幾個月前上海和北京的反日游行可能震驚了許多觀察人士，自那以后，事態(tài)已經(jīng)平息。相反，中國面臨的下一波外交壓力將來自美國，而且是關于最不可能的事由——人民幣匯率。

為什么不可能？因為從經(jīng)濟學角度看，這簡直是大驚小怪。從中期“基本面”看，人民幣幣值約比目前的水平高15％－20％。這聽上去可能不少，但其實并不多，尤其是以新興市場的標準衡量的話。人民幣升值也不會對美國經(jīng)濟產(chǎn)生太大影響——正如我們較早時所指出的，難道所有美國人都會真的在意中國制造業(yè)工人每月掙100美元還是120美元？

然而，美國政客的確在意這個問題。在他們看來，盡管美國本土經(jīng)濟良好，但自2001年以來，制造業(yè)的就業(yè)機會并未增加，經(jīng)常賬戶赤字也在不斷擴大。雖然經(jīng)常賬戶赤字的增加或減少都幾乎與中國無關，但是，美國政界的普遍看法仍然是中國拒絕履行其匯率“義務”，從而妨礙了全球調(diào)整。

而且，中國大陸的經(jīng)濟走勢愈來愈使其成為反華言論的攻擊目標。中國貿(mào)易盈余已上升至歷史最高水平；中國占亞洲外匯儲備的比例在增加；中國在購入美國國庫券，也在購入美國的實物資產(chǎn)，近期中海油競購Unocal更是引起了美國社會的廣泛關注。中國的經(jīng)濟增長似乎越來越失去其“友好”的一面。對許多外行人士來說，指責人民幣匯率是再容易不過的了。

對投資者而言，壞消息是人民幣問題不會很快解決。這可能意味著今年冬天將異?！昂洹?。中國經(jīng)濟未來12個月內(nèi)只會進一步走強，而中國大幅調(diào)整匯率的可能性極小。我們認為今年調(diào)整的概率是50％，即便當局啟動這一過程，也會盡可能循序漸進。

對投資者的好消息是，美國可能“雷聲大雨點小”，國會和政府考慮對中國實行的處罰措施沒有一項可以對其經(jīng)濟產(chǎn)生重大的負面影響。以下分別簡述有關措施。

第一，行政措施。迄今為止，美國政府對人民幣問題的反應相對平靜，因為政府明白，中國匯率對美國經(jīng)濟的重要性遠低于外界所指的程度。但是，隨著國會壓力的增大，美國財政部被迫在今年3月對貨幣操縱做出了正式的界定。目前中國幾乎在所有方面（中央銀行干預、外匯儲備、經(jīng)常賬戶盈余）都更具有“可疑性”。5月，財政部長斯諾公開聲明，除非中國在秋季之前調(diào)整人民幣，他將根據(jù)1988年《貿(mào)易法》，在今年的全球匯率報告中正式把中國列為貨幣操縱國。

但即使如此，也沒有太大影響。事實上，在WTO中對貨幣操縱實施單邊處罰的依據(jù)并不充分。相反，WTO規(guī)則很大程度上依賴于IMF的結(jié)論。IMF董事會并不支持對中國貨幣操縱的指控；IMF聲稱鼓勵中國轉(zhuǎn)向更為靈活的匯率機制，僅此而已。

第二，關稅措施。美國國會正在審議的幾項法案要求美國政府確定人民幣的低估幅度，并立即對中國商品征收等量的進口關稅。

這看似嚴厲，但實際造成的問題可能很小。首先，這種做法公然違反WTO規(guī)定，美國幾乎肯定會敗訴，同時中國也將獲準征收報復性關稅；其次，關稅將抬高美國的消費物價，而報復性關稅會使中國的資本品購買轉(zhuǎn)向歐洲或日本，這最終會對美國經(jīng)濟造成負面影響。因此，這些法案獲得通過的可能性很小。

第三，反補貼稅。反補貼稅是針對外國政府為其出口商提供“非法”的國家補貼而征收的關稅?，F(xiàn)在，國會的新法案可能會把貨幣操縱正式規(guī)定為可征收反補貼稅的非法補貼，且允許對中國和其他非市場經(jīng)濟體征收反補貼稅。

在我們看來，這些法案通過的可能性較大，但同樣不會產(chǎn)生重大的負面影響。首先，這些關稅是按行業(yè)征收的，這將大大限制其潛在影響范圍；其次，大多數(shù)反傾銷和反補貼案件要在征收關稅之前提交WTO裁決，WTO支持這種指控的可能性很小，所以大多數(shù)案件會被擱置；最后，美國公司不能“魚與熊掌兼得”。如果他們選擇反補貼稅，就不能同時提請征收反傾銷稅，而后者對多數(shù)行業(yè)的吸引力要大得多。所以，即使國會將反補貼法案端上餐桌，美國企業(yè)也不一定能盡情享用。

以上論證是否意味著中國可以置身事外呢？不是。從近期看，中國的外部失衡將加劇，甚至IMF也可能對中國貨幣發(fā)表較為嚴厲的評論。

當然，從長期看，結(jié)構(gòu)性力量將勝出。隨著中國經(jīng)濟的持續(xù)增長，貿(mào)易盈余最終將縮減；而且伴隨亞洲經(jīng)濟的復蘇，美國對該地區(qū)的赤字也將在兩到三年內(nèi)開始減少。

不過，前路依然漫長。與此同時，在顛簸的道路上要系好安全帶。

作者喬納森安德森（Jonathan Anderson）為UBS亞洲首席經(jīng)濟學家