在一年前的美洲峰會(huì)上，34個(gè)西半球國家領(lǐng)導(dǎo)人達(dá)成一致，同意推動(dòng)設(shè)立由政府發(fā)行的增長(zhǎng)連動(dòng)式債券，該債券的收益率將與國內(nèi)生產(chǎn)總值掛鉤。但是，現(xiàn)在這一進(jìn)程卻幾乎處于停滯狀態(tài)，僅有一項(xiàng)由阿根廷提出的提案還在討論之中。一個(gè)能在未來多年增強(qiáng)世界金融基礎(chǔ)建設(shè)并提高經(jīng)濟(jì)效益的機(jī)會(huì)就要失去了。

自1993年拙著《宏觀市場(chǎng)》發(fā)表后，我就一直主張?jiān)O(shè)立增長(zhǎng)連動(dòng)式債券。GDP是衡量經(jīng)濟(jì)成功與否的最全面的標(biāo)準(zhǔn)，最簡(jiǎn)單的一種增長(zhǎng)連動(dòng)式債券就是根據(jù)發(fā)行國的GDP，按一定比例定期發(fā)放債息紅利的長(zhǎng)期政府債券。

假設(shè)阿根廷政府發(fā)行一種長(zhǎng)期債券，年息率相當(dāng)于阿根廷GDP的億分之一。用比索支付，阿根廷目前的年GDP約為5000億比索，因此每支債券的年紅利為50比索（約合17美元）。紅利將隨著阿根廷經(jīng)濟(jì)信息的披露而上下波動(dòng)。

GDP連動(dòng)式債券市場(chǎng)將會(huì)達(dá)到一個(gè)使其對(duì)投資者產(chǎn)生吸引力的價(jià)格，反映出投資者對(duì)發(fā)行債券國未來的期望及不確定性。在這種債券市場(chǎng)沒有形成之前，我們無法預(yù)測(cè)價(jià)格。但是，我們能預(yù)見到，隨著投資者根據(jù)新信息不斷調(diào)整他們對(duì)GDP增長(zhǎng)上下浮動(dòng)的預(yù)期，在阿根廷等經(jīng)濟(jì)前景不確定的國家，其長(zhǎng)期GDP連動(dòng)式債券市場(chǎng)很容易波動(dòng)。

未來25年阿根廷會(huì)如何？

長(zhǎng)期以來，阿根廷的GDP增長(zhǎng)一直令人失望。事實(shí)上，從1965年到1990年，25年間阿根廷的實(shí)際人均GDP下降了15%，而一些亞洲經(jīng)濟(jì)體卻增長(zhǎng)了4倍。

2004年，阿根廷的實(shí)際GDP增長(zhǎng)達(dá)到了8%，一些人也許會(huì)因此預(yù)期阿根廷經(jīng)濟(jì)會(huì)像此前世界其他地方那樣大幅增長(zhǎng)。但阿根廷經(jīng)濟(jì)究竟會(huì)再次下滑還是會(huì)突飛猛進(jìn)，無人知曉。

如果有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)，這種不確定性產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)成本就會(huì)降低。事實(shí)上，如果幾十年前阿根廷在貸款時(shí)其利率與GDP連動(dòng)而非以美元計(jì)算，今天阿根廷經(jīng)濟(jì)會(huì)更加繁榮，它的外債將會(huì)隨著GDP一起下降，它也因此能避免拖欠債務(wù)和經(jīng)濟(jì)災(zāi)難。誠然，投資者將輸?shù)羲麄冄涸诎⒏DP增長(zhǎng)上的賭注，但他們卻能免受通貨膨脹之災(zāi)，即使他們的債券并非以美元計(jì)價(jià)（因?yàn)榘⒏⒌拿xGDP將會(huì)隨著通貨膨脹而上升）。

我們能再與阿根廷這樣的國家簽訂新的債務(wù)合同嗎？障礙在于，潛在投資者擔(dān)心新興國家的財(cái)務(wù)造假會(huì)造成債券不安全。如果財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不可靠，債務(wù)也就不可靠。

當(dāng)然，要提高財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)質(zhì)量還有很多工作要做。但與此同時(shí)，我們不應(yīng)該放棄設(shè)立這種債券的努力。

當(dāng)然，發(fā)達(dá)國家應(yīng)該率先發(fā)行。先進(jìn)經(jīng)濟(jì)體相對(duì)來說更為穩(wěn)定，這意味著這種債券在風(fēng)險(xiǎn)管理方面的優(yōu)勢(shì)將沒那么明顯，但示范效應(yīng)將會(huì)立竿見影。任何大國一旦培育出GDP連動(dòng)債務(wù)市場(chǎng)，這種概念就會(huì)被植入人們腦中，其他國家就更易于效仿。

歷史上，通脹連動(dòng)債券的風(fēng)行就是一個(gè)先例。為了應(yīng)對(duì)戰(zhàn)時(shí)物價(jià)飆升，1946年芬蘭率先發(fā)行通脹連動(dòng)國債。以色列和冰島隨后在1955年發(fā)行了這種債券，接著是巴西、智利、哥倫比亞、阿根廷、英國、澳大利亞、墨西哥、加拿大、瑞典、新西蘭、美國、法國、日本和意大利。雖然用了很長(zhǎng)時(shí)間，但一個(gè)行之有效的金融概念卻的確傳播開了。GDP連動(dòng)式債券還能防范通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)GDP增長(zhǎng)做出反應(yīng)。

有人可能會(huì)表示反對(duì)，認(rèn)為在發(fā)達(dá)國家設(shè)立GDP連動(dòng)式債券毫無意義，因?yàn)檫@些國家GDP增長(zhǎng)的不確定性微乎其微。然而，即使是在相對(duì)平穩(wěn)的戰(zhàn)后時(shí)代，發(fā)達(dá)國家的長(zhǎng)期實(shí)際GDP增長(zhǎng)也總是變化無常的。

例如，美國實(shí)際人均GDP在1961—1986年間增長(zhǎng)了1.87倍，但1978—2003年間卻只增長(zhǎng)了1.58倍。這種差別非常重要：如果美國GDP增長(zhǎng)在未來25年中增長(zhǎng)1.87倍，那么GDP將比增長(zhǎng)系數(shù)為1.58倍的情況高出36萬億美元。

今天，諸多有關(guān)老年人養(yǎng)老金未來前景的爭(zhēng)論也源于這種不確定性。如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)迅速，那就毫無問題，反之養(yǎng)老金危機(jī)就會(huì)浮現(xiàn)。建立一個(gè)能夠交易并規(guī)避此類不確定性的市場(chǎng)，將是邁向解決相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵一步。

如果個(gè)人養(yǎng)老金或公積金投資于GDP連動(dòng)式債券，退休者在25年間獲得的收益將會(huì)反映出到期時(shí)的經(jīng)濟(jì)和稅基的增長(zhǎng)率，這一切是很有意義的。瑞典最近實(shí)行國民收入增長(zhǎng)與退休金掛鉤，但是這項(xiàng)改革卻沒有包括設(shè)立GDP連動(dòng)式債券——這種體制的自然附屬物。

在一個(gè)許多發(fā)達(dá)國家政府都出現(xiàn)赤字的年代，GDP連動(dòng)債券能提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力，降低融資成本。它們或許還能促使發(fā)展中國家采取必要行動(dòng)，加入這個(gè)市場(chǎng)。