里昂證券報(bào)告指出，可以肯定的是，中國公司的股票的表現(xiàn)會(huì)一直好起來

資料來源：里昂證券《2006年投資策略》（2006年5月在上海發(fā)布）

編譯：劉建輝

背景：2006年5月15日至17日，亞太市場(chǎng)首屈一指的經(jīng)紀(jì)、投資銀行及直接投資公司——里昂證券在上海主辦了“里昂證券中國投資論壇”。來自26個(gè)國家的450名全球機(jī)構(gòu)投資者與會(huì)，討論中國經(jīng)濟(jì)面臨的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。在此次論壇上，里昂證券發(fā)布了這份題為《2006年投資策略》的報(bào)告。

里昂證券創(chuàng)辦于1986年，總部設(shè)在香港，是全球第五大銀行法國農(nóng)業(yè)信貸銀行/里昂銀行的轄下機(jī)構(gòu)。2004年，里昂證券被《金融亞洲》雜志評(píng)為“亞洲最佳中型投資銀行”，還被《國際金融評(píng)論》雜志和《金融亞洲》雜志評(píng)為2003年“亞洲最佳中型銀行”第二名。在2005年《機(jī)構(gòu)投資者》的業(yè)內(nèi)調(diào)查評(píng)價(jià)中，里昂證券獲得最佳研究機(jī)構(gòu)的稱譽(yù)，同年還被《資本》雜志評(píng)為亞洲股票評(píng)級(jí)第二名。里昂證券是中國入世以來第一家獲得國內(nèi)投資銀行牌照而成立的中外合資投資銀行——華歐國際證券有限責(zé)任公司的外國投資銀行，近年來在國際資本市場(chǎng)上完成了140多宗與中國股票有關(guān)的集資活動(dòng)。

盡管前途可能并不平坦，但是中國經(jīng)濟(jì)近年來做出的影響深遠(yuǎn)的幾次轉(zhuǎn)型正在引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)走上可持續(xù)發(fā)展的軌道。宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，產(chǎn)業(yè)和企業(yè)的結(jié)構(gòu)不斷作出升級(jí)調(diào)整。政府是否會(huì)繼續(xù)干預(yù)經(jīng)濟(jì)的過快增長(zhǎng)還有待觀望，然而，可以肯定的是，中國公司的股票表現(xiàn)會(huì)一直好起來。與此同時(shí)，大部分行業(yè)都在調(diào)整中完善自己，一些弱小的企業(yè)在此過程中遭到淘汰。

從行業(yè)來看，中國的銀行業(yè)未來會(huì)在市場(chǎng)中占據(jù)更大的份額，隨著中國銀行和招商銀行在2006年的IPO上市，在香港上市的中國公司中，銀行業(yè)占到總市值的16%。而這還是在中國工商銀行上市之前。改善運(yùn)營(yíng)環(huán)境、減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)從長(zhǎng)期來看，仍然是有助于提高銀行業(yè)表現(xiàn)，但是在短期內(nèi)，他們?nèi)匀粫?huì)處于波動(dòng)期。不過，銀行業(yè)的可觀的存貸款利率差顯示，銀行股近期內(nèi)進(jìn)行向下調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)有限。

保險(xiǎn)公司特別是壽險(xiǎn)公司的耀眼表現(xiàn)是中國富裕起來的最好例證，但是具有諷刺意味的是，他們是中國仍然非常羸弱的社保體系的直接受益者。中國更廣大地區(qū)內(nèi)人們收入的增長(zhǎng)會(huì)讓大壽險(xiǎn)公司從中獲取巨大利潤(rùn)，特別是中國人壽保險(xiǎn)公司。中國人壽的保費(fèi)2005年增長(zhǎng)了40%，比中國絕大多數(shù)行業(yè)的增長(zhǎng)率都高。根據(jù)銀監(jiān)會(huì)的數(shù)據(jù)，壽險(xiǎn)部門的平均增長(zhǎng)率為14%。再加上投資回報(bào)率的提高，壽險(xiǎn)公司的市值仍然會(huì)繼續(xù)升高。如果要投資保險(xiǎn)行業(yè)，我們推薦中國人壽保險(xiǎn)公司。中國平安保險(xiǎn)公司在改善投資環(huán)境方面做得不錯(cuò)。中國人民財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司2005年的表現(xiàn)比預(yù)想中的要糟糕，最近又發(fā)生了減持，不過這也意味著它的股票目前有了升值空間。

由于石油、天然氣、原料貨物公司占據(jù)了在香港上市的中國公司的總市值的33%，未來國際能源和原材料的價(jià)格走勢(shì)仍然會(huì)是影響這些公司表現(xiàn)的主要因素。中國神華能源股份有限公司是世界第二大煤炭企業(yè)，也是世界上最具競(jìng)爭(zhēng)力的礦業(yè)公司之一。產(chǎn)量的增長(zhǎng)以及能源價(jià)格的走高會(huì)繼續(xù)拉動(dòng)它的增長(zhǎng)率。另外，市場(chǎng)預(yù)期的神華能源對(duì)其他能源公司的收購也會(huì)進(jìn)一步提升它的股價(jià)。盡管中國有大量的黃金儲(chǔ)備，但是中國的黃金行業(yè)卻很散亂。目前正在加強(qiáng)行業(yè)調(diào)整，調(diào)整之后將由四家黃金礦產(chǎn)企業(yè)支配，這意味著會(huì)出現(xiàn)由合并帶來的增長(zhǎng)。

中國何時(shí)上馬3G以及運(yùn)用什么技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)一直是中國電信企業(yè)頭頂上的一塊大石頭。在面臨競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，中國移動(dòng)電話業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)商的表現(xiàn)比固話運(yùn)營(yíng)商要好。這由中國移動(dòng)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)以及中國聯(lián)通的進(jìn)步可以證明。考慮到中國不斷增長(zhǎng)的移動(dòng)電話用戶以及巨大的增值服務(wù)空間，中國的移動(dòng)電話運(yùn)營(yíng)商會(huì)繼續(xù)他們的良好表現(xiàn)。

盡管中國的房地產(chǎn)開發(fā)商在我們的統(tǒng)計(jì)中只占市值的2%，盡管市場(chǎng)存在對(duì)政策干預(yù)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心，但是他們卻是增長(zhǎng)最快的企業(yè)。我們對(duì)政府政策的調(diào)控可能產(chǎn)生什么樣的效果持保留態(tài)度。在香港上市的房地產(chǎn)企業(yè)，在過去的3-5年里地價(jià)比較低的時(shí)候進(jìn)行了土地儲(chǔ)備。另外，他們的融資主要來自海外資金，不受央行的調(diào)控政策影響?？紤]到以上因素，他們的營(yíng)業(yè)額仍然會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)。在產(chǎn)品質(zhì)量和顧客忠誠度方面，中海地產(chǎn)和萬科地產(chǎn)都處于表現(xiàn)最好的公司之列。合生創(chuàng)展、首創(chuàng)置業(yè)、上海復(fù)地以及富力地產(chǎn)會(huì)繼續(xù)鞏固他們的市場(chǎng)地位。

具體行業(yè)投資策略分析

汽車及汽車零配件：增持

兩大因素左右著中國汽車銷售的趨勢(shì)：政府政策與市場(chǎng)接受度。前者對(duì)于汽車生產(chǎn)商和消費(fèi)者都會(huì)產(chǎn)生影響，后者則只會(huì)影響汽車生產(chǎn)商。截止到目前，今年所出臺(tái)的政策，包括解除對(duì)經(jīng)濟(jì)型轎車的政策限制、對(duì)私家車的消費(fèi)稅調(diào)整以及對(duì)面向農(nóng)村地區(qū)的投資的支持，對(duì)微型車的生產(chǎn)商來說都是利好消息，特別是長(zhǎng)安奧拓和吉利汽車。具體來說，1月份，解除了對(duì)于在地方城市使用小排量汽車的政策限制，目的是為了提高燃油效率；3月份，對(duì)消費(fèi)稅做出了調(diào)整，從原來的三個(gè)等級(jí)增加到了六個(gè)，其中大排量汽車（>4.0L）的調(diào)整幅度最大，從8%提高到20%。以上兩點(diǎn)都表明了政府對(duì)于小型/經(jīng)濟(jì)型轎車的支持。中國政府在“十一五”規(guī)劃中強(qiáng)調(diào)的要促進(jìn)農(nóng)村地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，對(duì)于長(zhǎng)安奧拓這樣的已經(jīng)占領(lǐng)1/3的市場(chǎng)的微型汽車廠商來說，無疑是一個(gè)利好消息。

對(duì)于一個(gè)深受產(chǎn)能過剩困擾的行業(yè)來說，汽車價(jià)格即使不下降也會(huì)處于停滯狀態(tài)。汽車行業(yè)目前仍然飽受有產(chǎn)能過剩帶來的價(jià)格困擾。那些產(chǎn)品具有競(jìng)爭(zhēng)力的以及在生產(chǎn)效率方面不斷做出改善的企業(yè)會(huì)有比較好的表現(xiàn)。這個(gè)行業(yè)中，我們推薦東風(fēng)汽車。東風(fēng)汽車的市場(chǎng)占有率不斷攀升，并且計(jì)劃在兩年內(nèi)推出10款新車。對(duì)于東風(fēng)汽車來說，最大的風(fēng)險(xiǎn)來自私家車市場(chǎng)。東風(fēng)汽車需要協(xié)調(diào)好它的幾個(gè)品牌以及三大合作伙伴的關(guān)系，以避免自相殘殺。

在汽車零配件生產(chǎn)商中，由于在行業(yè)內(nèi)具有支配地位并且市場(chǎng)需求也在不斷恢復(fù)，濰柴動(dòng)力2006年會(huì)有比較強(qiáng)勁的表現(xiàn)。由于卡車市場(chǎng)的萎縮，濰柴動(dòng)力2005年受到重創(chuàng)，隨后政府放松了對(duì)汽車超載的限制，導(dǎo)致重型卡車市場(chǎng)進(jìn)一步萎縮。但是2005年濰柴動(dòng)力遇到的所有問題都來自需求一方。濰柴動(dòng)力在15噸以上卡車的零配件市場(chǎng)上的占有率達(dá)到了70%，隨著中國繼續(xù)擴(kuò)張它的卡車車隊(duì)，濰柴的日子會(huì)慢慢好過起來。

銀行：持股觀望

在銀行業(yè)仍然面臨資金短缺的同時(shí)，還存在流動(dòng)性過度的問題，貸款/存款比率達(dá)到了65%左右。2006年目標(biāo)2.5萬億的貸款第一季度就完成了1.3萬億。只要央行繼續(xù)堅(jiān)持“保持匯率穩(wěn)定”這一目標(biāo)，資金過度供給和流動(dòng)性過大的問題就會(huì)一直存在。

在短期內(nèi)，不變的存款利率和上升的貸款利率之間的利率差仍然會(huì)為銀行留下一些利潤(rùn)空間，這對(duì)于在2005財(cái)年利潤(rùn)壓力大的銀行來說是個(gè)好消息。雖然貸款總額的增速會(huì)逐漸降低，但是由于內(nèi)地市場(chǎng)的貸款需求彈性比較低，在銀行渠道以外的融資仍然很困難，因此這種增速降低的幅度會(huì)是溫和的。

整個(gè)銀行系統(tǒng)的資產(chǎn)質(zhì)量不斷提高，現(xiàn)在已經(jīng)不太令人擔(dān)憂了。隨著不良資產(chǎn)的剝離和出售，呆壞賬率已經(jīng)從2005年第四季度的8.6%下降到今年第一季度的8%。

銀行業(yè)轉(zhuǎn)變的另一個(gè)方面是需要進(jìn)行自上而下的變革。除中國農(nóng)業(yè)銀行外，幾大銀行都會(huì)很快完成財(cái)務(wù)調(diào)整。這一從1998年開始的變革今年即將完成。剝離不良貸款、政府注資、戰(zhàn)略投資者進(jìn)入以及香港H股上市的等一系列動(dòng)作大大改善了銀行的資產(chǎn)平衡表的表現(xiàn)。由監(jiān)管者、政府和戰(zhàn)略投資者一起努力做出的改變已經(jīng)反映在了銀行總部這一級(jí)別上。而下一步的在機(jī)構(gòu)和運(yùn)營(yíng)上的轉(zhuǎn)變更具挑戰(zhàn)性，銀行需要鞏固他們第一階段做出的成績(jī)并且將這一轉(zhuǎn)變向下級(jí)分支銀行擴(kuò)展。

消費(fèi)品：增持

消費(fèi)品行業(yè)的各項(xiàng)宏觀指標(biāo)都不錯(cuò)。中國的人均存款達(dá)到10493元，同比增長(zhǎng)11.3%，2005年零售額達(dá)到6.7萬億，同比增長(zhǎng)12.9%。但是，中國的消費(fèi)品行業(yè)呈現(xiàn)一幅復(fù)雜的圖景。通過對(duì)2005年整體情況的觀察，我們認(rèn)為，行業(yè)利潤(rùn)仍然會(huì)保持增長(zhǎng)，但是由于成本壓力不斷增大，利潤(rùn)空間進(jìn)一步被壓縮，增長(zhǎng)率的底線會(huì)有所下降。過去三年的市場(chǎng)情況表明，一些小的廠商會(huì)逐漸被淘汰出局。

2006年第一季度的零售額增幅超過了2005年，達(dá)到13.5%，同期人均存款額的增幅達(dá)到12.4%，雖然貨幣緊縮政策可造成短期波動(dòng)，我們?nèi)匀徽J(rèn)為2006年消費(fèi)品行業(yè)的增長(zhǎng)會(huì)比較強(qiáng)勁。

保險(xiǎn)業(yè)：增持

我們對(duì)于保險(xiǎn)業(yè)特別是壽險(xiǎn)部門的發(fā)展持肯定態(tài)度。與銀行業(yè)不同，保險(xiǎn)業(yè)很少受工業(yè)部門的影響，它的發(fā)展取決于居民儲(chǔ)蓄和國內(nèi)消費(fèi)的增長(zhǎng)，在抗干擾能力方便比銀行也要強(qiáng)得多。

中國的高儲(chǔ)蓄率、不斷增長(zhǎng)的個(gè)人財(cái)富以及不斷惡化的社保醫(yī)療系統(tǒng)產(chǎn)生了對(duì)于養(yǎng)老以及意外事故的保障需求，進(jìn)而為保險(xiǎn)業(yè)的增長(zhǎng)提供了長(zhǎng)期保障。政府督促保險(xiǎn)行業(yè)發(fā)揮更大的避險(xiǎn)作用，監(jiān)管者承諾要拓寬保險(xiǎn)企業(yè)的投資渠道以支持行業(yè)發(fā)展。保險(xiǎn)行業(yè)的專業(yè)素質(zhì)在不斷提高，對(duì)于營(yíng)利性也更加關(guān)注，這也可以說是幾家大的保險(xiǎn)企業(yè)上市以及外資進(jìn)入的副產(chǎn)品。盡管中國按照加入WTO時(shí)的承諾已經(jīng)開放保險(xiǎn)業(yè)，但是外資機(jī)構(gòu)短期內(nèi)還不會(huì)對(duì)國內(nèi)大的壽險(xiǎn)企業(yè)造成威脅，因?yàn)樗麄冃枰荛L(zhǎng)時(shí)間來建設(shè)自己的網(wǎng)絡(luò)。

推薦企業(yè)：中國人壽。

互聯(lián)網(wǎng)：增持

得益于在線廣告業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)，搜狐的股價(jià)在過去一年中上升了50%，繼續(xù)穩(wěn)固其市場(chǎng)第二把交椅的地位。在線廣告業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)潛力十分巨大，20%-30%的年增長(zhǎng)率是一個(gè)比較合理的預(yù)期。搜狐成為2008年北京奧運(yùn)會(huì)的贊助商會(huì)提高搜狐品牌的認(rèn)知度。由于風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期的變化，搜狐股票的短期波動(dòng)是可能的，但是長(zhǎng)期來看收益會(huì)不斷上升，股票價(jià)格不會(huì)下跌。

新浪的股價(jià)幾乎和一年前一樣。雖然它是中國在線廣告收入的第一名，但是它受到無線增值服務(wù)業(yè)務(wù)的困擾。由于無線增值服務(wù)業(yè)務(wù)很難形成產(chǎn)品差異性，也就很難獲得高利潤(rùn)。新浪的無線增值服務(wù)業(yè)務(wù)的收入2005年出現(xiàn)了下降，造成利潤(rùn)率下跌。新浪是中國互聯(lián)網(wǎng)的第一品牌，我們認(rèn)為這是它的一項(xiàng)重要資產(chǎn)。新浪被很多人認(rèn)為是除中央電視臺(tái)外，中國最有影響力的媒體。新浪的無線增值服務(wù)業(yè)務(wù)會(huì)繼續(xù)對(duì)公司的利潤(rùn)率造成壓力，但是長(zhǎng)期投資者應(yīng)該注意在市場(chǎng)低潮期進(jìn)行積累。

網(wǎng)易目前是中國最大的在線游戲運(yùn)營(yíng)商，過去一年的投資回報(bào)率達(dá)到了77%，但是在我們做出統(tǒng)計(jì)之前的6個(gè)月里，股價(jià)卻一直維持在同一水平，因此我們調(diào)低了它的投資等級(jí)。隨著網(wǎng)易的兩款在線游戲進(jìn)入市場(chǎng)成熟期，盈利能力下降，如果沒有新游戲的成功推出，它很難保持增長(zhǎng)，而歷史經(jīng)驗(yàn)證明新游戲要在中國市場(chǎng)上取得成功是非常困難的。網(wǎng)易的兩款新游戲測(cè)試后市場(chǎng)反饋都是毀譽(yù)參半。如果這兩款游戲不成功，網(wǎng)易股票下跌的風(fēng)險(xiǎn)是非常大的。另外，根據(jù)市場(chǎng)反應(yīng)，九城的《魔獸世界》很可能會(huì)成為最受歡迎的游戲，這對(duì)網(wǎng)易來說不是個(gè)好消息。

盛大由于主打游戲的走弱，再加上免費(fèi)游戲究竟會(huì)有什么表現(xiàn)還無法證明，我們并沒有看到短期內(nèi)公司股票的上漲動(dòng)力。它的家庭娛樂計(jì)劃也很難在短期內(nèi)就產(chǎn)生回報(bào)，因此我們對(duì)于盛大的股票并不看好。

海運(yùn)：持股觀望

2005年，中國的集裝箱碼頭從國際貿(mào)易和中國的外包業(yè)務(wù)中受益匪淺。2005年中國的集裝箱吞吐量占世界總量的19%，上海和深圳分別名列世界集裝箱碼頭吞吐量的第三、四名。

同樣作為中國港口企業(yè)的代表，招商局集團(tuán)2005年的表現(xiàn)要比中遠(yuǎn)太平洋有限公司好。招商局集團(tuán)的主要精力集中在上海和深圳這兩個(gè)主要港口，并且它新開辟的碼頭的純利潤(rùn)增長(zhǎng)了41%。中遠(yuǎn)太平洋的盈利則相形見絀，它現(xiàn)有的碼頭資產(chǎn)的盈利進(jìn)入了穩(wěn)定的成熟期，而新碼頭還沒有形成盈利能力，因此中遠(yuǎn)太平洋的利潤(rùn)增長(zhǎng)比較緩慢。我們預(yù)測(cè)招商局集團(tuán)在2006年的增長(zhǎng)率仍然會(huì)超過中遠(yuǎn)太平洋，后者在07/08年會(huì)有起色。

集裝箱總噸位的上升也推動(dòng)了港口設(shè)備生產(chǎn)商的發(fā)展。去年振華港機(jī)的訂單增長(zhǎng)了68%，并且均勻分布在全年。中國國際海運(yùn)集裝箱公司前半年的增長(zhǎng)很快，但是后半年經(jīng)歷了很大困難。

進(jìn)入2006年，我們預(yù)測(cè)中國的制造業(yè)和國際貿(mào)易增長(zhǎng)仍然強(qiáng)勁，中國對(duì)于能源產(chǎn)品的需求以及因此帶來的對(duì)于集裝箱運(yùn)輸?shù)男枨蟛粫?huì)受到打擊。我們相信中國政府對(duì)發(fā)展北方地區(qū)經(jīng)濟(jì)以及刺激國內(nèi)需求（會(huì)導(dǎo)致進(jìn)口增加）的關(guān)注，在2006年仍然會(huì)為海運(yùn)業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造一個(gè)良好的環(huán)境。

推薦企業(yè)：振華港機(jī)

石油和天然氣：增持

雖然目前石油價(jià)格趨于穩(wěn)定，而且05年的財(cái)報(bào)也差強(qiáng)人意，但是截止到目前為止中國石油股的價(jià)格仍在一路走高。從去年9月卡特里娜颶風(fēng)到今年4月份，國際原油價(jià)格上升了10%，但是同期中國石油（PetroChina）的股價(jià)卻上升了50%，現(xiàn)在的市值達(dá)到了2000億美元。反觀?？松っ梨?，股價(jià)幾乎沒有變化。由此看來，股價(jià)并不一定會(huì)隨短期原油價(jià)格同幅波動(dòng)，股價(jià)和長(zhǎng)期油價(jià)的相關(guān)性比較大。進(jìn)入夏季，石油和天然氣需求會(huì)增加，而由于同時(shí)進(jìn)入颶風(fēng)季，墨西哥灣的產(chǎn)油量會(huì)下降。我們認(rèn)為長(zhǎng)期油價(jià)仍然會(huì)走高，因此將石油和天然氣股定級(jí)為“增持”。

推薦企業(yè)：中國石油。中國石油2005財(cái)報(bào)顯示，營(yíng)業(yè)額增長(zhǎng)幅度達(dá)到28%，純利潤(rùn)達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1230億人民幣，但是由于下游石油加工部門的損失，總利潤(rùn)還是低于1280億人民幣的市場(chǎng)預(yù)期。

房地產(chǎn)：增持

最近的貸款利率調(diào)整以及針對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控措施似乎提高了人們的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期。然而，從2004年開始，政府就一直在限制對(duì)小的房地產(chǎn)商的信貸，目的是為了提高土地的利用效率，穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)。中國不合理的農(nóng)田土地的使用影響了整個(gè)國家的形象，政府決心要讓經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)惠及農(nóng)民。但是，緊縮土地供應(yīng)卻進(jìn)一步抬高了房?jī)r(jià)。

我們認(rèn)為發(fā)生在深圳的預(yù)售房制度以及廣州的購房契稅的變化，其影響都只會(huì)局限在地區(qū)內(nèi)。而去年發(fā)生在上海的幅度如此之大的房?jī)r(jià)的下降不太可能再次出現(xiàn)。

現(xiàn)有的市場(chǎng)環(huán)境有利于大的房地產(chǎn)企業(yè)的增長(zhǎng)，銀行為了保證貸款質(zhì)量，也會(huì)傾向于支持它們的發(fā)展。我們相信那些已經(jīng)建立起成熟品牌、擁有豐富經(jīng)驗(yàn)、財(cái)務(wù)狀況健康的房地產(chǎn)企業(yè)會(huì)繼續(xù)壯大。

推薦企業(yè)：中海地產(chǎn)

礦產(chǎn)資源：增持

隨著2005年下半年市場(chǎng)消除對(duì)于中國和世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速的擔(dān)心，資源股的表現(xiàn)比之前好了很多。礦產(chǎn)資源公司在2005年都有很可觀的盈利。我們預(yù)期2006年他們還會(huì)有好的表現(xiàn)，2007年隨著資源價(jià)格的回落，他們的表現(xiàn)會(huì)稍微差一些，其中基礎(chǔ)金屬的價(jià)格更容易受到影響。

推薦企業(yè)：神華能源

鋼鐵：持股觀望

過去一年里，鋼鐵股票的價(jià)格與鋼鐵的價(jià)格的變化成正相關(guān)。鋼鐵價(jià)格去年一季度出現(xiàn)上漲，剩下的時(shí)間里一直在下跌，鋼鐵股票的走勢(shì)也是如此。我們認(rèn)為去年鋼鐵行業(yè)的變化主要是由于行業(yè)的結(jié)構(gòu)性問題：供給過剩，而不是需求減弱。

由于高價(jià)刺激，鋼鐵企業(yè)不斷擴(kuò)大它們的產(chǎn)能，今年3月份的日產(chǎn)量從一個(gè)月前的110萬噸上升到了120萬噸，創(chuàng)下了新高。但是，我們覺得產(chǎn)量的增長(zhǎng)主要來自那些小企業(yè)。1月份全國68家大中型鋼鐵企業(yè)的產(chǎn)量占到全行業(yè)的69%，到3月份下降為63%。國內(nèi)鋼鐵供給三月份再次達(dá)到警戒線。

我們認(rèn)為2005年第四季度的鋼鐵價(jià)格已經(jīng)觸底，過度的供給會(huì)減少，隨后鋼鐵價(jià)格會(huì)出現(xiàn)反彈。鐵礦石的價(jià)格肯定還會(huì)上升，但是其他的生產(chǎn)要素的投入會(huì)減少，從而成本結(jié)構(gòu)會(huì)保持穩(wěn)定。這表明，鋼鐵價(jià)格的變化會(huì)主要取決于整體利潤(rùn)，而不會(huì)隨著成本結(jié)構(gòu)的變化而變化。我們預(yù)期鋼鐵行業(yè)的低谷期會(huì)持續(xù)整個(gè)2006年，如果這一年內(nèi)需求能夠增長(zhǎng)25%的話，2007年會(huì)出現(xiàn)反彈。

推薦企業(yè)：鞍鋼新軋鋼股份

科技：減持

比亞迪股份BYD的股價(jià)一年前開始下跌，同時(shí)它的汽車部門也遭受了打擊。在西門子將手機(jī)部門賣給明基的時(shí)候，比亞迪對(duì)手機(jī)零配件生產(chǎn)的投資也沒有給公司帶來可觀的利潤(rùn)。然而，我們還是對(duì)比亞迪股份寄予厚望，隨著電池業(yè)務(wù)的穩(wěn)定，對(duì)相對(duì)較弱的手機(jī)品牌的調(diào)整以及推出新的汽車產(chǎn)品F3，它的每股收益(EPS)2006年有望增長(zhǎng)60%。諾基亞已經(jīng)向比亞迪訂購了價(jià)值1.5億-2億美元的手機(jī)面板。

中興ZTE2005年的表現(xiàn)不錯(cuò)，特別是在年終政府對(duì)于本土的3G技術(shù)的支持態(tài)度趨于明朗的時(shí)候。中興向海外擴(kuò)張的消息也令人振奮。但是，與中國股市整體回暖的情況不同，中興的股價(jià)卻反應(yīng)遲鈍。2005年中興的利潤(rùn)沒有增長(zhǎng)，2006年第一季度的利潤(rùn)卻下降了90%。出于對(duì)3G的預(yù)期，中國的固定電話運(yùn)營(yíng)商和中國聯(lián)通都減少了資本性支出（Capex）。中興向海外的擴(kuò)張如果要產(chǎn)生利潤(rùn)，還要依靠邊際成本的下降。

我們預(yù)測(cè)中興通訊2006年第二、三季度仍然會(huì)面臨比較大的利潤(rùn)壓力。我們預(yù)期今年下半年中國會(huì)發(fā)放3G牌照，這對(duì)中興來說是個(gè)好消息。長(zhǎng)期投資者應(yīng)該抓住現(xiàn)在的機(jī)會(huì)買進(jìn)。

聯(lián)想電腦是2005年表現(xiàn)最好的股票之一，普遍認(rèn)為它的2006年第一季度發(fā)布的財(cái)報(bào)會(huì)超出之前人們的預(yù)期，實(shí)際上并非如此，因此2005年底聯(lián)想的股價(jià)開始回落。我們沒有看到2006年聯(lián)想電腦會(huì)有更好表現(xiàn)的跡象。

推薦企業(yè)：比亞迪股份

通信：增持

中國移動(dòng)（China Mobile）的表現(xiàn)很好，而且來自中國聯(lián)通和固定電話運(yùn)營(yíng)商的競(jìng)爭(zhēng)都很弱。中國移動(dòng)的每戶平均營(yíng)收（Arpu）達(dá)到了90元，一直比較穩(wěn)定。中國移動(dòng)是整個(gè)電信行業(yè)的主要推動(dòng)力，它的市場(chǎng)份額今年第一季度占到整個(gè)市場(chǎng)的51%，同比上升15%。

中國聯(lián)通2005年以來一直在進(jìn)行轉(zhuǎn)型，2006年第一季度也有不錯(cuò)的表現(xiàn)。CDMA今年很可能會(huì)實(shí)現(xiàn)盈利，中國聯(lián)通再次投資GSM網(wǎng)會(huì)成為它的增長(zhǎng)推動(dòng)力。在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)增長(zhǎng)的同時(shí)，由于通話質(zhì)量不高，聯(lián)通公司的形象卻惡化了，要讓消費(fèi)者恢復(fù)信心需要時(shí)間。

整個(gè)行業(yè)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)是3G牌照的發(fā)放，這被認(rèn)為會(huì)引入新的競(jìng)爭(zhēng)者，但是到目前為止政策仍不明朗。我們認(rèn)為中國會(huì)出現(xiàn)三個(gè)全國性的3G牌照：中國移動(dòng)的WCDMA，中國聯(lián)通的CDMA2000，中國電信和中國網(wǎng)通的SCDMA?，F(xiàn)在的問題是中國政府會(huì)給予TD-SCDMA多大支持，以及中國移動(dòng)和中國聯(lián)通會(huì)在多大程度上參與其中。中國的3G網(wǎng)絡(luò)最早也要2007年晚些時(shí)候才能上馬。在可以預(yù)見的未來，中國移動(dòng)都會(huì)居于統(tǒng)治地位。

推薦企業(yè)：中國移動(dòng)。

高速公路：持股觀望

浙江高速和江蘇高速由于主要是上世紀(jì)90年代建設(shè)的四車道公路，已經(jīng)無法滿足長(zhǎng)三角地區(qū)飛速的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需要，目前正在進(jìn)行由四車道加寬為八車道的改造，因此車流量由于交通管制而大幅減少。由于2004年實(shí)行的超載控制引發(fā)了卡車結(jié)構(gòu)的變化，安徽高速2005年的車流量增長(zhǎng)了32%。深圳高速由于深圳私家車擁有量的增加以及地方經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展而實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定增長(zhǎng)。

我們期待2006會(huì)有比較大的政策變化，其中包括引入燃油稅和在更多是省份內(nèi)實(shí)行新的超載標(biāo)準(zhǔn)。實(shí)行新的超載標(biāo)準(zhǔn)對(duì)于高速公路運(yùn)營(yíng)商來說會(huì)帶來正面的影響。而燃油稅的引入，會(huì)將一部分車輛從一般公路引向高速公路，因?yàn)樵诟咚俟飞闲惺垢∮汀?/p>

推薦企業(yè)：深圳高速

公用設(shè)施：減持

電力企業(yè)2005年的新裝機(jī)容量達(dá)到75GW，同比增長(zhǎng)17%，而同期的需求卻只增長(zhǎng)了13.6%。其中獨(dú)立發(fā)電企業(yè)（IPP）的產(chǎn)能的最高增長(zhǎng)幅度為30%，高于行業(yè)整體的增幅。2005年華潤(rùn)電力的增速更為驚人，達(dá)到210%。

但是各個(gè)公司增長(zhǎng)的底線卻不同。華潤(rùn)電力的年度增長(zhǎng)率為49%，中電國際為9%。最差的是華能和大唐電力，都是負(fù)增長(zhǎng)。獨(dú)立發(fā)電企業(yè)的燃料成本增長(zhǎng)了12%-25%，其中華電的增幅最大，華能的增幅最小。對(duì)于所有的企業(yè)來說，非燃料成本和融資成本都急劇增長(zhǎng)。中電國際和華潤(rùn)電力的資產(chǎn)平衡表都比較健康。

城市燃?xì)夤?yīng)商面臨著供應(yīng)短缺和價(jià)格上漲的形勢(shì)，但是總供應(yīng)量和新項(xiàng)目的增長(zhǎng)都比較迅速。相比較起來，新奧燃?xì)獗戎袊細(xì)猓–hina Gas）的表現(xiàn)要好。

公用設(shè)施行業(yè)是表現(xiàn)最差的行業(yè)之一。除了一些能迅速增加產(chǎn)能的小企業(yè)，我們沒有看到整個(gè)行業(yè)有較好表現(xiàn)的可能性。在2007年供需達(dá)到平衡之前，獨(dú)立發(fā)電企業(yè)一直會(huì)走下坡路。

推薦企業(yè)：中電國際