套利交易，作為期貨市場規(guī)避風險功能的重要交易方式之一，在國際上廣泛被期貨基金、投資機構(gòu)和投機者所應(yīng)用。在國外成熟的商品期貨市場中，套利交易約占總交易量的40％以上。雖然我國期貨市場經(jīng)過多年發(fā)展逐步完善，參與期貨市場的機構(gòu)和個人逐漸增多，但套利交易并未受到投資者的真正重視和充分挖掘。

何謂套利交易

套利交易是指同時買進和賣出兩張不同種類、但存在相互關(guān)聯(lián)的期貨合約，從兩張合約價格間的變動關(guān)系中獲利的交易行為，也就是說投資者著重關(guān)注的重點不是期貨合約的絕對價格水平，而是合約之間的相互價格關(guān)系。如不同商品但存在相互關(guān)聯(lián)的期貨合約價格之差、同一商品不同交割月份期貨合約價格之差、不同交易所交易的同種商品的期貨合約價格之差等，與之相對應(yīng)的套利交易就是跨品種套利、跨期套利和跨市場套利等。

套利交易的特點

與單純的投機交易相比，套利交易具有兩個十分明顯的特點。

風險較小這是因為套利對象之間存在著內(nèi)在的聯(lián)系，因此在大的運動方向上總是一致的，可以避免因始料不及的原因造成價格劇烈波動形成巨大虧損。

成本較低正是因為套利交易風險比較小，交易所通常會對套利收取較低的保證金，同時經(jīng)紀人收取的傭金也較低，所以套利交易十分適合資金量比較小的普通投資者。

大豆、豆粕跨品種套利實戰(zhàn)

跨品種套利要求兩個品種之間具有很強的相關(guān)性。對于大豆而言，與其密切相關(guān)的是豆粕和豆油。我國目前尚未開設(shè)豆油期貨，我們在此僅討論大豆與豆粕之間的跨品種套利。

進行差價對比

在實際操作中，我們通常采用一種相對直觀簡單的方法，就是直接比較大豆和豆粕合約之間的價格差距，通過經(jīng)驗總結(jié)來判斷兩者之間價格是否合理。我們以5月合約為例，在圖中，橫軸表示200個樣本區(qū)間，縱軸表示5月合約大豆和豆粕的價差。根據(jù)圖中歷史數(shù)據(jù)，5月大豆與豆粕的價差一般在250至450之間。當大豆、豆粕價差接近或大于450時，我們可以進行買豆粕拋大豆的套利操作；當大豆、豆粕價差接近或小于250時，我們可以進行買大豆拋豆粕的套利操作。

舉例說明，2月2日，5月連豆和5月連粕合約價格分別為3288元、2683元，兩者價差為605元，超過了正常的價差范圍，此時可進行“買粕賣豆”的套利操作。到了3月1日，5月連豆和5月連粕合約價格分別為3472元、3245元，價差已經(jīng)縮小到227元，如果不計算各項費用，每手套利單理論獲利378元，相當可觀，具體操作見表。

參考壓榨利潤

豆粕和豆油作為大豆的主要后續(xù)加工產(chǎn)品，三者之間存在著相對固定的價格關(guān)系。就我國油廠目前平均水平來講，每噸國產(chǎn)大豆可加工出0．80噸豆粕和0．165噸豆油，加工費用一般為llO元／噸左右。

因此，大豆、豆粕、豆油三者之間就形成了這樣的換算關(guān)系：

G=豆粕價格×0．80＋豆油價格×0．165－大豆價格－110

其中，G為油廠的壓榨利潤。

豆油的價格一般比較穩(wěn)定，在一定的時期內(nèi)可以將其固定。近段時間豆油平均價格為6000元／噸左右(大豆、豆粕以大連商品交易所期貨價格為準、豆油價格以大連地區(qū)現(xiàn)貨價格為準)，則上述價格關(guān)系公式可以簡化為：

G=豆粕價格×0．80－大豆價格＋880

公式中只有3個變量：大豆價格、豆柏價格、壓榨利潤。

因此說，壓榨利潤的高低是跨品種套利首要考慮的因素，即我們通過壓榨利潤這個指標來衡量大豆和豆粕的價格關(guān)系是否合理，是否適合采取套利交易。

從歷史經(jīng)驗來看，大豆壓榨利潤大部分時間在－100至100之間波動，也就是說當壓榨利潤低于-100或高于100時，都是我們應(yīng)該捕捉的大豆、豆粕套利機會。這是因為理論上，當大豆壓榨利潤過高時(當豆粕現(xiàn)貨價格相對于大豆原料價格過高時)，油廠會增加大豆采購量，擴大豆粕產(chǎn)出，反映到期貨市場上就是進行買大豆拋豆粕的操作，反之亦然。

如果從壓榨利潤方面考慮，根據(jù)簡化公式，我們可以計算出2月2日5月大豆壓榨利潤為：

G=2683×0．80－3288＋880=-261．6

3月1日5月大豆壓榨利潤為：

G=3245×0．80－3472＋880=4

從這個例子我們可以看出，2月2日大豆壓榨利潤超出了—100至100的正常波動區(qū)間，而3月1日上壓榨利潤恢復到正常區(qū)間，可以進行大豆、豆粕的跨品種套利操作。農(nóng)產(chǎn)品期貨商品的生產(chǎn)、加工、流通領(lǐng)域客觀存在著許多原因使得大豆和豆粕之間的價差時而擴大時而縮小，只要我們善于利用這些機會進行套利操作，就能獲得比較穩(wěn)定的收益。

因此，無論是從壓榨利潤計算，還是直觀的豆、粕價差分析，我們都可以從容把握套利機會。

注意事項

雖然套利操作風險較小，但在實際操作中我們?nèi)孕枳⒁鈳c。

選取交易活躍、有利于資金出入的合約，如果選擇了交易清淡或持倉量過小的合約，就會出現(xiàn)因無人交易而平倉困難的局面。

盡量不以近期合約為套利對象，以規(guī)避特殊情況下出現(xiàn)的逼倉風險和資金出入障礙。

存在于市場之中的一些投資規(guī)律或者投資技巧也會不斷地變化，我們只有不斷學習總結(jié)，修正指標，才能獲取穩(wěn)定的低風險利潤。

另外，還要注意避免一些客觀風險，如市場配套體系不完善、市場規(guī)模過小以及傾斜性政策出現(xiàn)等原因造成的風險。