀行里或投資于樓市?，F(xiàn)在，更多人開始將錢投給了專家炒股的基金公司。僅在去年12月7日一天，嘉實策略增長基金就募集了419億元?，F(xiàn)在，此類基金的規(guī)模已經(jīng)膨脹到8000億元左右，其中一半的數(shù)額是在去年募集的。

中國的開放式基金首次出現(xiàn)是在5年前。受低迷的股市影響，部分基金的凈值在2005年已經(jīng)打到0.80元以下，基金經(jīng)理們當(dāng)時不得不笑容可掬地四處奔走，向投資者宣揚自己的投資理念?，F(xiàn)在，他們成了被追逐的對象。

曾被喋喋不休討論著的樓市開始受到冷落，人們的注意力集中到人民幣升值、加息、兩稅合并、奧運等等與股市相關(guān)的話題。更多的股民開始到處打探內(nèi)部消息，“消息在熊市的時候沒用，但在牛市的時候，什么消息都有用?！币晃粡男苁兄信莱鰜淼耐顿Y者對本報記者說。

牛市是如何到來的?

牛市的到來恍如一樁迷案。誰也不知道背后的推于是誰。

但惟一可以確定的是，在2005年中期這輪牛市啟動之前，一個孱弱的幾乎喪失融資能力的股市已經(jīng)給中國銀行業(yè)帶來了巨大的風(fēng)險。

當(dāng)時，中國的銀行業(yè)改革正進(jìn)入攻堅時刻，幾家國有銀行正在籌備上市。但多年火爆的樓市吸納了過多的銀行資金，中國的企業(yè)融資也過度依賴著銀行系統(tǒng)。股市已很難提供此項服務(wù)。

政府當(dāng)年出臺了一系列房地產(chǎn)市場調(diào)控政策，但收效不太明顯。此時似乎只有激活股市一途，不僅可吸引樓市資金回流，還可減輕銀行肩上過重的負(fù)擔(dān)。

一家民間投資團(tuán)隊發(fā)現(xiàn)，2005年6月股指達(dá)到1000點附近時，中石化、招商銀行、萬科等幾只對指數(shù)有決定性作用的權(quán)重股，緩慢地引領(lǐng)著大盤走到當(dāng)年底的1100點?！皼]有其他的巨額資金進(jìn)場，熊市的趨勢不可能扭轉(zhuǎn)?！边@個團(tuán)隊的一位分析師告訴本報記者。

在人們的記憶中，上證指數(shù)回升到1100點那一刻，正是這輪牛市正式開始的標(biāo)志。

此后的2006年，在樓市繼續(xù)遭遇調(diào)控的背景下，股市復(fù)蘇，并吸引越來越多的資金進(jìn)入。

在強勁的資金支撐下，無論是當(dāng)年6月恢復(fù)新股發(fā)行，還是央行加息、政府持續(xù)調(diào)控樓市，這些利空消息幾乎都無法阻擋股市的上升勢頭。這更加堅定了人們對牛市的預(yù)期。

吊詭的是，盡管樓市資金在同流股市，卻并沒有導(dǎo)致樓價下跌。在2006年上半年，不僅樓市和股市在漲，包括紀(jì)念幣、紀(jì)念郵票、黃金、大宗原材料等資產(chǎn)都在大漲。這客觀上印證了流動性資金過剩的觀點。

知名經(jīng)濟(jì)學(xué)專家吳敬璉近日指出，“如果沒有過度流動性的存在，這樣的(牛市)過程是無法持續(xù)的?！睋?jù)吳敬璉分析，中國目前外匯儲備超過1萬億美元，合8萬億元人民幣，而央行只發(fā)行了2萬億央行票據(jù)沖銷，即還有6萬億元資金留在市場，在乘數(shù)效應(yīng)下，等于起碼有30萬億的熱錢在市場上。

在這充裕資金的支撐下，中國銀行、工商銀行兩家巨型國有銀行先后閃亮登陸中國股市。從去年底到今年初，以金融股為代表的上證綜合指數(shù)在短短16個交易日漲幅接近60％，房地產(chǎn)板塊、工商銀行和中國銀行等金融股帶動大盤瘋漲，一直攀到2807點的指數(shù)高峰。

今年1月9日，中國人壽在A股市場融資283億元，發(fā)行價達(dá)到了18.88元，市盈率高達(dá)90多倍，但上市首日股價竟飆升一倍以上?！爸袊藟墼俸?，難道竟值這么多錢?”一位資深投資者困惑地說。

很多研究者發(fā)現(xiàn)并一再提醒市場，投資者對這幾只大盤股的狂熱追捧，使得大盤指數(shù)出現(xiàn)了虛假繁榮。據(jù)上海一家專業(yè)研究機(jī)構(gòu)聚源數(shù)據(jù)研究所統(tǒng)計，從中國銀行上市日計算起，僅十大指標(biāo)股就為大盤指數(shù)貢獻(xiàn)了626點。

但即便弄明白了這一點，投資者們還是滿懷信心地擠上了這趟牛市快車。對他們極具誘惑的是，在過去短短一年時間內(nèi)，國內(nèi)A股市場已大漲130.4％，滬深兩市的地產(chǎn)指數(shù)，漲幅均超過300％。

牛市下的中國

越來越多的人在最近走進(jìn)股市。但在去年年初時，人們還頑固地相信，把錢投到樓市里是他們的最佳選擇。去年初，《證券市場周刊》主編方泉在北京大學(xué)EMBA班級論壇上和一位身為房地產(chǎn)公司高管的同學(xué)打賭，每人拿出100萬元，那位同學(xué)買一套陸家嘴的房子，方泉買陸家嘴股票。

結(jié)果到了去年12月初，陸家嘴的房子跌價，而陸家嘴的股票復(fù)權(quán)價漲了1.5倍。這位同學(xué)隨即把投資性的房產(chǎn)賣掉，走進(jìn)了股市。

不僅是方泉的這位同學(xué)，很多人也像他一樣離開樓市轉(zhuǎn)戰(zhàn)股市。

上海道邦投資公司在這一年將資金全部退出樓市，進(jìn)入股市滿倉操作。“這可能是我一生中遇到的最大的牛市。”該公司總經(jīng)理林榮時說。道邦是一家完全由溫州資金設(shè)立的公司，這家公司曾于2004年開始將5億資金陸續(xù)投入樓市。

1990年代赫赫有名的上海大戶“楊百萬”也在2005年底回到股市。他曾于2001年從股市撤出，走進(jìn)樓市。隨著牛市的到來，除了股民數(shù)量增多，證券行業(yè)以及與之相關(guān)的行業(yè)都變得走俏起來。

在上海，第一財經(jīng)頻道的《今日股市》已經(jīng)成為當(dāng)?shù)厥找暵首罡叩墓?jié)目之一。該節(jié)目的主持人左安龍，雖然不夠年輕更不夠英俊，卻是第一財經(jīng)最紅的主持人，擁有著無數(shù)的擁躉和粉絲。第一財經(jīng)是全國惟一的財經(jīng)新聞專業(yè)電視頻道。

據(jù)上海文廣集團(tuán)第一財經(jīng)有限公司副總經(jīng)理章茜介紹，該公司有些主持人就是熊市時跳槽而來的證券公司員工。最近，該公司發(fā)出“第一財經(jīng)研究院”的招聘信息，結(jié)果第一天就飛來800份簡歷。

證券行業(yè)人員的流動率現(xiàn)在仍然很高，但現(xiàn)在不是他們到處找工作，而是更多的工作來找他們。據(jù)光大證券一位分析師透露，私募基金和上市公司都在市場上到處尋找好的基金經(jīng)理。

“為他們操盤，獲得的獎金是非常高的?！边@位分析師說。據(jù)了解，基金公司經(jīng)營較好的基金經(jīng)理一年可以獲得500萬元以上的獎金，上市公司某些外聘的操盤手有700萬元以上的獎金，一些較大規(guī)模的私募基金操盤手的獎金則超過了千萬元。

伴隨牛市而來的，還有那些似曾相識的投機(jī)者。據(jù)《大連晚報》報道，在基金熱賣之時，另一種“地下基金”也開始出現(xiàn)。該報記者調(diào)查一個號稱“投資8000元30個月后收獲40萬元”的“瑞士共同基金”，結(jié)果發(fā)現(xiàn)這個地下基金既沒有經(jīng)國家批準(zhǔn)，也沒有備案登記。

在最近召開的眾人矚目的第三次中央金融工作會議上，國務(wù)院總理溫家寶提出了大力發(fā)展資本市場和保險市場、構(gòu)建多層次金融市場體系等目標(biāo)。在過去一年資本市場已從銀行系統(tǒng)接過了更多的重?fù)?dān)——中國的企業(yè)通過發(fā)行股票和債券籌集的資金，首次超過融資總額的20％。

而在兩年前，溫家寶總理在回答中外記者提問時指出“由于我們的知識和經(jīng)驗的不足，股市制度等基礎(chǔ)建設(shè)薄弱，市場不完善，因而造成了近些年來股市持續(xù)下跌?！?/p>

曾經(jīng)為救市而忙得焦頭爛額的證監(jiān)會官員最近也氣定神閑。證監(jiān)會主席尚福林在日前閉幕的全國證券期貨工作年會上表示，資本市場出現(xiàn)了轉(zhuǎn)折性的變化，今年證監(jiān)會將重點推進(jìn)多層次市場體系建設(shè)。

遍地黃金的背后

在新股民的眼里，牛氣沖天的股市幾乎遍地都是黃金。去年，中國股市持股市值排名前50位的自然人已擁有近400億元的財富，蘇寧電器董事長張近東因持有蘇寧電器約2.1億股股權(quán)而成為內(nèi)地股市中的“股市首富”，持股總市值接近150億元。至今為止，張近東本人的持股市值增長了約100億元。

事實上，除了充沛的資金推動之外，中國股市的基本面也發(fā)生了巨大的變化。

國資委在2005年9月將市值納入國有上市公司的考核指標(biāo)之后，加上股權(quán)分置改革的完成，寶鋼、上港集團(tuán)等國企紛紛將集團(tuán)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入上市公司，從而使上市公司獲得了持續(xù)增長的能力。

如果以去年前三季度上市公司的凈利潤總額來推算全年的凈利潤總額，這一數(shù)字將超過4000億元，比前年激增了四成之多。

此外，從去年夏天開始，越來越多的上市公司實施了股權(quán)激勵計劃。股權(quán)激勵將公司經(jīng)營業(yè)績同管理層利益直接掛鉤，顯然有利于提高公司的經(jīng)營績效。

在上一輪牛市中，中國股市的市盈率(注：股價與每股盈利之比)高達(dá)70倍。而今年的這一數(shù)字約為30倍左右。市盈率是衡量股市泡沫的重要指標(biāo)。

本輪牛市來得疾如旋風(fēng)。中國證監(jiān)會主席尚福林對此保持著清醒的認(rèn)識，他在去年12月的一次講話中承認(rèn)“現(xiàn)在的市場，乍一看好像很紅火，再細(xì)看，問題還很多。”

令人心存疑慮的是，中國的1400多家上市公司仍有一半以上屬于國有企業(yè)，多數(shù)企業(yè)質(zhì)量并沒有得到明顯改善；大約80家券商基本都屬于國有，在連續(xù)4年虧損后，政府已投入上百億元巨資拯救；中國依然缺乏多層次的資本市場，國有企業(yè)常常會獲得優(yōu)先上市的權(quán)利。

很多證券界人士都認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)的高速增長為這輪牛市提供了基礎(chǔ)，股市上漲只是令其規(guī)模與經(jīng)濟(jì)總量相一致。但摩根士丹利原亞太區(qū)總經(jīng)理謝國忠在最近的一篇文章中反駁說經(jīng)濟(jì)高增長并不一定會導(dǎo)致利潤高增長。中國經(jīng)濟(jì)是由投資驅(qū)動的，資本利用不充分、折舊嚴(yán)重，這是過去大多數(shù)中國企業(yè)在高增長條件下未能獲得高利潤的主要原因。

謝國忠對人們追捧基金的現(xiàn)象也表示擔(dān)憂，他指出：“由于基金管理著巨額資金，因此它們傾向于投資大公司，從而其業(yè)績表現(xiàn)與大市緊密相關(guān)。如果相信它們能夠走贏市場并總是賺錢，那就錯了。”

“在一輪牛市中，最令人擔(dān)心的是公共資金會大量進(jìn)入股市，這些錢通常是無人負(fù)責(zé)的。”《中國證券市場批判》一書作者袁劍說。上一輪牛市就是如此，大量公共資源被券商、國有銀行、國有上市公司、私募基金等機(jī)構(gòu)裹挾進(jìn)股市。在一輪牛市結(jié)束后，此類資金大部分人間蒸發(fā)。

證監(jiān)會的最新舉動也印證了市場對牛市泡沫的擔(dān)心。一周前，證監(jiān)會已推遲批準(zhǔn)數(shù)只共同基金的發(fā)行，以減緩大規(guī)模投資資金向股市的流入。

不過，英國《金融時報》首席亞洲事務(wù)評論員居伊·德·容凱爾在最近的一篇文章中歷數(shù)了中國股市的種種隱患之后，也沒敢對中國股市的未來輕易下結(jié)論。

牛市的狂熱仍在持續(xù)。在最近的一天，本報記者走進(jìn)上海金陵路的光大證券營業(yè)廳里，發(fā)現(xiàn)幾十個大戶室座無虛席?！艾F(xiàn)在進(jìn)一個大戶室最低資本是1 00萬元，但就算你有了100萬也只能排隊等?！惫獯笞C券一位姓施的分析師說。

現(xiàn)在只有經(jīng)歷過熊市的投資者才記得，就在這家營業(yè)廳的大戶室里，一年多前大家還在神情黯淡地搓著麻將。