在業(yè)內(nèi)專家看來，券商在自營、委托理財(cái)方面仍存在著諸多風(fēng)險(xiǎn)

上一輪的券商危機(jī)中，券商的“墳?zāi)埂笔沁`規(guī)自營和委托理財(cái)，以及自營和委托理財(cái)之間“剪不斷理還亂”的內(nèi)部交易。

現(xiàn)在，券商對自營和新委托理財(cái)——集合委托理財(cái)要顯得謹(jǐn)慎得多。根據(jù)天相投資對48家券商2006年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)，兩者在券商收入中所占的比重加起來不到三分之一。在創(chuàng)新類券商中，自營證券差價(jià)收入在營業(yè)收入中所占比重為27.63％；受托投資管理收益在營業(yè)收入中所占比重僅為2.67％；投資收益與營業(yè)收入的比率為10.38％。

按照監(jiān)管要求，券商自營規(guī)模不能超過凈資產(chǎn)的80％。但在當(dāng)前的市場環(huán)境下，自營比較進(jìn)取的券商比比皆是。廣發(fā)證券2006年底自營規(guī)模25億元，已接近監(jiān)管上限。中信證券2005年自營24.6億元，2006年9月底便已激增到65億元。

相較于用凈資本來直接約束的自營業(yè)務(wù)，監(jiān)管當(dāng)局對放開券商的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)——新委托理財(cái)更為小心，目前只有創(chuàng)新類券商才可獲批資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)?！笆聦?shí)上，券商對于大客戶的信用還沒有完全恢復(fù)?！弊C監(jiān)會一位官員稱。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)從2005年3月光大證券成立的第一只理財(cái)產(chǎn)品——“光大陽光集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”，到2006年12月底完成募集的“國都1號”，已經(jīng)有14家券商設(shè)立了22個(gè)集合理財(cái)產(chǎn)品，發(fā)行規(guī)模近300億元。

比如，在業(yè)內(nèi)以投資見長的東方證券，2006年自營收入排名第一，達(dá)到8.3億元；委托資產(chǎn)管理收入2.35億元，兩項(xiàng)加起來占總收入的57％。2005年6月，東方證券發(fā)行了“東方紅1號集合資產(chǎn)管理計(jì)劃”，東方證券提出以自有資金認(rèn)購計(jì)劃的10％并優(yōu)先承擔(dān)損失，雖然免收管理費(fèi)，但在投資者獲得2.25％的基本收益后可以累進(jìn)提取業(yè)績報(bào)酬。2006年，東方證券以23億元的受托資產(chǎn)規(guī)模，獲得凈利2億元多。

在業(yè)內(nèi)專家看來，券商在自營、委托理財(cái)方面仍存在著諸多風(fēng)險(xiǎn)。

首先，如何在同一家券商的自營和資產(chǎn)管理之間建立“防火墻”，仍然缺乏細(xì)致的規(guī)定和相應(yīng)的監(jiān)管措施。2006年7月開始征求意見的《證券公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》，要求計(jì)劃管理人應(yīng)當(dāng)指定專門部門負(fù)責(zé)集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，明確托管機(jī)構(gòu)，并建立嚴(yán)格的業(yè)務(wù)“防火墻”制度，前臺業(yè)務(wù)運(yùn)作與后臺管理支持應(yīng)當(dāng)分離，但這一實(shí)施細(xì)則至今尚未正式頒布。

其次，券商資產(chǎn)管理的私募性質(zhì)并沒有被嚴(yán)格定義。雖然當(dāng)前規(guī)定了券商不能用公開的廣告辦法做推廣，但并未對真正能辨識風(fēng)險(xiǎn)、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的合格投資者提出定義。

事實(shí)上，美國證監(jiān)會即對私募產(chǎn)品的合格投資人有嚴(yán)格的規(guī)定。中國銀監(jiān)會前不久制定的《資金類集合信托管理辦法》和《信托公司管理辦法》對此進(jìn)行了參考。

該辦法定義的合格投資人是：“投資一個(gè)資金信托計(jì)劃的最低金額不少于100萬元人民幣的自然人、法人或者依法成立的其他組織；或個(gè)人資產(chǎn)凈值或夫妻資產(chǎn)凈值（除自用不動產(chǎn)）總計(jì)在其認(rèn)購時(shí)超過100萬元人民幣，且能提供相關(guān)財(cái)產(chǎn)證明的自然人；個(gè)人收入在最近兩年內(nèi)的每年收入超過20萬元人民幣或者夫妻雙方合計(jì)收入在最近兩年內(nèi)的每一年收入超過30萬元人民幣，且能提供相關(guān)財(cái)產(chǎn)證明的自然人”。

相較之下，中國證監(jiān)會對券商資產(chǎn)管理的規(guī)定，只有集合理財(cái)產(chǎn)品最低投資額10萬元和限定集合理財(cái)產(chǎn)品最低投資額5萬元。

有專家提醒，要當(dāng)心市場再度轉(zhuǎn)入低潮時(shí)，“新委托理財(cái)”再度淪為券商的“火藥桶”。