6月港股基本上是被兩大因素所左右。

一是股市仍是油股馳騁的天下。持續(xù)創(chuàng)造歷史新高的油價(jià)，把中石油推到了亞洲第一大股的地位，而中海油收購Unocal的計(jì)劃也把華爾街的注意力吸引到了香港。

二是三個(gè)10億美元級(jí)別（Billion Dollar）的IPO迥然不同的表現(xiàn)，形成了鮮明對(duì)照。

神華雖定價(jià)在IPO價(jià)格區(qū)間的下端，但自上市以來，股價(jià)表現(xiàn)不盡如人意，難破悶局，一直在招股價(jià)7.50港元上下浮動(dòng)，甚至屢屢跌破招股價(jià)。不可否認(rèn)，神華是一間從資產(chǎn)到管理層素質(zhì)都比較受到投資者認(rèn)同的公司。但是對(duì)煤價(jià)走勢(shì)的不樂觀判斷（很多投資者認(rèn)為煤價(jià)將于今年年底見頂），在很大程度上抑制了他們?cè)诖藭r(shí)入市的意愿。同時(shí)龐大的集資額（35億美元），也對(duì)二級(jí)市場的支持提出了較大的難題。

緊接著上市的交通銀行，則讓很多人體會(huì)到了何謂“名牌效應(yīng)”。雖然宏觀調(diào)控會(huì)在未來一兩年對(duì)銀行造成極大壓力，過去幾年持續(xù)下降的壞賬又有可能掉頭回升，但在匯豐入股的號(hào)召下，交通銀行仍得到了廣泛的支持，特別是香港散戶的追捧。即使公司以招股價(jià)上限2.50港元定價(jià)，在二級(jí)市場仍然錄得了12％的升幅，成績相當(dāng)可觀。

中遠(yuǎn)集團(tuán)的上市過程則只能用一波三折來形容。出于對(duì)航運(yùn)周期的看淡（認(rèn)為明年全球航運(yùn)業(yè)就有可能面對(duì)供過于求的局面），投資者對(duì)中遠(yuǎn)的上市抱著極為審慎的態(tài)度。公司業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)也使很多投資者望而卻步。中遠(yuǎn)包括了以集裝箱租賃及碼頭業(yè)務(wù)為主的中遠(yuǎn)太平洋（本身也是香港上市公司）及原母公司的集裝箱航運(yùn)業(yè)務(wù)，雖然從表面上看減低了盈利的波動(dòng)性，但另一方面，卻沒有顧及到很多投資者對(duì)一個(gè)控股公司的興趣相對(duì)較小。他們更愿意投資概念清晰、業(yè)務(wù)明確的實(shí)體。就后者而言，市場中可做的選擇也不少。如投資者喜愛碼頭業(yè)務(wù)，除直接投資中遠(yuǎn)太平洋，他們尚有招商、上海集裝箱港、赤灣及鹽田可選擇；在集裝箱航運(yùn)方面則可以選擇中海集運(yùn)、東方海外。中遠(yuǎn)在香港的IPO部分甚至沒有錄得足額認(rèn)購，即使公司用招股價(jià)范圍的最低價(jià)4.25港元定價(jià)，在IPO的第一天仍然跌了10％，以3.825港元收市。

走入7月，我們認(rèn)為馬上就要展開的中期業(yè)績及國內(nèi)A股的走勢(shì)，會(huì)對(duì)H股帶來很大影響。

在上一期專欄中，我們已指出對(duì)中期業(yè)績不樂觀，而第一家發(fā)出盈利警告的公司已經(jīng)出現(xiàn)。北京市政府旗下的首創(chuàng)置業(yè)表示，宏觀調(diào)控使其北京新項(xiàng)目的審批延后了約九個(gè)月，集團(tuán)的三大項(xiàng)目——玉淵潭、和平里及京都商業(yè)中心，原本去年開工及開售，今年就可入賬，但因延遲動(dòng)工，所以今年不能入賬。投資者隨即進(jìn)行洗倉，首創(chuàng)股價(jià)于6月29日急跌8.9％。其他內(nèi)地房地產(chǎn)股也受到牽連。而廣東科龍又一次進(jìn)入停牌，由于管理層受到有關(guān)當(dāng)局的調(diào)查，及流動(dòng)資金短缺，已有三分之二的生產(chǎn)線停產(chǎn)。我們惟一的愿望是科龍不要再成為一只復(fù)牌無期的H股。

另一個(gè)讓人擔(dān)心的因素是國內(nèi)A股的走勢(shì)。在經(jīng)過了短暫的興奮期后，A股似乎又掉頭直下，上證指數(shù)再次逼近岌岌可危的1000點(diǎn)。對(duì)于A股的基本面問題我們已談過多次，但這里想提一提的是，在這次股權(quán)分置中應(yīng)該特別注意“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”問題，即由股市中的上市公司、大股東、小股東以及政府之間的信息不完全且不對(duì)稱而引發(fā)的隱瞞真實(shí)信息，或者放縱自己的行為、逃避責(zé)任的現(xiàn)象。

一方面，就“逆向選擇”問題而言，上市公司在提出補(bǔ)償方案時(shí)，越是質(zhì)量差的公司越有可能提出優(yōu)惠的方案，以換取無知小股東對(duì)方案的支持，使他們有可能在最快的時(shí)間內(nèi)套現(xiàn)。而越是質(zhì)量好的公司越會(huì)“惜售”，并不急于馬上成為全流通股。所以，小股東在投出自己的一票前，一定不要只看表面現(xiàn)象。

另一方面是“道德風(fēng)險(xiǎn)”問題。我們認(rèn)為流通股東在表決時(shí)，不能貪得無厭，無休止地從大股東處要補(bǔ)償。

首先，每個(gè)投資者應(yīng)該為自己過去作出的錯(cuò)誤投資決定負(fù)責(zé)，并不是虧了錢就要叫政府救市，就要讓大股東補(bǔ)償。這在其他市場幾乎是絕無可能的事情。

其次，流通股東過分的要求只會(huì)換來政府其他部門，如國資委、財(cái)政部對(duì)國有資產(chǎn)可能流失的警覺，而使下一階段特別是一些優(yōu)質(zhì)國有大中型企業(yè)的補(bǔ)償方案更難兩全。

作者為花旗美邦董事總經(jīng)理、中國研究部主管