殘酷的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)．催生了一幕幕“大魚吃小魚”的游戲；外資的窺視與入侵，也激發(fā)了國內(nèi)企業(yè)合縱連橫的信心。2006年國內(nèi)并購依舊波瀾壯闊，風(fēng)起云涌，在各種內(nèi)外因作用下，投資者在資本舞臺(tái)上各顯神通，施展財(cái)技。

機(jī)構(gòu)投資者的推動(dòng)

2006年7月24日，中國家電零售行業(yè)最大一宗并購——永樂并購案，經(jīng)過幾個(gè)月的反復(fù)，終于塵埃落定。行業(yè)老大國美以52．68億港元鯨吞了排名第三的永樂。黃光裕把昔日“最強(qiáng)悍的敵人”陳曉招至麾下，成為同一戰(zhàn)壕的戰(zhàn)友。永樂下市后將成為國美電器的全資子公司。新集團(tuán)將會(huì)采用雙品牌、差異化經(jīng)營，并將從原來規(guī)模——發(fā)展——效益的發(fā)展模式調(diào)整為發(fā)展——效益——規(guī)模。合并后華平、摩根將成為新集團(tuán)的主要股東。

并購案余波久久不息。很多人在問：整個(gè)過程中到底發(fā)生了什么樣的故事?是哪些力量在推動(dòng)這個(gè)并購案往前走?在這個(gè)號(hào)稱中國家電連鎖行業(yè)第一大并購案中，國外機(jī)構(gòu)投資者的身影一直若隱若現(xiàn)。國美、蘇寧、永樂三大家電連鎖巨頭從2004年6月起先后上市，開始了與國際投資者的合作。三大巨頭后面站著的是摩根士丹利、鼎暉、華平這些大機(jī)構(gòu)投資者。

由于永樂盈利前景不明朗，以摩根士丹利為首的財(cái)務(wù)投資人在短短兩周內(nèi)先后5次拋售永樂股份，從而永樂股價(jià)自去年4月下旬開始一路下滑，從4．30港元一直跌落到2．25港元的發(fā)行價(jià)，中國永樂市值從巔峰時(shí)期的近100億元迅速縮水至40多億元。永樂股價(jià)的一味下跌，并不符合投資者的切身利益，也難以實(shí)現(xiàn)他們預(yù)期的投資回報(bào)率。于是，他們將目光投向了國美，積極撮合兩者的合并。永樂如果委身市盈率更高、股價(jià)更穩(wěn)健的國美電器，雖然改變了摩根士丹利等對(duì)中國永樂既定的投資計(jì)劃，但卻可能使之以另外一種回報(bào)更高的方式功成身退。據(jù)媒體此前披露，摩根士丹利在大幅拋售永樂股票的同時(shí)，繼續(xù)增持國美股票。并購?fù)瓿珊?，摩根士丹利將獲得國美電器2．39％的股權(quán)，大約為7286萬股，基本達(dá)到自己的回報(bào)預(yù)期。

同樣，在另一起戶外電視廣告運(yùn)營企業(yè)的并購中，也出現(xiàn)了國外機(jī)構(gòu)投資者的身影。2006年1月8日，中國戶外電視廣告網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商分眾傳媒宣布同主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手聚眾傳媒達(dá)成協(xié)議，兩者將合并，聚眾傳媒作價(jià)3．25億美元，約合26億元人民幣。

上述舉措讓納斯達(dá)克的投資者們暫時(shí)松了口氣，這兩家銷售線高度相似的公司(均在高流量的商業(yè)性地段安裝平面顯示屏幕并為客戶產(chǎn)品作廣告宣傳)終于不用在同一個(gè)市場(chǎng)里搶占地盤了?！皭盒愿?jìng)爭(zhēng)可能暫時(shí)仍會(huì)被允許，但一旦上市，國際投資者一定不會(huì)默許這種行為的長期存在?！币晃徊辉敢馔嘎缎彰臉I(yè)內(nèi)人士分析指出。

沒有人可以否認(rèn)，如果沒有國際風(fēng)險(xiǎn)投資商們的穿針引線，此次合并案也不會(huì)進(jìn)展如此迅速。根據(jù)業(yè)內(nèi)人士的分析，正是對(duì)國際資本市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)老道的風(fēng)險(xiǎn)投資商們?cè)O(shè)計(jì)的精巧方案大大提速了合并決議的通過。

金融混業(yè)經(jīng)營的影響

背后的機(jī)構(gòu)投資者促成了一些看似不可能的并購，而來自政策層面的影響也正推動(dòng)著金融業(yè)的聯(lián)合。2005年，我國正式提出穩(wěn)步推進(jìn)金融混業(yè)經(jīng)營試點(diǎn)的說法，金融混業(yè)經(jīng)營試點(diǎn)在制度上沒了障礙。目前，混業(yè)經(jīng)營已經(jīng)到了快步走的階段，金融業(yè)正在悄悄掀起并購重組浪潮。

當(dāng)前的金融并購已不再滿足于簡單的同業(yè)合并，而是追求銀行、保險(xiǎn)、證券等跨行業(yè)的聯(lián)合。在這一波并購浪潮中，保險(xiǎn)公司因其越來越大的胃口而令人矚目。平安保險(xiǎn)和中國人壽是其中最耀眼的兩個(gè)。

2006年7月底，總部位于深圳的平安保險(xiǎn)第二次成功涉足銀行業(yè)，以49億元收購深圳市商業(yè)銀行89．24％股權(quán)。此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓歷時(shí)數(shù)月，競(jìng)標(biāo)過程中，多家中外資金融機(jī)構(gòu)先后介入，包括平安保險(xiǎn)、東亞銀行、交通銀行、渣打銀行和加拿大豐業(yè)銀行等。深圳市有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，選擇平安保險(xiǎn)不僅是因?yàn)閮r(jià)格優(yōu)勢(shì)，更看中的是其良好的公司治理、先進(jìn)的管理機(jī)制、強(qiáng)大的銷售網(wǎng)絡(luò)以及提升深圳金融業(yè)整體實(shí)力等價(jià)值與戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)。

保險(xiǎn)資金進(jìn)入商業(yè)銀行在政策層面上也得到了大力支持。在剛剛發(fā)布的《國務(wù)院關(guān)于保險(xiǎn)業(yè)改革發(fā)展的若干意見》中明確提到，支持保險(xiǎn)資金參股商業(yè)銀行。平安集團(tuán)常務(wù)副總經(jīng)理孫建一表示，資產(chǎn)管理、銀行及保險(xiǎn)是今后平安金融控股的3個(gè)支柱。他還表示，目前平安投資銀行有兩種方式：一是財(cái)務(wù)投資，比如參股一些銀行等；還有一種是戰(zhàn)略投資，就是自己辦銀行，買銀行或者兼并銀行。

除高調(diào)涉足銀行業(yè)外，保險(xiǎn)業(yè)也在悄悄地向證券業(yè)擴(kuò)張。2006年6月27日，中國人壽保險(xiǎn)股份有限公司和中信證券股份有限公司簽署戰(zhàn)略合作意向書，中國人壽以9．29元／股的價(jià)格認(rèn)購了中信證券非公開發(fā)行的五億股普通股，共46．45億元，成為中信證券第二大股東。此次交易為國壽集團(tuán)及國壽股份帶來可觀的收益。交易完成次日的6月2 8日，中信證券繼續(xù)一路上揚(yáng)，一度漲至16．00元，并最終以15．69元收盤，全日漲幅5．02％。以此次交易發(fā)行價(jià)計(jì)算，賬面浮利已有32億元。

一家保險(xiǎn)公司高管認(rèn)為，保險(xiǎn)公司買下深商行之類的小銀行并不算什么?！暗偃缙桨不蛘咧袊藟壅娴刭I下廣發(fā)股權(quán)，對(duì)我們將是很大的挑戰(zhàn)。”他認(rèn)為，一旦保險(xiǎn)公司持有銀行一定的股權(quán)，很可能要求該銀行獨(dú)家銷售自己的產(chǎn)品，將擁有巨大的渠道優(yōu)勢(shì)。

區(qū)域擴(kuò)張占領(lǐng)市場(chǎng)

除此，更多的國內(nèi)并購動(dòng)力來自于區(qū)域擴(kuò)張和占領(lǐng)更廣闊市場(chǎng)的需求。

在房地產(chǎn)和商業(yè)連鎖領(lǐng)域，萬科與物美也加大了區(qū)域擴(kuò)張的力度。2006年1月18日，萬科3．9億元并購朝萬房產(chǎn)。由此，萬科以資產(chǎn)并購的方式進(jìn)一步突破了在京尷尬的土地瓶頸，這也是北京萬科繼2005年5月摘牌取得豐臺(tái)小屯土地、12月取得順義望泉寺商業(yè)項(xiàng)目之后，又一次在北京市場(chǎng)未來發(fā)展的土地儲(chǔ)備方面大獲全勝。通過此次并購成功，萬科在北京市場(chǎng)的實(shí)力大大增強(qiáng)，據(jù)初步粗略計(jì)算，萬科通過此次成功的資產(chǎn)并購，共獲得了54．7萬平方米的土地儲(chǔ)備。

而這次聯(lián)姻的必然性也使得這次大規(guī)模并購案水到渠成。一方面，在土地實(shí)行招拍掛后，朝開受限于資金實(shí)力、拿地能力和開發(fā)實(shí)力都不敵天鴻這樣的市屬國企，在這樣的情況下，朝陽區(qū)政府急于為朝開尋找一個(gè)實(shí)力雄厚的地產(chǎn)企業(yè)合作伙伴，而在朝陽區(qū)開發(fā)業(yè)績不俗的萬科自然進(jìn)入了朝陽區(qū)政府的視線。

而另一方面，萬科在北京也正處于對(duì)土地的饑渴之中。2005年年初，萬科總經(jīng)理郁亮在一次媒體見面會(huì)上公開表示，萬科在京土地儲(chǔ)備為零。這種儲(chǔ)備為零的尷尬狀態(tài)在5月份得到首次突破，萬科以3億多元競(jìng)價(jià)豐臺(tái)小屯項(xiàng)目成功，獲得4．3萬平方米的土地儲(chǔ)備，但對(duì)于這個(gè)全國地產(chǎn)企業(yè)領(lǐng)跑者的實(shí)力來說，萬科在北京土地的儲(chǔ)備還顯得遜色許多。

目前萬科實(shí)施城市經(jīng)濟(jì)圈聚焦戰(zhàn)略，珠三角、長三角和環(huán)渤海地域是公司發(fā)展的三大重點(diǎn)區(qū)域。北京作為環(huán)渤海地域的核心城市，被認(rèn)為有著巨大的市場(chǎng)空間，亦是公司未來發(fā)展的重點(diǎn)。而在近幾年，以北京為中心的環(huán)渤海區(qū)域的業(yè)務(wù)發(fā)展一直滯后于珠三角和長三角這兩大戰(zhàn)略區(qū)域。

2006年2月1日，北京連鎖超市兩強(qiáng)物美集團(tuán)和美廉美簽約：物美集團(tuán)出資3．7億余元收購和增資美廉美，并最終持有美廉美75％的股權(quán)。據(jù)了解，這是北京市商業(yè)連鎖領(lǐng)域迄今為止規(guī)模最大的一起并購案。

原美廉美總裁朱幼農(nóng)接受記者采訪時(shí)稱，美廉美之所以聯(lián)手物美，主要是因?yàn)槊懒拦镜馁Y金不足，原有的股東無法滿足目前商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的發(fā)展資金需求。美廉美在北京零售市場(chǎng)上所處位置十分微妙，盡管并不強(qiáng)大，但無論哪家企業(yè)與美廉美牽手，其在北京市場(chǎng)的實(shí)力都將顯著提升。同時(shí)由于美廉美的網(wǎng)點(diǎn)資源較為優(yōu)質(zhì)，資產(chǎn)狀況相對(duì)良好，先后有1O余家知名零售企業(yè)主動(dòng)與美廉美商談收購事宜。

目前，北京零售市場(chǎng)排名前五位的企業(yè)分別是物美、京客隆、家樂福、美廉美和超市發(fā)，其中，超市發(fā)已于2004年4月被物美控股，此次收購美廉美后，物美在北京市場(chǎng)穩(wěn)居首位，其營業(yè)額甚至超過了京客隆和家樂福在這一市場(chǎng)的營業(yè)收入之和。

“對(duì)于物美這樣的本土零售企業(yè)，先在區(qū)域做強(qiáng)，然后逐步擴(kuò)張，是一條比較可行的出路?！敝袊嗣翊髮W(xué)商學(xué)院教授黃國雄認(rèn)為，國內(nèi)消費(fèi)者的消費(fèi)習(xí)慣以及供應(yīng)商的產(chǎn)銷網(wǎng)絡(luò)都有很強(qiáng)的區(qū)域性，這是本土企業(yè)拓展區(qū)域市場(chǎng)的良好土壤。經(jīng)過12年的發(fā)展，物美已悄然成長為我國第七大商業(yè)零售企業(yè)，穩(wěn)坐北京市場(chǎng)頭把交椅。和其他民營零售企業(yè)初具規(guī)模后急于布局全國或?qū)⒆约嘿u給外資的做法不同，物美堅(jiān)守京津陣地，并不斷進(jìn)行區(qū)域擴(kuò)張。

這種擴(kuò)張有時(shí)還會(huì)建立在產(chǎn)業(yè)鏈的基礎(chǔ)上。2006年7月27日，湖南省政府與中國五礦集團(tuán)公司在長沙簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議。未來5年內(nèi)，中國五礦集團(tuán)將在湖南投資至少1O0億元。省委常委、常務(wù)副省長肖捷和中國五礦集團(tuán)公司總裁周中樞分別代表雙方簽約。作為戰(zhàn)略合作的第一步，五礦集團(tuán)將出資2．2億元，重組并購二十三冶建設(shè)集團(tuán)。并購重組后，五礦集團(tuán)將擁有二十三冶70％以上的股份，省國資委所占股比降為20％，另有員工股10％以下。

一個(gè)是位列第11位的中國500強(qiáng)企業(yè)，一個(gè)是湖南省政府重點(diǎn)扶持的大型企業(yè)集團(tuán)，五礦集團(tuán)與二十三冶都對(duì)此次“聯(lián)姻”相當(dāng)看好。二十三冶有很好的發(fā)展?jié)摿?，但在全球的影響還很小，而跨國經(jīng)營和全球網(wǎng)絡(luò)正是五礦集團(tuán)的優(yōu)勢(shì)。

二十三冶在礦山開發(fā)和海外工程承包方面的優(yōu)勢(shì)是五礦集團(tuán)最中意的，另外二十三冶的資產(chǎn)相當(dāng)優(yōu)良，這也讓五礦集團(tuán)較少后顧之憂。五礦方面表示，此次并購可以完善五礦集團(tuán)礦業(yè)領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)鏈，增強(qiáng)參與國際競(jìng)爭(zhēng)的實(shí)力。

五礦并購二十三冶后將主要開展三大業(yè)務(wù)：建筑安裝、房地產(chǎn)開發(fā)、礦產(chǎn)資源開發(fā)。據(jù)稱，未來五礦通過二十三冶在湖南投資將不少于30億元。

相關(guān)人士還透露，五礦集團(tuán)下屬有24家上市公司，未來很有可能將二十三冶運(yùn)作到香港上市。五礦集團(tuán)則表示，將通過業(yè)務(wù)整合、業(yè)務(wù)模式升級(jí)、與國內(nèi)外資本對(duì)接等形式，努力使二十三冶發(fā)展成為有影響力的國際總承包企業(yè)。

超速擴(kuò)張資金鏈吃緊

在各種并購中，有些并不是大魚主動(dòng)吃小魚，而是被收購者主動(dòng)委身收購者。而原因大多出于超速擴(kuò)張引起的資金鏈吃緊。2006年10月25日，國務(wù)院國資委官方網(wǎng)站正式披露：國資委持有的中國華源集團(tuán)有限公司9．136％股權(quán)，無償劃轉(zhuǎn)給中國華潤總公司。隸屬國資委的華潤集團(tuán)和私人投資基金“鼎暉投資”將各自出資50億元和20億元，分別在重組后的新華源集團(tuán)中持股70％和30％，重組后新華源集團(tuán)將擁有近2000億元的總資產(chǎn)。

2005年9月，華源集團(tuán)由于貸款償還逾期，在短短幾天內(nèi)遭到了上海銀行、浦發(fā)銀行等十幾起訴訟，涉及金額超過12億元。債權(quán)銀行凍結(jié)了華源下屬部分公司和上市公司部分股權(quán)，債務(wù)危機(jī)浮出水面。其后，華源集團(tuán)重組成為各界關(guān)注焦點(diǎn)。

成立于1992年的華源集團(tuán)經(jīng)過大小90多次并購，資產(chǎn)規(guī)模從最初5億元擴(kuò)張到危機(jī)前的572億元，成為國內(nèi)最大的醫(yī)藥集團(tuán)和最大的國有紡織集團(tuán)。其最初注冊(cè)資本金只有1．4億元，此后股東再未進(jìn)行追加投資，并購所用資金多為銀行貸款。華源的資金鏈具有天生的脆弱性，這種脆弱對(duì)于其并購后的管控能力提出了很高挑戰(zhàn)。如果不能從并購企業(yè)的管理中實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定、充裕的正現(xiàn)金流，華源的發(fā)展模式將難以為繼。

然而，大動(dòng)作的收購和資本市場(chǎng)的得意，卻不能阻止問題的蔓延和危機(jī)的爆發(fā)。本來就先天不足的資金鏈日趨吃緊，并購企業(yè)業(yè)績普遍不佳，還在不斷下滑，更為可怕的是這種厄運(yùn)還蔓延到集團(tuán)內(nèi)原有的核心企業(yè)。資本市場(chǎng)、銀行、政府渠道的政策性資金，全線緊張。華源集團(tuán)旗下上市公司華源制藥“財(cái)務(wù)造假風(fēng)波”、銀行貸款不能按期償還、作為股東之一的上海銀行把華源推上法庭都是華源資金鏈緊張、進(jìn)行調(diào)整甚至掙扎的真實(shí)寫照。

2006年9月5日，香港上市公司路勁基建有限公司(以下簡稱路勁基建)人資順馳中國控股有限公司的協(xié)議正式簽訂。根據(jù)協(xié)議，路勁基建將向順馳中國注入12．8億元資金，入資完成后持有順馳中國55％股權(quán)。

“賣得太便宜了?！睅缀跛惺煜ろ橊Y的業(yè)內(nèi)人士均如此表示。即便從路勁基建的公告中亦可以看到，順馳目前在全國16個(gè)城市擁有42個(gè)項(xiàng)目。

原因或許可以從此次合作的細(xì)節(jié)中推敲。雖然路勁基建已經(jīng)同意注資12．8億元，但順馳卻兩次要求對(duì)方先期貸款。業(yè)內(nèi)人士表示，認(rèn)購的過程審批手續(xù)很多，通常時(shí)間拉得比較長。這樣操作相當(dāng)于路勁方提前注資，因?yàn)樽詈蟮膶?shí)際還款人還是控股股東路勁基建。

由此可見，目前順馳急需資金，換句話說其資金鏈已十分緊張。順馳“領(lǐng)海小八期”因?yàn)橐恢睕]有交土地出讓金，至今沒有獲得土地證。而順馳“藍(lán)調(diào)二期”更因延遲交房遭到業(yè)主集體抗議，最近消息是藍(lán)調(diào)或?qū)⒀b入首鋼順馳公司。這僅僅是北京項(xiàng)目情況。在大本營天津，順馳“太陽城二期”因出規(guī)劃紅線未獲得土地證，項(xiàng)目其他部分則停工達(dá)半年之久。占地面積超過1平方公里的蘇州鳳凰城，其中兩塊地已被政府認(rèn)定為閑置土地收回。越來越緊的資金鏈，勒住了順馳的脖子。相信這是順馳急于融資的最重要原因。

而順馳在合作上的屢屢受挫，也許是加速其“委身”路勁基建的催化劑。2005年3月，中遠(yuǎn)、順馳共同宣布將聯(lián)手合作開發(fā)，但是如今這個(gè)已經(jīng)命名為“海河新天地”的項(xiàng)目已由中遠(yuǎn)獨(dú)自開發(fā)。而與上海綠地共同拿地的背后，卻是分道揚(yáng)鑣，各干各的。

這時(shí)，資金鏈吃緊的順馳與經(jīng)營公路橋梁為主正要向房地產(chǎn)發(fā)展的路勁基建不謀而合。此次路勁基建注入的12．8億元資金，主要包括路勁基建購買順馳位于蘇州工業(yè)園鳳凰城地塊的3．8億元，認(rèn)購順馳A55％股權(quán)的5億元以及認(rèn)購順馳B55％股權(quán)的4億元，其中順馳A和順馳B由順馳中國全資擁有。根據(jù)框架協(xié)議，路勁基建可能日后還將進(jìn)一步提供財(cái)政資助順馳集團(tuán)。繼而路勁基建可在短期內(nèi)將業(yè)務(wù)擴(kuò)大到相當(dāng)規(guī)模，并可以全面投資參與中國房地產(chǎn)業(yè)。

縱觀2006年的國內(nèi)并購，來自于企業(yè)自身發(fā)展擴(kuò)張需求的并購仍占主流，而來自機(jī)構(gòu)投資者與政策層面的影響正在逐漸加大。激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也讓盲目擴(kuò)張者嘗到了苦果，不得不委身于市場(chǎng)壟斷者與資本大鱷。

責(zé)任編輯 張柏