摘要：近一年來，上海市商業(yè)銀行人民幣儲蓄存款加速分流現(xiàn)象顯著。影響商業(yè)銀行儲蓄資金分流的因素很多，其中資本市場繁榮和經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)居民投資意識強烈對儲蓄存款的分流作用較為突出。本文就有關經(jīng)濟金融變量指標對儲蓄存款變化的影響開展了相關性計量分析，得出投資領域拓寬、投融資市場活躍是快速分流商業(yè)銀行儲蓄資金主因的結論。同時，本文還分析了商業(yè)銀行儲蓄存款分流效應的利弊，并提出相應的政策建議。

關鍵詞：信貸運行；儲蓄資金分流；實證分析

中圖分類號：F830文獻標識碼：B文章編號：1006-1428(2007)06-0019-03

上海市中資商業(yè)銀行人民幣儲蓄存款出現(xiàn)近五年來的首次大幅下跌，2006年全年，中資商業(yè)銀行人民幣儲蓄存款同比少增484億元，而2007年僅第1季度，儲蓄存款同比就少增417億元，儲蓄資金分流呈現(xiàn)加劇態(tài)勢，從宏觀現(xiàn)實背景看，儲蓄存款不斷分流將成定局。

一、近期上海市儲蓄存款變化的主要特點

近一年來，上海市各商業(yè)銀行人民幣儲蓄存款出現(xiàn)快速分流，儲蓄存款變化的主要特點有：

1、儲蓄存款增速回落較快(圖1)。2006年末，上海市商業(yè)銀行儲蓄存款余額比年初增長13.9%，增幅同比下降11.4個百分點；2007年3月末，儲蓄存款增長7.8%，漲幅較年初和同比分別下降6個和17.7個百分點，主要是定期儲蓄增幅下降較快，分別下降9.1個和27個百分點。

圖1 中資商業(yè)銀行人民幣儲蓄存款增幅走勢圖

2、儲蓄存款活期化傾向增強。如圖2所示，近年來活期儲蓄占儲蓄存款規(guī)模的比重呈明顯上升趨勢，2006年末，上海市商業(yè)銀行活期儲蓄存款占比較1998年末上升14.4個百分點。2007年3月末，活期儲蓄存款增幅同比上升5.5個百分點，高出同期儲蓄存款增幅12.4個百分點。在近11個月的儲蓄存款增量中有約3/4為新增的活期存款，而在此之前的10年間，活期存款累計增量占比不足1/4，表明目前居民對資金流動性偏好明顯增強。

圖2 儲蓄存款定期和活期存款規(guī)模占比走勢圖

3、儲蓄增長動力下降，存款波動性加劇。由于受投資領域拓寬的影響，居民儲蓄偏好有所減弱，儲蓄增長動力明顯不足。據(jù)調查，2007年1季度上海市居民選擇儲蓄的占比僅為16.3%，比年初下降14.5個百分點，為近年來最低。3月末儲蓄存款增速的同比降幅比各項存款多降11.5個百分點，儲蓄存款回落明顯快于各項存款，儲蓄資金的快速分流進一步加劇存款整體的波動性。

二、儲蓄存款分流原因的實證分析

為進一步合理解釋近年上海市儲蓄存款分流的具體原因，本文選取了一些與影響居民儲蓄變化相關的經(jīng)濟金融變量，包括實際利率水平(以1年期存款利率扣除上海市CPI后的利率)、社會消費品零售總額、個人消費貸款、商品房銷售額、上證綜合指數(shù)、上交所市盈率、證券公司存放商業(yè)銀行的客戶保證金存款等指標，通過研究這些指標在2000年1月至2007年3月期間的月度同比增幅與商業(yè)銀行儲蓄存款增幅之間的相關性，揭示儲蓄存款分流的主要原因。

通過利用SPSS軟件對實際利率水平等指標與儲蓄存款增幅之間進行計量分析后，得出如下相關系數(shù)表(表1)。

表1 2000年1月-2007年3月上海市部分經(jīng)濟金融指標與儲蓄存款變化的相關系數(shù)表

根據(jù)上述計量結果可以看出，不同經(jīng)濟金融指標對上海市儲蓄存款分流的影響程度差異較大。

1、股市財富效應凸顯是引發(fā)儲蓄存款分流的主要原因。通過計量分析發(fā)現(xiàn)，上海市儲蓄存款與上證指數(shù)和股市市盈率呈負相關關系，兩者相關系數(shù)絕對值分別達到O.59和O.62，表明由于經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)個人投資意識強烈，儲蓄資金對股市波動的敏感性較強。同樣，從儲蓄存款變化軌跡看(圖3)，凡股市異?；钴S期都會引發(fā)儲蓄存款大幅波動，促使儲蓄資金向資本市場分流；而股市低靡期則儲蓄存款增長平穩(wěn)，一般不會出現(xiàn)劇烈波動現(xiàn)象。因此，2006年以來股市回報率的大幅提高，居民儲蓄偏好減弱，是近期商業(yè)銀行儲蓄存款增幅持續(xù)減緩的主導因素。同時，隨著股市交易量和開戶數(shù)的持續(xù)火爆，商業(yè)銀行銀證轉賬交易量與日俱增導致居民對資金流動性偏好的不斷增強，是近期儲蓄存款活期化加劇的主要原因。據(jù)上海幾大國有銀行銀證轉賬交易數(shù)據(jù)顯示，2007年3月份銀證轉賬交易量同比上升了11倍，有些銀行一周的銀證轉賬規(guī)模就會翻番，儲蓄存款通過銀證轉賬流向股市的路徑日漸清晰。隨著資本市場的持續(xù)發(fā)展和投資渠道的多元化，儲蓄存款活期化趨勢還將持續(xù)，儲蓄資金分流已成定局。

圖3 上海市商業(yè)銀行人民幣儲蓄存款月環(huán)比增量和上證綜合月度指數(shù)走勢圖

2、消費和房地產(chǎn)投資對當前儲蓄分流作用有限。根據(jù)計量結果，上海市儲蓄存款變化與社會消費品零售總額和商品房交易的相關性程度較弱，但與個人消費貸款增幅呈高度正相關關系，相關系數(shù)達0.63，而兩者余額的相關系數(shù)更是高達O.8。這一結果表明，居民消費和房地產(chǎn)投資行為對當前儲蓄存款的分流作用十分有限。其主要原因：一是近年來上海市居民個人收入穩(wěn)步增長，恩格爾系數(shù)和實物消費占比下降明顯，消費結構雖有改善，但由于服務項目價格指數(shù)近兩年呈平穩(wěn)回落態(tài)勢，使得個人消費總支出對消化儲蓄增量的作用不明顯；二是目前房地產(chǎn)仍是個人最主要的實體投資對象，而個人投資房地產(chǎn)大都通過銀行負債即個人住房貸款融通資金。因此，無論是支付貸款首付款還是分期付款，都需要個人通過儲蓄積累資金，這就造成了消費信貸(95%為住房貸款)與儲蓄存款強相關且呈同向變化的局面，尤其是近兩年受房地產(chǎn)宏觀調控影響，上海市消費貸款出現(xiàn)負增長的同時，儲蓄存款增幅也呈放緩態(tài)勢。

(三)實際存款利率對居民儲蓄偏好的影響減弱

經(jīng)過計量分析發(fā)現(xiàn)，上海市商業(yè)銀行儲蓄存款雖然與實際存款利率呈正相關，但相關程度極低，相關系數(shù)只有O.18，表明儲蓄存款變化對實際存款利率的彈性很小，實際利率變化不足以影響居民儲蓄偏好的改變。隨著我國匯率形成機制改革和資本市場改革的穩(wěn)步推進，相對于名義利率和物價水平而言，匯率、本外幣利差和市場投資收益率已成為影響個人財富預期和投資偏好的重要因素。與以往投資渠道和投資產(chǎn)品稀缺，個人資金大量集中于銀行儲蓄不同的是，隨著投資市場結構日益多元化，股市和投資理財產(chǎn)品收益率的高企削弱了實際利率彈性，降低了儲蓄存款對實際利率變化的敏感性。

綜上所述，由于消費和實物投資對儲蓄分流作用有限，實際存款利率對居民儲蓄偏好的彈性隨著個人投資結構的多樣化而迅速減弱，因此從近期來看，商業(yè)銀行儲蓄存款分流和波動主要受制于股市等投融資市場的整體發(fā)展水平，即直接融資和投資市場活躍，投資收益預期上升，則儲蓄存款分流加快，存款波動性加大；反之儲蓄存款變化不大。投融資市場收益率、個人投資偏好與銀行儲蓄存款三者間的互動性與日俱增。

三、儲蓄存款分流效應分析

總體上看，中資商業(yè)銀行儲蓄資金分流利大于弊。

有利方面主要體現(xiàn)為：一是推動直接融資發(fā)展，提高資金配置效率。儲蓄存款分流緩解了資金大量沉淀于信用中介機構，造成社會稀缺資源嚴重浪費的局面。儲蓄存款資金向股市適度分流有助于進一步釋放資本市場良性發(fā)展的信號，推動直接融資快速發(fā)展，扭轉間接融資占比過高的問題，提高資本流動速度，滿足企業(yè)低成本融資需要，解決中小企業(yè)融資難問題。同時，儲蓄資金分流還有利于通過投資、消費等渠道疏通和吸收金融體系過剩的流動性，消減潛在的通脹壓力。

二是減輕商業(yè)銀行經(jīng)營壓力，降低銀行負債水平。由于目前商業(yè)銀行負債來源過于單一，過多的城鄉(xiāng)居民儲蓄存款與單一的資產(chǎn)運作模式會給商業(yè)銀行造成較大的經(jīng)營壓力，而直接融資發(fā)展對高收益中長期信貸業(yè)務的替代效應會進一步壓縮銀行盈利空間。近6年來上海市商業(yè)銀行存款利息支出年均增幅高出貸款利息收入增速1.5個百分點。因此，儲蓄資金分流不僅有助于商業(yè)銀行減輕存款利息支出的成本負擔，更好地適應資產(chǎn)負債業(yè)務對稱性變化的需要，而且有利于商業(yè)銀行轉變經(jīng)營理念和經(jīng)營機制，拓展多元化的融資渠道，開展主動負債管理，降低整體負債率，增強金融產(chǎn)品創(chuàng)新和定價意識，實現(xiàn)資產(chǎn)配置多樣化的經(jīng)營模式。

不利方面主要體現(xiàn)為：一是加大中小商業(yè)銀行流動性管理壓力。在目前居民儲蓄資金仍是中小商業(yè)銀行發(fā)放貸款的重要資金來源的前提下，儲蓄存款分流和存款活期化加劇會加大中小商業(yè)銀行流動性管理的難度。

二是儲蓄存款分流渠道單一，容易助長投機行為。根據(jù)計量結果，儲蓄存款變化與證券公司存放商業(yè)銀行的客戶保證金存款存在一定的負相關，這表明分流到資本市場的資金并未全部流入經(jīng)濟實體，而是有相當一部分資金長期駐留在證券一級市場，這不僅不利于證券市場融資功能的正常發(fā)揮，改善貨幣供給結構，而且容易助長股市投機活動和短期行為，不利于資本市場的良性發(fā)展。

四、相關對策建議

1、加快利率改革，建立合理的市場化利率形成機制。進一步完善貨幣市場利率體系，增強貨幣市場利率的標桿作用，幫助投資者熟悉市場化利率發(fā)現(xiàn)機制。同時要繼續(xù)完善存貸款利率結構，簡化存貸款利率期限檔次，擴大商業(yè)銀行存款定價權，提高商業(yè)銀行開展主動負債管理的積極性，由此引導個人形成合理的收益預期，防止資金無效沉淀。

2、全面推進金融市場發(fā)展，提高實際投資比率。要繼續(xù)大力發(fā)展資本市場，不斷提高上市公司和債券發(fā)行人經(jīng)營業(yè)績，加快股市擴容速度，擴大貨幣市場和債券市場規(guī)模，增加直接融資比重，疏通資金跨市場流動的渠道，促進貨幣市場與資本市場協(xié)調發(fā)展，提高金融市場流動性，為利率市場化形成合理的市場收益曲線創(chuàng)造條件。同時，為構建和諧社會，還可以考慮建立醫(yī)療、教育合作基金產(chǎn)品，擴大養(yǎng)老保險基金規(guī)模，豐富金融市場投資產(chǎn)品，實現(xiàn)金融產(chǎn)品的多樣化。

3、完善相關政策和環(huán)境推動儲蓄多渠道分流。一是要深化股票一級市場發(fā)行制度改革，促使資金在各市場間的合理分布，引導駐留在證券市場的資金進入實體經(jīng)濟，改善貨幣供給結構。二是政府部門加大投資體制改革力度，消除壟斷，完善投資環(huán)境，利用稅收等手段扶持民間投資，鼓勵個人直接投資非上市公司和公用事業(yè)建設等項目。三是建立和完善各項社會保障制度，提高居民收入水平，積極發(fā)展以服務業(yè)為主的第三產(chǎn)業(yè)，培育新的消費熱點，促使居民增加消費，引導個人資金在消費市場和投資市場之間的合理分布。四是大力開展投資者風險警示和教育活動，通過政府部門和社會輿論引導個人理性投資虛擬資本市場，減少市場投機行為，推動儲蓄多渠道分流，實現(xiàn)居民消費、投資和儲蓄的平衡。

4、加快商業(yè)銀行經(jīng)營機制轉換，實現(xiàn)主營業(yè)務和盈利結構轉變。隨著市場直接融資占比的快速上升，需要密切監(jiān)測分析商業(yè)銀行存款動向，督促商業(yè)銀行主動轉換經(jīng)營機制，調整主營業(yè)務結構，重點拓展短期融資業(yè)務和零售業(yè)務。對外資銀行全面開放后，中資銀行還會面臨外資銀行高收益業(yè)務分流儲蓄的殘酷競爭。為此中資銀行要盡快建立完善的利率定價機制，大力發(fā)展中間業(yè)務，提升中間業(yè)務的盈利能力，將金融創(chuàng)新與綜合化經(jīng)營緊密結合，通過跨產(chǎn)品、跨市場、跨區(qū)域的業(yè)務整合降低負債成本，改變主營收入過度依賴存貸利差的局面，實現(xiàn)盈利結構的多元化。

（責任編輯：姜天鷹）