一、中國的外匯儲(chǔ)備高速增長(zhǎng)

眾所周知，外匯儲(chǔ)備是一個(gè)國家國際儲(chǔ)備的重要構(gòu)成之一，是一國貨幣當(dāng)局所持有的、沒有流通障礙的國外可兌換貨幣。一國的國際貯備不足，會(huì)被認(rèn)為資信不佳而影響吸納外資和匯率穩(wěn)定，同時(shí)又潛伏著國際支付危機(jī)；而國際儲(chǔ)備過多，又減少了必要的進(jìn)口或投資，會(huì)影響該國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

近年來，中國的外匯儲(chǔ)備呈指數(shù)遞增趨勢(shì)。特別是2003年以來，外匯儲(chǔ)備平均年均增加2000億美元，到2005年底總額達(dá)到了8189億美元，距離當(dāng)今世界第一儲(chǔ)備國日本僅有幾百億美元之遙。而到2006年2月份，日本外匯儲(chǔ)備總額相比1月下降了16億美元而中國外匯儲(chǔ)備繼續(xù)高增，一舉取代了日本持續(xù)了近80個(gè)月世界第一外匯儲(chǔ)備國的位置。然而，事實(shí)上這個(gè)外匯儲(chǔ)備的世界第一只是名義上的，外匯儲(chǔ)備并非多多益善。

二、外匯儲(chǔ)備超額造成了消極影響

任何事物都存在著“度”的要求，外匯儲(chǔ)備的規(guī)模也是如此，如果外匯儲(chǔ)備超出合理或適度區(qū)間，不可避免地會(huì)降低資源使用效率、損害經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力。因?yàn)?，隨著外匯儲(chǔ)備規(guī)模的增大，持有外匯儲(chǔ)備的機(jī)會(huì)成本也越來越大，中國畢竟還是一個(gè)資本相對(duì)稀缺的國家。根據(jù)通常的測(cè)算體系：國家外匯儲(chǔ)備=3個(gè)月進(jìn)口用匯量+10%償債率+10%外資企業(yè)匯出利潤(rùn)率+其他不確定因素 ，從這點(diǎn)來看，現(xiàn)階段中國擁有5500億美元的外匯儲(chǔ)備規(guī)模應(yīng)該是比較合理的。而當(dāng)前超額的外匯儲(chǔ)備給中國的經(jīng)濟(jì)造成了一定的消極影響。

（一）超額外匯儲(chǔ)備不利于中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展且加大金融調(diào)控的難度

一般我們認(rèn)為，由于外匯儲(chǔ)備是由國家購買并持有的，也就是說國家在持有這些外幣資產(chǎn)的同時(shí)勢(shì)必支出了相應(yīng)的本國貨幣，而這一行為直接增加了基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)量，再通過貨幣乘數(shù)效應(yīng)，造成了貨幣供應(yīng)量的大幅度增長(zhǎng)，這不僅加劇了物價(jià)上升的壓力，弱化了貨幣管理部門對(duì)貨幣供應(yīng)量控制的能力及其效應(yīng)。而且，高額的外匯儲(chǔ)備在外匯市場(chǎng)上往往表現(xiàn)出的是外匯供給大于需求，在這樣的情況下，本幣必被迫使升值。因此，近年來，中國的外匯儲(chǔ)備激增也是人民幣升值的一大推動(dòng)力。

（二）一旦外幣資產(chǎn)貶值將造成中國外匯儲(chǔ)備大幅度縮水

中國目前的狀況類似于上世紀(jì)80年代的日本，1985年“廣場(chǎng)協(xié)議”之后，隨著美元的大幅度貶值和日元急劇升值，日本所持有的美元資產(chǎn)出現(xiàn)大幅度貶值。假設(shè)某日本投資者在80年代初剛涉足美國國債市場(chǎng)時(shí)，購買了美國長(zhǎng)期國債，且一直長(zhǎng)期持有，那么到了1995年4月日元升值高峰期時(shí)，損失已高達(dá)70%。而目前中國外匯儲(chǔ)備中的美元資產(chǎn)比例在60%以上，歐元資產(chǎn)約占20%，日元資產(chǎn)占10%左右。從這點(diǎn)來看，中國大部分的外匯儲(chǔ)備投資于美元資產(chǎn)，幫助支撐了美國近年來龐大的赤字。但是，一旦美元貶值，中國的巨額外匯儲(chǔ)備將大幅縮水。

（三）超額的外匯儲(chǔ)備給中國帶來的更多貿(mào)易摩擦不利于中國的貿(mào)易環(huán)境

自從加入了WTO，中國所面臨的貿(mào)易摩擦問題越來越嚴(yán)重。這些貿(mào)易摩擦涉及行業(yè)廣泛、形式多樣化。其中最突出的莫屬中美貿(mào)易摩擦了。美國高舉著人民幣價(jià)值低估的旗號(hào)，一次又一次地想利用高額關(guān)稅的限制來抵制中國的出口產(chǎn)品。而中國的外匯儲(chǔ)備超額現(xiàn)象會(huì)使中國國際收支不平衡的問題再一次突顯，擴(kuò)大了中國貿(mào)易順差問題，給美國等一些國家更多施加中國貿(mào)易制裁的借口。

通過以上的分析我們認(rèn)為，把中國的外匯儲(chǔ)備維持在一個(gè)合理的水平上迫在眉睫。為了要做到這一點(diǎn)，就必須了解中國外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的內(nèi)部原因，只有發(fā)覺了其本質(zhì)才能從根本上去解決這個(gè)問題。

三、外匯儲(chǔ)備超額的主要原因是國際收支雙順差

（一）國際收支持續(xù)“雙順差”是超額儲(chǔ)備的根本來源

中國的貨物貿(mào)易順差自從2000年起就一直維持在300億美元左右的水平，直到近兩年，貿(mào)易順差額出現(xiàn)了激增的趨勢(shì)，與此同時(shí)，服務(wù)貿(mào)易的逆差額并未隨著中國加入WTO有所縮減，但是服務(wù)貿(mào)易逆差的增加額遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上貨物貿(mào)易的增加速率，因此，一直以來，中國的國際收支經(jīng)常項(xiàng)目的順差持續(xù)增長(zhǎng)。從歷年的外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的流量來看，經(jīng)常項(xiàng)目的順差與之比例都保持在三成到四成，可見，經(jīng)常項(xiàng)目的順差對(duì)中國外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)極大。

另外，從收集的歷年中國國際收支平衡表的主要項(xiàng)目數(shù)據(jù)來看，金融和資本項(xiàng)目的順差也為外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)了巨大的力量。特別是2004年，金融和資本項(xiàng)目的順差額猛增到1106億美元，幾乎是2003年的一倍多，這與中國鼓勵(lì)吸引外商直接投資的政策引導(dǎo)分不開。盡管隨著政策導(dǎo)向的調(diào)整，F(xiàn)DI占金融項(xiàng)目順差的比重在下降，但是不可否認(rèn)，每年持續(xù)增加的FDI的基數(shù)還是龐大的。而經(jīng)常項(xiàng)目與資本金融項(xiàng)目的雙順差累計(jì)起來的量幾乎就相當(dāng)于中國當(dāng)年的外匯儲(chǔ)備增加量。因此，國際收支持續(xù)的“雙順差”構(gòu)成了中國外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)的主要因素。

（二）短期外債增加也是國際儲(chǔ)備超額主要原因之一

從歷年國際收支平衡表的相關(guān)項(xiàng)目數(shù)據(jù)分析，相對(duì)于FDI的流入，我國短期外債規(guī)模增長(zhǎng)較快，從2002年的38%升到2004年的49.8%，2005年6月末更是達(dá)到53.1%。

其主要原因，一方面是進(jìn)出口規(guī)模擴(kuò)大，貿(mào)易信貸中進(jìn)口延期付款和出口預(yù)收款隨之增加。2004年末貿(mào)易信貸余額為654億美元，占外債余額比重為26.4%。2005年6月末，貿(mào)易信貸余額和占外債余額比重分別上升至755億美元和28.4%。二是近年來外資銀行在我國境內(nèi)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)漸趨活躍，從境外融資相應(yīng)增加，且以短期信貸為主。三是外商來華投資的快速增長(zhǎng)客觀上增加了外商投資企業(yè)的借債需求，對(duì)人民幣匯率升值的預(yù)期使得外商投資企業(yè)貸款更趨向于借用外債，同時(shí)由于外商投資企業(yè)在借債及結(jié)匯方面享有比中資企業(yè)更多政策優(yōu)惠，因此，外商投資企業(yè)以股東貸款方式為主的對(duì)外短期借款增長(zhǎng)迅速。

可見，短期外債的增長(zhǎng)也是我國外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)的主要原因之一。盡管外債的借入造成了我國外國的貨幣或?qū)嵨锏脑黾?，但我們還是要清醒地認(rèn)識(shí)到，增加的外債并非本國的資產(chǎn)，一旦需要債務(wù)償還的時(shí)候，外匯儲(chǔ)備即需要發(fā)揮償還債務(wù)的能力。

（三）凈誤差和遺漏項(xiàng)由負(fù)轉(zhuǎn)正

國際收支平衡表采用復(fù)式記賬法，由于統(tǒng)計(jì)資料來源和時(shí)點(diǎn)不同等原因，造成借貸不相等，故設(shè)這一項(xiàng)予以平衡。但是，這一項(xiàng)的數(shù)字變化是有經(jīng)濟(jì)含義的。當(dāng)經(jīng)常項(xiàng)目和資本與金融項(xiàng)目記錄的外匯凈流入量大于國際儲(chǔ)備增加量時(shí)，這一項(xiàng)是負(fù)的，撇開純統(tǒng)計(jì)因素之外，這就表示經(jīng)濟(jì)活動(dòng)本應(yīng)發(fā)生的外匯流入沒有實(shí)現(xiàn)，而是流出或滯留在外，這實(shí)際上是一種資本外逃。反之，當(dāng)經(jīng)常項(xiàng)目和資本與金融項(xiàng)目記錄的外匯凈流入量小于國際儲(chǔ)備增加量時(shí)，這一項(xiàng)是正的，相應(yīng)表示的就是超過經(jīng)濟(jì)活動(dòng)本應(yīng)發(fā)生的外匯流入進(jìn)入國內(nèi)，實(shí)際上是一種資本流入，只不過是沒有進(jìn)入統(tǒng)計(jì)記錄而已。從2002年開始，在我國的國際收支平衡表上顯示的這一項(xiàng)目就發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，由負(fù)變正。也就是說，有不明原由的資本流入造成了外匯儲(chǔ)備增加。

四、緩解超額外匯儲(chǔ)備消極影響的有效措施

根據(jù)以上的分析與研究可以看出：要徹底緩解中國的超額外匯儲(chǔ)備問題必須一方面從外匯儲(chǔ)備來源的方面平衡國際收支的雙順差，另一方面做好監(jiān)管和控制以防止不明原因的資本流動(dòng)。具體說來可以從以下幾點(diǎn)著手：

（一）調(diào)整外貿(mào)結(jié)構(gòu)平衡國際收支經(jīng)常項(xiàng)目

為了緩解一直以來經(jīng)常項(xiàng)目不平衡的現(xiàn)象，我國應(yīng)該適時(shí)地進(jìn)行外貿(mào)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，比如：加快推進(jìn)貿(mào)易的便利化，特別是利用外匯儲(chǔ)備充足和世界性通貨緊縮的有利時(shí)機(jī)，加大對(duì)能源、先進(jìn)技術(shù)和設(shè)備等的進(jìn)口；建立重要物資戰(zhàn)略儲(chǔ)備，保證能源等戰(zhàn)略物資的安全；促進(jìn)重大技術(shù)和裝備的改造，加快技術(shù)進(jìn)步和制造業(yè)的現(xiàn)代化；另一方面，優(yōu)化出口商品結(jié)構(gòu)，減少高耗能、高污染產(chǎn)品出口，擴(kuò)大具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)、自主品牌的商品出口也是必要的。通過以上的方法，一方面可以縮小我國現(xiàn)有的經(jīng)常項(xiàng)目順差，緩解超額外匯儲(chǔ)備，還可以改善我國一直以來不合理的貿(mào)易結(jié)構(gòu)，可謂是一舉兩得。

（二）鼓勵(lì)個(gè)人持有外國資產(chǎn)投資海外

在資本項(xiàng)目并未完全開放的時(shí)候，QDII可能是目前為止比較有效的鼓勵(lì)境內(nèi)居民投資海外的手段了。QDII(國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者赴海外投資資格認(rèn)定制度QUALIFIED DOMESTIC INSTITUTIONAL INVESTORS，QDII)制度由香港政府部門最早提出，與CDR(預(yù)托證券)、QFII(國外機(jī)構(gòu)投資者到內(nèi)地投資資格認(rèn)定制度，即QUALIFIED FOREIGN INSTITUTIONAL INVESTORS)一樣，將是在外匯管制下內(nèi)地資本市場(chǎng)對(duì)外開放的探索之路。

QDII的實(shí)施意味著將允許內(nèi)地居民外匯投資境外資本市場(chǎng)。雖然，就目前而言，QDII只是指投資于香港資本市場(chǎng)，QDII將通過中國政府認(rèn)可的機(jī)構(gòu)來實(shí)施。但是，QDII可以為我國有序開放資本市場(chǎng)積累經(jīng)驗(yàn)，將為培育內(nèi)地機(jī)構(gòu)投資者起到積極作用。特別是對(duì)香港資本市場(chǎng)，雖然從資金狀況看，對(duì)市值已近34000億港元的香港市場(chǎng)而言，可能只是杯水車薪，但是無論如何，QDII將意味著中國資本市場(chǎng)終于開始穩(wěn)妥地對(duì)外開放。可以引導(dǎo)一部分資金流向可贏利的地方，以緩解超額的外匯儲(chǔ)備。

（三）放寬對(duì)企業(yè)境外投資用匯的限制以鼓勵(lì)更多企業(yè)投資海外

我國歷來倡導(dǎo)的是吸引提高利用外資，優(yōu)化利用外資結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)外資更多流向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和中西部地區(qū)，促進(jìn)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展的政策。然而，在FDI增長(zhǎng)的同時(shí)，我們也應(yīng)該開始考慮讓更多的國內(nèi)企業(yè)投資海外的可行性。在這方面，為了更穩(wěn)妥有序地拓寬資本流出渠道，可以先健全對(duì)境外投資的政策促進(jìn)和協(xié)調(diào)機(jī)制，然后，逐步支持有條件的企業(yè)“走出去”，最終做到金融項(xiàng)目下投資的收支平衡。

（四）加強(qiáng)統(tǒng)計(jì)與監(jiān)管力度防止不明外匯流入

由前文的分析我們看出，外債規(guī)模與不明經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的外匯流入也是超額外匯儲(chǔ)備的主要來源。為此，我國有必要出臺(tái)相關(guān)規(guī)定，以控制與之有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是對(duì)短期借款指標(biāo)應(yīng)該按照從緊原則核定；規(guī)范外匯擔(dān)保項(xiàng)下人民幣貸款管理；對(duì)外商投資企業(yè)對(duì)外借款嚴(yán)格按照投資總額與注冊(cè)資本差額管理，適度控制外債流入規(guī)模。

總之，中國的外匯儲(chǔ)備世界第一名義大于實(shí)質(zhì)。逐步推動(dòng)境內(nèi)機(jī)構(gòu)加強(qiáng)跨境資金流動(dòng)，完善國際收支風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)，強(qiáng)化國際收支預(yù)警分析，加強(qiáng)對(duì)外匯資金流入的管理是改善中國外匯儲(chǔ)備超額的必要手段。

（作者單位：華東師范大學(xué)商學(xué)院）