寧宏茹　孫紅梅

[內(nèi)容提要]:本文主要研究上市公司頻頻爆發(fā)的債務(wù)危機的形成原因及其引起的嚴重后果，提出了通過加強銀行等機構(gòu)的信息化建設(shè)來解決上市公司債務(wù)危機。

2004年至今，我國上市公司頻頻出現(xiàn)債務(wù)危機，嚴重影響了我國證券市場的發(fā)展，使銀行背負大量的不良貸款，廣大中小投資者損失慘重。解決上市公司的債務(wù)問題已經(jīng)非常緊迫。

一．上市公司負債理論

1．財務(wù)杠桿理論

財務(wù)杠桿一般是反映企業(yè)的負債比重，它的運用會對企業(yè)產(chǎn)生不同的效應(yīng)。財務(wù)杠桿效應(yīng)是指息稅前利潤增長能夠引起每股盈余成倍的增長。財務(wù)杠桿效益是指企業(yè)利用負債經(jīng)營所產(chǎn)生的稅收擋板作用給所有權(quán)人帶來的額外利益。財務(wù)杠桿效應(yīng)按其作用不同分為正效應(yīng)和負效應(yīng)。企業(yè)需對財務(wù)杠桿負效應(yīng)進行有效的管理控制，對財務(wù)風(fēng)險進行正確、合理的分析和測定，并在此基礎(chǔ)上制定出有效的管理對策。企業(yè)發(fā)生債務(wù)危機的原因之一就是財務(wù)杠桿發(fā)生了負作用。

2．企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論

資本結(jié)構(gòu)指各部分資本之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系，以及各部分資本占資本總額的比例關(guān)系，主要指長期負債與股東權(quán)益的比例組合以及各自內(nèi)部的比例關(guān)系。企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論主要是在美國學(xué)者莫迪利亞尼和米勒的MM理論的基礎(chǔ)上進行不斷地深入研究，主要觀點有：公司所得稅觀點、個人所得稅觀點、財務(wù)危機和破產(chǎn)成本觀點、代理成本觀點、不對稱信息的影響研究、控制權(quán)理論、資本結(jié)構(gòu)的資本市場缺陷觀點。

二、上市公司債務(wù)危機頻發(fā)，造成嚴重后果

近幾年來，上市公司頻頻出現(xiàn)債務(wù)危機，從早期的鄭百文到后來的ST猴王、ST銀廣夏、ST九州、ST幸福、新疆啤酒花等，引起股價下跌，中小投資者財富大幅縮減，甚至血本無歸，嚴重影響了我國證券市場的發(fā)展；銀行的不良債務(wù)增加，銀行訴訟上市公司的案件接二連三；處于擔保圈及造系運動的上市公司債務(wù)問題引起的多米諾骨牌效應(yīng)接二連三爆發(fā)。

尤其是2004年全年至今，國家緊縮銀根和國內(nèi)各大商業(yè)銀行的股份制改建以后，上市公司擔保問題不斷顯現(xiàn)，債務(wù)危機爆發(fā)更加頻繁，引起股價劇烈波動，證券市場不能有效地發(fā)揮作用。解決上市公司的債務(wù)及擔保問題已迫在眉睫。

三．上市公司債務(wù)危機形成原因

1．上市公司債務(wù)成因

債務(wù)的形成在企業(yè)經(jīng)營中本來是十分正常的現(xiàn)象，企業(yè)在任何經(jīng)營階段都有可能由于“信用”--包括商業(yè)信用和銀行信用的使用造成負債。根據(jù)財務(wù)杠桿理論及資本結(jié)構(gòu)理論，企業(yè)適當負債是有利的。按債務(wù)形成的初始原因看，最主要有以下幾類：

（1）銀行經(jīng)營性貸款。這是最常見的債務(wù)形式，是企業(yè)滿足經(jīng)營性資金需求的重要手段之一。我國上市公司的主要債務(wù)就是銀行貸款。

（2）承擔擔保連帶責(zé)任。也是上市公司中較為普遍的現(xiàn)象，成因是被擔保方無力履行償債義務(wù)，導(dǎo)致?lián)７奖黄嚷男羞€款責(zé)任。自2000年以來，由于擔保問題引發(fā)債務(wù)危機的上市公司非常多，如ST猴王、ST屯河等，擔?！暗乩住辈粩?，盡管國家已經(jīng)在2000年和2003年兩次出臺法規(guī)對擔保進行規(guī)范，違規(guī)擔保還是不斷出現(xiàn)。擔保圈及造系運動使得擔保變?yōu)椤岸嗝字Z骨牌”，引發(fā)局部金融債務(wù)鏈危機。

（3）應(yīng)付款。主要包括采購款和項目（以房地產(chǎn)項目為主）建設(shè)工程款，通常是企業(yè)為應(yīng)付暫時的資金不足或由于行業(yè)內(nèi)一般約定造成的延期支付。

（4）資產(chǎn)置換差價款。一般發(fā)生于資產(chǎn)置換時，換出資產(chǎn)價格低于換入資產(chǎn)價格并且暫時無力補償。

（5）發(fā)行債券。我國證券市場太小，而且不完善，上市公司發(fā)行債券非常少。

2．上市公司債務(wù)危機的主要形成原因

債務(wù)有財務(wù)杠桿的作用，有避稅效應(yīng)，也有形成財務(wù)危機的風(fēng)險。“信用”的不正常使用或過度濫用為債務(wù)最終成為“問題”埋下伏筆，而后投資的低效、經(jīng)營狀況的惡化成為導(dǎo)火索，最終引致“債務(wù)危機”的爆發(fā)。我國上市公司債務(wù)危機的形成有其表面原因（直接原因），也有其深層次原因（間接原因）。債務(wù)負擔和信用濫用超過了企業(yè)所能承受的限度，是引發(fā)債務(wù)危機的直接原因，而上市公司為什么會出現(xiàn)債務(wù)負擔和信用濫用，則是深層次原因，主要有以下幾方面：

（1）國有股一股獨大。我國大部分上市公司是國有企業(yè)改制而來的，國有股比例為30%以上，由于所有者缺位，形成內(nèi)部人控制。上市公司經(jīng)營者和大股東利用銀行貸款、擔保等為自己謀利。

（2）政府的作用。各地政府為了自身利益，在當?shù)厣鲜泄境霈F(xiàn)危機時（甚至在某些上市公司已經(jīng)資不抵債時，不進行退市），幫助其貸款，使得債務(wù)越積越多，風(fēng)險越來越大，損失也越來越多。

（3）銀行內(nèi)控不完善。銀行在貸款時，只是在表面上看到上市公司的名氣，使得上市公司貸款相對容易。在貸款后，銀行不參與企業(yè)的經(jīng)營，缺乏對企業(yè)投資行為的監(jiān)督。各銀行之間信息不共享，使得企業(yè)在各個銀行各自貸款，銀行的信貸風(fēng)險增加。

（4）上市公司治理結(jié)構(gòu)不合理。我國績效好的上市公司一般利用股票融資方式獲得“低成本”資金，績效差的上司公司無法進行股票融資，只有通過銀行貸款的方式。上市公司資金取得比較容易，由于在外部缺乏監(jiān)督、內(nèi)部出現(xiàn)內(nèi)部人控制，使得資金隨意投資或者被轉(zhuǎn)移，投資效率非常低下。因此難以歸還銀行的大筆債務(wù)，同時也引發(fā)擔保公司的債務(wù)危機。

（5）利用擔保套取銀行貸款。銀行為降低風(fēng)險要求企業(yè)貸款時必須進行擔保，法律規(guī)定上市公司進行擔保時還必須進行反擔保，因此出現(xiàn)了互保及擔保圈，擔保便失去了意義，而且還形成了多米諾骨牌效應(yīng)。有些公司甚至進行違規(guī)擔保，或者對擔保不進行披露。由于一般是績差上市公司采用銀行貸款的方式籌集資金，就會引發(fā)金融債務(wù)鏈危機。

四．加強信息化建設(shè)，解決債務(wù)危機

本文認為:要解決上市公司貸款容易、互相進行擔保和擔保圈的形成、對擔保不進行披露、或者進行違規(guī)擔保等問題引發(fā)的債務(wù)危機，銀行、證券市場、稅務(wù)部門之間必須進行信息共享，有效制約企業(yè)的債務(wù)行為。

（1）各銀行之間信息共享。各銀行信息共享是銀行對各個企業(yè)的債務(wù)及擔保信息設(shè)立數(shù)據(jù)庫，各個銀行都可以查看，對各個企業(yè)的債務(wù)及擔保信息就了如指掌，企業(yè)難以過度負債或者進行違規(guī)擔保。

（2）銀行與證券市場之間信息共享。企業(yè)提供給銀行的會計報表與證券市場要求的會計報表是否一致，企業(yè)的債務(wù)及擔保行為是否進行了如實披露，可以通過銀行與證券市場之間的信息對比反映出來。銀行與證券市場的數(shù)據(jù)信息共享之后，可以使上市公司如實進行債務(wù)及擔保信息披露，廣大投資者可以更清楚各上市公司的財務(wù)狀況。

（3）銀行與稅務(wù)部門之間信息共享。企業(yè)要進行生產(chǎn)經(jīng)營必須按期向稅務(wù)部門提交財務(wù)報表，依法納稅。各企業(yè)都有少交稅的心理。而企業(yè)要貸款必須提供企業(yè)財務(wù)狀況良好的證明，提交的會計報表必然會反映企業(yè)各項財務(wù)指標良好。因此，可以利用銀行與稅務(wù)部門之間的信息共享來解決虛假財務(wù)報告，使銀行在貸款時進行正確分析。

（4）銀行、證券市場及稅務(wù)部門之間信息共享。許多上市公司是通過虛假財務(wù)報告包裝才上市的，而稅務(wù)部門及銀行有上市公司上市以前的會計報告，通過三者之間的信息共享，可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)的真實情況，對其上市行為進行限制，銀行也可以正確進行決策是否對該企業(yè)進行貸款。

信息共享以后，企業(yè)必須統(tǒng)一會計報表，但是企業(yè)在銀行、稅務(wù)部門及證券市場的利益各不相同，因此企業(yè)必須做出選擇，從而規(guī)范了企業(yè)的行為。

銀行、證券市場及稅務(wù)部門之間信息共享可以通過建立一個數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)來實現(xiàn)，主要是對各個單位的會計信息進行數(shù)據(jù)庫管理，使用者可以通過檢索查詢各個企業(yè)的債務(wù)及擔保信息。該系統(tǒng)的完成不僅有助于解決上市公司的債務(wù)危機，而且有利于規(guī)范上市公司的行為，促進證券市場的正常發(fā)展，也有利于解決銀行的不良債務(wù)問題。