從Sears到聯(lián)想，頂尖而神秘的私人股權(quán)投資公司正在全球瘋狂采購(gòu)

過(guò)去的二十年中，資本游戲城頭變換大王旗。1980年代，邁克·米爾肯（Michael Milken）以垃圾債券（junk bonds）成為市場(chǎng)的領(lǐng)軍人物，到了1990年代初期，國(guó)債（treasury bonds）的交易員們就稱霸投資界，使得克林頓政府的財(cái)政預(yù)算都得忌憚幾分。20世紀(jì)末，投資銀行家通過(guò)承銷高科技公司的IPO得到了豐厚的利潤(rùn)回報(bào)。隨后則是對(duì)沖基金（hedge funds）的豐收期。

最新的主角是誰(shuí)？答案是私人股權(quán)（private equity）投資公司。在全球最近的一輪投資升溫中，它們是真正的主角：一改1980年代“以小搏小”的風(fēng)格，隨著近年來(lái)融資規(guī)模的擴(kuò)大和投資聯(lián)盟的出現(xiàn)，私人股權(quán)投資公司正在開創(chuàng)大場(chǎng)面。

在今年初凱雷投資集團(tuán)(Carlyle Group)一舉籌集私人股權(quán)投資基金業(yè)中第一個(gè)過(guò)百億美元基金后，一直不以私人股權(quán)投資為主營(yíng)業(yè)務(wù)的高盛集團(tuán)隨后也成功募集85億美元私人股權(quán)運(yùn)營(yíng)基金。

而在今年4月，銀湖合伙人公司(Silver Lake Partners)、貝因資本（Bain Capital）、黑石投資公司（Blackstone）、凱雷(Carlyle)、KKR、德州太平洋集團(tuán)(Texas Pacific Group)和托馬斯－李合伙人公司（Thomas H Lee Partners）聯(lián)手競(jìng)購(gòu)SunGard，這一價(jià)值100億美元的收購(gòu)成為1989年KKR以300億美元杠桿收購(gòu)雷諾納貝斯克(RJR Nabisco)以來(lái)的最大一件私人股權(quán)交易。

這股潮流也涌入了中國(guó)：Texas Pacific Group、General Atlantic LLC以及新橋資本在內(nèi)的3家私人資本運(yùn)營(yíng)公司即將參股中國(guó)的聯(lián)想集團(tuán)。上述3家私人資本運(yùn)營(yíng)公司將出資約3.5億美元，其中Texas Pacific出資2億美元，General Atlantic出資1億美元，新橋資本出資5000萬(wàn)美元。

同時(shí)，如果說(shuō)以前這個(gè)行業(yè)更多的是特立獨(dú)行或者邊緣人，現(xiàn)在越來(lái)越多的世界頂級(jí)商界人士加入于此。比如通用電氣的傳奇領(lǐng)導(dǎo)人杰克·韋爾奇（Jack Welch）現(xiàn)在是Calyton，DubilierRice的合伙人，曾經(jīng)拯救了IBM的郭士納（Lou Gerstner）在凱雷擔(dān)任主席。

私人股權(quán)公司通常的做法是以購(gòu)買股份的形式買下公開上市的公司，經(jīng)過(guò)引進(jìn)業(yè)內(nèi)專家等手法進(jìn)行重新改造以后，再轉(zhuǎn)手將之以更高價(jià)格賣掉。他們的資金來(lái)源一般有公司退休基金、公共退休基金、捐贈(zèng)基金、銀行控股公司、富有家庭和個(gè)人、保險(xiǎn)公司、投資銀行以及非銀行金融機(jī)構(gòu)。他們的投資主要采取兩個(gè)方式，一是專門投資于初期成長(zhǎng)型公司的風(fēng)險(xiǎn)投資（venture capital），再就是用于成熟公司的并購(gòu)資本（buy-out capital）。

1960年底成立的華平（Warburg Pincus）是第一個(gè)大規(guī)模的私人股本公司，當(dāng)時(shí)他們的資金籌集只能局限于具體的每次交易。20世紀(jì)70年代后期，私人資本大多數(shù)是以少數(shù)富裕家庭或個(gè)人的名義進(jìn)行的，例如洛克菲洛家族，也常被局限于小規(guī)模風(fēng)險(xiǎn)投資。那個(gè)年代美國(guó)風(fēng)靡一時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)投資使得英特爾（IntelInc.）和Google這樣的企業(yè)從無(wú)發(fā)展到今日的無(wú)敵身家，一度吸引了全世界的眼球。1980年代后期私人股本投資的勢(shì)力被世人認(rèn)可，但是其中的杠桿收購(gòu)（LBO）又被冠上了敵意收購(gòu)的帽子。

到今天私人股權(quán)公司的投資手法日漸成熟，他們更青睞的并購(gòu)方法也逐漸為業(yè)內(nèi)認(rèn)識(shí)熟悉：其一是增加他們購(gòu)得公司的利潤(rùn)率，這樣才可以將公司以更高價(jià)格賣出去；其二是通過(guò)低買高賣的手法，低價(jià)買入某些暫時(shí)不被投資者看好的公司。他們僅僅通過(guò)簡(jiǎn)單的持有，等待其數(shù)年之后價(jià)值翻番。其三是將購(gòu)得的公司進(jìn)行拆分。某些轉(zhuǎn)移公司核心業(yè)務(wù)的出售不但可以作為資金來(lái)源，也可以使公司業(yè)務(wù)更加集中。其四是運(yùn)用杠桿收購(gòu)。一家企業(yè)如果叫價(jià)1億美元賣給私人股權(quán)公司，公司可以自己拿出1千萬(wàn)，剩下的9千萬(wàn)靠借貸得來(lái)。一旦企業(yè)升值，私人股權(quán)公司還清債務(wù)之后也可以賺取較高利潤(rùn)。但是風(fēng)險(xiǎn)也往往更高。

三十年的發(fā)展流變也使得行業(yè)發(fā)生了變化。從前，那些彼此競(jìng)爭(zhēng)的熱衷于進(jìn)行杠桿收購(gòu)的公司是一個(gè)活躍的群體，主宰這個(gè)群體的是一些能引起轟動(dòng)效應(yīng)、追尋巨額回報(bào)的人物。如今這個(gè)群體逐漸形成了私人股本投資的行業(yè)。過(guò)去，如果能籌集到 10 億美元資金就是非凡之舉了，而現(xiàn)在，管理著數(shù)十億美元的投資基金有數(shù)十家，它們的管理原則是盡可能的平穩(wěn)，追求的是穩(wěn)妥的回報(bào)。而隨著他們良好的金融運(yùn)行狀況，在成熟行業(yè)中勝出的戰(zhàn)略，并且贏得了公眾更多的信任，私人股本公司也開始脫離一貫低調(diào)的姿態(tài)，逐漸被大眾熟知。

然而關(guān)于私人股本公司的一切也不一定是全部美好的。在政治或者軍用行業(yè)等掩蓋下的私人股本投資仍然要求更大的透明度。隨著越來(lái)越多的資金涌入這一行業(yè)，完全有可能生成像對(duì)沖基金那樣的投資新泡沫。所謂的“俱樂部交易”目前雖已成為私人股本行業(yè)的常見做法，但一些規(guī)模最大的基金先前回避這種做法，它們擔(dān)心與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手共享企業(yè)所有權(quán)所產(chǎn)生的各種后果。投資者對(duì)此類交易也擔(dān)心無(wú)法使自己持有的私人股本投資組合多樣化。

在IT泡沫、經(jīng)濟(jì)蕭條與2001年恐怖主義襲擊的“9·11”事件接連爆發(fā)之后，加上安然的倒掉，也給私人股本公司帶來(lái)了投資的大把機(jī)會(huì)。同時(shí)一度與私人股本公司在行業(yè)收購(gòu)上互相競(jìng)爭(zhēng)的大型公司也放棄這片市場(chǎng)，轉(zhuǎn)而向私人股本公司出售自己的邊緣業(yè)務(wù)。業(yè)內(nèi)人士也承認(rèn)，過(guò)去幾年對(duì)于私人股本投資公司來(lái)說(shuō)是黃金時(shí)代。然而這一行業(yè)由于逐漸成熟而使得競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈，回報(bào)也在下降。在20世紀(jì)80年代的時(shí)候，私人股本公司的預(yù)期資本回報(bào)率一般是在30%以上，而到1990年代則降到了20-25%，到現(xiàn)在就連頂尖的私人股本公司也只將其資本回報(bào)率定為15-20%了。

根據(jù)研究機(jī)構(gòu)Dealogic的數(shù)據(jù)，2004年夏季用于全球并購(gòu)的資金中，20%以上都來(lái)自私人股權(quán)運(yùn)營(yíng)公司。宣布的交易額接近3000億美元，比去年的歷史最高紀(jì)錄還要高出60%。債券市場(chǎng)具有前所未有的流動(dòng)性，并購(gòu)集團(tuán)大額籌資，以及公司收購(gòu)方稀少但交易來(lái)源豐富，這些因素刺激了該行業(yè)的增長(zhǎng)。并購(gòu)集團(tuán)正大舉重組各產(chǎn)業(yè)，科技、能源、零售和消費(fèi)品都有望成為投資熱點(diǎn)。

雖然他們從來(lái)不希望得到人們的注意，但是那些頂尖的私人股權(quán)公司還是成為了眾人的焦點(diǎn)，例如本專題介紹的重量級(jí)玩家KKR和凱雷集團(tuán)（Carlyle Group），喜好高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的德克薩斯太平洋集團(tuán)（Texas Pacific Group）和杠桿收購(gòu)的開創(chuàng)者福斯特曼－利特爾公司（Forstmann Little）。