[摘要]經(jīng)常項目收支失衡加劇是全球經(jīng)濟失衡的重要體現(xiàn)。近年來，以美國為一極的發(fā)達國家經(jīng)常項目逆差急劇膨脹;而包括中國在內(nèi)的東亞國家和地區(qū)的經(jīng)常項目順差不斷擴張。由于經(jīng)常項目赤字滾雪球般地急劇膨脹，加上美國儲蓄率過低、財政赤字高漲，導致了美國對國際資本的巨大需求。而東亞地區(qū)由于匯率體制和對美經(jīng)濟依存等原因，被動地持有大量美元資產(chǎn)并向美國提供大量資金。全球國際收支失衡不斷向主要幾個國家和地區(qū)集中，從中長期來看這種不均衡現(xiàn)象是不可持續(xù)的，東亞國家面臨極大的風險。這一背景下，加強東亞區(qū)域經(jīng)濟金融合作是必然的選擇。

[關鍵詞]全球經(jīng)濟失衡 東亞 經(jīng)濟金融 合作

[中圖分類號]F831 [文獻標識碼]A [文章編號]1004-6623（2006）03-0049-05

[作者簡介]盧孔標（1980-），浙江樂清人，經(jīng)濟學碩士，供職于中國人民銀行?？谥行闹薪鹑谘芯刻?，主要研究方向：國際貿(mào)易與國際金融。

一、全球經(jīng)濟失衡及東亞的角色

（一）全球經(jīng)濟失衡的表現(xiàn)

全球經(jīng)濟失衡最顯著的特征在于美國國際收支表中巨額的經(jīng)常項目逆差——2005年美國經(jīng)常項目逆差占美國GDP的6.5%，而且這一比重有進一步擴大的趨勢。目前美國經(jīng)常賬戶逆差總額相當于全球主要順差國順差總額的3/4。以貿(mào)易逆差為例，美國貿(mào)易逆差從2001年的4271億美元增加到2005年的7668億美元。另一方面，包括石油輸出國、日本和亞洲新興市場國家（特別是中國）積累了大額的經(jīng)常項目順差，經(jīng)常項目順差成為這些國家中央銀行外匯儲備的重要來源，美國持續(xù)的經(jīng)常項目逆差已經(jīng)導致美國外債的持續(xù)增長。美國的凈對外債務余額（即海外凈資產(chǎn)為負數(shù)）從1996年的3600億美元升至2004年的25610億美元。

儲蓄與投資之差、出口與進口之差存在對偶關系，低儲蓄率通常與高貿(mào)易逆差并存。巨額經(jīng)常項目逆差的背后是全球儲蓄和投資的不均衡。在過去的二十多年中，美國居民儲蓄一直呈下降趨勢，而且在近幾年下降速度加快。在亞洲金融危機之前，美國居民個人儲蓄率在4%～5%，但自1999年以后開始大幅下降，現(xiàn)在已降為負數(shù)，最低時為2005年第三季度的-1.6%。同時，在2005年提高財政預算后，由于海灣地區(qū)重建、伊拉克和阿富汗軍事經(jīng)費的進一步提高，2006年美國財政赤字占GDP比重有望擴大到3%。與此相反，許多亞洲國家經(jīng)歷了亞洲金融危機后，都保持了較高的儲蓄率，而且投資率有所下降。在過去的5年中，包括中國在內(nèi)的亞洲新興市場國家的投資占GDP的比重約在25%左右，比亞洲金融危機之前下降約7個百分點。

（二）東亞在全球失衡中的角色

1.東亞是美國巨額貿(mào)易逆差的主要來源地

20世紀80年代以來，東亞地區(qū)通過投資及貿(mào)易的擴展和深化，逐漸形成了區(qū)內(nèi)的生產(chǎn)流通網(wǎng)絡，巨大的生產(chǎn)能力帶來了出口擴大，東亞國家的很高比例的制成品被出口到美國等發(fā)達國家市場，導致了對地區(qū)外尤其是對美國的巨額貿(mào)易順差。根據(jù)美國海關統(tǒng)計，2001年以來，主要東亞國家和地區(qū)（包括日本、中國、韓國、中國臺灣、馬來西亞、菲律賓、泰國、印尼、新加坡、中國香港）占美國貿(mào)易逆差總額的比重一直在45%以上。除了新加坡和中國香港以外，其他主要東亞國家和地區(qū)都對美國保持了貿(mào)易順差。

中國一直是全球經(jīng)常項目收支失衡中貿(mào)易順差的一極。自1994年以來，中國一直保持經(jīng)常項目順差，其中對美貿(mào)易順差是中國經(jīng)常項目順差的主要來源。按照中方統(tǒng)計，2004年中國對美貿(mào)易順差803億美元，2005年對美貿(mào)易順差1142億美元。而根據(jù)美國官方統(tǒng)計，中國一直是美國第一大貿(mào)易逆差國。從表1數(shù)據(jù)可知，對華貿(mào)易逆差占美國貿(mào)易逆差總額的比重從2001年的19.25%提高到2005年的26.29%。姑且不論中美貿(mào)易統(tǒng)計的誤差，中美貿(mào)易失衡已是不爭的事實。近年來美國頻頻以解決貿(mào)易失衡為借口不斷向人民幣施壓，充分說明了中美貿(mào)易失衡問題的嚴重性。

2.東亞國家累積了大量的外匯儲備

2005年底，東亞經(jīng)濟體（中日2＋NIES4＋ASEAN4）的外匯儲備達到26014.47億美元，約集中了全球外匯儲備總量的2/3。而且這一增長趨勢呈現(xiàn)加速的態(tài)勢，2006年1月份，東亞地區(qū)的中國香港、中國臺灣、韓國、印度、日本、新加坡等幾大經(jīng)濟體的外匯儲備均創(chuàng)出歷史新高，六經(jīng)濟體外匯儲備共計增長了246.9億美元，而2005年全年這六經(jīng)濟體外匯儲備增長量也不過358.4億美元。

當前全球國際收支失衡狀況得以存在和維持的原因很大程度上在于東亞各國和地區(qū)與美國之間的資金流動：一方面東亞各國向美國大量出口商品，通過貿(mào)易順差獲得巨額外匯儲備；另一方面是由于東亞國家和地區(qū)內(nèi)部金融體系不完善和融資工具缺陷造成區(qū)域內(nèi)融資困難，大量儲備又回流美國。結(jié)果是彌補了美國的經(jīng)常賬戶逆差、支持了美國繼續(xù)大量進口商品的同時，使美國積累了大量的對外凈債務。東亞國家的外匯儲備被動充當著資金提供者的角色。

3.東亞諸國是為美國巨額財政赤字提供融資的主要國家

據(jù)美國財政部統(tǒng)計，東亞國家和地區(qū)已經(jīng)成為美國國債最大的外國買家。截至2005年底，僅日本、中國、中國臺灣、韓國、中國香港、新加坡和泰國所購買的美國國債就達到11621億美元，占美國國債境外持有存量的比重高達53.5%。其中日本是美國政府債券的最大海外持有者，2005年底日本持有的美國政府債券達到6849億美元，占美國政府債券境外持有存量的31.5%。從時間變化來看，2000年到2005年，除了中國香港、新加坡和泰國持有的美國政府債券規(guī)模大致不變外，其他主要東亞國家和地區(qū)持有的美國政府債券規(guī)模都翻了一番以上。

以中國為例，中國2005年底的外匯儲備余額達到8818.72億美元，據(jù)估計，其中的70%投資于美元資產(chǎn)。從表2數(shù)據(jù)可知，中國所購買的美國國債增長尤為迅速，在過去5年中翻了兩番，2005年底持有量達到2569億美元，是2000年的4.2倍。而另一個值得關注的數(shù)據(jù)是，2005年底中國本外幣存款余額達到15萬億元之巨。若將貿(mào)易順差也視作一種“儲蓄”，中國實際上是以高儲蓄為代價向美國提供大量融資。

二、東亞經(jīng)濟發(fā)展和金融穩(wěn)定面臨新風險

（一）全球經(jīng)濟失衡的不可持續(xù)性

全球經(jīng)濟失衡并不是一種新現(xiàn)象，20世紀80年代，由于美國經(jīng)常賬戶赤字持續(xù)惡化（占GDP的比例最高超過了3%）而誘發(fā)了全球經(jīng)濟失衡。最終是以“廣場協(xié)議”的簽署、美元貶值得到解決。對于這一輪美國經(jīng)常賬戶赤字惡化，美國國內(nèi)和國際社會普遍認為是難以持續(xù)的。這是因為在當前經(jīng)濟全球化程度加深、國際私人資本流動活躍的情況下，這種國際收支失衡格局極易被打破。一種可能是由于美國居民儲蓄率過低，高消費增長率難以為繼。而一旦美國對國內(nèi)外產(chǎn)品需求突然下降，對其他國家（如歐盟和中國）的出口打擊是很大的，這些國家經(jīng)濟增長對對美貿(mào)易的依賴很高。同時，作為全球經(jīng)濟增長的引擎，美國經(jīng)濟疲軟將導致全球需求萎縮，并最終引發(fā)世界經(jīng)濟衰退。另一種可能來自金融市場。一旦美元資產(chǎn)提供的回報率不足以吸引國際資本持續(xù)流入，則美國經(jīng)常項目赤字的調(diào)整很可能以美元急劇貶值的形式進行，同時將伴隨貿(mào)易保護主義肆虐，進而拖累世界經(jīng)濟陷入衰退。

事實上，近年來美國的資本流入以亞洲國家的官方儲備為主，官方儲備的主要功能是維持宏觀穩(wěn)定而不是獲得資產(chǎn)收益。持續(xù)的過量的外匯儲備增長給亞洲國家?guī)砹艘欢ǖ耐ㄘ浥蛎泬毫?，本國貨幣政策的獨立性和有效性也受到影響。為了維持宏觀穩(wěn)定，亞洲國家有很強的動機去降低儲備資產(chǎn)的增長，從而減少對美國的資本輸出。當東亞各經(jīng)濟體發(fā)生經(jīng)濟波動或調(diào)整，例如通貨膨脹、利率變動等，就不得不對匯率政策、對外投資行為等進行修正，這些修正行為必然會影響到對美國的投資。另外，隨著東亞各經(jīng)濟體金融機構(gòu)的健全和企業(yè)素質(zhì)的提高，投資效率會逐步得到提高，大量的資本可能會轉(zhuǎn)向地區(qū)內(nèi)部，這也必然影響到對美國的投資。因此，美國以國外資金彌補其巨額經(jīng)常項目赤字和財政赤字，從中長期來看是不可持續(xù)的。

（二）東亞國家處于全球失衡調(diào)整的焦點

與20世紀80年代的日本一樣，東亞國家陷入了全球經(jīng)濟失衡漩渦的中心。從以上分析可知，全球經(jīng)濟失衡很大程度上是東亞國家和地區(qū)與美國之間的國際收支不平衡。國際貨幣基金組織在2005年9月發(fā)布的秋季《世界經(jīng)濟展望》中專門對美國糾正經(jīng)常項目失衡的可能性進行了情景分析，并提出了防止全球經(jīng)濟失衡的政策選擇，主要包括：一是美國重新調(diào)整財政紀律，提高國民儲蓄；二是亞洲新興市場國家進一步提高匯率彈性，允許該地區(qū)貨幣中期整體升值，并采取措施擴大國內(nèi)需求；三是歐元區(qū)和日本加快結(jié)構(gòu)調(diào)整，鼓勵市場競爭，增加勞動市場彈性，刺激經(jīng)濟增長和擴大內(nèi)需；四是產(chǎn)油國運用高油價所增收入擴大國內(nèi)需求，同時要避免20世紀70年代胡亂增加公共開支造成的巨大浪費。東亞有可能成為全球經(jīng)濟失衡和風險最大的受害地區(qū)。

首先，我們來看美國方面調(diào)整的影響。如果美國通過大幅度削減財政支出來減少國內(nèi)需求，有可能導致美國經(jīng)濟陷入嚴重的經(jīng)濟衰退；如果美國為實現(xiàn)外部均衡使美元大幅度貶值，將使美國經(jīng)濟陷入嚴重過熱，導致嚴重的通貨膨脹。鑒于美國在全球經(jīng)濟體系中的核心地位，美國對其內(nèi)部失衡做出的任何調(diào)整都將影響到全球化背景下的全球貿(mào)易、金融甚至貨幣體系。特別是東亞國家和地區(qū)對美國經(jīng)濟的依存度很高，一旦美國經(jīng)濟走勢趨弱，東亞國家顯然要受到波及。事實上，從當前美國的種種行為表明，美國并不準備放棄眼前東亞國家的外匯儲備為其巨額經(jīng)常賬戶逆差融資的利益，而是不斷強調(diào)東亞國家（特別是中國）必須做出相應調(diào)整，推卸本應由其承擔的經(jīng)濟失衡調(diào)整責任。20世紀70年代初期布雷頓森林體系崩潰是全球經(jīng)濟失衡的犧牲品，80年代中期“廣場協(xié)議”下的日本為失衡調(diào)整付出了沉重的代價，而此次失衡調(diào)整的代價由誰承擔顯然取決于各方談判協(xié)商的實力對比。

其次，我們來看美國主要貿(mào)易伙伴的調(diào)整措施。一是擴大內(nèi)需，降低對美出口的依賴，同時增加對美國產(chǎn)品的需求，減少對美國的出口；二是東亞國家的貨幣升值。對于第一條措施，主要東亞國家對美貿(mào)易存在大量的貿(mào)易順差，是美國經(jīng)常項目逆差的主要來源地。但是東亞國家之間出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)趨同，不管是加強區(qū)域內(nèi)進出口貿(mào)易還是開拓新的國際市場，都存在一定的難度。對于第二條貨幣升值的措施，東亞國家面臨尷尬境地。一方面，東亞國家的貨幣確實存在一定的低估現(xiàn)象，因此常常被“指控”為通過操縱匯率向外“傾銷”商品，貨幣升值有助于減輕來自美國的壓力；另一方面，在亞洲金融危機后東亞國家積累了大規(guī)模的外匯儲備，而且外匯儲備大都以美元資產(chǎn)的形式存在。作為美元資產(chǎn)的主要持有者，美元貶值將導致這些國家外匯儲備資產(chǎn)和美元資產(chǎn)的大幅貶值，匯兌損失難以避免。

在這一背景下，加強東亞區(qū)域經(jīng)濟金融合作是東亞國家應對全球失衡的必然選擇。一是東亞國家在應對全球經(jīng)濟失衡方面有著共同的利益驅(qū)動點，容易達成一致意見；二是加強區(qū)域合作與協(xié)調(diào)是提高東亞地區(qū)在全球經(jīng)濟中話語權(quán)的重要途徑。

三、區(qū)域經(jīng)濟金融合作：東亞應對全球失衡的必然選擇

東亞金融危機后，東亞經(jīng)濟一體化取得了空前的發(fā)展，但是目前仍然處于比較初級的階段。對于東亞各國和地區(qū)而言，區(qū)域經(jīng)濟金融合作是當前全球區(qū)域經(jīng)濟一體化趨勢下的發(fā)展方向，應對全球經(jīng)濟失衡使得這一需求更迫切地提到東亞地區(qū)決策當局的議程上。

（一）完善區(qū)域合作協(xié)調(diào)機制，形成在全球經(jīng)濟協(xié)商中的一致聲音

國際組織和各國當局對于調(diào)整全球經(jīng)濟失衡的政策選擇實際上都有共識。一般認為美國應該調(diào)整財政政策和促進私人儲蓄；亞洲新興市場國家應該使本國貨幣升值并刺激國內(nèi)需求等等。但是迄今為止，這些政策建議都未見被各國和地區(qū)采納。各國當局都一味強調(diào)其他國家和地區(qū)應采取行動，而不是從自身尋找答案。美國強調(diào)削減本國財政赤字對于調(diào)整全球經(jīng)濟失衡作用有限，主要措施應在于亞洲國家采取貨幣升值行動。亞洲國家則認為本國匯率調(diào)整對全球經(jīng)濟失衡調(diào)整作用是很微弱的。歐洲國家甚至認為歐洲與全球經(jīng)濟失衡并不相關。在這種情況下，東亞國家要應對美國施加的壓力，最有效的途徑是進一步加強合作，提高抗衡美國的實力。

不管美、歐、亞三極之間如何博弈，全球經(jīng)濟失衡的調(diào)整有賴于三方的協(xié)調(diào)合作。三方之間的“不作為”可能導致全球經(jīng)濟失衡的嚴重后果，而三方之間的“不協(xié)調(diào)行動”也有可能帶來全球經(jīng)濟失衡的難以為續(xù)。例如，如果在其他國家沒有采取刺激國內(nèi)需求的措施的情況下，美國居民消費或財政支出銳減將引致全球需求的下降，對美國的主要進口國帶來影響。同樣地，外國中央銀行對美元資產(chǎn)需求下降將導致美元貶值和美國利率上升，引發(fā)全球金融市場的波動。因此，全球經(jīng)濟主要國家的協(xié)調(diào)行動是失衡調(diào)整的必然要求。顯然，東亞區(qū)域間的協(xié)調(diào)合作有助于提高這一調(diào)節(jié)機制的效率。

（二）加強區(qū)域貨幣合作

東亞國家貨幣同樣面臨升值壓力和維持美元匯率穩(wěn)定的兩難境地，加強區(qū)域貨幣合作有助于減輕這種情況。區(qū)域貨幣合作的核心內(nèi)容之一，是要重新審視及改善地區(qū)內(nèi)現(xiàn)行的匯率制度，加強政策對話與相互監(jiān)督，促進地區(qū)內(nèi)各經(jīng)濟體之間的匯率政策協(xié)調(diào)。

一是加強匯率調(diào)整上的合作和協(xié)調(diào)，建立東亞區(qū)域聯(lián)動匯率機制。除日本外，東亞國家和地區(qū)的產(chǎn)品在國際市場上存在不同程度的競爭關系。在貨幣升值問題上，先升值的國家將失去其在第三方市場的市場份額，沒有跟進的國家將從其他國家的升值行動中獲得好處，在這種情況下誰也不會有動力先將本國貨幣升值，這是典型的“囚徒困境”式的結(jié)局。因此東亞國家和地區(qū)需要在對美元匯率調(diào)整的問題上進行政策協(xié)調(diào)和合作，采取聯(lián)合對美元升值的行動來促進全球經(jīng)濟失衡的調(diào)整。同時，各國間應加強匯率協(xié)調(diào)，加強對話，減少匯率的波動，保持地區(qū)匯率的穩(wěn)定。對于區(qū)域內(nèi)的貿(mào)易投資活動，穩(wěn)定的匯率和聯(lián)動的匯率機制無疑可以降低交易成本、減小投資風險，從而促進區(qū)域內(nèi)貿(mào)易投資活動。

二是推動亞洲統(tǒng)一貨幣進程。從歐盟發(fā)展經(jīng)驗來看，區(qū)域統(tǒng)一貨幣對于提高區(qū)域整體經(jīng)濟金融抗衡外部沖擊，特別是降低對美元的依賴十分重要。在國際貨幣市場動蕩加劇、亞洲地區(qū)經(jīng)濟一體化不斷推進以及貿(mào)易往來日漸頻繁的背景下，有必要推動亞洲統(tǒng)一貨幣進程。從目前亞洲各國現(xiàn)狀來看，亞洲統(tǒng)一貨幣應逐步推進。第一步，盡快推出亞洲貨幣單位(ACU) ，將亞洲國家的貨幣浮動幅度控制在小范圍內(nèi)。亞洲貨幣單位可以作為測試成員國貨幣穩(wěn)定程度的指標，便于更加準確地估算雙邊及多邊貿(mào)易；同時為各經(jīng)濟體之間的經(jīng)貿(mào)合作和匯率政策調(diào)整與合作提供共同的依據(jù)和統(tǒng)一的標準，有效降低信息成本。第二步，推進“亞元”進程，維護東亞國家和地區(qū)匯率穩(wěn)定的需要。統(tǒng)一貨幣有利于降低匯率波動對貿(mào)易的影響，同時可以為東亞地區(qū)創(chuàng)造出各國發(fā)展經(jīng)濟的可用資金。1998年東南亞金融危機過后，東亞各國為了防止貨幣沖擊而持續(xù)增加外匯儲備，而使用共同貨幣可減少匯率波動產(chǎn)生的沖擊，從而使各國可以減少持有外匯儲備。

(三)進一步加強貿(mào)易與投資合作，共同促進東亞經(jīng)濟金融發(fā)展

一是加強合作促進區(qū)域內(nèi)貿(mào)易進一步擴大，降低東亞各國對美貿(mào)易的依賴。順利推進以三個“10＋1”為主體的貿(mào)易合作，將三個“10＋1”統(tǒng)一為一個“10＋3”的自由貿(mào)易區(qū)，并在條件成熟的情況下，將其他的東亞經(jīng)濟體吸收進來，建立統(tǒng)一的東亞自由貿(mào)易區(qū)。自由貿(mào)易區(qū)的“貿(mào)易轉(zhuǎn)移”和“貿(mào)易創(chuàng)造”效應將有助于東亞國家提高區(qū)域內(nèi)貿(mào)易比重，降低對美出口的依賴。

二是加強合作促進相互投資進一步增長，擴大東亞國家資金投融資渠道。投資合作是經(jīng)濟合作的關鍵環(huán)節(jié)。為推進東亞經(jīng)濟合作的全面協(xié)調(diào)發(fā)展，應完善投資保障體制、推進東亞區(qū)內(nèi)已有的商品投資保護協(xié)定多邊化、強化投資合作政策與體制和制度的協(xié)調(diào)。協(xié)調(diào)東亞各國經(jīng)濟體與區(qū)域內(nèi)投資相關的財稅、金融、外貿(mào)、管理和政策制度，以及建立投資出境機構(gòu)，構(gòu)建合理的投資合作機構(gòu)等。

（四）加快亞洲債券市場發(fā)展

早在2003年6月22日，亞洲18國外長發(fā)表的關于亞洲債券市場發(fā)展的“清邁宣言”就強調(diào)，一個高效、有深度和流動性良好的亞洲債券市場是亞洲健全穩(wěn)定金融體系的基礎之一，有助于增強亞洲地區(qū)抵御國際金融風險的能力。顯然，發(fā)展亞洲債券市場有助于吸收亞洲各經(jīng)濟體的大量外匯儲備，防止大量資金在投向美國和歐洲市場后又回流的不利狀況，使用本地資金用于經(jīng)濟發(fā)展，將地區(qū)的儲蓄保持在該地區(qū)使用，可以防范金融危機。同時，通過發(fā)展亞洲債券市場鼓勵區(qū)內(nèi)貿(mào)易和金融交易中使用區(qū)內(nèi)貨幣，減少區(qū)內(nèi)大量使用美元的情況，也有助于推進亞洲的經(jīng)濟合作，推動區(qū)內(nèi)對話和合作機制。

[參考文獻]

[1] 施建準.全球經(jīng)濟失衡的調(diào)整及其對中國經(jīng)濟的影響[J].國際經(jīng)濟評論，2006，(3-4):P23-31.

[2] 孫杰.亞洲債券市場的發(fā)展與全球性國際收支失衡的調(diào)整[J].世界經(jīng)濟，2006，(1):P68-74.

[3] IMF，Global Imbalances: A Saving and Investment Perspective， in World Economic Outlook， Washington DC， sep， 2005.

[4] Liqun Jin， Regional Cooperation and Integration: Unlocking Asia's Growth Potential Through Stronger Partnerships， 7-8 March 2006. www.IMF.org.

[5] Obstfeld， M. and K. Rogoff， 2004， The Unsustainable US Current Account Position Revisited， NBER Working Paper No. 10869， Cambridge(Massachusetts).