中航油(新加坡)被步步推向懸崖，既是因為主事人陳久霖與市場對賭失敗，也是因為深植于國有壟斷企業(yè)的制度錯位無從約束乃至鼓勵了與市場對賭的“豪氣”

2004年11月30日，陳久霖任職CEO的中國航油(新加坡)股份有限公司[下稱中航油(新加坡)］發(fā)布了一個令世界震驚的消息：這家新加坡上市公司因石油衍生產(chǎn)品交易，總計虧損5.5億美元。凈資產(chǎn)不過1.45億美元的中航油(新加坡)因之嚴(yán)重資不抵債，已向新加坡最高法院申請破產(chǎn)保護(hù)。

多年來新加坡市場上風(fēng)頭最健的“龍籌大班”陳久霖突然在石油期貨市場上翻船，很容易讓人聯(lián)想起當(dāng)年同樣在新加坡從事期權(quán)投機(jī)搞垮了巴林銀行的英國人里森；中航油(新加坡)近一年石油期權(quán)交易虧損連連，一直未曾披露，直至11月12日仍然在三季度業(yè)績報告中大唱利好，使海外投資者再度對中資上市公司的治理結(jié)構(gòu)和誠信發(fā)出嚴(yán)重質(zhì)疑；中國航油集團(tuán)在10月21日明知上市公司處于高風(fēng)險狀態(tài)，仍然隱瞞真相，向一批基金出售旗下中航油(新加坡)15%的股份，將所得款項用于補(bǔ)倉，明顯涉嫌內(nèi)幕交易。

履險如夷的底蘊(yùn)

恐怕極少有人能夠想到，多年在海外打拼、如今在期貨市場上鑄成大錯的陳久霖，對于石油衍生品交易的風(fēng)險管理其實缺乏最起碼的常識。他的風(fēng)險意識幾乎等于零，甚至直到今天。在資本市場上，“現(xiàn)金是王”，而身為CEO的陳久霖甚至并未根據(jù)公司的財務(wù)實力，為此次投機(jī)交易明確設(shè)定一個現(xiàn)金頭寸的上限。無限開放的賭注，加之永不服輸?shù)男睦砼c支持這種心理的“判斷”，爆倉只是遲早之間。

1982年秋，21歲的陳久霖成為村里有史以來頭一個考上北京大學(xué)的學(xué)生。提著一個大紅箱子坐火車到北京的時候，曾經(jīng)為去學(xué)校必須轉(zhuǎn)乘的“電車”、“汽車”迷茫過好一陣?？赡茉谀菚r，他就下決心學(xué)會了悄悄地邊闖邊學(xué)。

然而，22年以后，在石油衍生品交易的激流險灘，身為公司CEO的陳久霖并未真正學(xué)會掌舵行船。由早年的期貨交易進(jìn)入更為復(fù)雜的場外石油期權(quán)投機(jī)，各方交戰(zhàn)激烈，賭注越碼越高。一旦判斷失誤，他無法憑運(yùn)氣闖過生死關(guān)口。

中國一些大型國有企業(yè)從上世紀(jì)80年代后期開始在國際期貨市場上闖蕩，90年代前期曾相繼爆出巨虧丑聞。1994年底，中國證監(jiān)會等國家有關(guān)部門曾發(fā)出聯(lián)合通知，嚴(yán)禁國有企業(yè)從事境外期貨交易。不過，1997年赴新的陳久霖并沒有受到這種“嚴(yán)禁”的束縛，也從未認(rèn)真審視同行們的前車覆轍。

90年代末，他領(lǐng)軍的中航油(新加坡)即已進(jìn)入石油期貨市場，也曾有過多次盈利。2001年11月中航油(新加坡)上市，招股書上已經(jīng)將石油衍生品交易列為公司主營業(yè)務(wù)之一。在2002年的年報顯示，中航油(新加坡)憑投機(jī)交易獲得相當(dāng)多的盈利。

石油期權(quán)是期貨交易的一種，但又略有不同。許多業(yè)內(nèi)資深人士指出，做期權(quán)而且做空頭，縱使交易量不很大，但中航油(新加坡)卻已然涉身險地，因為這已經(jīng)是明目張膽的投機(jī)而非套期保值。2001年6月由中國證監(jiān)會、國家經(jīng)貿(mào)委、外經(jīng)貿(mào)部、國家工商總局和國家外匯管理局聯(lián)合頒布的《國有企業(yè)境外期貨套期保值業(yè)務(wù)管理辦法》(下稱《辦法》)也曾對投機(jī)交易有明確的禁止規(guī)定。

然而，陳久霖對此事看得很平常?！吧碓诤Ｍ獠⑶沂苄录悠路晒茌?。”陳久霖覺得公司做投機(jī)生意是合法的。

紙上章程

在國有企業(yè)發(fā)生的歷次期貨虧損事件中，這是金額最大的一次，更重要的是，此事件發(fā)生在2001年中國重構(gòu)期貨監(jiān)管體系之后。在外有監(jiān)管條例，內(nèi)有公司管理章程的雙重約束之下，卻發(fā)生如此惡性的事件，令人不得不反思監(jiān)管的漏洞究竟出在哪里？

2001年，中國重新開放境外期貨，五部委下發(fā)了《辦法》本為專業(yè)性的監(jiān)管文件。按照《辦法》，有進(jìn)出口權(quán)的企業(yè)必須到中國證監(jiān)會領(lǐng)取境外期貨業(yè)務(wù)許可證，獲得資格的企業(yè)，僅能從事與生產(chǎn)經(jīng)營的產(chǎn)品或所需的原材料有關(guān)的套期保值交易，而且期貨持倉量不得超出企業(yè)正常的交收能力，不得超出進(jìn)出口配額、許可證規(guī)定的數(shù)量；期貨持倉時間應(yīng)與現(xiàn)貨保值所需的計價期相匹配。持證企業(yè)應(yīng)在每月前十個工作日向中國證監(jiān)會報告上月境外期貨業(yè)務(wù)狀況。

以此衡量，中航油(新加坡)幾乎條條違規(guī)。這套辦法對陳久霖?zé)o效，對其母公司中國航油集團(tuán)同樣形同虛設(shè)。事實上，目前證券監(jiān)管部門對境外期貨交易主要是準(zhǔn)入監(jiān)管，以高門檻原則“把關(guān)”。證監(jiān)會期貨部有關(guān)處室僅三名成員，主要集中精力應(yīng)對企業(yè)的許可證申請。審批仍為要務(wù)，實質(zhì)性監(jiān)管根本無法提上議程。

從中航油(新加坡)事件來看，中國在2001年后搭建起來的境外期貨監(jiān)管框架雖用心良苦，執(zhí)行起來卻漏洞重重，國企自身控制和應(yīng)對風(fēng)險能力令人擔(dān)憂。面對國際大宗商品的價格波動，中國大批企業(yè)走出國門進(jìn)行套期保值規(guī)避風(fēng)險的要求日益強(qiáng)烈?，F(xiàn)實表明，監(jiān)管者把重點放在準(zhǔn)入壁壘，對壟斷者持證網(wǎng)開一面，并不能建立起有效規(guī)避期貨交易風(fēng)險的規(guī)制。

12月3日，新加坡金融管理局和新加坡警察局商業(yè)事務(wù)局開始調(diào)查中航油是否違反證券和期貨法律。同時，新加坡正準(zhǔn)備調(diào)整會計準(zhǔn)則，對進(jìn)行衍生品交易的公司提出更嚴(yán)格的披露要求。中航油噩夢尚未完全結(jié)束，新加坡市場的反思與重整已在進(jìn)行之中。對國內(nèi)而言，總結(jié)事件昭示的監(jiān)管教訓(xùn)，重新調(diào)整中國企業(yè)境外期貨交易的監(jiān)管框架，已迫在眉睫。

新加坡內(nèi)閣資政李光耀：事件雖然有負(fù)面影響，但對中國企業(yè)的長期發(fā)展，甚至當(dāng)前局面，都不會造成影響，因為這只不過是中國大規(guī)模發(fā)展進(jìn)程中碰到的一次小挫折。

新加坡財政部部長、新加坡總理李顯龍：當(dāng)局將會徹查這起事件，讓投資這家中國公司的公眾了解事情的真相。中航油事件將對新加坡造成怎樣的影響，取決于我們怎么處理這個問題。

操盤“時刻表”

2003年下半年，中航油開始參與200萬桶原油期貨買賣，初期獲利；

2004年一季度，國際油價飆升，中航油持淡倉，使得賬面虧損580萬美元，為求收復(fù)失地，加大投資增持淡倉；

2004年二季度，油價續(xù)升，中航油賬面虧損增至3000萬美元。為避免在賬目上出現(xiàn)實際虧損，公司決定將交割日期延后至2005及2006年，再加大投資，希望油價回落時可翻身；

2004年10月10日，中航油的原油期貨合約已增至5200萬桶，油價到達(dá)歷史高位，中航油面臨巨額虧損；

2004年10月10日，中航油首次向中航油集團(tuán)呈交報告，說明交易情況及面對1.8億美元的賬面損失，并已繳付了期貨交易的8000萬美元補(bǔ)倉資金，公司同時面對嚴(yán)重的現(xiàn)金流問題，已接近用罄2600萬美元的營運(yùn)資金、1.2億美元的銀團(tuán)貸款及6800萬美元的應(yīng)收貿(mào)易款，上述數(shù)據(jù)從未向其它股東及公眾披露；

2004年10月20日，中航油集團(tuán)為了籌集資金支付補(bǔ)倉資金，通過德意志銀行新加坡分行配售15%的中航油股份，令集團(tuán)持股比例由75%減至60%，集資1.08億美元；

2004年10月26－28日，中航油未能補(bǔ)倉，多張合約被逼平倉，實際損失增至1.32億美元；

2004年10月29日，巴克萊資本開始追債行動，要求中航油償還2646萬美元；

2004年11月9日，三井能源風(fēng)險管理公司加入追債行列，追討7033萬美元；

2004年11月17日，英國標(biāo)準(zhǔn)銀行追討1443萬美元，并指如果未能在12月9日支付欠款，會申請將之破產(chǎn)；

2004年11月25日，最后一批合約被平倉，總虧損合計達(dá)3.81億美元，債權(quán)銀行陸續(xù)追債，合計追討2.48億美元，該公司同時已違反法國興業(yè)銀行牽頭的1.6億美元銀團(tuán)貸款條款，同樣面臨被清盤危機(jī)；

2004年11月29日，總虧損達(dá)5.5億美元，陳久霖向新加坡法院申請破產(chǎn)保護(hù)，并指中航油集團(tuán)已承諾繼續(xù)支付及償還該公司還欠款，并正與新加坡政府擁有的淡馬錫集團(tuán)聯(lián)合注資1億美元協(xié)助公司重組，但淡馬錫尚未答應(yīng)；

2004年11月30日，中航油終止所有原油期貨交易。