摘 要：股東利益取向和相關(guān)者利益取向是企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的兩種基本利益取向。企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的利益取向是一定的理財環(huán)境下利益相關(guān)者之間相互博弈的結(jié)果。其中不同的利益相關(guān)者擁有的優(yōu)勢、利益相關(guān)者的風(fēng)險偏好及承擔(dān)風(fēng)險的能力、企業(yè)內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)的集中程度及產(chǎn)權(quán)約束程度、企業(yè)外部正式與非正式制度安排和企業(yè)財務(wù)治理中財權(quán)配置狀況是決定企業(yè)財務(wù)利益取向這一博弈結(jié)果的主要因素。

關(guān)鍵詞： 財務(wù)目標(biāo)；利益相關(guān)者；利益取向

中圖分類號：F234.4

文獻標(biāo)識碼： A

文章編號：1003-7217(2007)03-0063-03

企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的利益取向是企業(yè)財務(wù)目標(biāo)選擇的核心問題，它是企業(yè)財務(wù)活動賴以為據(jù)的基準(zhǔn)，它在最終意義上決定企業(yè)的財務(wù)活動究竟為誰的利益服務(wù)。

一、 企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的利益取向：股東利益取向與相關(guān)者利益取向

目前理論界關(guān)于財務(wù)管理目標(biāo)的觀點主要有：利潤最大化、股東財富最大化、企業(yè)價值最大化及相關(guān)者利益最大化。從它們的利益取向來看，前三種觀點是一致的，即追求出資者（股東）利益最大化。由于股東的財富來自企業(yè)利潤，在股東獨享利潤的情況下，利潤最大化與股東財富最大化在企業(yè)財務(wù)利益取向上是一致的。至于企業(yè)價值化財務(wù)目標(biāo)依然沒有跳出股東利益取向的框架。由于企業(yè)的權(quán)益最終歸屬于股東和債權(quán)人，當(dāng)企業(yè)處在資產(chǎn)大于負(fù)債的正常財務(wù)狀況下經(jīng)營時，債權(quán)人的權(quán)益通常是固定的，即使變動也是很小，換言之，債權(quán)人所分享的價值是相對不變的，此時，企業(yè)價值最大化與股東利益最大化并無實質(zhì)性區(qū)別。當(dāng)然，在企業(yè)經(jīng)營失敗、資不抵債而進行財務(wù)重整時，企業(yè)價值完全歸屬于債權(quán)人，此時，由于企業(yè)經(jīng)營不善，而導(dǎo)致企業(yè)價值大幅度縮水、股東利益嚴(yán)重受損，這種情況表明企業(yè)在追求股東利益最大化過程中遭遇了失敗，而不是對追求股東利益最大化本身的否定。綜上所述，從利潤最大化、股東財富最大化到企業(yè)價值最大化的財務(wù)目標(biāo)都是以股東利益為歸屬，可以稱之為企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的股東利益取向?，F(xiàn)代企業(yè)理論認(rèn)為，企業(yè)是由股東、債權(quán)人、經(jīng)營者、職工等利益相關(guān)者構(gòu)成的契約集合體，據(jù)此，有人認(rèn)為企業(yè)財務(wù)目標(biāo)是相關(guān)者利益最大化。相關(guān)者利益最大化的財務(wù)目標(biāo)是以相關(guān)者利益作為企業(yè)財務(wù)活動追求的終極目標(biāo)，可稱為財務(wù)目標(biāo)的相關(guān)者利益取向。

二、企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的利益取向是利益相關(guān)者之間相互博弈的結(jié)果

企業(yè)財務(wù)目標(biāo)不同的利益取向直接關(guān)系到不同的利益相關(guān)者在企業(yè)利益的實現(xiàn)方式和利益大小。因此，作為經(jīng)濟人的利益相關(guān)者從最大化自身利益的動機出發(fā)，圍繞財務(wù)目標(biāo)的利益取向展開博弈。在博弈中擁有相對優(yōu)勢的一方對財務(wù)目標(biāo)的利益取向具有較大的影響，企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的利益取向就是利益相關(guān)者之間的一種博弈均衡。隨著企業(yè)理財環(huán)境的變化，參與博弈的利益相關(guān)者所擁有的相對優(yōu)勢也在發(fā)生變化，博弈的結(jié)果是原有博弈均衡被打破，形成新的博弈均衡，企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的利益取向也將相應(yīng)地發(fā)生變化^［１］。具體說來，不同類型的利益相關(guān)者所擁有的相對優(yōu)勢、利益相關(guān)者風(fēng)險偏好程度及承擔(dān)風(fēng)險的能力、企業(yè)內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)的集中程度和產(chǎn)權(quán)約束程度、企業(yè)外部正式和非正式制度安排以及企業(yè)內(nèi)部財權(quán)的配置狀況是決定企業(yè)財務(wù)目標(biāo)利益取向這一博弈結(jié)果的主要因素。

1．利益相關(guān)者所擁有的相對優(yōu)勢。某類利益相關(guān)者所擁有的相對優(yōu)勢及其對企業(yè)財務(wù)目標(biāo)利益取向的影響主要體現(xiàn)在以下兩個方面：（1）企業(yè)產(chǎn)出對某類利益相關(guān)者所提供的生產(chǎn)要素資源的依賴程度。企業(yè)產(chǎn)出對不同類型的利益相關(guān)者所提供的要素資源的依賴程度是不同的，依賴程度越高，該類利益相關(guān)者在與其他利益相關(guān)者的博弈中就擁有更多的相對優(yōu)勢，其向企業(yè)索取的“價碼”就越高，相應(yīng)地，該類利益相關(guān)者的利益在企業(yè)財務(wù)目標(biāo)中越能得到體現(xiàn)；相反，企業(yè)產(chǎn)出對某類利益相關(guān)者所提供的要素資源依賴程度越低，則企業(yè)財務(wù)目標(biāo)與該類利益相關(guān)者的利益要求偏離越遠。企業(yè)產(chǎn)出對某種要素資源的依賴程度主要取決于該種要素資源對企業(yè)產(chǎn)出的貢獻率和被其他要素資源替代的難易程度。某種要素資源對產(chǎn)出的貢獻率越高，被其他要素資源替代的難度越大，則企業(yè)對其依賴程度越大^［２］。財經(jīng)理論與實踐(雙月刊)2007年第3期2007年第3期(總第147期)劉輝華，曹受金:企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的利益取向分析（2）利益相關(guān)者所擁有的生產(chǎn)要素資源的稀缺性程度。相對于人類對“經(jīng)濟物品”的無限需求來講，一切生產(chǎn)要素資源都具有稀缺性，但不同生產(chǎn)要素資源的稀缺性程度是不同的，并且這種稀缺性程度隨著社會經(jīng)濟的發(fā)展、科學(xué)技術(shù)的進步而不斷變化。一般而言，某類要素資源的稀缺性程度越高，企業(yè)在要素市場上獲取該類要素資源就越困難，或需要支付更高的成本，相應(yīng)地，該類要素資源的所有者在與其他利益相關(guān)者的博弈中就更具優(yōu)勢，其利益就更多地融入到企業(yè)目標(biāo)中去。在社會經(jīng)濟發(fā)展相對落后的時代，物質(zhì)資本相對匱乏，進而賦予提供物質(zhì)資本的利益相關(guān)者以較大的優(yōu)勢；隨著經(jīng)濟的發(fā)展，物質(zhì)資本的不斷積累，物質(zhì)資本的稀缺性程度在不斷下降，物質(zhì)資本所有者所具有的相對優(yōu)勢也在下降，而人力資本具有的優(yōu)勢在相對上升^［３］。在人力資本所有者中，擁有相對優(yōu)勢最大的是企業(yè)家，其次是掌握了核心技術(shù)的關(guān)鍵技術(shù)人員，再次是其他職工。企業(yè)家的優(yōu)勢來自其所擁有的經(jīng)營管理才能這一極具稀缺性的人力資本。企業(yè)家的人力資本優(yōu)勢為其利益在財務(wù)目標(biāo)中得以充分體現(xiàn)提供了有利的保障。而目前在我國某些企業(yè)中，經(jīng)常發(fā)生的民工利益遭遇嚴(yán)重?fù)p害的現(xiàn)象就與民工這一龐大的群體所擁有的要素資源在市場上長期供過于求的供求態(tài)勢有著密切聯(lián)系。

2．利益相關(guān)者的風(fēng)險偏好程度和承擔(dān)風(fēng)險的能力。在正常情況下利益相關(guān)者參與企業(yè)分配的對象主要來自企業(yè)的現(xiàn)金流量，而企業(yè)在一定時期的現(xiàn)金流量往往是不確定的，從這個意義上講，利益相關(guān)者要承擔(dān)現(xiàn)金流量不確定性帶來的風(fēng)險。但由于不同的利益相關(guān)者風(fēng)險偏好及承擔(dān)風(fēng)險的能力不同，其實際承擔(dān)的風(fēng)險會不一樣。厭惡風(fēng)險及承擔(dān)風(fēng)險能力較弱的利益相關(guān)者傾向于獲取企業(yè)固定收益，不參與或較少參與企業(yè)剩余的分配。這類利益相關(guān)者主要是債權(quán)人和普通職工。與風(fēng)險厭惡者相反，風(fēng)險愛好者及風(fēng)險承擔(dān)能力較強者其收益主要來自企業(yè)剩余。由于企業(yè)剩余主要取決于企業(yè)未來經(jīng)營狀況，因此，企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r在更大程度上與這一類利益相關(guān)者的利益息息相關(guān)，風(fēng)險偏好者及承擔(dān)風(fēng)險能力較強的利益相關(guān)者出于最大化自身利益的需要，具有更加深切地關(guān)注企業(yè)經(jīng)營狀況的動機。據(jù)此，企業(yè)財務(wù)目標(biāo)要充分表達這類利益相關(guān)者的利益訴求。這類利益相關(guān)者在傳統(tǒng)的理財環(huán)境下主要是股東。隨著現(xiàn)代公司有限責(zé)任制度的普遍推廣，資本市場的發(fā)展及其他方面理財環(huán)境的變化，作為物質(zhì)資本所有者的股東規(guī)避風(fēng)險的方法也在增多，因此，在企業(yè)全部風(fēng)險中，由股東承擔(dān)的部分在相對下降。而在另一方面，隨著知識經(jīng)濟的發(fā)展和科學(xué)技術(shù)的進步，社會分工日趨細(xì)化，由勞動者提供的人力資本專用性程度也在不斷提高。人力資本專用性程度越高，人力資本所有者承擔(dān)的流動性風(fēng)險越高，即作為人力資本所有者的員工在離開原來的工作崗位而進入新的企業(yè)或行業(yè)時，可能要付出更高的成本（如為適應(yīng)新的崗位需要而學(xué)習(xí)相應(yīng)的專門技術(shù)要付出較高的學(xué)習(xí)成本）或失去較高的收益。鑒于企業(yè)人力資本所有者承擔(dān)的風(fēng)險在上升，企業(yè)財務(wù)目標(biāo)要在一定程度上反映人力資本所有者的利益主張。

3．企業(yè)內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)的集中程度及股東的產(chǎn)權(quán)約束程度。委托代理理論認(rèn)為，在委托代理活動中，股東對作為代理人的管理層的監(jiān)督有利于抑制后者的機會主義行為，從而更好地維護股東的利益。在股東對管理層有效監(jiān)督供給不足的情況下，道德風(fēng)險出現(xiàn)的機率就會上升，此時，企業(yè)財務(wù)目標(biāo)在更大程度上反映管理層的利益要求。而股東提供監(jiān)督的動機強度與以下兩個因素密切相關(guān)。（1）企業(yè)內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)的集中度。當(dāng)某一位股東監(jiān)督管理層時，其監(jiān)督收益歸全體股東分享，而監(jiān)督成本由其單獨承擔(dān)，這種監(jiān)督收益與監(jiān)督成本的非對稱分布會妨害股東為監(jiān)督而付出的努力，強化其他股東“搭便車”的心理需求。尤其是當(dāng)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)高度分散時，單個股東因提供監(jiān)督而獲取的收益因股權(quán)高度分散而稀釋，其監(jiān)督的動機將趨向弱化。相反，當(dāng)股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中時，大股東因支付監(jiān)督成本而獲取的收益相對較高，即成本收益率相對較高，此時，大股東從實現(xiàn)自身利益的動機出發(fā)，為管理層提供一定程度的監(jiān)督。（2）股東的產(chǎn)權(quán)約束程度。股東的產(chǎn)權(quán)約束程度越強，其對因代理活動而產(chǎn)生的受益或受損越敏感，相應(yīng)地其監(jiān)督動機越強烈。通常情況下，私有產(chǎn)權(quán)股東比公有產(chǎn)權(quán)股東的產(chǎn)權(quán)約束程度更強，前者比后者更能提供有效的監(jiān)督，因此，在私有產(chǎn)權(quán)占主導(dǎo)地位的企業(yè)，股東利益受保障的程度更高。相反，在公有產(chǎn)權(quán)占主導(dǎo)地位的企業(yè)，由于股東的有效監(jiān)督供給不足，管理層侵蝕股東利益的現(xiàn)象更容易發(fā)生、更嚴(yán)重。目前某些國有企業(yè)在改制過程中出現(xiàn)的國有資產(chǎn)嚴(yán)重流失的現(xiàn)象與此不無關(guān)系。

4．企業(yè)外部正式與非正式制度安排。制度包括那些人們自愿或被迫接受的、規(guī)范人類偏好及選擇行為的各種規(guī)則和習(xí)慣。其中，規(guī)則包括法律、法規(guī)以及政府政策等正式制度；而習(xí)慣包括文化傳統(tǒng)、風(fēng)俗、禁忌、道德規(guī)范等非正式制度。制度經(jīng)濟學(xué)認(rèn)為，制度提供人們相互選擇的框架，制度框架提供人們的選擇集，即人的行為方式是制度的函數(shù)^［４］。企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的利益取向作為利益相關(guān)者從事財務(wù)活動的一種行為指向同樣受制于企業(yè)外部正式與非正式制度安排。據(jù)美國《長期計劃》雜志1995年發(fā)表的一項調(diào)查報告顯示，在德國和日本，80%以上的企業(yè)和經(jīng)理認(rèn)為企業(yè)的存在是為所有的利益集團服務(wù)的^［５］。在這些國家，企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的選擇注重相關(guān)者利益，而不僅僅是股東的利益。在德國和日本企業(yè)普遍存在的財務(wù)目標(biāo)的相關(guān)者利益取向與這些國家的文化價值觀一脈相承：兩國都強調(diào)共同主義，具有強烈的合作意識和集體主義精神。在被稱為“合作的經(jīng)理資本主義”的德國，企業(yè)相關(guān)者利益的保護還得到了來自法律層面的制度支持。在美國和英國，企業(yè)財務(wù)活動強調(diào)為股東創(chuàng)造價值，此外，注重維護掌握企業(yè)實際控制權(quán)的管理階層的利益，而對其他相關(guān)者的利益缺乏足夠的重視。上述價值取向與英美國家普遍存在的追求自由、提倡個人主義、鼓勵冒風(fēng)險的社會價值觀有著千絲萬縷的聯(lián)系。

5．企業(yè)財務(wù)治理中財權(quán)配置狀況。財務(wù)治理是企業(yè)所有者、經(jīng)營者以及其他利益相關(guān)者之間就財務(wù)決策權(quán)及其相應(yīng)的責(zé)任與義務(wù)所作出的制度安排。作為公司治理核心的財務(wù)治理對財務(wù)管理起著導(dǎo)向和制約作用。在企業(yè)財務(wù)治理結(jié)構(gòu)中，財權(quán)在不同利益相關(guān)者之間的不同配置直接關(guān)系到企業(yè)財務(wù)活動的利益取向。進一步說，企業(yè)財務(wù)目標(biāo)要反映作為財務(wù)治理主體的這類利益相關(guān)者的利益要求。如果企業(yè)財務(wù)目標(biāo)不能承載這類利益相關(guān)者的利益要求，那么擁有財務(wù)決策權(quán)的這類利益相關(guān)者就可能具有濫用財務(wù)決策權(quán)的潛在動機，進而影響企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的實現(xiàn)。另一方面，由于財權(quán)在不同利益相關(guān)者之間呈不均勻分布，因此，企業(yè)財務(wù)目標(biāo)在利益取向上更多的是融入擁有主要財務(wù)決策權(quán)的利益相關(guān)者的利益。需要指出的是，企業(yè)財務(wù)治理結(jié)構(gòu)中財權(quán)的配置狀況在不同企業(yè)之間、同一企業(yè)不同時期可能具有差異性。企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的利益取向在一定條件下是變化的。

三、結(jié) 語

不同的理財環(huán)境賦予參與博弈的利益相關(guān)者以不同的優(yōu)勢，進而在很大程度上催生了財務(wù)目標(biāo)不同的利益取向。財務(wù)目標(biāo)的股東利益取向主要是由股東在與其他利益相關(guān)者的博弈中所具有的優(yōu)勢所決定的，財務(wù)目標(biāo)的相關(guān)者利益取向是包括股東在內(nèi)的具有不同的相對優(yōu)勢的利益相關(guān)者之間在利益博弈中相互妥協(xié)的結(jié)果。隨著企業(yè)理財環(huán)境的變化，不同的利益相關(guān)者所具有的相對優(yōu)勢也將發(fā)生變化，相應(yīng)地企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的利益取向也將會隨之變化^［６］。從長期來看，企業(yè)財務(wù)目標(biāo)的利益取向?qū)墓蓶|利益取向向相關(guān)者利益取向轉(zhuǎn)變，這也是人類對構(gòu)建和諧社會目標(biāo)的追求在企業(yè)財務(wù)活動領(lǐng)域的反映。

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(Central South University of Forestry and Technology， Department of Evaluation

and Construction，Changsha， Hunan 410004 China)Abstract：Shareholdersorientation and stakeholdersorientation are the two basic benefit orientations to enterprises' financial goals. The orientation of financial goal is the result of the game between stakeholders under certain financial conditions. The game result is mainly determined by following factors， including the advantages of shareholders， their attitudes to risks and ability to bear risks， the concentration of internal shareholding structure， the restraint of property right， the external formal and informal institutional arrangements and the distribution conditions of enterprise financial governance.

Key words：Financial Goals ；Stakeholders； Benefit Orientation

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