進(jìn)入2004年后，伴隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步復(fù)蘇，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期也愈加強(qiáng)烈，并在同年6月得以實(shí)施，此后便一發(fā)不可收拾。截至2005年8月底，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)連續(xù)10次升息，將美元的基準(zhǔn)利率從1.00%提高到了3.50%水平，提升幅度達(dá)250%。

由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)所體現(xiàn)出的持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)加息的步伐還沒有明顯結(jié)束跡象，2005年9月至12月，美聯(lián)儲(chǔ)還有3次利率會(huì)議，結(jié)合當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)和相關(guān)市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)至少還有一次加息，截至今年年末的利率水平可能達(dá)到4.00%。

那在當(dāng)前這樣一個(gè)美元加息的時(shí)代，對(duì)外匯投資者而言又該注意什么呢？

新一輪長(zhǎng)線加息周期

1990年至今的15年間，美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率經(jīng)歷了多次降息周期和加息周期的轉(zhuǎn)變，在這個(gè)過(guò)程中經(jīng)歷了相對(duì)較長(zhǎng)的降息周期，降息幅度也顯得更大，顯然是一個(gè)更大級(jí)別中的主趨勢(shì)，自2004年6月美元才再次進(jìn)入加息周期。

從下面的利率變化曲線圖中可以更清晰地看到：在過(guò)去15年間，美聯(lián)儲(chǔ)主要保持著下調(diào)利率基調(diào)，途中的幾次小加息周期都因?yàn)榻?jīng)濟(jì)面的變化而夭折，而自2004年6月以來(lái)重新進(jìn)入的加息周期還沒有結(jié)束跡象，這很可能是一輪新的長(zhǎng)線加息周期。在接下來(lái)的很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，升息都是新的主趨勢(shì)。美元基準(zhǔn)利率持續(xù)提升除了對(duì)經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控之外，對(duì)國(guó)際資本市場(chǎng)最直接的影響就是加大了海外資產(chǎn)對(duì)美元資產(chǎn)的關(guān)注程度。

利率變，匯率變

利率變化除了反映經(jīng)濟(jì)狀況之外，對(duì)一定時(shí)期內(nèi)的資金流動(dòng)也會(huì)產(chǎn)生明顯的影響，特別是在利率變化形成周期性漲跌趨勢(shì)時(shí)，對(duì)相關(guān)匯率走勢(shì)的影響也更為明顯，持續(xù)性更強(qiáng)。1990年7月以來(lái)，美元基準(zhǔn)利率的周期性變化也很直接地反映在美元長(zhǎng)期漲跌循環(huán)過(guò)程中，特別是在最近10年，這種持續(xù)影響更為明顯，如下圖（美元指數(shù)1990年至今月線走勢(shì)）：

當(dāng)然，也需要看到的是美元利率周期輪換與美元匯率走勢(shì)漲跌長(zhǎng)期循環(huán)并非惟一的前因，匯率長(zhǎng)期走勢(shì)還會(huì)受到更多周邊因素的影響。從上面的圖形中，我們還可以看到一點(diǎn)，那就是美元利率周期的輪換與美元匯率走勢(shì)漲跌長(zhǎng)期循環(huán)間有一個(gè)時(shí)間差，即美元利率已經(jīng)產(chǎn)生新的趨勢(shì)變化后，美元匯率才逐漸跟上利率變化的步伐，而美元利率結(jié)束前一輪趨勢(shì)后，美元匯率仍有一段原趨勢(shì)的運(yùn)行空間。這可以很好地理解為：基本面趨勢(shì)在形成過(guò)程中，是逐步被市場(chǎng)所認(rèn)知的，只有當(dāng)認(rèn)知的力量占到了市場(chǎng)的主流之后，才會(huì)明顯地反映出來(lái)，而趨勢(shì)一旦形成，延續(xù)性又將成為其最大的特征。

未來(lái)的投資建議

截至2005年8月，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)（FED）經(jīng)歷連續(xù)10次的“有序”加息，已經(jīng)將美元基準(zhǔn)利率從半個(gè)世紀(jì)低點(diǎn)的1.00%提升到了3.50%水平。從美元匯率走勢(shì)來(lái)看，美元經(jīng)歷了近5年的持續(xù)大幅下跌之后，進(jìn)入了階段性的筑底期，但由于長(zhǎng)期下跌動(dòng)能的積累，這個(gè)筑底期還會(huì)延長(zhǎng)；在接下來(lái)的幾個(gè)月中，美元繼續(xù)上漲的動(dòng)力將明顯減弱，筑底期間將最大程度上體現(xiàn)寬幅震蕩的特征，這將再次留給非美貨幣一次中線上漲的機(jī)會(huì)。美元指數(shù)所形成的大型震蕩區(qū)間為80.00～91.00。

但美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和美聯(lián)儲(chǔ)的持續(xù)加息將繼續(xù)加大國(guó)際市場(chǎng)對(duì)美元資產(chǎn)的需求，這必將減弱接下來(lái)美元探底的空間和時(shí)間，美元的筑底期至少將延續(xù)到明年上半年末，此后美元有望步入一個(gè)更長(zhǎng)時(shí)間的牛市階段。

對(duì)于中長(zhǎng)線投資者而言，今年接下來(lái)的幾個(gè)月，仍然以買入非美貨幣為主，但這有可能是幾年來(lái)非美大牛市的最后晚餐。在進(jìn)入2006年之后，美元有望再次逐漸轉(zhuǎn)強(qiáng)，并承接今年以來(lái)形成的大型底部而展開長(zhǎng)線反攻。屆時(shí)，持有美元資產(chǎn)將更為有利，投資者可在美元指數(shù)運(yùn)行到80.00附近時(shí)進(jìn)行長(zhǎng)線介入。

（作者為外匯通投資顧問(wèn)部主管、高級(jí)分析師、培訓(xùn)師）