摘 要：通貨膨脹目標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計是通貨膨脹目標(biāo)制實施過程中一個關(guān)鍵性問題。不同類別的國家所選擇的目標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)表現(xiàn)出不同特征。就目標(biāo)而言，大多數(shù)國家選擇是區(qū)間目標(biāo)，或一個點目標(biāo)，允許一定百分點的上下浮動幅度范圍。目標(biāo)取值都在零通貨膨脹率以上。在初期階段目標(biāo)期限偏短，在通貨膨脹穩(wěn)定時期，目標(biāo)期限有加長的傾向。大多數(shù)國家使用總CPI指數(shù)作為度量標(biāo)準(zhǔn)，可調(diào)整的CPI如核心通貨膨脹指標(biāo)也逐漸受到一些國家的重視。

關(guān)鍵詞：通貨膨脹目標(biāo)制；目標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計；目標(biāo)定位；目標(biāo)度量

中圖分類號：F821．5

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1003—7217(2007)01—0015—05

通貨膨脹目標(biāo)制給正在實施通貨膨脹目標(biāo)制的國家?guī)砹孙@性的或潛在的利益。那么，這些國家能否獲得最大化或最優(yōu)化利益，關(guān)鍵在于這些國家是否有效地、合理地設(shè)計和制定通貨膨脹目標(biāo)制的政策框架。在設(shè)計通貨膨脹目標(biāo)制的基本框架時，中央銀行要注意一個關(guān)鍵性的因素就是通貨膨脹目標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)計，它包括目標(biāo)定位(target posi-tion)、目標(biāo)期限(target horizon)、目標(biāo)測量(mea-sure of inflation)、目標(biāo)偏離(misses Of target)和例外條款(Escape clauses)等一系列問題。由于各國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展路徑不同，其具體目標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)和制度性設(shè)計也有所區(qū)別。本文對22個成熟型的通貨膨脹目標(biāo)制國家的目標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計進(jìn)行了比較分析，以探究通貨膨脹目標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計特征在各國的異同。

一、通貨膨脹目標(biāo)定位

通貨膨脹目標(biāo)定位是通貨膨脹目標(biāo)制度設(shè)計的一個中心問題。中央銀行在設(shè)計通貨膨脹目標(biāo)時，是采用點目標(biāo)(point target)定位還是采用目標(biāo)區(qū)間(target range)定位，這關(guān)系到通貨膨脹目標(biāo)制的實施效果。如果采用點目標(biāo)定位，就會導(dǎo)致可控性問題，即使貨幣政策能有效實施，也有可能出現(xiàn)較頻繁的目標(biāo)偏離的現(xiàn)象。為了達(dá)到所設(shè)計的點目標(biāo)，中央銀行將頻繁地修改貨幣政策工具，會造成貨幣政策工具的頻繁變動，從而導(dǎo)致貨幣政策工具的不穩(wěn)定性。如果采用目標(biāo)區(qū)間定位，當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大的沖擊時，目標(biāo)區(qū)間可以提供中央銀行更多的空間，及時采取靈活的措施應(yīng)對短期沖擊，使目標(biāo)偏離產(chǎn)生的可能性遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于在點目標(biāo)下可能產(chǎn)生偏離的情況。目標(biāo)區(qū)間能提供給中央銀行更大的靈活性來應(yīng)對沖擊，允許一定程度的靈活性來相機(jī)抉擇其它目標(biāo)。此外，目標(biāo)區(qū)間的幅度也提前給市場和公眾一些信號：中央銀行許可通貨膨脹圍繞中心點波動的幅度是多大，以及在一個窄或?qū)挼膮^(qū)間范圍內(nèi)權(quán)衡沖擊經(jīng)濟(jì)的頻繁度和嚴(yán)重性等信息。

從實施通貨膨脹目標(biāo)制的國家采用目標(biāo)取向的情況來看，為了給通貨膨脹預(yù)期提供清晰的指南，大部分的中央銀行不僅確定了點目標(biāo)，而且還確定了一個大約1～5個百分點的目標(biāo)區(qū)間。有的國家設(shè)計了一個目標(biāo)區(qū)間，卻沒有確定具體的點目標(biāo)或中間目標(biāo)，如澳大利亞、以色列、南非和西班牙四個國家沒有確定通貨膨脹率的點目標(biāo)，而是設(shè)計一個比較寬的目標(biāo)區(qū)間。只有少數(shù)國家采用的是通貨膨脹率的點目標(biāo)，如芬蘭、挪威等國設(shè)計了點目標(biāo)，但并沒有確定目標(biāo)區(qū)間。還有部分國家采用的是一個有對稱區(qū)間的點目標(biāo)，即圍繞一個中心目標(biāo)設(shè)有一個上限和下限。而有的國家在通貨緊縮階段，只規(guī)定了目標(biāo)區(qū)間的上限，并沒有確定下限。除了少數(shù)國家外，通貨膨脹目標(biāo)制的中央銀行所確定的目標(biāo)或目標(biāo)區(qū)間大致相同，中期點目標(biāo)12個月的通貨膨脹率一般在1％～3％之間，區(qū)間幅度接近2個百分點(即目標(biāo)通貨膨脹率加減一個百分點)。

根據(jù)不同目標(biāo)區(qū)間的選擇，反映了通貨膨脹目標(biāo)制國家保持最低通貨膨脹水平可行性的不同觀點。選擇幅度較小的目標(biāo)區(qū)間的中央銀行，表明它對通貨膨脹目標(biāo)有堅定的決心和可信的承諾，當(dāng)然也強(qiáng)調(diào)中央銀行要實現(xiàn)該目標(biāo)的短期責(zé)任。如果在實際操作中，中央銀行很難將目標(biāo)控制在確定的區(qū)間內(nèi)，頻繁的目標(biāo)偏離會降低中央銀行的可信度。通常情況下，較窄的區(qū)間會導(dǎo)致貨幣政策工具的不穩(wěn)定。為了達(dá)到給定的通貨膨脹率區(qū)間，如果時間期限越短，貨幣政策工具變化就越大。選擇較寬的目標(biāo)區(qū)間，很難評估中央銀行的短期行為，該區(qū)間在短期內(nèi)給予了中央銀行更多的靈活性，中央銀行只需要對通貨膨脹目標(biāo)負(fù)中期責(zé)任。由于寬區(qū)間具有更多的靈活性，而窄區(qū)間的風(fēng)險性更大，所以，新西蘭將其目標(biāo)區(qū)間從原來的2％增加到后來的3％。目標(biāo)區(qū)間的加寬后，可以向公眾傳播一些有用的信息。如中央銀行評估其政策效果的不確定性信息，而且這種不確定性與通貨膨脹相關(guān)性很大，也說明目標(biāo)區(qū)間在未來有更寬趨向。然而，過寬的區(qū)間會引起公眾和市場懷疑，中央銀行是否對其承諾的通貨膨脹目標(biāo)負(fù)責(zé)。

在選擇通貨膨脹目標(biāo)數(shù)值時，零通貨膨脹率才等于物價穩(wěn)定，即物價穩(wěn)定應(yīng)該是通貨膨脹率為零或接近零。事實上，物價穩(wěn)定要受到度量和名義剛性問題的影響，物價穩(wěn)定表現(xiàn)為正的低水平的通貨膨脹率，而不是零通貨膨脹率。零通貨膨脹率將可能使價格水平出現(xiàn)負(fù)增長，從而使經(jīng)濟(jì)陷入通貨緊縮的政策風(fēng)險，持續(xù)的通貨緊縮，會產(chǎn)生嚴(yán)重的流動性和清償能力問題，會影響到金融系統(tǒng)的正常運(yùn)作。因此，從表1可看出，幾乎所有的通貨膨脹目標(biāo)制國家的通貨膨脹目標(biāo)都確定在零通貨膨脹率以上，即年通貨膨脹率為1％～3％左右。

二、通貨膨脹目標(biāo)期限

通貨膨脹目標(biāo)期限就是中央銀行負(fù)責(zé)實現(xiàn)政策目標(biāo)的時間期限，即中央銀行要花多長的時間才能達(dá)到通貨膨脹目標(biāo)，該目標(biāo)可以持續(xù)多久。一般地，通貨膨脹目標(biāo)期限包括實施的初期、轉(zhuǎn)型期(通常為大約3年或更長點)、穩(wěn)定期(要確定未來一年的年目標(biāo)，常見的是兩年；或確定一個可以達(dá)到長期目標(biāo)的年目標(biāo)路徑)。通貨膨脹目標(biāo)可以有一個或多個期限，中央銀行在確定一個目標(biāo)期限時，應(yīng)考慮政策的產(chǎn)生及其行為對通貨膨脹結(jié)果影響的時滯。如果政策期限比貨幣政策傳導(dǎo)的時滯還短，就意味著這個期間的通貨膨脹率將高到中央銀行所不能控制的水平。經(jīng)驗證明，通貨膨脹目標(biāo)期限一般為1～4年。在這個時間期限范圍內(nèi)，確定的目標(biāo)期限越短，中央銀行與公眾交流的信息就越快越明確，對中央銀行短期行為的自由選擇的約束就越大。如果確定的目標(biāo)期限較長，則可以給中央銀行相對更多的靈活性來調(diào)整政策，使通貨膨脹水平朝著目標(biāo)區(qū)間中心點靠攏。假設(shè)確定一個不到一年或超過4年的目標(biāo)期限，就會使通貨膨脹目標(biāo)失去意義。因為在如此短的、不到一年的期限內(nèi)，貨幣政策是不可能控制通貨膨脹的，而超過4年的目標(biāo)期限，就會大大降低中央銀行的可信度。目標(biāo)期限可以反映出中央銀行采取貨幣政策措施的應(yīng)對短期沖擊能力的強(qiáng)弱。實施通貨膨脹目標(biāo)制的國家，采取什么樣的目標(biāo)期限不僅要考慮政策效果的時滯，而且要依據(jù)初始階段時的通貨膨脹率。如果該國初始的通貨膨脹率與所期待的通貨膨脹率不同的話，在假定貨幣政策對通貨膨脹影響時滯的條件下，該國可以允許大約兩年的期限內(nèi)來完成目標(biāo)，如果該國的通貨膨脹水平已經(jīng)很低，那么，他們可以采取即期的或無限期的目標(biāo)期限。

從表1看，少數(shù)國家如芬蘭、挪威、秘魯、瑞典、泰國和英國沒有一個確定的期限外，大部分的通貨膨脹目標(biāo)制國家通常有確定的、一年或多年的通貨膨脹目標(biāo)期限，通常在初期階段為1～3年不等。在通貨緊縮指標(biāo)中，除了用數(shù)字表示的長期通貨膨脹目標(biāo)或代表性的通貨膨脹率外，還有幾個重要的目標(biāo)期限的指標(biāo)：(1)一個轉(zhuǎn)型時期——通常為大約3年或更長時間，在此期間，他們的目標(biāo)是將通貨膨脹水平降至一個長期的目標(biāo)區(qū)間；(2)確定一個未來一年的年目標(biāo)，常見的是兩年；(3)確定一個可以達(dá)到長期目標(biāo)的年目標(biāo)路徑；(4)年目標(biāo)是按陽歷年12個月的通貨膨脹率來確定，有時也使用平均年通貨膨脹率。

在通貨膨脹穩(wěn)定時期，目標(biāo)期限有加長的傾向。當(dāng)通貨膨脹水平降至長期目標(biāo)區(qū)間內(nèi)時，年通貨膨脹目標(biāo)將被一個長期的、穩(wěn)定不變的通貨膨脹目標(biāo)所代替，即使采取了穩(wěn)定通貨膨脹目標(biāo)，中央銀行仍然需要為貨幣政策確定一個有效期限，只要當(dāng)通貨膨脹水平保持穩(wěn)定，目標(biāo)期限就加長。加拿大、智利、哥倫比亞、冰島、以色列、墨西哥、韓國、波蘭、新西蘭和瑞典等國在它們處于穩(wěn)定期后，他們的通貨膨脹目標(biāo)期限明顯延長了。

三、通貨膨脹目標(biāo)度量

在設(shè)計通貨膨脹目標(biāo)制時，另一個關(guān)鍵性的問題是選擇什么樣的標(biāo)準(zhǔn)來測量通貨膨脹目標(biāo)，選擇什么樣的物價指數(shù)來確定通貨膨脹的變化率。在通常情況下，中央銀行可以根據(jù)權(quán)衡可控性和可信度來選擇合適的物價指數(shù)，并通過物價指數(shù)來計算目標(biāo)通貨膨脹率。所選擇的物價指數(shù)一般能反映經(jīng)濟(jì)對供給沖擊的相對敏感性。大多數(shù)國家的中央銀行選擇消費物價指數(shù)(Consumers Price Index-CPI)作為通貨膨脹目標(biāo)制的名義目標(biāo)變量，一是因為CPI作為生活成本指數(shù)，能夠及時和明確地反映一籃子商品和服務(wù)價格的變化，二是因為該指數(shù)定期公布，廣為人知，易于獲取和明了。但是，CPI作為通貨膨脹目標(biāo)制的名義變量也有一些不足。首先，CPI包含了住房項目(指住房按揭利息費用)，而短期內(nèi)該費用使得CPI與中央銀行的調(diào)整意圖呈反向變動：如利率上調(diào)抬高住房按揭利率，從而使得CPI上升；利率下調(diào)住房按揭利率下降，從而CPI下降。其次，CPI還包含一些中央銀行沒法控制的因素，如管理價格、貿(mào)易條件、間接稅、食品和能源價格的短期波動等。

中央銀行采用核心通貨膨脹標(biāo)準(zhǔn)來預(yù)測未來的通貨膨脹，制定前瞻性的政策，以及在通貨膨脹報告中分析通貨膨脹走勢和通貨膨脹結(jié)果。由于CPI中包含了一些中央銀行難以控制的因素及其短期影響，這些不利因素促使部分國家選擇了CPI的修正指數(shù)核心通貨膨脹率(core Inflation Rate)作為它們的目標(biāo)度量標(biāo)準(zhǔn)(見表1)，如南非使用的是扣除了利息費用的CPI指數(shù)(CPIX)。英國在2004年前使用的是RPLX指數(shù)(扣除了利息費用的零售價格指數(shù))。2004年后，英國為了與歐盟的HICP指數(shù)(扣除了利息費用的消費價格指數(shù))相對應(yīng)，使用了目前的CPI指數(shù)。加拿大、澳大利亞、韓國、泰國等使用的是扣除了食品和石油價格的核心CPI指數(shù)。為什么許多國家有使用核心CPI指數(shù)作為度量標(biāo)準(zhǔn)的傾向?主要原因有：一是核心CPI指標(biāo)剔除了抵押貸款利息的支付等因素，可以避免以上不足而產(chǎn)生一些問題。二是核心通貨膨脹目標(biāo)中剔除了CPI的其它因素，如加拿大和芬蘭等國家剔除了間接稅，這樣財政政策的變化不會引起貨幣政策非預(yù)期的變化。三是核心CPI指數(shù)扣除了最容易變動(且平均恢復(fù)期限長達(dá)2～3年)的食品和能源價格因素，這樣可以通過確定一個較長期限(如一年多)的通貨膨脹目標(biāo)或采用一個變動的年平均通貨膨脹率來解決這個問題。新西蘭則使用可調(diào)整的CPI通貨膨脹率來計算核心通貨膨脹率。政策目標(biāo)協(xié)議規(guī)定，新西蘭儲備銀行應(yīng)該調(diào)節(jié)CPI以適應(yīng)某些種類的沖擊，如供給沖擊和貿(mào)易條件變化等。當(dāng)沖擊產(chǎn)生時，可調(diào)整的CPI使中央銀行更具一定的判斷力，不過，在選擇核心通貨膨脹標(biāo)準(zhǔn)時，中央銀行必須向公眾說明物價指數(shù)是怎樣形成的，同時，還要說明核心通貨膨脹率與公布的CPI指數(shù)的關(guān)聯(lián)性。

四、目標(biāo)偏離和例外條款(escape clause)

隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化和貨幣政策的不確定性，即使通貨膨脹目標(biāo)制下的目標(biāo)定位已經(jīng)確定，經(jīng)濟(jì)中都有可能出現(xiàn)實際通貨膨脹的目標(biāo)偏離現(xiàn)象。如果經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)了大的供給沖擊，有的國家允許通貨膨脹目標(biāo)出現(xiàn)一定幅度的短期偏離，中央銀行需要一定的時間和空間以及更大的靈活性來調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)，以達(dá)到長期通貨膨脹目標(biāo)。

通貨膨脹目標(biāo)偏離現(xiàn)象不僅僅是突發(fā)事件產(chǎn)生而引起的，還有貨幣當(dāng)局決策的結(jié)果。由于通貨膨脹目標(biāo)是一種“限制性的相機(jī)抉擇”政策理論框架，如果政策目標(biāo)所關(guān)注的不僅僅是通貨膨脹，還有其它宏觀經(jīng)濟(jì)變量，那么，政策結(jié)果就會造成事先所公布的目標(biāo)偏離或目標(biāo)變更的現(xiàn)象。政策決策是否要改變通貨膨脹目標(biāo)，很大程度上在于攻擊經(jīng)濟(jì)的沖擊種類。如產(chǎn)生了石油價格的暴漲等總供給沖擊，就會產(chǎn)生短期的產(chǎn)出和就業(yè)之間不穩(wěn)定的矛盾和長期的通貨膨脹不穩(wěn)定情況。如果沖擊過大，或這種沖擊產(chǎn)生于一些不可預(yù)期的緣由，實際的通貨膨脹目標(biāo)也會偏離或改變事先公布的通貨膨脹目標(biāo)[7]。

目標(biāo)偏離是通貨膨脹目標(biāo)制的國家常出現(xiàn)的一種現(xiàn)象。目標(biāo)偏離并不意味著我們應(yīng)該放棄事先公布的、整個的通貨膨脹目標(biāo)策略。只要中央銀行能夠解釋說明這種偏離是一種突發(fā)事件所產(chǎn)生的結(jié)果，中央銀行在公眾中的可信度不會受到影響。例如，中央銀行重新確定目標(biāo)后，需要向公眾公布并說明中央銀行是怎樣打算來適應(yīng)這種不可預(yù)期的偶發(fā)事件，同時要確定恢復(fù)物價穩(wěn)定目標(biāo)的回歸路徑。這樣，一種策略盡管不能減少供給沖擊的短期通貨膨脹影響，但至少可以限制這些影響，并阻止它們進(jìn)一步影響到長期的通貨膨脹傾向。

實踐中，如果一個國家所確定的通貨膨脹目標(biāo)為點目標(biāo)，更容易出現(xiàn)目標(biāo)偏離的情況。一般地，不管目標(biāo)偏離是偶發(fā)性的還是貨幣當(dāng)局的決策行為，為了對通貨膨脹目標(biāo)負(fù)責(zé)，中央銀行應(yīng)該正式向公眾說明通貨膨脹偏離目標(biāo)的原因，但每個通貨膨脹目標(biāo)制中央銀行并非如此，只有新西蘭、加拿大、英國、瑞典、以色列、巴西、泰國、冰島、菲律賓的中央銀行說明目標(biāo)偏離的原因和解決問題的措施等。有的只是出于某種壓力，才對通貨膨脹目標(biāo)偏離的這種現(xiàn)象進(jìn)行公布和解釋。

如果通貨膨脹目標(biāo)確定為點目標(biāo)，這樣更加容易出現(xiàn)目標(biāo)偏離情況。這就需要使用了一個“例外條款”和確定一個偏離的幅度作為責(zé)任底線，或者根據(jù)核心通貨膨脹率確定通貨膨脹目標(biāo)以克服目標(biāo)區(qū)間的不足?！袄鈼l款”的條件是，允許通貨膨脹目標(biāo)出現(xiàn)一定程度的偏離，并規(guī)定了中央銀行可以恢復(fù)或回歸通貨膨脹目標(biāo)路徑或公布新目標(biāo)路徑的時間期限。中央銀行一旦決定使用例外條款或允許一個偏離的容忍度(margin of tolerance)，就應(yīng)該將這個決定條理化、法律化，并將成文的內(nèi)容公布于眾。例外條款通常是用來提前說明在這樣一些經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，如經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)了負(fù)的供給沖擊、或大范圍的管理價格的調(diào)整，中央銀行要適當(dāng)調(diào)整貨幣政策來適應(yīng)通貨膨脹的失調(diào)。此外，使用例外條款并沒有成為通貨膨脹目標(biāo)制的一種標(biāo)準(zhǔn)，也只有少數(shù)國家是根據(jù)核心通貨膨脹率來確定通貨膨脹目標(biāo)。

例外條款的設(shè)計主要是為了確定在特殊條件下，允許目標(biāo)在一定程度的范圍內(nèi)偏離所確定的通貨膨脹目標(biāo)。例外條款給予中央銀行更多的靈活性來應(yīng)對突發(fā)沖擊。這種突發(fā)性沖擊包括貿(mào)易條件的變化、供給沖擊和間接稅等。例外條款并不是所有的通貨膨脹目標(biāo)制國家都會確定。事實上，只有如加拿大、捷克、新西蘭、菲律賓、波蘭和南非等少數(shù)國家在他們的通貨膨脹目標(biāo)制的理論框架中有例外條款。在捷克，當(dāng)非預(yù)期的外部沖擊、自然災(zāi)害和影響農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的狀況發(fā)生時，允許目標(biāo)出現(xiàn)暫時性的偏離。在新西蘭，當(dāng)世界商品價格發(fā)生暫時性的波動、間接稅變化和自然災(zāi)害時，允許目標(biāo)偏離。在菲律賓，突發(fā)性的沖擊包括未加工的商品價格、石油產(chǎn)品價格的波動、稅收和津貼等政府政策的變動，以及自然災(zāi)害等。在波蘭，包括外部因素、食品和官方控制價格。在南非，供給沖擊包括貿(mào)易條件、國際資本流動和自然災(zāi)害等。瑞典的沖擊包括短暫的突然沖擊、和抵押貸款利率、間接稅和供給沖擊的變化等。

五、結(jié)束語

綜上所述，不同類別的國家所選擇的目標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)不同。就目標(biāo)定位而言，大多數(shù)國家選擇是目標(biāo)區(qū)間，或一個目標(biāo)點，允許一定百分點的上下浮動幅度范圍，有的國家選擇的則是點目標(biāo)。對目標(biāo)期限、目標(biāo)度量的選擇也各具特色，通常在初期階段為1～3年不等。在通貨膨脹穩(wěn)定時期，目標(biāo)期限有加長的傾向。大多數(shù)國家使用總CPI指數(shù)作為度量標(biāo)準(zhǔn)，也有一些國家使用剔除了食品和石油等易波動的因素的核心通貨膨脹指標(biāo)來衡量，可調(diào)整的CPI也逐漸受到一些國家的重視。從目標(biāo)偏離和例外條款設(shè)計來看，說明通貨膨脹目標(biāo)制的彈性機(jī)制給中央銀行提供了操作上的靈活性，因此，通貨膨脹目標(biāo)制是一種靈活的貨幣政策制度。

注：“本文中所涉及到的圖表、注解、公式等內(nèi)容請以PDF格式閱讀原文”