在公募基金持續(xù)火爆的同時，一直被迫披著神秘外衣的私募基金又有著怎樣的表現(xiàn)？著名金融學(xué)家巴曙松等日前推出一份報告，對這些“神龍見首不見尾”的私募基金進(jìn)行了跟蹤分析。

報告稱，分析這些基金的運作，只能根據(jù)各種蛛絲馬跡，根據(jù)一些有限的新聞和一些偶爾的信息披露。但是毫無疑問，在法規(guī)日趨明朗、市場日趨寬容的今天，一些私募基金開始陸續(xù)浮出水面。

運作——策略靈活

私募基金以其靈活多樣的投資模式和投資策略見長，因為其投資策略無需經(jīng)監(jiān)管部門審批，運作上要靈活主動得多。

目前國內(nèi)有為數(shù)眾多的私募基金崇尚價值投資理念，偏向于發(fā)現(xiàn)具有長期投資價值的企業(yè)，他們認(rèn)為好的企業(yè)像鉆石一樣稀有，一旦發(fā)現(xiàn)就要重倉投入、長期持有，并且不會頻繁交易。這一點與一些強調(diào)價值投資的公募基金是基本一致的。

這樣的價值投資理念催生了獨特深入的調(diào)研模式，私募基金可以更早的發(fā)現(xiàn)上市公司的價值從而較早介入獲得高回報。相對于部分過分依賴紙面分析報告和財務(wù)數(shù)據(jù)的一些公募基金，部分私募基金的深入調(diào)研方法的優(yōu)勢不言而喻。

2001年銀廣夏利潤造假，爆出驚人騙局，而大成基金旗下的基金景宏重倉持有銀廣夏670余萬股，市值達(dá)到2.14億多元，有著雄厚投資研究實力的大成，過于相信銀廣夏的一面之詞，對于夸張的業(yè)績增長數(shù)據(jù)沒有調(diào)查核實，最終被蒙騙。而與之形成鮮明對照的是，知名的私募基金經(jīng)理趙丹陽當(dāng)時也對銀廣夏感興趣，但他沒有單純依賴銀廣夏提供的數(shù)據(jù)，而是直接去查看銀廣夏天津工廠的耗電量，發(fā)現(xiàn)每月用電額度僅為上百度，從而識破了騙局。

希望追求短線獲利的私募基金，往往有一些過往業(yè)績不錯的短線操盤手操盤，利用概念和題材的炒作而獲利，有些甚至攻擊漲停引領(lǐng)市場熱點實現(xiàn)暴利，市場上稱為“漲停板敢死隊”。這類私募基金一直是中國股市曝光率較低的投資團體，行事神秘、操盤風(fēng)格兇悍、靈活多變、高利潤、高風(fēng)險。但隨著監(jiān)管能力的提高，此類操作的難度日益加大。

私募基金的凌厲操作風(fēng)格，體現(xiàn)在除“做莊”之外的獲利方式，例如市場盲點套利模式（利用市場的定價錯誤或者制度障礙來獲得收益）和對沖組合套利模式。隨著金融市場的發(fā)展和演變，私募基金在積極不斷地創(chuàng)新獲利模式。

收益——100%-300％？

由于缺少相關(guān)的信息披露，私募基金的戰(zhàn)績在市場中往往被夸大，例如“平均年收益率100%，最高達(dá)300%以上”，再加上私募基金神秘的存在方式，使得私募基金被市場“神話”成為武功高強的世外高人。

隨著私募基金陽光化的呼聲越來越高，開始有一部分私募基金開始浮出水面，其中深國投旗下的赤子之心（中國）集合資金信托的媒體曝光度最高，趙丹陽和他的赤子之心已經(jīng)成為私募基金的標(biāo)桿之一。盡管難以全面把握其絕對收益在整個私募基金中的相對地位，但是由于赤子之心每半個月會公布一次信托單位凈值，這為公眾提供了一個可以真實了解私募基金投資業(yè)績的機會。

赤子之心成立于2004年2月，與同時期成立的開放式股票型基金——易方達(dá)策略成長基金（成立于2003年12月9日）以及上證綜指和滬深300這兩個市場基準(zhǔn)指數(shù)的業(yè)績進(jìn)行比較，從2004年2月20日至2007年3月16日，赤子之心的收益率為259.14%，年均84.45%，易方達(dá)策略成長基金的收益率為249.50%，年均81.31%，同期滬深300指數(shù)的收益率僅為87.21%，私募基金略勝一籌。

在市場下跌期間，私募基金的業(yè)績優(yōu)勢就更為明顯，2005年5月末，中國股市處于最低點，相比2004年2月，市場下跌38.93%，當(dāng)時易方達(dá)策略成長的收益率為0.07%，而赤子之心卻高達(dá)26.1%！由此可見，雖然私募基金的業(yè)績并沒有那么夸張，但是相對于開放式基金確實存在著一定的優(yōu)勢。

特點——自由起舞

私募基金能夠采用靈活多樣的投資模式，是因為相對于公募基金而言，私募基金具有多種優(yōu)勢，正是這些優(yōu)勢，決定了私募基金能夠采取更為靈活的投資策略和獲利方式。

以絕對收益論英雄

私募基金沒有公募基金目前廣泛存在的短期排名的壓力，可以不為短期的業(yè)績排名而放棄自己的投資風(fēng)格，同時，由于私募基金的管理人與投資者在收益中分成，所以私募基金的終極目標(biāo)是追求絕對收益的最大化，私募基金經(jīng)理可以堅持自己的理念和投資策略。

小而穩(wěn)的資金規(guī)模

基金規(guī)模越大，管理難度也越大，因此私募基金的規(guī)模都不會很大。與公募基金動輒幾十億的規(guī)模相比，私募基金平均1到2億元可謂“袖珍”，即使是大型的私募基金，規(guī)模也不會超過10億。

與國外相似，目前國內(nèi)的私募基金同樣是面向特定的高資產(chǎn)客戶，很少進(jìn)行宣傳，最低投資額一般為100萬元，有些集合信托投資計劃有至少一年的封閉期，在封閉期后每月只有固定的日期（一般為每月15日和月末）作為開放日，投資者只能在每月開放日辦理認(rèn)購和贖回手續(xù)。這樣的限制有效地隔離了風(fēng)險承受能力差、注重短期的中小投資者，資金來源和規(guī)模較為穩(wěn)定，因此可以采取相對穩(wěn)定的投資策略，投資風(fēng)格可以更加激進(jìn)，收益也就相對較高。

個性化而有效率的投資決策

相比公募基金，私募基金經(jīng)理的個人作用非常突出。在目前曝光率比較高的私募基金中，都深深地打著基金經(jīng)理的烙印：趙丹陽的赤子之心強調(diào)重倉投入，長期持有，認(rèn)為交易成本是長期投資的敵人；但斌的東方港灣投資公司則是巴菲特的忠實信徒，強調(diào)復(fù)制巴菲特的投資思路；劉明達(dá)的明達(dá)投資則長期持有“傻瓜組合”；楊駿的曉揚投資在楊駿的指引下積極進(jìn)行波段操作和板塊輪換，如此鮮明的個人色彩在公募基金領(lǐng)域往往不太容易見到。

投資偏好準(zhǔn)備上市的公司

新《公司法》和《合伙企業(yè)法》的重新修訂，對私募投資基金的法律地位提供了更為清晰的舞臺。無論國內(nèi)還是國外，通常私募基金最偏好的投資對象是具有上市潛能的企業(yè)，即Pre－IPO型企業(yè)，因為私募基金最好的退出方式之一或者是通過上市退出或者是被其他大型機構(gòu)并購?fù)顺觯@些企業(yè)多半已發(fā)展的較為成熟，距上市時間普遍不會太長，投資這樣的企業(yè)會增加安全性和流動性，其他企業(yè)也有足夠的并購動機。

前景：合法化出路

根據(jù)運作方式的差異，目前在中國經(jīng)濟區(qū)域內(nèi)活動的各種私募基金基本可以分為四類，即外資背景型、政府主導(dǎo)型、券商背景型和民營型。目前最為活躍的是外資背景型的基金，如蒙牛、無錫尚德、盛大網(wǎng)絡(luò)、李寧等，他們身后大都是一些赫赫有名的國際私募基金，如KKR、凱雷、華平、摩根、新橋、英聯(lián)、黑石等。國內(nèi)的本土私募基金主要包括具有本土金融機構(gòu)或者政府背景的，如鼎輝國際、渤海產(chǎn)業(yè)投資基金等，券商背景的一些信托公司、咨詢公司，如平安信托等，還有一些民營型的創(chuàng)業(yè)投資公司等。

一直以來，私募基金往往都被視為是處于監(jiān)管的空白地帶或者灰色地帶，雖然已經(jīng)有運作比較規(guī)范的信托模式，但其他大量的以委托理財?shù)刃问酱嬖诘乃侥蓟鹑匀惶幱诨疑貛?，魚龍混雜，良莠不齊。長期以來的模糊定位不可避免的帶來了許多問題。

目前在我國法律許可的范圍內(nèi)，私募基金已經(jīng)可以采取多樣化的組織形式，例如可以采取信托制、契約制和公司制（合伙制）等形式，目前的運作已經(jīng)較為規(guī)范的方式是集合資金信托計劃。2006年8月27日通過的《合伙企業(yè)法》，使得在我國以公司制的形式組織私募基金也已經(jīng)沒有法律障礙?，F(xiàn)在需要加強的是私募證券投資基金和產(chǎn)業(yè)投資基金的立法，使其真正生活在陽光之下。

（本組稿件據(jù)巴曙松、王文強主筆的《中國私募基金生存狀態(tài)管窺》，有刪節(jié)