如果沒(méi)有其它政策措施的配合，僅靠匯率調(diào)整這單一政策工具，恐怕要讓人民幣匯率很大幅度的升值才可能對(duì)國(guó)際收支不平衡產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響，這顯然是不明智也是政策上不可取的

2005年7月人民幣匯改至今，人民幣對(duì)美元累積升值已超過(guò)6％。在此過(guò)程中，國(guó)內(nèi)反對(duì)人民幣升值者，無(wú)論在人數(shù)和聲音上，都比主張人民幣升值的占優(yōu)。反方觀(guān)點(diǎn)主要包括：

觀(guān)點(diǎn)一：人民幣匯率沒(méi)有被低估，沒(méi)有必要升值。此觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，沒(méi)有嚴(yán)格的科學(xué)根據(jù)能證明人民幣匯率被低估了。我同意，對(duì)中國(guó)這個(gè)快速發(fā)展的新興市場(chǎng)國(guó)家，要想精準(zhǔn)地測(cè)算出其所謂“均衡匯率”，并得出匯率低估或高估的程度，幾乎是不可能的。就連國(guó)際貨幣基金組織在這個(gè)問(wèn)題上表態(tài)時(shí)用詞也非常謹(jǐn)慎。

然而，理論上的不確定不應(yīng)成為實(shí)踐上政策不作為的依據(jù)。比如說(shuō)，訓(xùn)練有素的醫(yī)生即使沒(méi)有體溫計(jì)，也能判斷出病人是否發(fā)燒及其大致程度。中國(guó)長(zhǎng)期大量的貿(mào)易順差和外匯儲(chǔ)備的過(guò)快增長(zhǎng)是匯率被低估的典型“癥狀”。所以，人民幣匯率被低估這一結(jié)論并不難下。至于低估的程度，我不會(huì)對(duì)一些認(rèn)為高達(dá)40％－50％的估計(jì)太當(dāng)回事，但也不認(rèn)為人民幣匯率只是稍有低估（如低于5％）以至于在政策實(shí)踐中可以忽略不計(jì)。

觀(guān)點(diǎn)二：人民幣升值對(duì)抑制中國(guó)貿(mào)易順差擴(kuò)張的作用有限。其常用論據(jù)是，人民幣累計(jì)已升值6.8%，中國(guó)外貿(mào)順差反而進(jìn)一步擴(kuò)大。我認(rèn)為，有必要區(qū)分兩個(gè)概念：人民 幣對(duì)美元的名義匯率和人民幣的實(shí)際有效匯率。后者指在人民幣對(duì)中國(guó)所有主要貿(mào)易伙伴的雙邊名義匯率的加權(quán)平均的基礎(chǔ)上，同時(shí)考慮中國(guó)與貿(mào)易伙伴之間的通脹率區(qū)別而計(jì)算出來(lái)的。

我測(cè)算的結(jié)果是，人民幣匯改以來(lái)約20個(gè)月里，人民幣實(shí)際有效匯率僅升值了3％－4％，因?yàn)槿嗣駧艑?duì)美元升值的同時(shí)，對(duì)其他貿(mào)易伙伴的貨幣在貶值，而且中國(guó)通脹率比很多貿(mào)易伙伴低，所以大量貿(mào)易順差不足為奇。若沒(méi)有實(shí)際有效匯率的有限升值，外貿(mào)順差很可能更大。

觀(guān)點(diǎn)三：人民幣升值會(huì)對(duì)中國(guó)出口行業(yè)造成嚴(yán)重沖擊。此觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為，中國(guó)很多出口企業(yè)的利潤(rùn)率很低，承受不起人民幣升值帶來(lái)的成本上升壓力。的確，如果企業(yè)的利潤(rùn)率只有5％，那么5％的人民幣升值很可能侵蝕其所有的利潤(rùn)。但實(shí)際情況不會(huì)如此糟糕。上述分析的一個(gè)關(guān)鍵的假設(shè)是：出口產(chǎn)品的美元價(jià)格是不能改變的。但是，如果出口企業(yè)能以提價(jià)的方式部分抵消由升值帶來(lái)的成本上升，利潤(rùn)受侵蝕的程度就不會(huì)那么嚴(yán)重。

中國(guó)的出口企業(yè)是否有提高出口價(jià)格的能力呢？中國(guó)作為一個(gè)出口大國(guó)，在很多產(chǎn)品的世界市場(chǎng)份額都很大。只是中國(guó)的同一類(lèi)產(chǎn)品中，往往有許多家出口廠(chǎng)商彼此激烈競(jìng)爭(zhēng)，任何一家企業(yè)為了保持市場(chǎng)份額，的確不敢擅自單獨(dú)提價(jià)。人民幣升值實(shí)際上卻可以達(dá)到使本國(guó)廠(chǎng)商對(duì)外一致調(diào)價(jià)的效果。數(shù)據(jù)表明，匯改后中國(guó)出口制造品的美元價(jià)格在上升。

觀(guān)點(diǎn)四：人民幣升值會(huì)導(dǎo)致大量失業(yè)。這是觀(guān)點(diǎn)三的邏輯延伸。的確，人民幣升值或多或少會(huì)對(duì)出口企業(yè)帶來(lái)不利影響，造成失業(yè)的增加恐怕也不可避免。問(wèn)題的關(guān)鍵是，會(huì)不會(huì)造成大量失業(yè)？影響失業(yè)率最重要的因素是總體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而不是經(jīng)濟(jì)中某一個(gè)部門(mén)的狀況。只要宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)保持健康的增長(zhǎng)，某一個(gè)部門(mén)的萎縮而產(chǎn)生的失業(yè)會(huì)被另一個(gè)擴(kuò)張部門(mén)所產(chǎn)生的就業(yè)需求所抵消。所以，判斷人民幣升值是否會(huì)導(dǎo)致大量失業(yè)，等同于判斷這是否會(huì)造成中國(guó)經(jīng)濟(jì)的整體下滑。

從本質(zhì)看，匯率升值是對(duì)一個(gè)經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的貿(mào)易部門(mén)（如出口行業(yè)）和非貿(mào)易部門(mén)（如大部分服務(wù)業(yè)）之間的相對(duì)價(jià)格向有利于非貿(mào)易部門(mén)的調(diào)整。通常，匯率升值會(huì)刺激內(nèi)需和有助于非貿(mào)易部門(mén)擴(kuò)張，從而一定程度上抵消掉來(lái)自外需和貿(mào)易部門(mén)的不利影響。孤立地看待升值對(duì)出口部門(mén)就業(yè)狀況的影響會(huì)有失片面。

觀(guān)點(diǎn)五：應(yīng)提高中國(guó)的工人工資而不應(yīng)讓人民幣名義匯率升值。人民幣實(shí)際意義上的升值可以通過(guò)兩種方式來(lái)實(shí)現(xiàn)：名義匯率升值或國(guó)內(nèi)通貨膨脹。理論上兩種方式的最終效果是一樣的。工人工資的全面提高會(huì)引起成本推動(dòng)型的通貨膨脹，本質(zhì)上是通過(guò)國(guó)內(nèi)通脹的方式實(shí)現(xiàn)人民幣實(shí)際升值。但這在政策實(shí)踐上很難操作，強(qiáng)力推行可能相當(dāng)糟糕。在中國(guó)市場(chǎng)化改革已深入推進(jìn)的今天，勞動(dòng)力報(bào)酬的決定已經(jīng)高度市場(chǎng)化了，政府不應(yīng)該也沒(méi)能力靠行政命令直接決定勞動(dòng)力市場(chǎng)價(jià)格。

總之，人民幣應(yīng)該升值，而且速度可以適當(dāng)加快。

當(dāng)然，中國(guó)國(guó)際收支不平衡反映的不僅僅是人民幣匯率問(wèn)題，還是其它一系列深層結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的表現(xiàn)。如果沒(méi)有其它政策措施的配合，僅靠匯率調(diào)整這單一政策工具，恐怕要讓人民幣匯率很大幅度的升值，才可能對(duì)國(guó)際收支不平衡產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。這顯然是不明智也是政策上不可取的。

作者為美國(guó)銀行大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)研究及策略分析主管。本文不代表作者所在機(jī)構(gòu)意見(jiàn)