中國(guó)MBO現(xiàn)狀為何違背西方傳統(tǒng)的價(jià)值創(chuàng)造論？原因在于，公司私有化了，管理方式卻沒有變

誰也沒有想到當(dāng)初普遍看好的管理層收購(gòu)(MBO)最后成為這樣一個(gè)局面：僅在數(shù)年前，MBO作為一劑解救中國(guó)企業(yè)的良方被國(guó)企視為明確產(chǎn)權(quán)、強(qiáng)化激勵(lì)機(jī)制的利器；而就在上個(gè)星期，財(cái)政部和國(guó)資委已經(jīng)聯(lián)合發(fā)布通知，禁止中國(guó)上市公司和大型國(guó)有企業(yè)的管理層買入本公司的國(guó)有股。

國(guó)資委主任李榮融表示，將中國(guó)大型國(guó)有企業(yè)的國(guó)有產(chǎn)權(quán)出售給公司管理層的時(shí)機(jī)目前尚不成熟。雖然目前對(duì)于中小企業(yè)也提供了很大的發(fā)展空間，但在“大型”企業(yè)的界定標(biāo)準(zhǔn)并不清晰的情況下，國(guó)有企業(yè)的管理層收購(gòu)主張估計(jì)在一定時(shí)間內(nèi)將噤聲。

國(guó)資委承認(rèn)，這一規(guī)定的出臺(tái)經(jīng)過了相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間的考慮。而當(dāng)記者問到原因的時(shí)候，卻采取回避的態(tài)度。

武漢大學(xué)的會(huì)計(jì)學(xué)教授廖洪關(guān)注中國(guó)的管理層收購(gòu)已經(jīng)多年，他最新的研究報(bào)告《析上市公司管理層收購(gòu)財(cái)務(wù)績(jī)效》對(duì)MBO目前在中國(guó)的可行性表示了懷疑，與MBO在西方的實(shí)踐不合的是，多數(shù)經(jīng)過管理層收購(gòu)的中國(guó)上市企業(yè)并沒有帶來業(yè)績(jī)的改善或股東回報(bào)的提高。而從西方學(xué)者對(duì)MBO的實(shí)證計(jì)量研究來看，MBO是可以增加企業(yè)價(jià)值、提高資源使用效率的。

這份報(bào)告是廖洪與武漢大學(xué)的張娟一起研究得出的，他們花了三、四個(gè)月時(shí)間對(duì)2000到2002年深圳與上海股市發(fā)生的18起管理層收購(gòu)案例進(jìn)行了系統(tǒng)的定量分析，幾乎所有的公司都面臨現(xiàn)金流下降、負(fù)債率上升的情況，股份轉(zhuǎn)讓比例大于30%的4家公司利潤(rùn)率的下降尤其明顯。

當(dāng)被問到中國(guó)MBO現(xiàn)狀為何違背西方傳統(tǒng)的價(jià)值創(chuàng)造論之時(shí)，廖洪指向了管理層面。他認(rèn)為MBO以后公司私有化了，但管理方式還是采取計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期的做法。價(jià)格不公平，管理上不去，并且期權(quán)市場(chǎng)也存在問題。這些都導(dǎo)致MBO以后企業(yè)的長(zhǎng)期激勵(lì)效率不足。

近年來，中國(guó)已經(jīng)有數(shù)十家國(guó)有公司實(shí)行了MBO。早期進(jìn)行MBO的粵美的、永鼎光纜等公司稱，業(yè)績(jī)下滑主要是由于行業(yè)不景氣，以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、原材料價(jià)格居高不下等因素造成的；勝利股份、方大在年報(bào)中的解釋是受到產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整因素的制約；鄂爾多斯稱，境外經(jīng)濟(jì)不景氣導(dǎo)致公司出口減少。深圳方大集團(tuán)是中國(guó)最早進(jìn)行管理層收購(gòu)的，其董事總經(jīng)理熊建明曾經(jīng)在2003年“企業(yè)MBO年”高度評(píng)價(jià)了管理層收購(gòu)，然而今天再次面對(duì)記者的時(shí)候卻對(duì)此話題避之不及。方大集團(tuán)去年在財(cái)務(wù)報(bào)表方面冒出了虛報(bào)丑聞。

對(duì)管理層收購(gòu)的不加限制已導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)的大量流失，一些官員對(duì)此表示擔(dān)憂。

高盛中國(guó)董事總經(jīng)理胡祖六則認(rèn)為，目前監(jiān)管舉措的當(dāng)務(wù)之急不應(yīng)該是關(guān)心國(guó)有資產(chǎn)是否流失的問題，資產(chǎn)回報(bào)率低的現(xiàn)狀還是得靠市場(chǎng)化來改變，最重要的是運(yùn)營(yíng)模式的改變。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌中的國(guó)家都會(huì)發(fā)生國(guó)有資產(chǎn)流失的問題，例如東歐。俄羅斯最為嚴(yán)重，國(guó)有資產(chǎn)被寡頭企業(yè)占為己有，不得不采取休克療法。而中國(guó)的改革相比之下較為成功，是一種漸進(jìn)的改革。

胡建議關(guān)于國(guó)計(jì)民生的大型國(guó)企可以以公開上市的方法進(jìn)行改革，由國(guó)際市場(chǎng)引進(jìn)資本，使得競(jìng)爭(zhēng)規(guī)范化。部分還可以進(jìn)行民營(yíng)化，爭(zhēng)取透明度。并且需要對(duì)過程進(jìn)行監(jiān)管，盡量減少其中的黑箱操作、腐敗現(xiàn)象。地方性國(guó)營(yíng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，可以采用別的激勵(lì)方式，其中也包括MBO。對(duì)于MBO這種手法來說，管理層素質(zhì)尤為重要，最好的方式是采取引進(jìn)專業(yè)機(jī)構(gòu)等形式對(duì)其加以改造。