摘要：文章運用經(jīng)濟計量和案例研究的分析工具，分別從宏、微觀兩個角度實證研究了我國期貨市場對當前國民經(jīng)濟增長的真實作用。從而初步改變國內這方面研究的不足之處，為我國期貨市場長期穩(wěn)定發(fā)展提供了較扎實的理論支撐。

關鍵詞：期貨市場；國民經(jīng)濟；價格發(fā)現(xiàn)；風險轉移

期貨市場是進行期貨合約買賣的市場，這種買賣是由轉移價格波動風險的廠商和承受價格獲利的風險投資者參加的，在交易所內依法公平競爭而進行的．并且有保證金制度為保障，這種交易的目的不是獲得實物，而是回避風險或套利，一般不實現(xiàn)商品所有權的轉移。

作為高級的市場組織形式，期貨市場具有形成價格進而優(yōu)化資源配置的根本作用。故而期貨市場的基本經(jīng)濟功能就在于：(1)風險轉移功能，也就是期貨市場通過套期保值能夠有效的轉移價格風險，其實質就是期貨市場通過形成合理的風險價格(套保費用)，將現(xiàn)貨市場的價格風險在套期保值者和投機者之間進行有效轉移。(2)價格發(fā)現(xiàn)功能，也就是由于期貨市場具有公開性、預期性和連續(xù)性的特征，期貨價格能夠準確及時地反映當前和未來的市場供求，從而優(yōu)化資源配置。

我國期貨市場自20世紀90年代初開辦以來，經(jīng)歷了不平常的發(fā)展道路。經(jīng)過數(shù)年的整頓規(guī)范，我國期貨市場的市場環(huán)境、內部結構、市場規(guī)模均取得了很大的進步。事實上當前國家對期貨市場的重視也達到了前所未有的高度，國務院在《關于資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》中指出：大力發(fā)展包括期貨市場在內的資本市場是一項重要的戰(zhàn)略任務，對我國實現(xiàn)21世紀頭20年國民經(jīng)濟翻兩番的戰(zhàn)略目標具有重要意義。在此基礎上國務院提出：穩(wěn)步發(fā)展期貨市場。在嚴格控制風險的前提下，逐步推出為大宗商品生產(chǎn)者和消費者提供發(fā)現(xiàn)價格和套期保值功能的商品期貨品種，為國民經(jīng)濟持續(xù)快速協(xié)調健康發(fā)展和全面建設小康社會作出貢獻。

值此期貨市場蓬勃發(fā)展之機，我們更應該在反思中國期貨市場走過的曲折道路的基礎上，借鑒國際期貨市場發(fā)展的成功經(jīng)驗。對期貨市場在國民經(jīng)濟發(fā)展中的作用進行深入地探討，揭示期貨市場對我國經(jīng)濟發(fā)展的實際作用。這樣才能夠為促進我國期貨市場的穩(wěn)定發(fā)展提供理論上的保障。

關于期貨市場功能發(fā)揮狀況的實證分析，國內外均有所探討。如美國前財長Summers(2000)曾指出：“期貨業(yè)對美國經(jīng)濟的發(fā)展做出了重大貢獻”，“期貨業(yè)在美國金融服務的輸出中占有很大比重，更重要的是，在美國經(jīng)濟過去10年成功發(fā)展的過程中，期貨業(yè)發(fā)揮了關鍵作用?！钡珦?jù)我們所掌握的文獻，尚未發(fā)現(xiàn)國外對期貨市場特別是商品期貨市場功能發(fā)揮狀況進行過全面、系統(tǒng)和深入的實證研究。當然針對期貨市場個別主要功能特別是風險轉移的實證研究仍是較多，如Working(1953)，Johnson(1960)，Stein(1961)，Black(1976)，Ederington(1979)，Anderson和Dan-thine(1981)，Dale(1981)，Howard和D’Antonio(1984，1987)，Gierde(1987)，Lindahl’s(1991)以及Pennings和Meulenberg(1997)就先后提出了基于風險降低的期貨市場套期保值效率的衡量方法，并對主要發(fā)達國家各類期貨市場的套保效率進行了實證研究，得出了一些有意義的結論。國內在這方面的系統(tǒng)實證工作也開展很少，主要有王獻立(2002)在文中以中美兩國數(shù)據(jù)對期貨市場與國民經(jīng)濟增長的關系進行了實證比較；其余的如王洪偉、蔣馥、吳家春(2001)，華仁海、仲偉俊(2002)分別對我國期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能進行了實證分析，證實了銅及鋁的期貨價格與現(xiàn)貨價格序列之間存在著引導關系。但我們仍未發(fā)現(xiàn)全面系統(tǒng)地研究我國期貨市場功能發(fā)揮狀況的實證文獻。

進一步分析我們發(fā)現(xiàn)，雖然國內外在這方面的探討很多，但前期文獻存在著較為明顯的不足：全面系統(tǒng)地實證研究期貨市場功能發(fā)揮狀況的具體文獻也幾近于無。這就說明國內外在這方面的工作實際尚未展開，而這種狀況既與目前國內期貨市場高速增長的現(xiàn)狀不相適應，更會阻礙未來我國期貨市場的穩(wěn)定發(fā)展。

有鑒于此，我們即從宏觀與微觀兩個方面出發(fā)，全面實證分析期貨市場對我國經(jīng)濟發(fā)展的影響。

一、期貨市場促進宏觀經(jīng)濟增長的實證分析

1．計量模型、變量和數(shù)據(jù)。我們直接建立以下模型對我國期貨市場促進宏觀經(jīng)濟增長的作用進行分析：

其中：y為國內生產(chǎn)總值；X為期貨市場成交額；μ為隨機干擾項。

我們選取1998年-2005年的國內生產(chǎn)總值和期貨市場成交額的季度數(shù)據(jù)作為樣本數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源分別為國家統(tǒng)計局和中國期貨業(yè)協(xié)會網(wǎng)站。

2．期貨市場交易額與宏觀經(jīng)濟增長關系的協(xié)整檢驗。由于國內生產(chǎn)總值和期貨市場交易額均為時間序列數(shù)據(jù)，我們首先采用ADF方法來檢驗它們的平穩(wěn)性。實了我國期貨市場對我國經(jīng)濟增長有著顯著的推動作用。

5．我國期貨市場的發(fā)展經(jīng)驗分析。如圖，根據(jù)我國期貨市場自1992年的發(fā)展歷程來看，期貨市場的交易額也與國民經(jīng)濟保持著同步增長的態(tài)勢，在經(jīng)歷了治理整頓之后，隨著經(jīng)濟發(fā)展的迫切需要，中國期貨市場又開始了新的一輪高速增長。這也充分反映了期貨市場發(fā)展與國民經(jīng)濟增長的同步性。

二、期貨市場優(yōu)化微觀資源配置的實證分析

下面我們以上海通期貨市場為例，就期貨市場優(yōu)化微觀資源配置保障并提升企業(yè)經(jīng)濟效益的作用，進行實證分析。

中國銅工業(yè)自20世紀90年代以來出現(xiàn)了快速持續(xù)的增長，精銅產(chǎn)量從1992年的66萬噸上升到2004年的209萬噸；消費量從99萬噸上升到346萬噸；12年來中國銅產(chǎn)量和消費量的累計增幅超過200％。成為全球第一大精銅消費國和第二大精銅生產(chǎn)國。伴隨著國內銅現(xiàn)貨規(guī)模的擴大，銅期貨交易得到了長足的發(fā)展，年交易量從1993年的1780萬噸上升到2004年的21248萬噸．增長11倍。上海期貨交易所成為全球第二大銅交易中心。

14年來，中國銅期貨市場與現(xiàn)貨市場的發(fā)展相輔相成。中國銅工業(yè)的崛起為有色期貨市場的發(fā)展奠定了堅實的基礎；中國銅工業(yè)國際地位的提高，促進了上海銅市場國際影響力的增強?！吧虾r格”和“上海庫存”不僅成為國內企業(yè)的重要參考，也獲得了國際機構的高度關注。同時，中國銅期貨市場的規(guī)范發(fā)展，為企業(yè)提供了有效的風險管理工具，全國一定規(guī)模的銅生產(chǎn)貿(mào)易廠商80％參與了銅期貨交易。1995年以來，國家計委、中國有色金屬工業(yè)總公司將上海金屬交易所的銅價格作為國家定價的依據(jù)，國家統(tǒng)配有色金屬參照上海金屬交易所的價格執(zhí)行。

中國銅期貨市場的規(guī)范發(fā)展為企業(yè)提供了有效的風險管理工具。國內銅期貨市場的出現(xiàn)和發(fā)展，促進了銅產(chǎn)品質量的提高，促進了銅行業(yè)形成統(tǒng)一的定價體系，促進了銅行業(yè)信譽的總體提高，從而增強了中國銅企業(yè)的競爭力，為企業(yè)做大做強提供了一定保障。

下面我們通過計量分析，研究上海銅期貨市場對我國銅相關企業(yè)發(fā)展的促進作用。

1．數(shù)據(jù)與模型。我們建立以下模型研究期貨市場對我國電解銅行業(yè)發(fā)展的促進作用：

其中，y為我國電解銅年產(chǎn)量，X為上海銅期貨市場年交易額，μ為隨機干擾項。我們選取1992年～2004年的數(shù)據(jù)作為樣本，數(shù)據(jù)來源分別為上海期貨交易所和中國期貨業(yè)協(xié)會網(wǎng)站。

2．上海銅期貨市場年交易額與我國電解銅年產(chǎn)量關系的協(xié)整檢驗。由于我國電解銅年產(chǎn)量和上海銅期貨市場年交易額均為時間序列數(shù)據(jù)，我們首先采用ADF方法來檢驗它們的平穩(wěn)性。

(1)對我國電解銅年產(chǎn)量的ADF檢驗(滯后階數(shù)為1)。

由于β₁=0．002 206，且通過t-檢驗，所以我們認為上海銅期貨市場交易與我國電解銅行業(yè)的發(fā)展之間存在顯著的正相關關系。顯而易見，電解銅行業(yè)的發(fā)展必然要求和推動套期保值手段的發(fā)展；而上海銅期貨合約，提升了電解銅市場價格的發(fā)現(xiàn)效率，幫助生產(chǎn)企業(yè)規(guī)避了價格風險，從而有力促進了電解銅行業(yè)的高速增長。

三、結論

基于前面的分析，我們發(fā)現(xiàn)，中國期貨市場通過風險轉移功能能夠優(yōu)化微觀資源配置，同時通過價格發(fā)現(xiàn)功能也可以促進宏觀經(jīng)濟增長。所以期貨市場對我國國民經(jīng)濟發(fā)展已經(jīng)具有重要作用。事實上近年我國期貨市場中大部分品種通過廣泛的期貨交易，已使得未來時點的現(xiàn)貨價格得到了很好的顯現(xiàn)，越來越多的企業(yè)、農(nóng)業(yè)合作組織甚至農(nóng)民開始利用期貨市場進行套期保值，將風險轉移給投機者。中國期貨市場的基本功能已得到初步發(fā)揮，而且還逐步顯現(xiàn)出一些衍生功能，如提升現(xiàn)貨質量，提高現(xiàn)貨交易的信用水平以及延伸相關產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈等。但是與國民經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展的要求相比，中國期貨市場的發(fā)展嚴重滯后，存在著較多的問題和差距。所以我們必須采取積極措施大力發(fā)展我國期貨市場。

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