周鳳遲

債券的投資收益來自2個方面：一是利息收益，二是

資本利得。債券的利息收益在債券發(fā)行時就已確定，除了保值貼補債券和浮動利率債券以外，債券的利息收入不會改變，投資者在購買債券前就可得知。債券投資的資本利得是指債券買人價與賣出價或買入價與到期償還額之間的差額。同股票的資本利得一樣，債券的資本利得可正可負(fù)，當(dāng)賣出價或償還額高于買入價時，資本利得為正，這就是資本收益；當(dāng)賣出價或償還額低于買人價時，資本利得為負(fù)，此時可稱為資本損失。投資者可以在債券到期時將持有的債券兌現(xiàn)或是利用債券市場價格的變動低買高賣從中取得資本收益，當(dāng)然，也有可能遭受資本損失。

那么，如何計算債券的收益率呢?債券收益率的衡量指標(biāo)有票面收益率、直接收益率、持有期收益率、到期收益率和貼現(xiàn)債券收益率等，這些收益率分別反映了投資者在不同買賣價格和持有年限情況下的實際收益水平。

票面收益率

票面收益率又稱名義收益率或票息率，是債券票面上的固定利率，即年利息收入與債券面額之比率。投資者如果將按面額發(fā)行的債券持有至期滿，則所獲得的投資收益率與票面收益率應(yīng)該是一致的。

票面收益率只適用于投資者按票面金額買人債券直至期滿并按票面金額償還本金這種情況，它沒有反映債券發(fā)行價格可能與票面金額不一致的情形，也沒有考慮投資者中途賣出債券的可能。

票面收益率=年利息收入/票面金額x100％

=票面金額x票面利率/票面金額x100％

直接收益率

直接收益率又稱本期收益率、當(dāng)前收益率，指的是債券的年利息收入與買入債券的實際價格之比率。由于買人時間不同，債券的買人價格可以是發(fā)行價格，也可以是流通市場上的當(dāng)期交易價格，它可能等于債券面額，也可能高于或低于債券面額。

直接收益率反映了投資者的投資成本所贏得的實際利息收益率，這對那些每年從債券投資中獲取一定現(xiàn)金利息收入的投資者來說很有意義。直接收益率也有不足之處，它是一個靜態(tài)指標(biāo)，和票面收益率一樣，不能全面地反映投資者的實際收益，因為它忽略了資本損益，既沒有計算投資者買入價格與持有債券期滿按面額償還本金之間的差額，也沒有反映買人價格與到期前出售或贖回價格之間的差額。

例如某債券面額為1000元，票面利率為5％，投資者以950元的價格從市場購得，則投資者可獲得的直接收益率為：1000x 5％／950x 100％，其收益率是5．26％。在本例中，投資者以低于債券面額的價格購得債券，所以實際的收益率高于票面利率。

直接收益率=票面金額x票面利率/實際買入價格x100％

持有期收益率

持有期收益率是指買入債券后只持有一段時間，并在債券到期前將其出售而得到的收益率，它考慮到了持有債券期間的利息收入和資本損益。

到期一次還本付息

我國發(fā)行的中期債券多為到期一次還本付息債券，其持有期的利息收入一般包含在中途出售的賣價中。例如某債券面額為1000元，5年期，票面利率為6．5％，現(xiàn)以1000元的發(fā)行價向社會公開發(fā)行，若投資者在認(rèn)購債券后的第4年末以1240元的價格賣出債券可獲得的收益率為：(1240-1000)／(4 x 1000)x 100％，其收益率僅為6％。

持有期收益率=資本損資本損益/（持有年限x債券買入價格）x100％

分期付息

有些債券的利息，如附息國債，是分期償付的，其持有期收益率的計算略有不同。以上例債券為例，若投資者認(rèn)購后持至第二年末，以975元市價出售，則收益率為：(1000x 5％x 2+975-950)／(2 x 950)x 100％，其收益率是6．58％。

持有期收益率=（持有期利息收入+資本損資（持有年限x債券買入價格）x100％

到期收益率

到期收益率又稱最終收益率、實際收益率，它衡量的是投資者投資債券至到期為止的實際全部受益，同樣考慮了利息收入和資本損益。一般的債券到期都按面值償還本金，所以，隨著到期日的臨近，債券的市場價格會越來越接近其面值。

例如某債券面值1000元，期限3年，票面利率5．5％。投資者在債券發(fā)行1年后以1060元的價格從二級市場買人并持至期滿，則到期收益率為：(1000-1060+1000x 5．5％x 3)／(1060 x 2)x 100％，其收益率是4．95％。

到期收益率=（票面金額-債券買入價格+利息收入）（持有年限x債券買入價格）x100％

貼現(xiàn)債券收益率

貼現(xiàn)債券又稱貼水債券，通常低于面值發(fā)行，至債券期滿時按面值償付，發(fā)行價與票面金額之差相當(dāng)于預(yù)先支付的利息。也就是說，貼現(xiàn)債券的收益是貼現(xiàn)額，即債券面額與發(fā)行價格之間的差額。其收益率的計算具有特殊性。

持有到期

如果持有貼現(xiàn)債券至期滿，那么該貼現(xiàn)債券收益率指的就是到期收益率。貼現(xiàn)債券發(fā)行時只公布面額和貼現(xiàn)率，并不直接標(biāo)明發(fā)行價格，所以，要計算貼現(xiàn)債券到期收益率，必須先計算其發(fā)行價格。由于貼現(xiàn)率通常以年率表示，習(xí)慣上以360天計，因此在計算貼現(xiàn)債券的發(fā)行價格時還要將年貼現(xiàn)率換算成債券實際期限的貼現(xiàn)率。例如某貼現(xiàn)債券面值1000元，期限180天，以10．5％的貼現(xiàn)率公開發(fā)行。其發(fā)行價格為：1000x(1-10．5％x180／360)=947．5元；其到期收益率為：(1000-947．5)／(947．5 x 180／360)x 100％，其收益率為11．08％。到期收益率高于貼現(xiàn)率，是因為貼現(xiàn)額預(yù)先扣除，使投資者實際成本小于債券面額。

發(fā)行價格=票面金額-票面金額x貼先率x期限

到期收益率=（票面金額-發(fā)行價）/（發(fā)行價x期限）x100％

中途賣出

投資者也可以不等到期滿在中途出售貼現(xiàn)債券，而持有期收益率就是該貼現(xiàn)債券的收益率。投資者要計算持有期收益率，必須先計算債券賣出價格。

如上例中的貼現(xiàn)債券在發(fā)行60天后，以面額9％的折扣在市場出售，則該債券的賣出價為：1000x(1-9％x 120／360)=970元；持有期收益率為：(970-947．5)／(947．5x 60／365)x 100％，其收益率為14．45％。貼現(xiàn)債券因有貼現(xiàn)因素，其實際收益率通常比票面貼現(xiàn)率高。投資者購人貼現(xiàn)債券后不一定要持至期滿，如果持有期收益率高于到期收益率，中途出售更佳。