跨期套利是指利用不同交割月份合約之間價(jià)差的異常變化進(jìn)行等量反向交易以賺取利潤(rùn)的交易方式。它之所以能夠運(yùn)作成功，是因?yàn)橥N商品不同時(shí)期的價(jià)格是明顯相關(guān)的。

以大豆為例，在正常情況下，大豆近期期貨合約價(jià)格更多的是代表目前大豆現(xiàn)貨市場(chǎng)上的供求關(guān)系，而遠(yuǎn)期期貨合約價(jià)格除了揭示未來(lái)大豆市場(chǎng)供求關(guān)系外，還應(yīng)涵蓋為擁有或保存大豆而支付的倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)和利息等持倉(cāng)費(fèi)用。從理論上講，近期期貨合約價(jià)格加上持倉(cāng)費(fèi)用就是遠(yuǎn)期合約的價(jià)格。但是如果市場(chǎng)供求狀況、結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存狀況發(fā)生重大變化，或者自然災(zāi)害突然爆發(fā)等都會(huì)導(dǎo)致短期內(nèi)該種商品供求失衡，具體表現(xiàn)為不同交割月份的合約價(jià)差與持倉(cāng)費(fèi)用不吻合，從而為期貨交易者提供了跨期套利的機(jī)會(huì)。

合約強(qiáng)弱透析

大連商品交易所上市的黃大豆1號(hào)合約共有6個(gè)交割月份，即1、3、5、7、9和11月。不同交割月份的合約受供求關(guān)系的影響，具有不同的強(qiáng)弱特性。強(qiáng)勢(shì)合約中，因?yàn)槔嗬找蛩夭淮_定，大量資金參與，多空力量博弈，價(jià)格波動(dòng)劇烈，有利于投資者獲利。而弱勢(shì)合約中，因?yàn)榛久婀┣竺骼剩蟊P(pán)走向基本確定，參與資金稀少，交易不活躍，投資者難以獲利。

1月合約——弱勢(shì)合約

11月至次年1月是國(guó)產(chǎn)、進(jìn)口大豆集中上市的時(shí)期，大豆現(xiàn)貨價(jià)格處于年中較低水平，而1月份又是倉(cāng)單生成的集中時(shí)期，合約價(jià)格直接與現(xiàn)貨收購(gòu)價(jià)格掛勾，導(dǎo)致1月合約期價(jià)在各合約中處于較低水平。

3月合約——最弱合約

3月合約是春節(jié)之后的第一個(gè)合約，炒作時(shí)間短，再加上北美進(jìn)口大豆壓力基本消化，南美大豆尚未收獲上市，炒作題材稀少，因此很多投資者都有意避開(kāi)3月合約。

5月合約——最強(qiáng)勢(shì)合約

5月合約是最強(qiáng)勢(shì)合約，其原因有多種。

大商所的交割規(guī)則中對(duì)不同月份的水分升貼水有不同的要求，5月與1月大豆倉(cāng)單相比至少有0．5％的水分差價(jià)。

大豆注冊(cè)倉(cāng)單于每年4月30日重新檢驗(yàn)注冊(cè)登記，所付出的重新檢驗(yàn)費(fèi)用都會(huì)變成倉(cāng)單成本，自然要在合約間的價(jià)格關(guān)系中體現(xiàn)出來(lái)。

5月份國(guó)內(nèi)大豆現(xiàn)貨庫(kù)存一般處于低位，南美大豆雖已收獲上市但尚未形成對(duì)我國(guó)大規(guī)模出口，同時(shí)時(shí)值國(guó)內(nèi)大豆消費(fèi)需求旺季，由此導(dǎo)致5月臺(tái)約成為強(qiáng)勢(shì)品種，自然成為多方主力重點(diǎn)進(jìn)駐的對(duì)象。

7月合約——弱勢(shì)合約

7月份南美進(jìn)口大豆已大量流入國(guó)內(nèi)并形成現(xiàn)貨壓力，7月合約同時(shí)受買(mǎi)5月合約賣(mài)7月合約、買(mǎi)9月合約賣(mài)7月合約蝶式套利的做空影響而轉(zhuǎn)弱。

9月合約——強(qiáng)勢(shì)合約

9月份時(shí)值國(guó)內(nèi)大豆消費(fèi)需求旺盛而供應(yīng)青黃不接時(shí)期，南美進(jìn)口大豆基本被市場(chǎng)消化吸收，國(guó)產(chǎn)大豆和北美進(jìn)口大豆同時(shí)開(kāi)始上市，由此導(dǎo)致9月合約期價(jià)一般處于各合約期價(jià)較高位置。

11合約——弱勢(shì)合約

11月國(guó)產(chǎn)大豆收獲大量上市，北美大豆大規(guī)模進(jìn)口，國(guó)內(nèi)大豆現(xiàn)貨價(jià)格受到較為沉重的雙重現(xiàn)貨壓力，11月合約期價(jià)要比9月合約期價(jià)低很多，因此買(mǎi)11月賣(mài)9月跨期套利盈利機(jī)會(huì)將較大。

整體而言，除去關(guān)注較少的3月過(guò)渡合約外，在正向／反向市場(chǎng)中，連豆7月、11月和1月合約大多作為跨期套利中的做空／做多合約，而5月和9月臺(tái)約則大多作為跨期套利中的做多／做空合約。

跨期套利實(shí)戰(zhàn)

根據(jù)交易者在市場(chǎng)中所建交易部位的不同，跨期套利可以分為熊市套利、牛市套利和蝶式套利3種。

熊市套利(Bear Spread)

熊市套利是指交易者賣(mài)出近期期貨合約，同時(shí)買(mǎi)進(jìn)遠(yuǎn)期期貨合約的交易方式。其前提是套利交易者預(yù)期在看漲的市場(chǎng)中近期合約的價(jià)格上漲幅度會(huì)小于遠(yuǎn)期合約的價(jià)格上漲幅度，或者在看跌的市場(chǎng)中近期合約的價(jià)格下跌幅度會(huì)大于遠(yuǎn)期合約的價(jià)格下跌幅度。

[實(shí)戰(zhàn)]

根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，強(qiáng)勢(shì)9月合約要比弱勢(shì)11月臺(tái)約的價(jià)格高，正常價(jià)差約在O～200點(diǎn)之間。在逼倉(cāng)傳聞和一些有壓榨背景的多頭積極介入9月合約的背景下，9月合約價(jià)格變動(dòng)幅度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于11月合約。2004年8月11日，9月和11月合約形成反向市場(chǎng)，價(jià)差一度擴(kuò)大為313元／噸，關(guān)注價(jià)差的套利商由此大量介入熊市套利，做空9月合約，做多11月合約。9月份逼倉(cāng)解除后，9月和11月價(jià)差如跳水般直線(xiàn)回落，到了日月29日，只剩67元／噸。具體操作如下表所示：

牛市套利(Bull Spread)

牛市套利是指交易者買(mǎi)進(jìn)近期期貨合約，同時(shí)賣(mài)出遠(yuǎn)期期貨合約的交易方式。其前提是套利交易者預(yù)期在看漲的市場(chǎng)中近期合約的價(jià)格上漲幅度會(huì)大于遠(yuǎn)期合約的價(jià)格上漲幅度，或者在看跌的市場(chǎng)中近期合約的價(jià)格下跌幅度會(huì)小于遠(yuǎn)期合約的價(jià)格下跌幅度。

[實(shí)戰(zhàn)]

據(jù)往常經(jīng)驗(yàn)，1、5月大豆合約價(jià)差波動(dòng)比較頻繁，這是因?yàn)樵谕瓿?1月大豆的交割之后，1月即將進(jìn)入現(xiàn)貨月，5月大豆勢(shì)必成為多頭主力的移倉(cāng)首選，漸漸成為市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注的強(qiáng)勢(shì)合約，操作1月合約的投資者減少，此消彼漲的過(guò)程必將導(dǎo)致1月弱勢(shì)合約的價(jià)格變動(dòng)速度小于5月強(qiáng)勢(shì)合約，此時(shí)投資者就可以進(jìn)行買(mǎi)1月合約賣(mài)5月合約的牛市套利。

以2004年6月7日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，5月和1月合約價(jià)差為19元／噸，接近歷史低位，價(jià)差擴(kuò)大的機(jī)會(huì)遠(yuǎn)大于縮小的機(jī)會(huì)。果然，在2004年10月19日，5月和1月合約價(jià)差就擴(kuò)大為74個(gè)點(diǎn)。投資者可以進(jìn)行如下操作：

蝶式套利(BunerfIY SPread)

蝶式套利是指利用多個(gè)不同交割月份的價(jià)差變動(dòng)來(lái)獲利的交易方式，它由兩個(gè)方向相反、共享居中交割月份的跨期套利交易組成。蝶式套利與普通的跨期套利相比，風(fēng)險(xiǎn)和利潤(rùn)都要小一些，適合那些享受低交易成本的交易所會(huì)員，不適合個(gè)人投資者。

注意事項(xiàng)

在一般情況下，合約間價(jià)差的變化比單一合約的價(jià)格變化要小得多，且獲利機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)大小都較易于估算，因此跨期套利交易風(fēng)險(xiǎn)較小，資金利用率較高，可以獲得穩(wěn)定收益，頗受資金量大或者風(fēng)格穩(wěn)健的投資者青睞。但也存在一定的局限性。

潛在收益率不高

風(fēng)險(xiǎn)與收益永遠(yuǎn)是成正比的，跨期套利限制了交易中的風(fēng)險(xiǎn)，其潛在收益也會(huì)相應(yīng)地減少。

價(jià)差信息難獲取

與國(guó)外不同，我國(guó)還沒(méi)有價(jià)差的報(bào)價(jià)系統(tǒng)，更沒(méi)有機(jī)構(gòu)專(zhuān)門(mén)研究?jī)r(jià)差、發(fā)布價(jià)差信息和相關(guān)評(píng)論，大多數(shù)中小散戶(hù)不易獲取價(jià)差信息，從而難以進(jìn)行跨期套利。

投資者最終是否選擇跨期套利交易，取決于他對(duì)跨期套利的諸多優(yōu)點(diǎn)和有限的潛在收益之間的權(quán)衡以及對(duì)價(jià)差變動(dòng)規(guī)律的掌握程度。