爭奪定價權(quán)，參與石油投機交易，不應(yīng)因中航油事件而因噎廢食

今年3月份以來，國際原油價格屢創(chuàng)新高。3月31日，高盛公司分析師在一份廣泛散發(fā)的投資研究報告中指出，原油市場可能已進入“超級上漲”期的初級階段，油價可能會走高至每桶105美元。

對中國來說，這是個一致認可的嚴峻挑戰(zhàn)。分析預(yù)測，未來10年內(nèi)，原油供給將有40%左右依賴進口。持續(xù)的高油價將直接推動中國的物價上漲，通貨膨脹。用于石油的外匯支付增多，影響國際收支平衡。

一般來說，在國際市場上可以運用期貨等工具來規(guī)避價格風(fēng)險，但這又不由令人想起2004年國際油價持續(xù)暴漲下，中航油石油期貨合約爆倉事件，導(dǎo)致5.5億美元的巨額虧損，國有資產(chǎn)損失慘重。

但是并不能因此而因噎廢食，相反我們需要更為積極主動、更有創(chuàng)造性地運用一些技術(shù)手段來保證我們的利益。

爭奪定價權(quán)

我國的石油進口很大部分都被動地參照紐約商品交易所、倫敦國際石油交易所等原油合約價格。這是非常致命的。

其實，從世界原油供應(yīng)的總體形勢來看，原油供求關(guān)系總體上始終維持著供求平衡的格局，甚至供給略微大于需求，并不存在嚴重的石油短缺問題。國際油價的大幅波動成因除國際政治形勢及宏觀經(jīng)濟發(fā)展外，在很大程度上是國際資本集團的交易行為所致。

除現(xiàn)貨商外，主要的國際資本集團，例如高盛、摩根斯坦利、法國興業(yè)銀行等都有強大的能源投資部門參與石油期貨市場。以對沖基金為代表的國際壟斷資本已經(jīng)取代政治、戰(zhàn)爭、經(jīng)濟增長、各國限產(chǎn)等因素，成為主導(dǎo)全球石油價格的主導(dǎo)力量。

根據(jù)美國商品期貨交易委員會近期公布的原油期貨持倉報告顯示，對沖基金的交易量現(xiàn)在已占到世界石油市場的60%以上，所持有的原油期貨總頭寸，最高時達32.9%，最低也有24.5%，因此它們的任何動作都會導(dǎo)致市場的劇烈波動。

這種被動直接導(dǎo)致了石油價格的“亞洲升水”問題。據(jù)有關(guān)專家統(tǒng)計，從1993～2001 年，沙特輕質(zhì)原油銷往東北亞地區(qū)的價格比銷往歐洲的價格平均每桶高1美元，與銷往美國市場的價差有時高達每桶3美元，這種現(xiàn)象在國際上叫“亞洲升水”（Asia Premium）。按2003年我國進口原油 9112 萬噸計算，僅此一項就增加進口成本7 億～15 億美元。

出現(xiàn)這種現(xiàn)象的一個重要原因，正是由于亞洲地區(qū)目前沒有成功的原油期貨市場，只有現(xiàn)貨市場，因此原油價格不能通過期貨市場公開透明的競價機制形成。而中東銷往歐洲的原油與英國國際石油交易所的布倫特油價聯(lián)動，銷往美國的原油與紐約商品交易所的西得克薩斯油價聯(lián)動；而銷往亞洲的原油采用新加坡普氏價格，因為普氏價格是一個現(xiàn)貨價格，較易被操縱，導(dǎo)致中東銷往東北亞地區(qū)的原油價格普遍偏高。

從短期來看，利用期貨交易鎖定油價成本，并在此基礎(chǔ)上積極參與國際石油價格定價過程，盡力消除國際石油價格波動帶來的不確定性，是提高我國國際石油定價能力的當務(wù)之急。

目前，國內(nèi)只有26家企業(yè)獲得境外期貨業(yè)務(wù)資格。而眾多中小企業(yè)尚不能利用期貨市場進行油品套期保值交易，只能被動接受油價波動。

2004年8月25日，燃料油期貨合約在上海期貨交易所掛盤上市，我國終于在國際油市上發(fā)出了“自己的聲音”。從燃料油期貨上市以來表現(xiàn)看，總體上與國際走勢一致，聯(lián)動特征明顯，短期波動上并不盲目跟隨國際油價走勢，已經(jīng)開始反映國內(nèi)油市現(xiàn)貨供需情況，總體水平價格低于新加坡市場，與國際市場的關(guān)系由“依賴”轉(zhuǎn)變?yōu)椤坝绊憽薄?/p>

由于我國石油消耗量居全球第二位，國內(nèi)石油期貨市場完全有條件和能力形成一個有利于中國經(jīng)濟的價格。

但現(xiàn)在的問題是，我國石油期貨市場交易品種還單一，交易量較小，國際影響力較弱，還不能夠滿足增加我國在國際石油市場定價中的權(quán)重。

參與石油投機

盡管去年發(fā)生了中航油兵敗獅城的事件，但是對于那些在海外石油期貨市場進行套期保值業(yè)務(wù)的大型國企來說，除了運用保值業(yè)務(wù)規(guī)避油價劇烈波動的風(fēng)險外，還應(yīng)該適當參與國際石油期貨的投機交易。

石油投機交易雖然風(fēng)險巨大，但是如果操作專業(yè)得當，控險制度健全，獲利機會頗多，對于一個以獲利為最高目標的市場主體來說，參與投機交易就是一個最優(yōu)選擇，這也是海外企業(yè)參與金融衍生品交易屢禁不止的原因，正所謂治水宜疏不宜堵。而且參與石油投機交易有利于發(fā)揮我國國有壟斷企業(yè)資本實力雄厚的優(yōu)勢，在國際市場中增強石油定價發(fā)言權(quán)。

中航油事件的本質(zhì)原因不在于從事了投機交易，而在于公司治理結(jié)構(gòu)、內(nèi)控制度和風(fēng)險防范方面存在嚴重問題。如果不是個人的權(quán)力太大，如果不是執(zhí)行政策的人對規(guī)則極端漠視，不可能制造出這么大的虧損。

博弈美國“一高一低”

小布什成為美國總統(tǒng)后，推行所謂“一高一低”的經(jīng)濟政策，即高油價和美元貶值政策。因為美元貶值可以有效提高美國企業(yè)的國際競爭力，同時打擊其他國家對美出口能力。而促使美元貶值的有效手段就是推高市場的原油價格，使人們對經(jīng)濟前景持悲觀態(tài)度，帶動美元下跌。

2004年以來，西方主要國家和國際壟斷資本在石油市場上進行了有效“合作”。對于國際石油期貨市場來說，美國能源署(EIA)的石油庫存報告，已成為國際油價行情的主要構(gòu)成因素之一，以對沖基金為代表的國際壟斷資本充分“認可”這些信息，并充分利用它來進行價格炒作，而美國政府卻“出人意料”地對此保持“中立”，沒有利用其戰(zhàn)略石油儲備對市場進行干預(yù)。

本輪油價突破60美元，其根本原因是對沖基金介入石油交易做空美元——打壓美元的最好辦法是用大量資金在短時間內(nèi)炒高石油價格。對沖基金將國際原油期貨價格從30美元/桶被一路炒高并突破55美元/桶大關(guān)。2004年年底，在油價大漲之前的10天，美國花旗銀行曾在一夜間通過歐洲離岸金融市場賣空110億美元的國債，大約有110億美元的空方頭寸押在美元身上，在押出之后的7天時間里，國際石油價格從40美元連續(xù)向上猛攻，一直到55美元附近。

從實際效果來看，美國明顯受益于“一高一低”的經(jīng)濟政策。據(jù)統(tǒng)計，原油從40美元/桶漲到50美元/桶，其中10元的漲幅利潤有90%流入了美國生產(chǎn)企業(yè)和交易商的口袋里，只有10%，也就是1美元被石油生產(chǎn)國所拿到。而由于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)向高科技產(chǎn)業(yè)調(diào)整，減少了對石油的直接依賴，以及原油供應(yīng)多元化和戰(zhàn)略儲備系統(tǒng)完善，美國經(jīng)濟本身并未受到太大影響。

但是美元貶值的直接結(jié)果是，以美元為外匯儲備的國家如中國的外匯資產(chǎn)貶值，同時又不得不以高價進口亟需的石油。

因此，中國有必要建立一個專門的機構(gòu)管理戰(zhàn)略石油儲備，參與全球油價博弈。中國現(xiàn)階段高達近7000億美元的外匯儲備，是建立自己的石油儲備系統(tǒng)的時候了。

石油戰(zhàn)略儲備機構(gòu)首先解決了石油戰(zhàn)略儲備的“產(chǎn)權(quán)虛化”問題。但是這種管理并不是建幾個庫、把油放進去就萬事大吉。而要靈活地利用庫存增減，不斷引導(dǎo)和調(diào)節(jié)市場需求和油價漲跌。

同時，還具有金融投資功能，采取合理對策，介入國際石油市場的投機性運作，把石油期貨倉單視為一種新的國際有價證券形式，參與外匯組合，通過外匯資產(chǎn)與石油期貨的適時互換，把單純的以貨幣形式表現(xiàn)的外匯儲備與更靈活的石油等資源的實物儲備、期貨儲備密切結(jié)合起來，規(guī)避外匯市場和石油市場的風(fēng)險，減少石油價格因素對我國金融穩(wěn)定的沖擊。

如果參與得法，憑借雄厚的石油戰(zhàn)略儲備，在投機市場上和對沖基金一較高下，不僅能夠穩(wěn)定石油價格，還有獲利空間，從而有效破除美國“一高一低”經(jīng)濟政策對中國的負面影響。

美國的戰(zhàn)略石油儲備

美國建立戰(zhàn)略石油儲備的直接動因是1973年中東戰(zhàn)爭及阿拉伯產(chǎn)油國對西方國家的石油禁運。

1975年底，美國國會通過了《能源政策與儲備法》(Energy Policy and Conservation Act， EPCA)，并經(jīng)福特總統(tǒng)簽字生效。該法決定美國加入國際能源署(IEA)，并授權(quán)政府建立10億桶的戰(zhàn)略石油儲備，以應(yīng)付可能發(fā)生的嚴重石油供應(yīng)中斷，并滿足IEA成員國至少90天石油進口量的儲備要求。

從實踐來看，美國的戰(zhàn)略石油儲備的確起到了平抑油價的作用。老布什時代，美國從1990年8月伊拉克入侵科威特后，就開始了戰(zhàn)略石油儲備的試驗性銷售，到開戰(zhàn)前凈釋放了15萬桶。開戰(zhàn)后到4月初，按石油應(yīng)急計劃要求，又凈釋放了1721萬桶。1991年4月至1992年6月，戰(zhàn)略石油儲備一直維持在5.69億桶上下，7月份開始補充儲備. 1991年1月中旬海灣戰(zhàn)爭開戰(zhàn)，油價就從每桶32.2美元迅速掉到21.5美元，降了近10美元。以后最低降至18美元以下。到了克林頓時代，1996年2月底油價降至每桶19.3美元的全年低谷，此后油價波動上升，4月中上旬達每桶23美元以上，最高達25.15美元，這時，克林頓政府4月下旬決定動用戰(zhàn)略石油儲備的信息一發(fā)出，油價在一個月內(nèi)從24美元大幅降至5月底的19.77美元。戰(zhàn)略石油儲備的大規(guī)模動用，對平抑油價作出了重要貢獻。

美國每周公布其戰(zhàn)略石油庫存和商業(yè)石油庫存的變化都會對國際油價產(chǎn)生非常大的影響。