伴隨著幾年來深滬證券市場行情的不斷下跌，證券市場資金流動的“心臟”——證券登記結(jié)算體系所潛藏的風(fēng)險正在不斷積聚和惡化，巨大的風(fēng)險隨時可能爆發(fā)。

近日，接近中國證券登記結(jié)算公司（下稱中國結(jié)算公司）的人士向《財經(jīng)》透露，該公司目前正組織人員研究如何應(yīng)對當前可能發(fā)生的債務(wù)糾紛和破產(chǎn)危機。事實上，中國結(jié)算公司向結(jié)算參與人收取的結(jié)算備付金以及結(jié)算保證金（俗稱“兩金”）出現(xiàn)巨額透支，最高限額為30億元的結(jié)算風(fēng)險基金也已經(jīng)消耗殆盡，中國人民銀行不得不數(shù)次動用再貸款，用于解決中國結(jié)算公司的流動性問題。

“據(jù)我所知，央行已經(jīng)多次拿再貸款給中國結(jié)算公司，不然流動性都保證不了?！毕⑷耸糠Q，“最大的一筆超過100億元，時間就在不久以前。”

輸血并非長久之計，更不能引為成例。但尤為糟糕的是，由于中國結(jié)算公司與大量挪用客戶保證金形成欠庫的證券公司以及投資者間的法律關(guān)系尚未理順，中國結(jié)算公司正面臨著被債權(quán)人圍攻的境地。

細節(jié)中的魔鬼中國結(jié)算公司出現(xiàn)風(fēng)險并不是新鮮話題，在業(yè)內(nèi)更是公開的秘密。連續(xù)三年多的大勢下跌讓市場風(fēng)險逐一釋放，源于高風(fēng)險證券公司的結(jié)算危機，已經(jīng)將本無需承擔任何風(fēng)險的中國結(jié)算公司拖入苦海。

中國結(jié)算公司于2001年3月30日正式成立。公司為永久存續(xù)的有限責(zé)任公司，注冊資本為人民幣6億元，資本總額為人民幣12億元，上海、深圳證券交易所各出資50%。

中國結(jié)算公司的主要使命是負責(zé)深滬證券交易系統(tǒng)的統(tǒng)一與完善，整合內(nèi)部的組織框架以及各種業(yè)務(wù)。顯然，這一任務(wù)并未得到很好的實現(xiàn)，到2003年下半年，隨著風(fēng)險證券公司不斷爆發(fā)危機，中國結(jié)算公司終被牽連其中。

這一切源自交易制度這一“細節(jié)中的魔鬼”。按照中國現(xiàn)行的證券交易制度，清算交收實行“T＋1”的規(guī)定，即證券公司第二天要把交易結(jié)清，在“T＋1”日，中國證券登記結(jié)算公司可直接從證券公司的結(jié)算備付金賬戶上扣除交易凈額。

如果結(jié)算參與人（包括100多家證券公司、34家信托公司以及其他的機構(gòu)）備付金賬戶無法支付購股價款，即出現(xiàn)透支。按照規(guī)則，此時需先由中國結(jié)算公司的結(jié)算保證金支付，仍無法支付的，由中國結(jié)算公司的結(jié)算風(fēng)險基金支付。

按照規(guī)定，結(jié)算參與人要在登記結(jié)算公司交納上季度日均成交金額10％的備付金，2002年7月，中國結(jié)算公司發(fā)布了新的辦法，將高風(fēng)險結(jié)算參與人的最低備付比例提高到上季度日均成交金額的50％和100％。

中國結(jié)算公司的結(jié)算保證金來自于結(jié)算單位交納的保證金。結(jié)算單位在上海證券交易所申請第一個席位時，應(yīng)繳保證金20萬元，此后，每增加一個席位，增繳5萬元。

證券結(jié)算風(fēng)險基金，則是指用于彌補證券登記結(jié)算公司因技術(shù)故障、操作失誤、不可抗力導(dǎo)致的重大經(jīng)濟損失，以及防范與證券結(jié)算業(yè)務(wù)相關(guān)的重大風(fēng)險事故而設(shè)立的專項基金。2000年4月4日，中國證監(jiān)會、財政部發(fā)出《證券結(jié)算風(fēng)險基金管理暫行辦法》，規(guī)定中國結(jié)算公司的證券結(jié)算風(fēng)險基金的規(guī)模上限為30億元?；饋碓从兴摹獜闹袊Y(jié)算公司業(yè)務(wù)收入、收益中提取20%；結(jié)算會員股票和基金交易額的十萬分之三、國債現(xiàn)貨和回購成交金額的十萬分之一；新股申購凍結(jié)資金利差賬面余額的30%；對違規(guī)結(jié)算會員的罰款、罰息收入。中國結(jié)算公司動用證券結(jié)算風(fēng)險基金，必須報經(jīng)證監(jiān)會商財政部后批準。

自2001年以來，證券公司危機頻頻引爆，致使在這些證券公司開戶的投資者的結(jié)算保證金不斷被挪用——這種挪用完全發(fā)生在客戶不知情的情況下，因此一旦客戶買入證券，就會造成對公司其他客戶結(jié)算保證金的占用；而一旦客戶結(jié)算保證金被大面積挪用后，證券公司每天為完成客戶的交易，必然要向中國結(jié)算公司透支。

按照規(guī)定，對于透支行為，中國結(jié)算公司首先將對透支額收取高額罰息，利率是月息10.98‰。如果在“T+2”日下午5時之前仍然透支，罰息將調(diào)高至每日5%。

根據(jù)2004年11月19日發(fā)布的《關(guān)于對證券公司結(jié)算備付金賬戶進行分戶管理的通知》，如客戶和自營備付金賬戶資金同時無法履行資金交收義務(wù)時，同意結(jié)算公司采取暫扣自營證券、債券回購質(zhì)押券及提請交易所限制或停止買入等風(fēng)險處置措施。同時，應(yīng)按規(guī)定向結(jié)算公司申報交收違約客戶證券賬戶，由結(jié)算公司對其采取暫扣相關(guān)證券、提請交易所限制或停止買入等風(fēng)險處置措施。

按照這一規(guī)定，在T+1日不足以完成當日交收的，結(jié)算公司有權(quán)確定相關(guān)暫扣的證券；如結(jié)算參與機構(gòu)在T+2日補足違約交收款本息和違約金，結(jié)算公司交付暫扣的證券，否則，結(jié)算公司將于T+3日起賣出暫扣的證券，賣出所得用于彌補違約交收款本息和違約金。如賣出所得不足以彌補違約交收款本息及違約金的，結(jié)算公司可繼續(xù)處置結(jié)算參與機構(gòu)申報的客戶證券賬戶內(nèi)的其他資產(chǎn)，直至違約交收款本息及違約金得以全額彌補。

如此看來，如果一家證券公司訴諸在中國證券登記公司透支，只能說明，這家公司或者在豪賭，或者其它的資金來源已近干涸，或者兩者兼?zhèn)洹?/p>

千億元虧空如果嚴格按照有關(guān)的規(guī)定控制證券公司的透支行為，中國結(jié)算公司顯然很容易控制自身風(fēng)險，任憑市場浮沉，都不致引火燒身。但不幸的是，事實并非如此。

中國結(jié)算公司內(nèi)部有一條規(guī)定，即交收日已劃款而于當日交收結(jié)束后仍未到賬的資金視為在途資金；資金確實在途、具有證監(jiān)會或本公司總部的相關(guān)批文的情況下，結(jié)算參與人可以申請透支免罰。

這一規(guī)定，為日后中國結(jié)算公司出現(xiàn)的巨額虧空留下了缺口。

“最初的時候，會里的領(lǐng)導(dǎo)沒有意識到日后會出這么大的問題，只是想著不要讓問題擴大化，不要引發(fā)不必要的市場動蕩。因此，南方證券等幾家公司前來匯報情況的時候，會里都指示中國結(jié)算公司暫時先不要處理?！敝袊C監(jiān)會市場部的一位官員說，“但是沒想到來找的人越來越多，背景也越來越大，因此結(jié)算公司那邊的缺口也越來越大?！?/p>

“我們不是不想控制風(fēng)險，但是我們的主管單位是中國證監(jiān)會，會里的決定我們是要執(zhí)行的?！敝袊Y(jié)算公司結(jié)算部的一位人士也如是辯解。

千里之堤，潰于蟻穴。后果可能極為嚴重——未經(jīng)證實的虧空高達千億余元，其構(gòu)成則主要是券商透支款以及國債回購欠庫。

中國結(jié)算公司作為資金流動的樞紐，命運關(guān)乎中國證券市場生死存亡。其當前面臨的法律困境則非常嚴峻，已超出監(jiān)管部門的管轄范圍。

“中央銀行憑什么要向一家公司注資？這很難有法律依據(jù)。這家公司資不抵債的情況下，只有破產(chǎn)?！敝袊ù髮W(xué)一位教授表示，“但是，證券結(jié)算系統(tǒng)怎么能夠破產(chǎn)？”

據(jù)了解，對于中國結(jié)算公司的困境，中央銀行曾遲遲未動用再貸款加以拯救，原因就在于中國結(jié)算公司為獨立法人，再貸款師出無名。然而，2004年下半年南方證券危機爆發(fā)并被行政接管后，中國結(jié)算公司再也無力承受資金重壓，開始不斷向高層匯報情況，最終在國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)的協(xié)調(diào)下，中央銀行終于同意動用再貸款，保證證券結(jié)算系統(tǒng)的流動性。

“券商破產(chǎn)影響了整個結(jié)算體系。結(jié)算體系中的兩筆錢，備付金和基金都已經(jīng)用穿了，現(xiàn)在已經(jīng)威脅到整個體系?！敝槿耸客嘎?。

令人難解的是，千億元虧空凸顯，央行被迫輸血，然而，這一巨大損失至今責(zé)任不明。中國結(jié)算公司管理層沒有發(fā)生重大變動，其高管一如既往，仍然領(lǐng)取著令國家公務(wù)人員羨慕的市場高薪。

結(jié)算系統(tǒng)安全優(yōu)先法律專家分析說，現(xiàn)在的中央結(jié)算體系，基于擔保交收而產(chǎn)生了兩類債權(quán)問題。一方面，券商買了股票，而結(jié)算公司提供了擔保交收，這就構(gòu)成了結(jié)算公司對證券公司的債權(quán)；另一方面，投資者先支付保證金，之后被券商挪用購買了股票，這又構(gòu)成了投資者對證券公司的債權(quán)。隨著券商破產(chǎn)腳步的逼近，出現(xiàn)了法律難題——對于券商的證券類資產(chǎn)，中國結(jié)算公司有沒有優(yōu)先受償權(quán)？

這不僅僅是一個學(xué)術(shù)問題。從現(xiàn)行實踐看，證券公司如果進入破產(chǎn)清算，個人投資者債權(quán)在10萬元內(nèi)全額支付，10萬元以上支付90%，機構(gòu)債權(quán)人則不享優(yōu)先權(quán)。如果中國結(jié)算公司被認定同樣不享優(yōu)先權(quán)，與其他機構(gòu)債權(quán)人同處于一個清償序列，可以想像，得到其從證券公司資產(chǎn)清算中回收的資金數(shù)額，必然寥寥無幾。

反過來說，如果中國結(jié)算公司享有優(yōu)先受償權(quán)，則將優(yōu)于其他機構(gòu)債權(quán)人受償。撇開法理辨析，兩種不同的認定有著非常實際的后果——央行所需發(fā)放的再貸款數(shù)額在兩種情況中是不同的。

據(jù)了解，國外對結(jié)算體系的清算是有嚴格保障的，具有優(yōu)先權(quán)，中央結(jié)算體系可以扣證券。在美國的《破產(chǎn)法》里，這是一種超級擔保債權(quán)，不受自動中止效力影響。券商的證券是對結(jié)算中心的有擔保的負債，質(zhì)押擔保關(guān)系存在，質(zhì)押物就是證券。

目前國內(nèi)在這方面并沒有明確的法律規(guī)定。2004年11月9日，最高人民法院發(fā)布了《關(guān)于凍結(jié)、扣劃證券交易結(jié)算資金有關(guān)問題的通知》，明確規(guī)定，對證券公司繳存在登記結(jié)算公司的客戶結(jié)算備付金，人民法院不得凍結(jié)、扣劃。對此，有法律專家提出，證券公司因欠庫產(chǎn)生的中國結(jié)算公司的債權(quán)，也應(yīng)該視為有默示質(zhì)押的有擔保的債權(quán)。

根據(jù)我國《擔保法》第六十三條，質(zhì)押是指債務(wù)人或者第三人將其動產(chǎn)移交債權(quán)人占有，將該動產(chǎn)作為債權(quán)的擔保。債務(wù)人不履行債務(wù)時，債權(quán)人有權(quán)依照本法規(guī)定以該動產(chǎn)折價或者以拍賣、變賣該動產(chǎn)的價款優(yōu)先受償。

但是，從2004年起，中國結(jié)算公司的賬號就不斷被全國各地的法院查封，結(jié)算備付金也經(jīng)常被強行凍結(jié)或者劃撥。原因是他們凍結(jié)或者暫停交易了投資者購買的股票。

早在去年7月，中國結(jié)算公司董事長陳耀先曾呼吁：“明確市場清算服務(wù)機構(gòu)的法律地位和結(jié)算備付金的性質(zhì)，維護結(jié)算系統(tǒng)的正常運轉(zhuǎn)。最低結(jié)算備付金是保證證券市場結(jié)算正常進行的必要條件和基本要求，其性質(zhì)應(yīng)該在法律上予以明確和得到法律保護，不能因證券公司自身的法律糾紛等問題而受到司法凍結(jié)和劃撥?！?/p>

一位不愿透露姓名的證券法專家亦建議，在未來的《破產(chǎn)法》或者《證券法》修訂中，應(yīng)明確中國結(jié)算公司的優(yōu)先償還權(quán)?！耙⒁粋€健康的證券交易秩序，投資者首先要做到買者自負其責(zé)，這樣才不會威脅到整個國家的證券交易結(jié)算系統(tǒng)?！彼f。