摘要：高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需要資金、技術(shù)、信息和市場(chǎng)等眾多要素的支撐。其中資金無(wú)疑是第一要素，資金供給不足會(huì)制約高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。由于其特殊的資金需求，高新技術(shù)企業(yè)無(wú)法通過(guò)傳統(tǒng)的融資渠道獲得資金。因此江蘇高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)要加快發(fā)展的步伐，就需要突破傳統(tǒng)，努力擴(kuò)大融資渠道。

關(guān)鍵詞：高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)；中小企業(yè)；融資

一、 江蘇省高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資現(xiàn)狀分析

自從1988年底，江蘇省政府確立了“科技興省”戰(zhàn)略以來(lái)，不斷加大對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投入，江蘇省的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)從小到大，逐漸成為省內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中最具活力的新的增長(zhǎng)極。通過(guò)對(duì)1998年以來(lái)我省科技資金籌集與投入分?jǐn)?shù)據(jù)分析，可以看出江蘇省高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資方式存在以下幾個(gè)特點(diǎn)：

1． 投資主體以企業(yè)為主。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資渠道主要有：企業(yè)自籌、政府科技撥款及市場(chǎng)化的投資，其中市場(chǎng)化投資包括金融機(jī)構(gòu)貸款、國(guó)外資金等。1998年~2004年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，我省高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)最主要的資金來(lái)源還是依靠企業(yè)自籌經(jīng)費(fèi)，約占科技活動(dòng)經(jīng)費(fèi)總額比重70%，其次是政府撥款，約占科技活動(dòng)經(jīng)費(fèi)總額比重15%，第三位是金融機(jī)構(gòu)貸款，約占科技活動(dòng)經(jīng)費(fèi)總額比重10%，其他形式的市場(chǎng)化的投資如風(fēng)險(xiǎn)投資等僅占5%。

2． 政府科技經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度不足。從我省財(cái)政科技撥款的總數(shù)來(lái)看增長(zhǎng)較快，2004年政府科技撥款26.79億元，比1998年增長(zhǎng)近3倍，但是政府科技撥款占地方財(cái)政支出的比重卻呈逐年下降之勢(shì)，1998年為2.20%，2004年為2.04%。雖然我省的研究開(kāi)發(fā)經(jīng)費(fèi)占GDP的比例呈上升趨勢(shì)，從1998年的0.45%上升到2004年的1.38%，但和北京、上海等省相比距離較大，全國(guó)排名在10名左右。

3． 市場(chǎng)化融資增幅緩慢。首先是銀行對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資較少。由于銀行貸款的門檻很高，高新技術(shù)企業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)、高投資的特性難以得到銀行資金的支持，即使少數(shù)符合貸款條件的企業(yè)也因?yàn)榉爆嵉氖掷m(xù)和高額的成本而對(duì)銀行資金望而卻步，使得高新技術(shù)企業(yè)難以獲得足夠的信貸資金。

其次是我省的高新技術(shù)企業(yè)從資本市場(chǎng)融資比例過(guò)低。具體表現(xiàn)是我省以高校和研究院為背景的上市公司很少。2001年6月底，我省上市企業(yè)中，傳統(tǒng)工業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)上市公司數(shù)量之比為40∶9，江蘇缺乏具有明顯優(yōu)勢(shì)的高科技龍頭企業(yè)。作為教育和科技大省，江蘇高校中目前只有一家上市公司：南大蘇富特股份有限公司。

同時(shí)我省高科技企業(yè)獲得的國(guó)外投資和風(fēng)險(xiǎn)投資極少。2000年江蘇省啟動(dòng)6.5億元的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，主要投資于處于孵化期至擴(kuò)張期的科技型企業(yè)。但由于缺乏適當(dāng)?shù)耐顺鰴C(jī)制，中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資2000年以來(lái)發(fā)展一直受限。和同類城市相比，江蘇獲得的風(fēng)險(xiǎn)投資遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及北京、上海、深圳這三大城市。

二、 高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展可供選擇的融資方式

1． 政府的金融支持。（1）直接投資。即政府通過(guò)科技項(xiàng)目計(jì)劃對(duì)科技項(xiàng)目立項(xiàng)評(píng)估、研究經(jīng)費(fèi)投入、組織管理等方面予以支持。根據(jù)美國(guó)與日本等國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，政府多直接投資一些企業(yè)不愿承擔(dān)的基礎(chǔ)研究，投資的對(duì)象一般為大學(xué)、科研機(jī)構(gòu)等。（2）促進(jìn)企業(yè)融資合作。政府為促進(jìn)高新技術(shù)企業(yè)和金融界的對(duì)接，以各種形式組織銀企合作和對(duì)外合作。借助政府的權(quán)威性和信譽(yù)性，引導(dǎo)銀行資金進(jìn)入企業(yè)。（3）間接扶持。除了直接投資扶持高技術(shù)企業(yè)，政府更多還是采用間接扶持的方式，如稅收優(yōu)惠、為企業(yè)提供資信擔(dān)保以及政府采購(gòu)。

2． 間接融資。（1）信貸融資方式。高新技術(shù)企業(yè)以通過(guò)銀行信貸獲得的間接融資，主要包括科技開(kāi)發(fā)貸款、科技貸款與風(fēng)險(xiǎn)投資相結(jié)合和項(xiàng)目融資等具體方式。（2）融資租賃方式。融資租賃集融資融物于一身，是一種實(shí)用融物形式的融資方式。目前在國(guó)內(nèi)很少被采用，但在新產(chǎn)品生產(chǎn)線設(shè)備購(gòu)置階段卻是很有效的融資方式。當(dāng)企業(yè)需要籌措工廠設(shè)備時(shí)，可考慮通過(guò)租賃公司租賃進(jìn)口設(shè)備來(lái)代替融資購(gòu)買設(shè)備，從而達(dá)到融通資金、改善公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的目的。

3． 直接融資。（1）企業(yè)孵化器。企業(yè)孵化器是為企業(yè)提供可租用場(chǎng)地，共用支援服務(wù)，為高新技術(shù)產(chǎn)品和小企業(yè)誕生和成長(zhǎng)提供幫助的新的組織形式。以一些建筑和設(shè)施為依托，由管理、服務(wù)團(tuán)隊(duì)與小企業(yè)生長(zhǎng)相關(guān)的社會(huì)資源有效組合，在創(chuàng)業(yè)初始階段提供支持。（2）企業(yè)債券。債券融資，債務(wù)的利息計(jì)入成本，有沖減稅基的作用，同時(shí)對(duì)于投資人而言，通過(guò)契約方式降低了信息不對(duì)稱的風(fēng)險(xiǎn)。準(zhǔn)備上市的企業(yè)可以通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券獲得優(yōu)惠的融資條件。（3）股權(quán)（產(chǎn)權(quán)）交易融資方式。高技術(shù)企業(yè)在股票市場(chǎng)上，通過(guò)股權(quán)交易面向投資者發(fā)行股票，可以直接獲得資金。股份公司通過(guò)發(fā)行市場(chǎng)將投資者手中短期的、分散的、非生產(chǎn)性的貨幣，轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期的、穩(wěn)定的生產(chǎn)性資本。企業(yè)依據(jù)自身融資能力，可選擇主板市場(chǎng)、二板市場(chǎng)或三板市場(chǎng)進(jìn)行融資。（4）企業(yè)間的技術(shù)—資金作融資方式。在高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展過(guò)程中，企業(yè)逐漸成為投資的主體。高技術(shù)企業(yè)以其技術(shù)優(yōu)勢(shì)與具有資金優(yōu)勢(shì)的企業(yè)進(jìn)行合作，是企業(yè)融資的一項(xiàng)較易達(dá)到合作的方式。近幾年來(lái)，為了克服資金短缺的困難、降低投資風(fēng)險(xiǎn)、提高企業(yè)科技競(jìng)爭(zhēng)力，美國(guó)企業(yè)之間結(jié)成了高新技術(shù)的研發(fā)聯(lián)盟。（5）風(fēng)險(xiǎn)投資。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種權(quán)益性融資方式，在企業(yè)種子期、創(chuàng)立期、擴(kuò)展期和成熟期分階段投入資金，并主動(dòng)參與企業(yè)的管理和決策，經(jīng)過(guò)3年~7年的投資期，在企業(yè)成功之后，通過(guò)上市或并購(gòu)方式退出，以實(shí)現(xiàn)收益。風(fēng)險(xiǎn)資本，作為技術(shù)創(chuàng)新與金融創(chuàng)新的結(jié)合，對(duì)現(xiàn)代科技的形成，特別是IT、生命工程和生物醫(yī)藥技術(shù)領(lǐng)域的發(fā)展具有不可替代的作用。這也是我省需要積極發(fā)展的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資模式。

三、 高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資方式選擇的策略

1．不同階段的高新技術(shù)企業(yè)可供選擇的融資方式不同，具體來(lái)說(shuō)，可以劃分為種子期、創(chuàng)建期、成長(zhǎng)期、成熟期四階段。（1）種子期。這一階段，新技術(shù)已經(jīng)形成，企業(yè)資金需求量不大，只占總資金的7%左右。由于面臨巨大的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)難以吸引外部投資者，資金大多是來(lái)自民間，如個(gè)人積蓄或借款。對(duì)于一些公共基礎(chǔ)項(xiàng)目，政府也有相應(yīng)的配套資金支持。一些風(fēng)險(xiǎn)資本（天使投資）在這個(gè)時(shí)候進(jìn)行投資。有條件的還可以進(jìn)入孵化器進(jìn)行孵化。（2）創(chuàng)建期。在這一階段，新技術(shù)的可行性得到檢驗(yàn)，企業(yè)對(duì)資金的需求增加，占總?cè)谫Y量的25%左右。企業(yè)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)是技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由于風(fēng)險(xiǎn)較高，商業(yè)銀行很難提供資金，通過(guò)資本市場(chǎng)融資如公開(kāi)發(fā)行股票等也難以實(shí)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)投資可以滿足這個(gè)階段的資金需求。這類技術(shù)也可以進(jìn)入孵化器。（3）成長(zhǎng)期。此階段新產(chǎn)品進(jìn)入批量生產(chǎn)階段，企業(yè)的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)減少，但管理風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)逐漸增大。為了進(jìn)一步開(kāi)發(fā)產(chǎn)品，需要有更多的資金投入，占總投資的40%左右。由于此時(shí)企業(yè)的銷售收入穩(wěn)定，成功的前景明朗，從傳統(tǒng)融資渠道獲得資金的機(jī)會(huì)增加，有擔(dān)保的負(fù)債融資或無(wú)擔(dān)保的轉(zhuǎn)換債券融資都可以使用。但銀行貸款較少，且企業(yè)尚不能通過(guò)公眾資本市場(chǎng)融資，該階段風(fēng)險(xiǎn)資本所占比重仍最大。（4）成熟期。這時(shí)企業(yè)的組織、銷售量和利潤(rùn)都已經(jīng)達(dá)到一定的規(guī)模且已穩(wěn)定，企業(yè)進(jìn)入了一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的發(fā)展時(shí)期。企業(yè)面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)減少，資金需求相對(duì)穩(wěn)定。成熟期的高技術(shù)企業(yè)和其他行業(yè)的成熟企業(yè)類似，以資本市場(chǎng)和銀行貸款作為主要融資方式，同時(shí)爭(zhēng)取一些大公司的投資，追求高額投資回報(bào)的風(fēng)險(xiǎn)資本準(zhǔn)備退出企業(yè)。

2． 不同所有制結(jié)構(gòu)的高新技術(shù)企業(yè)，融資方式也有所區(qū)別。對(duì)于國(guó)有大型科技企業(yè)以及大型的民營(yíng)科技企業(yè)，融資渠道很廣泛。由于資信等級(jí)比較高，可以通過(guò)自籌、向銀行申請(qǐng)貸款、政府直接投資、上市發(fā)行股票或發(fā)行企業(yè)債券等多種方式獲取必要的資金。而中小型民營(yíng)科技企業(yè)受到規(guī)模，資信的限制融資渠道相對(duì)狹窄。

3．不同行業(yè)的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)應(yīng)結(jié)合產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)選擇融資渠道。對(duì)于一些技術(shù)開(kāi)發(fā)周期較短，商品化較容易的行業(yè)，如電子產(chǎn)品、軟件類產(chǎn)品等，因?yàn)橄鄬?duì)風(fēng)險(xiǎn)較小，更容易通過(guò)市場(chǎng)渠道融資。而那些技術(shù)開(kāi)發(fā)周期長(zhǎng)，商品化程度較低，投入大的產(chǎn)業(yè)，尤其是一些公共基礎(chǔ)設(shè)施，如新材料、生物工程、信息網(wǎng)絡(luò)，就必須依靠政府的早期投入。

四、 拓寬我省高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)融資方式的對(duì)策

首先，政府要加大對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投入。政府應(yīng)繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)科技基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的投資，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)大、民間投資有困難的重大長(zhǎng)期研究課題給予重點(diǎn)財(cái)政支持。通過(guò)制定各種優(yōu)惠政策，優(yōu)化科技企業(yè)的融資條件。如對(duì)中小型科技企業(yè)和風(fēng)險(xiǎn)投資公司實(shí)行稅收優(yōu)惠、為企業(yè)提供資信擔(dān)保等。采用政府采購(gòu)的方式為企業(yè)融資提供間接的支持。加強(qiáng)高新技術(shù)園和企業(yè)孵化器的建設(shè)，以良好的外部條件促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的發(fā)展，為中小科技企業(yè)吸引更多的市場(chǎng)化投資。

其次，高新技術(shù)企業(yè)應(yīng)立足于企業(yè)自身行業(yè)特點(diǎn)，根據(jù)企業(yè)不同階段資金流量、流速上的不同的需求，充分考慮多種融資渠道，以滿足成長(zhǎng)發(fā)展的資金需求。在融資過(guò)程中比較各種融資方式的成本，注重股權(quán)和債務(wù)融資的比例。通過(guò)受讓股份、買殼上市直接進(jìn)入股票市場(chǎng)融資，這在我國(guó)尚未建立創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)之前，是科技企業(yè)獲得直接融資的有效途徑。

最后，江蘇的銀行業(yè)應(yīng)當(dāng)加大對(duì)于民營(yíng)中小型科技企業(yè)的扶持。政策性銀行應(yīng)加大科技貸款的力度，為企業(yè)提供長(zhǎng)期低息研究開(kāi)發(fā)貸款，用于新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、技術(shù)改進(jìn)、新技術(shù)的商品化、設(shè)備的生產(chǎn)和購(gòu)置等。一般的商業(yè)銀行可以通過(guò)直接貸款或與風(fēng)險(xiǎn)投資公司合作的方式增加對(duì)于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投入。例如渣打銀行近日在上海和深圳推出中小企業(yè)“無(wú)抵押小額貸款”就特別符合發(fā)展良好的科技型中小企業(yè)的融資需求，這一項(xiàng)業(yè)務(wù)值得江蘇的銀行業(yè)借鑒，即通過(guò)限定還款條件來(lái)放寬對(duì)中小科技企業(yè)的貸款限制。商業(yè)銀行還可以通過(guò)融資租賃業(yè)務(wù)來(lái)為企業(yè)融資，有了租賃物的擔(dān)保既降低了融資風(fēng)險(xiǎn)又為科技企業(yè)發(fā)展提供了資金。

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重點(diǎn)項(xiàng)目：本文由南京農(nóng)業(yè)大學(xué)人文社會(huì)科學(xué)研究基金資助。

作者簡(jiǎn)介：黃惠春，南京農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院金融系教師；孫兆斌，南京大學(xué)商學(xué)院金融系經(jīng)濟(jì)學(xué)博士生。

收稿日期：2006-09-13。