6月8日下午3時(shí)，新加坡新達(dá)城國(guó)際會(huì)議展覽中心，中國(guó)航油（新加坡）股份有限公司［China Aviation Oil，下稱(chēng)中航油（新加坡）或中航油］召開(kāi)債權(quán)人大會(huì)。92家債權(quán)人的代表悉數(shù)到會(huì)投票——他們共持有中航油（新加坡）5.55億美元的債務(wù)，其中包括中國(guó)航空油料集團(tuán)（下稱(chēng)中航油集團(tuán)）的1.18億美元股東貸款。

長(zhǎng)達(dá)六個(gè)多月的重組“拉鋸”，終于在短短一個(gè)半小時(shí)內(nèi)塵埃落定。89家債權(quán)人投票贊成中航油今年5月24日提交的債務(wù)重組方案，支持重組計(jì)劃的債權(quán)人數(shù)量及所持債務(wù)總值高達(dá)97％。

這意味著，2004年年底在原油衍生產(chǎn)品交易虧損了5.50億美元的中航油（新加坡），在其母公司中國(guó)航油集團(tuán)及主管部門(mén)的大力拉動(dòng)下，終于如愿開(kāi)展重組，避免遭遇司法管理或破產(chǎn)的命運(yùn)。

這是一場(chǎng)代價(jià)高昂的重組。除了償付債權(quán)人總計(jì)2.75億美元，中航油重組的最大代價(jià)，是中航油將恢復(fù)并繼續(xù)在航油進(jìn)口的壟斷地位。

合力推向重組

此番被債權(quán)人高度認(rèn)可的重組方案，為中航油今年5月12日公布的重組方案。與1月24日出臺(tái)的重組方案相比，新方案將綜合償付率從41.5％提高到54％，償付金額由2.2億美元提高至2.75億美元；同時(shí)，將原方案中承諾的八年還款期縮短到五年。修改后的償還計(jì)劃為債權(quán)人提供了兩種選擇：一是立即一次性?xún)斶€總債務(wù)的45％；二是未來(lái)五年內(nèi)償還債務(wù)總額的56.1％。

“作為重組方案的一部分，中航油集團(tuán)還將為中國(guó)航油（新加坡）的債務(wù)和利息作擔(dān)保?！奔瘓F(tuán)及公司發(fā)言人云大衛(wèi)說(shuō)。

中航油（新加坡）所做的實(shí)質(zhì)性讓步，亦得到了國(guó)資委的聲援。其新聞發(fā)言人杜淵泉5月30日曾表示：“5月12日公布的改善方案充分表達(dá)了對(duì)債務(wù)重組的誠(chéng)意。這一方案是中航油新加坡公司按照商業(yè)化原則所做的最大努力。”

杜還指出，由于部分債權(quán)人沒(méi)有充分考慮中國(guó)航油市場(chǎng)供應(yīng)有關(guān)政策等變動(dòng)因素影響，導(dǎo)致債權(quán)、債務(wù)雙方在中航油現(xiàn)有資產(chǎn)價(jià)值的認(rèn)定上存在一定差異。

在中航油（新加坡）出現(xiàn)巨額交易虧損后的六個(gè)多月里，債權(quán)人、母公司及各利益雙方由于這種“差異”，曾出現(xiàn)過(guò)多番艱苦的拉鋸交鋒。

1月24日，中航油（新加坡）首次公布了重組計(jì)劃。公司承諾將在未來(lái)八年時(shí)間里，逐步向債權(quán)人償還41％的欠債，首付1億美元；另外1.2億美元將在未來(lái)八年內(nèi)逐步分?jǐn)們斶€。其時(shí)，中航油稱(chēng)，首批償付的1億美元現(xiàn)金多數(shù)來(lái)自中航油集團(tuán)以及一家“身份不明的新投資者”。母公司則放棄了對(duì)中航油1.18億美元貸款的追討，將這筆債務(wù)轉(zhuǎn)為股份。

縱使母公司犧牲不少，但方案一出，即引來(lái)噓聲一片。Standard Bank London Ltd.的執(zhí)行董事馬丁博塔(Martin Botha)表示：“中國(guó)航油的償付比例其實(shí)不到42％，因?yàn)檫@筆欠款是分八年支付的，而且沒(méi)有利息。因此，實(shí)際償付金額要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于這個(gè)比例?！边@家公司持有中航油（新加坡）3400萬(wàn)美元的債務(wù)，是最大的債權(quán)人之一。

更多的債權(quán)人希望通過(guò)法律途徑，迫使母公司中航油集團(tuán)“替子償債”。擁有中航油2600萬(wàn)美元債權(quán)的日本三井住友銀行（Sumitomo Mitsui Banking Corp.）、印尼投資集團(tuán)薩蒂亞資本（Satya Capital）旋即于1月28日對(duì)中國(guó)航油及其母公司提起法律訴訟。韓國(guó)鮮京公司（SK Corp.）旗下子公司SK Energy Corp.也于2月22日對(duì)中航油及其九位董事提起訴訟，要求收回中航油拖欠的1430萬(wàn)美元；隨后又于3月3日向法院遞交申訴，請(qǐng)求撤換公司管理層。

四面楚歌的中航油（新加坡）不得不在債權(quán)人投票一個(gè)月前修改了方案，作出實(shí)質(zhì)性讓步。

5月12日的方案甫一出臺(tái)，沸騰的反對(duì)聲潮平緩下來(lái)。SK Energy Asia Pte Ltd要求新加坡高等法院暫停原定5月26日召開(kāi)的撤換中航油管理層的聽(tīng)證會(huì)。索賠5173萬(wàn)美元的薩蒂亞資本，于債權(quán)人會(huì)議當(dāng)天宣布撤回對(duì)中航油（新加坡）及其母公司中航油集團(tuán)的起訴，并接受2800萬(wàn)美元的賠償。

據(jù)中航油（新加坡）估計(jì)，此番和解，使債權(quán)人平均可多取回2％到3％的債款，使總體債務(wù)賠償率從53.9％提高到56.6％。集團(tuán)及公司發(fā)言人云大衛(wèi)對(duì)《財(cái)經(jīng)》說(shuō)：“我們非常感謝投票支持我們的債權(quán)人。重組方案是各方對(duì)話(huà)的結(jié)果，對(duì)公司債權(quán)人非常有利。”

新加坡證券投資者協(xié)會(huì)主席、中航油（新加坡）小債權(quán)人代表David Gerald對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，他相信新加坡的小投資者們不會(huì)像美國(guó)的股東一樣提出控訴，“訴訟會(huì)將公司推向清算的命運(yùn)，一旦破產(chǎn)，小投資者們將得不到任何好處。重組則能使他們繼續(xù)保留所持股票的價(jià)值。”他說(shuō)，“現(xiàn)在終于從黑暗的隧道中看到了光明?！?/p>

壟斷權(quán)“護(hù)航”

六個(gè)多月來(lái)發(fā)生在新加坡市場(chǎng)的討價(jià)還價(jià)，看似諸多破產(chǎn)企業(yè)重組談判的例行公事。然而，由于主角是長(zhǎng)期壟斷中國(guó)航空油料進(jìn)口權(quán)的中航油（新加坡），談判價(jià)格的背后蘊(yùn)藏更深的訴求。

中航油（新加坡）的母公司中航油集團(tuán)是中國(guó)國(guó)內(nèi)航空公司油料的總供應(yīng)商，壟斷了高成長(zhǎng)中的中國(guó)航空燃油市場(chǎng)。1997年，中航油（新加坡）將本無(wú)作為的石油運(yùn)輸公司轉(zhuǎn)型為石油貿(mào)易公司，以批量采購(gòu)的辦法降低采購(gòu)成本，為母公司系統(tǒng)的所有用油戶(hù)采購(gòu)石油。三年后，中航油（新加坡）的采購(gòu)量占到了中航油總公司系統(tǒng)全部用油量的98％強(qiáng)。

2000年3月，中航油總公司正式下發(fā)文件，要求包括參股企業(yè)在內(nèi)的所有下屬公司在今后幾年內(nèi)必須通過(guò)中航油（新加坡）在海外進(jìn)行采購(gòu)； 2001年10月，中航油總公司又再次承諾“決不撤銷(xiāo)以往的安排”。2001年11月中航油（新加坡）掛牌于新加坡股市，其中國(guó)航油壟斷進(jìn)口商的地位已相當(dāng)醒目。在中航油（新加坡）2003年的收益中，有約六成來(lái)自于航油進(jìn)口壟斷帶來(lái)的收益。

中航油的航油進(jìn)口壟斷權(quán)一直是債權(quán)人關(guān)注的重點(diǎn)，也是債權(quán)人最終同意重組方案的一個(gè)重要前提。對(duì)于身陷危機(jī)的中航油（新加坡）而言，在中國(guó)的燃料市場(chǎng)開(kāi)放之前，盡可能長(zhǎng)時(shí)間地占有壟斷權(quán)，不啻于公司“起死回生”的關(guān)鍵：一方面，壟斷權(quán)能保證公司長(zhǎng)期維持高利潤(rùn)，以負(fù)擔(dān)2.75億美元的重債；另一方面，這種壟斷更被視為對(duì)外談判中不可放棄的砝碼。中外運(yùn)空運(yùn)發(fā)展股份有限公司副總經(jīng)理黃震認(rèn)為：“這是毫無(wú)疑問(wèn)的，不然債權(quán)人不會(huì)輕易放它（中航油）過(guò)關(guān)?！?/p>

在中航油（新加坡）去年底因石油衍生品交易落得5.5億美元虧損之后，中國(guó)航油進(jìn)口供應(yīng)一度中斷；后由“危機(jī)特別工作小組”接管，現(xiàn)在業(yè)務(wù)模式改成只做代理，幫助客戶(hù)下訂單，供油方直接同客戶(hù)簽訂供油合同。而此前，中航油分別與供油方和客戶(hù)簽訂合同。

在重組過(guò)程中，中航油曾反復(fù)強(qiáng)調(diào)，希望重組方案通過(guò)后恢復(fù)到原來(lái)的模式。公司發(fā)言人云大衛(wèi)6月10日接受《財(cái)經(jīng)》采訪時(shí)稱(chēng)，中航油（新加坡）仍會(huì)是中國(guó)航空油料壟斷的供應(yīng)商，因?yàn)椤邦櫩头磻?yīng)一向很好，這說(shuō)明大家都仍想繼續(xù)做生意。”

中航油（新加坡）小債權(quán)人代表David Gerald則稱(chēng)，“（中航油）高管都對(duì)公司能繼續(xù)保持壟斷地位態(tài)度樂(lè)觀，他們已從（中國(guó)）大陸（政府）方面得到一些承諾?！彼€稱(chēng)，中航油（新加坡）有望在三個(gè)月內(nèi)在新加坡股市交易所復(fù)牌。

對(duì)于中航油此番重組，中國(guó)政法大學(xué)破產(chǎn)法與企業(yè)重組研究中心主任李曙光認(rèn)為，整個(gè)資產(chǎn)重組應(yīng)該是雙方博弈的過(guò)程。對(duì)方希望得到中國(guó)企業(yè)的壟斷優(yōu)勢(shì)，但是現(xiàn)在的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，不可能以書(shū)面來(lái)答應(yīng)這個(gè)條件。對(duì)于非書(shū)面性的承諾，債權(quán)人難以放心，中方只能增加談判的價(jià)錢(qián)，花更多的錢(qián)來(lái)實(shí)現(xiàn)重組目的。他認(rèn)為“這也是一個(gè)債權(quán)政治”。

沉默的多數(shù)

相對(duì)于外國(guó)債權(quán)人的咄咄逼人，公眾并沒(méi)看到中國(guó)的債權(quán)銀行向中航油（新加坡）“發(fā)難”。在公司債權(quán)人名單中，中航油對(duì)六家中國(guó)的銀行的合計(jì)欠款達(dá)1.481億美元。

將于6月底于香港上市的交通銀行日前在招股文件中透露，交行已為正在進(jìn)行債務(wù)重組的中航油撥備近3億元人民幣。截至今年1月10日，交行未收回中航油的貸款約3600萬(wàn)美元（約合2.98億元人民幣），全屬無(wú)抵押借貸，交行已作全額撥備。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，在國(guó)內(nèi)銀行的一致沉默之中，暗含著國(guó)內(nèi)主管部門(mén)對(duì)于重組的支持。

在觀察家們的視野中，中航油集團(tuán)不惜斥巨資拯救已嚴(yán)重資不抵債的海外子公司，國(guó)資委則數(shù)次出面為重組計(jì)劃“拉票”。對(duì)中航油（新加坡）重組推力之大，已超出了單純的商業(yè)談判行為。

李曙光認(rèn)為，“對(duì)于這樣一個(gè)不是可以完全控制的企業(yè)，資不抵債嚴(yán)重，不采取破產(chǎn)方式，涉及目前國(guó)有企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上的信用，所以要付出另外的代價(jià)——但這些償債利益也許超過(guò)了實(shí)際的虧損。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)損失是巨大的?！彼f(shuō)，“如果能夠端正思想，就讓它破產(chǎn)，該怎么樣就怎么樣。”

此次重組之后，中航油（新加坡）將恢復(fù)對(duì)航油進(jìn)口的壟斷角色，更令國(guó)內(nèi)民航運(yùn)輸企業(yè)大感失望。隨著中國(guó)民航業(yè)市場(chǎng)化進(jìn)程加快，打破航油進(jìn)口壟斷的呼聲一直很高。在此次中航油巨虧案揭盅后，更使許多業(yè)內(nèi)人士對(duì)打破壟斷寄予厚望。

航油成本支出是航空運(yùn)輸成本中最重要的一項(xiàng)，一般在航空公司飛行成本中占20％－30％。中航油的壟斷導(dǎo)致航空公司成本負(fù)擔(dān)沉重。這一部分的比重直接影響到航空公司的盈利率。一位資深業(yè)內(nèi)人士告訴《財(cái)經(jīng)》：“由于航油進(jìn)口壟斷，航空公司的成本至少（比國(guó)外）高了20％－30％?！?/p>

然而，債權(quán)人為追求和保障高償債率，中航油集團(tuán)為保住“窗口公司”，小股東為了投資收益，都希望中航油恢復(fù)并繼續(xù)在航油進(jìn)口的壟斷地位。在整個(gè)過(guò)程中，他們才是重組結(jié)果的決定者，而其他人注定只能是沉默的看客。

事實(shí)上，無(wú)論外國(guó)債權(quán)人還是中國(guó)航油集團(tuán)都很清楚：根據(jù)中國(guó)加入WTO的協(xié)議和民航市場(chǎng)的開(kāi)放進(jìn)程，打破中國(guó)航油市場(chǎng)進(jìn)口權(quán)的壟斷是必然趨勢(shì)。目前的壟斷頂多再維持兩至三年。

時(shí)間雖然有限，但對(duì)有意先進(jìn)入中國(guó)航油市場(chǎng)的外國(guó)投資者，吸引力不可低估。業(yè)內(nèi)人士解釋?zhuān)_(kāi)放雖是必然，但兩三年后和現(xiàn)在開(kāi)放，對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)收益是不一樣的；最終是寡頭壟斷的市場(chǎng)還是寡頭競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，意義也相去甚遠(yuǎn)?！叭绻茉陂_(kāi)放之前先進(jìn)入中國(guó)航油市場(chǎng)，制定出游戲規(guī)則，后來(lái)者要進(jìn)來(lái)的難度會(huì)加大，門(mén)檻會(huì)增高，先來(lái)者便有機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)寡頭壟斷?！币晃幻窈綐I(yè)內(nèi)資深人士說(shuō)。

在中航油（新加坡）的主要債權(quán)人名單上，英國(guó)石油公司（BP）等國(guó)際寡頭赫然位列其中。而根據(jù)新的重組計(jì)劃，中國(guó)航油集團(tuán)公司將與另外一名投資者共同向中航油（新加坡）注資1.3億美元。

自中國(guó)航油（新加坡）巨虧后，中航油集團(tuán)一直與淡馬錫控股（Temasek Holdings Pte. Ltd.）進(jìn)行談判，希望爭(zhēng)取后者的投資。淡馬錫新聞發(fā)言人Serene Lee對(duì)《財(cái)經(jīng)》稱(chēng)：“我們正在對(duì)注資計(jì)劃加緊進(jìn)行評(píng)估，并會(huì)在短期內(nèi)作出決定?！?/p>

“現(xiàn)在要警惕的是新的債權(quán)人、投資人和中航油一起加強(qiáng)壟斷?！币晃幻窈綐I(yè)內(nèi)資深人士提醒說(shuō)。