盡管資本意志是第一位的，但實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化，讓全體股東受益，應(yīng)是企業(yè)并購(gòu)的最佳選擇

鄂武商(000501)的股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)，可謂是9月下旬證券市場(chǎng)的一個(gè)亮點(diǎn)。9月倒數(shù)第二周的五個(gè)交易日中，鄂武商發(fā)布了六項(xiàng)公告，第一大股東位置兩度易手。董事長(zhǎng)王冬生憤怒地提交辭職報(bào)告，之后卻又迅速收回。

大股東們之間的劍拔弩張讓鄂武商當(dāng)周只有兩天交易，最大漲幅卻超過(guò)20％。更有意味的是，本次上市公司的股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)，舉牌方浙江銀泰系采取的是通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)流通股的手段。

這一切，本來(lái)不需要如此張揚(yáng)，雙方由握手合作轉(zhuǎn)為反目成仇。

武漢自古以來(lái)商業(yè)發(fā)達(dá)，曾擁有5家商業(yè)上市公司。武漢國(guó)資委一直試圖通過(guò)整合旗下控股企業(yè)來(lái)降低同業(yè)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)。而對(duì)于浙江銀泰而言，通過(guò)戰(zhàn)略合作進(jìn)入武漢市場(chǎng)也是一條捷徑。于是在2005年4月，武漢國(guó)資委和浙江銀泰達(dá)成了合作意向。

但隨后展開(kāi)的股權(quán)分置改革讓一切微妙起來(lái)。鄂武商的第一大股東——武漢國(guó)有資產(chǎn)管理公司的一致行動(dòng)人華漢投資，原本計(jì)劃轉(zhuǎn)讓給出1232萬(wàn)股(占總股本2．43％)，由于這個(gè)原因遲遲未能過(guò)戶。

于是浙江銀泰深為不滿，開(kāi)始在二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)，此舉也引起了武漢國(guó)資委的反感。武商A股改后，武漢國(guó)資委因送出對(duì)價(jià)，持股比例下降到17．23％，銀泰系持股比例與其極為接近。

在這樣的情況之下，華漢投資更不肯將股份過(guò)戶給銀泰，而銀泰只有繼續(xù)增持流通股，以?shī)Z得第一大股東地位。9月21日鄂武商召開(kāi)臨時(shí)股東大會(huì)，銀泰系提出三項(xiàng)議案，其中兩項(xiàng)涉及任免董事，一項(xiàng)為提高武漢廣場(chǎng)租金。

鄂武商管理層對(duì)此極為不滿，董事長(zhǎng)王冬生隨即提出辭職。對(duì)此銀泰系已做出一定的讓步，放棄提名新董事的要求，但提高租金議案的通過(guò)。而董事長(zhǎng)王冬生也收回了辭呈。

此后情況又有變化，9月29日鄂武商發(fā)布公告，稱浙江銀泰一致行動(dòng)人卓和貿(mào)易和中信信托向銀泰系轉(zhuǎn)讓了他們持有的1811．65萬(wàn)股，目前上述三者共計(jì)持有總股本的20．24％。

目前，武漢國(guó)資委聯(lián)合一致行動(dòng)人天澤控股，持有總股本的22．68％，依然占據(jù)著頭把交椅，但與銀泰系的持股比例極為相近。

浙江銀泰本來(lái)是武漢國(guó)資委引入的戰(zhàn)略投資者，可不到一年雙方的矛盾由臺(tái)下浮出水面。在以往大股東絕對(duì)控股時(shí)，往往會(huì)侵占全體股東的利潤(rùn)。銀泰系在客觀上使上市公司信息更加透明、公開(kāi)。

這一事件的另一個(gè)背景是，隨著零售業(yè)全面對(duì)外開(kāi)放后，出于對(duì)中國(guó)零售市場(chǎng)的樂(lè)觀預(yù)期，外資在華的收購(gòu)和投資驟然加快，而銀泰系與武漢國(guó)資委的鏖戰(zhàn)中，美國(guó)華平基金被認(rèn)為是隱藏其后的主力，銀泰系目前在二級(jí)市場(chǎng)的收購(gòu)資金，主要來(lái)自美國(guó)華平近9000萬(wàn)美元的注資。

目前，百大集團(tuán)(600865)和王府井(600859)也都遭遇了股權(quán)收購(gòu)之爭(zhēng)?？梢灶A(yù)見(jiàn)，未來(lái)這樣的故事還會(huì)上演。商業(yè)網(wǎng)點(diǎn)是一種稀缺資源，資本首先要獲取好的網(wǎng)點(diǎn)資源，自己的經(jīng)營(yíng)管理優(yōu)勢(shì)才有用武之地。

盡管資本的意志是第一位的，但實(shí)現(xiàn)資本利潤(rùn)最大化和讓全體股東受益，如果可以出現(xiàn)重合，則是最佳的選擇。從這一角度出發(fā)，浙江銀泰系的入主很可能將會(huì)改變鄂武商的經(jīng)營(yíng)面貌，鄂武商多年來(lái)徘徊在虧損和微利邊緣，武漢國(guó)資委作為大股東，當(dāng)初引入浙江銀泰也是出于這一考慮，而浙江銀泰在經(jīng)營(yíng)管理上，確有獨(dú)到之處，旗下的銀泰百貨奪得國(guó)內(nèi)百貨店每平方米利潤(rùn)效益第一的桂冠。

當(dāng)然，并購(gòu)雙方保持良好關(guān)系往往能事半功倍，銀泰急于求成破壞了原有計(jì)劃，如今陷入騎虎難下的困境，而兩者今后很可能達(dá)成某種協(xié)議，找到平衡點(diǎn)來(lái)完成本次收購(gòu)。