【內(nèi)容提要】：通過(guò)對(duì)公路收費(fèi)權(quán)屬性的分析，說(shuō)明可用收益法、市場(chǎng)法和成本法三種方法對(duì)公路收費(fèi)權(quán)這一無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估。最后提出，可對(duì)三種方法評(píng)估結(jié)果進(jìn)行加權(quán)平均，以求評(píng)估結(jié)果更趨于合理化。

一、對(duì)公路收費(fèi)權(quán)屬性的認(rèn)識(shí)

根據(jù)交通部1996年9號(hào)令《公路經(jīng)營(yíng)權(quán)有償轉(zhuǎn)讓管理辦法》第五條的規(guī)定， 公路收費(fèi)權(quán)是依托在公路實(shí)物資產(chǎn)上的無(wú)形資產(chǎn)，是指經(jīng)省以上人民政府批準(zhǔn)，對(duì)已建成通車公路設(shè)施允許收取車輛通行費(fèi)的收費(fèi)權(quán)?？梢?jiàn)，公路收費(fèi)權(quán)是一種政府特許的權(quán)利。公路收費(fèi)權(quán)具有無(wú)形性、效益性和排他專有性等無(wú)形資產(chǎn)的基本特征。

公路收費(fèi)權(quán)的有償轉(zhuǎn)讓具有自己的特點(diǎn)：第一，公路收費(fèi)權(quán)是附加在公路資產(chǎn)這一特定實(shí)體上的無(wú)形資產(chǎn)，權(quán)利歸屬方面有一定主體排他性。轉(zhuǎn)讓后由政府批準(zhǔn)的有特許經(jīng)營(yíng)資格的法人占有、使用，并依法獲取一定收益，中途不得再轉(zhuǎn)讓。第二，公路收費(fèi)權(quán)有特許經(jīng)營(yíng)期，我國(guó)規(guī)定最長(zhǎng)不超過(guò)30年。第三，在計(jì)價(jià)方面，公路收費(fèi)權(quán)與公路資產(chǎn)也有本質(zhì)的區(qū)別。公路收費(fèi)權(quán)主要取決于其獲利能力，受通過(guò)該公路的車流量、車型及收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)等因素的影響。即使兩條公路資產(chǎn)的投入完全一樣，也會(huì)因各自所處地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展、產(chǎn)業(yè)布局與交通網(wǎng)絡(luò)不同，兩者的“獲利能力”會(huì)有很大的差別。而公路整體資產(chǎn)的價(jià)值屬于不動(dòng)產(chǎn)價(jià)值，也需要根據(jù)不同的評(píng)估目的與不同的評(píng)估前提條件，采取恰當(dāng)?shù)脑u(píng)估方式方法進(jìn)行評(píng)估。其一般還需要涉及土地使用權(quán)。

公路收費(fèi)權(quán)價(jià)值評(píng)估的目的是為了獲得轉(zhuǎn)讓公路收費(fèi)權(quán)最可能實(shí)現(xiàn)的市場(chǎng)價(jià)格。公路收費(fèi)權(quán)既然屬于無(wú)形資產(chǎn)，則應(yīng)該恰當(dāng)應(yīng)用無(wú)形資產(chǎn)的各種評(píng)估方法。筆者認(rèn)為，對(duì)于收益法、市場(chǎng)法和成本法，公路收費(fèi)權(quán)價(jià)值評(píng)估都可以應(yīng)用。因此，為提高評(píng)估結(jié)論的說(shuō)服力，應(yīng)根據(jù)所獲得評(píng)估信息數(shù)據(jù)的數(shù)量與質(zhì)量，盡可能都予以應(yīng)用。

二、收益法在評(píng)估公路收費(fèi)權(quán)中的應(yīng)用

收益法的原理是預(yù)期價(jià)值理論，是從資產(chǎn)未來(lái)凈收益的角度來(lái)評(píng)估資產(chǎn)的價(jià)值。收費(fèi)公路往往都是國(guó)家路網(wǎng)中的主干道，交通量大都達(dá)到或超過(guò)設(shè)計(jì)的交通量，收費(fèi)收入穩(wěn)定且還可能逐年遞增。在公路收費(fèi)權(quán)經(jīng)營(yíng)的法定年限內(nèi)，收益能夠源源不斷地流入企業(yè)，其承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也能夠量化。因此，公路收費(fèi)權(quán)這一資產(chǎn)的評(píng)估滿足使用收益法的各項(xiàng)條件。

在采用收益法評(píng)估公路收費(fèi)權(quán)時(shí)，影響價(jià)值因素一般有收費(fèi)期限、投資者的期望投資回報(bào)率、公路未來(lái)的分車型車流量、分車型收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)與營(yíng)運(yùn)費(fèi)用和稅金等。

以下對(duì)這些參數(shù)進(jìn)行一些分析：

1、車流量的確定：公路沿線經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的高低，與公路的車流量有密切關(guān)系。而車流量的大小直接決定了公路獲利能力的高低。隨著國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和國(guó)民收入的提高，我國(guó)人均汽車擁有量有不斷提高的趨勢(shì)，所以車流量往往是不斷增長(zhǎng)的。利用收益法進(jìn)行公路收費(fèi)權(quán)評(píng)估時(shí)，可采用在一定時(shí)期內(nèi)通過(guò)某一橫截面各類車輛的數(shù)量即分類車流量為依據(jù)（車輛類別一般按噸位進(jìn)行劃分）。確定車流量需要對(duì)所評(píng)估公路典型期日內(nèi)通過(guò)某一橫截面的分類車流量進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查。根據(jù)若干典型期日的統(tǒng)計(jì)分析，進(jìn)而推測(cè)一年內(nèi)該公路的預(yù)測(cè)車流量。

2、年凈收益的確定：按照預(yù)測(cè)的車流量及其相應(yīng)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算出年收費(fèi)金額。公路自建成通車起，其收益有按一定比例逐年遞增的趨勢(shì)。但隨著國(guó)家對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投入，公路附近可能會(huì)建成比其更有利的交通設(shè)施。另一方面，公路的承載力總可能要達(dá)到飽和。即到一定年限，收益增長(zhǎng)將會(huì)停止。這一年限一般為5至10年。

為了使預(yù)期收益的預(yù)測(cè)更加準(zhǔn)確可靠，我們?cè)谟?jì)算時(shí)，可分三種情況進(jìn)行：最樂(lè)觀估計(jì)、最可能估計(jì)及最悲觀估計(jì)。這樣就會(huì)得到三種預(yù)期收益值：A——最樂(lè)觀收益預(yù)期值；M——最可能收益預(yù)期值；B——最悲觀收益預(yù)期值。預(yù)期收益值可取上述三者的加權(quán)平均數(shù)：

年預(yù)期收益 =（A+4M+B）/6 （1）

年凈收益 = 預(yù)期收益﹣營(yíng)運(yùn)費(fèi)用﹣稅費(fèi)（2）

營(yíng)運(yùn)費(fèi)用是指為確保公路的正常運(yùn)行所需要發(fā)生的一系列管理費(fèi)用、維護(hù)費(fèi)用及一些非常規(guī)損失等。包括公路養(yǎng)護(hù)與維修費(fèi)用、收費(fèi)設(shè)施的維護(hù)費(fèi)、收費(fèi)人員工資等；稅費(fèi)指受讓方取得公路收費(fèi)權(quán)后，在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中各年向國(guó)家繳納的各種稅費(fèi)，包括營(yíng)業(yè)稅、所得稅等。

3、折現(xiàn)率的確定：受讓方的預(yù)期投資收益率，是與凈收益同樣重要的公路收費(fèi)權(quán)價(jià)值大小的決定性因素。而折現(xiàn)率的微小變化，能極大地影響評(píng)估值。因此，折現(xiàn)率是轉(zhuǎn)讓雙方利益得到合理分配以及轉(zhuǎn)讓成功的關(guān)鍵。折現(xiàn)率的確定可以考慮下列公式：

其中：r為折現(xiàn)率；io為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率； i1為行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)； i2為通貨膨脹率。

由于我國(guó)目前公路收費(fèi)權(quán)在某種程度上的壟斷性，因此i1一般比較小，如在i2也比較小的情況下，公式（2）可以簡(jiǎn)化為：

4、收益年限：公路收費(fèi)權(quán)價(jià)值與收費(fèi)期限也有著密切的關(guān)系。一般來(lái)說(shuō)，收費(fèi)期限與公路收費(fèi)權(quán)價(jià)值是正相關(guān)的。因此，收益年限不得超過(guò)合理的使用年限。并且，我國(guó)對(duì)公路收費(fèi)權(quán)轉(zhuǎn)讓有最高年限的限制，一般不超過(guò)30年。在上述的前提下，收益年限的確定一般以轉(zhuǎn)讓協(xié)議內(nèi)商定的期限為準(zhǔn)。

在評(píng)估中，我們可假設(shè)前期公路收益按等比數(shù)列遞增，后期則收益基本保持不變，評(píng)估公式如下：

其中：V為評(píng)估值，A為第一年的收益，B為后期年金收益；

s為正數(shù)，且r>s>o，是后期收益逐年等比遞增的比率，即年均增長(zhǎng)率。

該模型是將特許經(jīng)營(yíng)期n年分成前后兩期，分別測(cè)算收益后再折現(xiàn)加和得出評(píng)估值。前期共m年( 一般取 5≤m≤10 )，期限較短，收益按等比數(shù)列遞增，然后折現(xiàn)；后期共（n －m）年，期限較長(zhǎng)，各年收益歸為年金收益B，并進(jìn)行二次折現(xiàn)。

三、市場(chǎng)法在評(píng)估公路收費(fèi)權(quán)中的應(yīng)用

市場(chǎng)法的原理是替代理論，即利用市場(chǎng)上同樣或類似資產(chǎn)的近期交易價(jià)格，經(jīng)過(guò)直接比較或類比分析來(lái)估測(cè)資產(chǎn)價(jià)值。用市場(chǎng)法進(jìn)行公路收費(fèi)權(quán)無(wú)形資產(chǎn)的評(píng)估時(shí)，要求選擇的參照物與被評(píng)估對(duì)象至少要滿足形式、功能、載體及交易條件各方面的相似。隨著我國(guó)公路收費(fèi)權(quán)成功轉(zhuǎn)讓交易實(shí)例的增多，為參照物的選取提供了可能。因此，如果有滿足條件的參照物，可通過(guò)橫向和縱向的市場(chǎng)比較分析進(jìn)行評(píng)估。

運(yùn)用市場(chǎng)法進(jìn)行公路收費(fèi)權(quán)的評(píng)估時(shí)，需要對(duì)參照物進(jìn)行分析并調(diào)整差異，調(diào)整主要包括以下幾個(gè)方面：

1、時(shí)間因素。公路收費(fèi)權(quán)資產(chǎn)的價(jià)格可能隨時(shí)間不同而變化，所以要對(duì)不同時(shí)點(diǎn)的差異進(jìn)行調(diào)整，且參照物交易時(shí)間與評(píng)估基準(zhǔn)日間隔不能太長(zhǎng)。同時(shí)應(yīng)將參照物實(shí)際發(fā)生交易時(shí)點(diǎn)的價(jià)格，調(diào)整為假設(shè)發(fā)生在與待評(píng)估公路收費(fèi)權(quán)評(píng)估基準(zhǔn)日相同時(shí)點(diǎn)情況下的價(jià)格。

2、地域因素。公路收費(fèi)權(quán)的價(jià)值具有明顯的地區(qū)性和個(gè)別性的特點(diǎn)，在不同地區(qū)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓，其價(jià)格會(huì)有明顯的差異。所以還要對(duì)可參照交易價(jià)格進(jìn)行地區(qū)差價(jià)調(diào)整。如果被評(píng)估公路的沿線周邊地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展比較繁華，過(guò)往車流量較多，則應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況將參照物評(píng)估值適當(dāng)上調(diào)。但當(dāng)某一收費(fèi)權(quán)交易實(shí)例所在地區(qū)與被評(píng)估收費(fèi)權(quán)所在地區(qū)經(jīng)濟(jì)差距太大時(shí)，則不宜將此交易實(shí)例作為參照物。如我國(guó)西部的公路收費(fèi)權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)值評(píng)估，就不宜采用東部的交易實(shí)例作為參照物。在一般情況下，應(yīng)根據(jù)公路收費(fèi)權(quán)收益水平和地區(qū)特點(diǎn)，盡量選取同一經(jīng)濟(jì)三角區(qū)內(nèi)或所評(píng)估公路沿線周邊經(jīng)濟(jì)水平發(fā)展相類似地區(qū)公路收費(fèi)權(quán)的轉(zhuǎn)讓實(shí)例作為參照物。

3、市場(chǎng)因素。主要是考慮參照物成交時(shí)與評(píng)估時(shí)的市場(chǎng)條件及供求關(guān)系的變化情況。如果作為參照物的公路為周邊無(wú)其他可分流車流道路的交通要道，，或者有多方爭(zhēng)取受讓這條公路的收費(fèi)權(quán)，則其價(jià)值可能偏高。

4、交易因素。交易因素有交易量、交易動(dòng)機(jī)等。對(duì)于交易量，評(píng)估人員可根據(jù)轉(zhuǎn)讓收費(fèi)權(quán)公路里程長(zhǎng)短差別作相應(yīng)調(diào)整。對(duì)于交易動(dòng)機(jī)，如果參照物轉(zhuǎn)讓方存在急于獲取資金的情形，則其交易價(jià)格可能是偏低的，需要適當(dāng)調(diào)高；若參照物受讓方是采用較長(zhǎng)年限的分期付款方式取得公路收費(fèi)權(quán)的，則其交易價(jià)格可能是偏高，需要調(diào)低。

5、其他因素。公路質(zhì)量不同也會(huì)影響到評(píng)估值。一般情況下，資產(chǎn)的功能、質(zhì)量與資產(chǎn)價(jià)值的高低成正相關(guān)關(guān)系。但我國(guó)目前收費(fèi)權(quán)公路質(zhì)量上的差異相對(duì)不大，即使有差異也一般很少會(huì)影響到車輛的正常通行。而在實(shí)務(wù)操作中，應(yīng)根據(jù)實(shí)際情況分析和確定調(diào)整額。

市場(chǎng)法評(píng)估公路收費(fèi)權(quán)的公式為：

評(píng)估價(jià)值 = 參照交易價(jià)格 + ∑評(píng)估對(duì)象優(yōu)于參照

交易物因素引起的價(jià)格差額﹣∑評(píng)估

對(duì)象劣于參照交易物因素引起的

價(jià)格差額 （6）

或評(píng)估價(jià)值 = 參照交易價(jià)格×各因素修正

系數(shù)乘積（7）

在可能的條件下，應(yīng)選取盡可能多的參照物進(jìn)行比較評(píng)估。

四、成本法在評(píng)估公路收費(fèi)權(quán)中的應(yīng)用

公路收費(fèi)權(quán)屬無(wú)形資產(chǎn)中的對(duì)物產(chǎn)權(quán)，評(píng)估時(shí)不能脫離所依托的實(shí)物資產(chǎn)而完全抽象地考慮未來(lái)收益。實(shí)際上，公路收費(fèi)權(quán)未來(lái)收益的大小與其所依托的實(shí)物公路資產(chǎn)的里程、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)等也密切相關(guān)。因此，對(duì)公路收費(fèi)權(quán)的評(píng)估也可直接依據(jù)公路資產(chǎn)進(jìn)行。公路資產(chǎn)的重置成本及其損耗一般都能進(jìn)行可靠的計(jì)量，這也為公路收費(fèi)權(quán)評(píng)估采用成本法提供了方便。

成本法的原理是生產(chǎn)費(fèi)用價(jià)值理論，它是從重新購(gòu)建一項(xiàng)資產(chǎn)所需費(fèi)用支出的角度來(lái)評(píng)估資產(chǎn)的價(jià)值。成本法對(duì)公路收費(fèi)權(quán)的評(píng)估，實(shí)際上是對(duì)公路收費(fèi)權(quán)所依托的公路實(shí)物資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估，是對(duì)構(gòu)成公路實(shí)物資產(chǎn)每一要素資產(chǎn)逐一進(jìn)行單項(xiàng)評(píng)估，評(píng)估對(duì)象是各個(gè)不同的單項(xiàng)資產(chǎn)。

由于公路收費(fèi)權(quán)的轉(zhuǎn)讓年限一般都在十五年以上，在以成本法評(píng)估公路收費(fèi)權(quán)的價(jià)值時(shí)，則可以認(rèn)為公路收費(fèi)權(quán)的價(jià)值即等于公路資產(chǎn)的價(jià)值。

公式為：

公路收費(fèi)權(quán)評(píng)估價(jià)值 = 公路資產(chǎn)重置成本

﹣各種損耗（8）

公路資產(chǎn)的損耗一般應(yīng)采用修復(fù)法。因?yàn)楣焚Y產(chǎn)具有自己的特殊性，可以不考慮其功能性貶值和經(jīng)濟(jì)性貶值，而只計(jì)算實(shí)體性貶值。對(duì)于實(shí)體性貶值，可以全新公路資產(chǎn)為標(biāo)準(zhǔn)，估算出將舊公路資產(chǎn)修復(fù)為全新?tīng)顟B(tài)的公路資產(chǎn)所需的費(fèi)用作為貶值。對(duì)于新建公路，則可直接按現(xiàn)行市價(jià)計(jì)算重置成本，各種損耗為零。

五、公路收費(fèi)權(quán)綜合評(píng)估

公路收費(fèi)權(quán)是一項(xiàng)無(wú)形資產(chǎn)，其肯定是獲利能力越強(qiáng)，價(jià)值也就越大。且公路收費(fèi)權(quán)的受讓方不希望其支付的貨幣量超過(guò)該公路收費(fèi)收益的折現(xiàn)值。因此，受讓方關(guān)心的是資產(chǎn)的獲利能力，并非是公路資產(chǎn)成本耗費(fèi)的大小。所以收益法較能反映公路收費(fèi)權(quán)資產(chǎn)的價(jià)值特性。而且，在采用收益法分析公路的收益時(shí)，還考慮所在地區(qū)經(jīng)濟(jì)狀況和及我國(guó)公路的管理狀況。因此，在評(píng)估公路收費(fèi)權(quán)時(shí)，收益法是最適當(dāng)?shù)姆椒?，其更利于保護(hù)轉(zhuǎn)讓和受讓方的合法權(quán)益。

其次，由于目前我國(guó)公路收費(fèi)權(quán)成功轉(zhuǎn)讓的實(shí)例已經(jīng)增多，通過(guò)參照物的適當(dāng)選取、比較分析以及對(duì)時(shí)間、地域、市場(chǎng)、交易等各因素的差異調(diào)整，市場(chǎng)法也不失為一種可以恰當(dāng)確定公路收費(fèi)權(quán)價(jià)值的好方法。

在公路收費(fèi)權(quán)轉(zhuǎn)讓中，對(duì)轉(zhuǎn)讓方來(lái)講，其目的一般是一次性獲得對(duì)未來(lái)收益的目前實(shí)現(xiàn)，快速積累其他公路建設(shè)的所需資金；對(duì)受讓方來(lái)講，其目的是為了通過(guò)經(jīng)營(yíng)該收費(fèi)公路以獲得未來(lái)的投資效益?？梢?jiàn)公路資產(chǎn)成本的大小與公路收費(fèi)權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)值的多少并沒(méi)有直接的關(guān)系。在現(xiàn)實(shí)中，在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)如果完全按成本法計(jì)算的評(píng)估值成交，就可能會(huì)侵犯轉(zhuǎn)讓方的合法權(quán)益。在地廣人稀、車流量較小的地區(qū)，如果完全按成本法計(jì)算的評(píng)估值成交，就會(huì)侵犯受讓方的合法權(quán)益。但同時(shí)我們需要考慮到轉(zhuǎn)讓價(jià)格若大幅度低于建設(shè)成本可能會(huì)導(dǎo)致政府投資的極大損失。而落后地區(qū)的公路投資是為了落后地區(qū)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，其隱含的效益可能難于以可預(yù)計(jì)的收益來(lái)衡量。所以如需要考慮彌補(bǔ)投資的近期損失與未來(lái)的隱含的效益，運(yùn)用成本法也是有道理的。

綜上所述，由于公路收費(fèi)權(quán)資產(chǎn)的特殊性，雖

然這三種方法都可應(yīng)用，但其評(píng)估結(jié)果卻可能會(huì)有較大的差異。我們?cè)谠u(píng)估公路收費(fèi)權(quán)的轉(zhuǎn)讓價(jià)值時(shí)，為了使得到的評(píng)估值更趨于準(zhǔn)確和合理，可將收益法、市場(chǎng)法和成本法三種方法的結(jié)果進(jìn)行加權(quán)平均，用下列公式來(lái)確定評(píng)估值：

V = a1B1+a2B2+a3B3 （9）

其中：V 表示評(píng)估值；

a1、 a2 、a3分別表示按收益法、市場(chǎng)法和成本法計(jì)算的評(píng)估值所占的權(quán)重；

0≤a1 、a2 、a3 ≤1，且a1 +a2+ a3= 1；

B1 、B2、B3分別表示按收益法、市場(chǎng)法和成本法計(jì)算的評(píng)估值。

a1、 a2 、a3權(quán)重的大小可由評(píng)估師通過(guò)實(shí)際情況的分析和經(jīng)驗(yàn)判斷加以確定。一般情況下，a1應(yīng)該≥=0.5。

在這里，我們還可在適當(dāng)?shù)姆秶鷥?nèi)，分兩次對(duì)a1、 a2、a3取值，得出評(píng)估價(jià)值的區(qū)間，即給出公路收費(fèi)權(quán)一個(gè)可能的價(jià)值范圍。在此區(qū)間內(nèi)，轉(zhuǎn)讓和受讓雙方可根據(jù)資產(chǎn)實(shí)際情況和供求關(guān)系等因素協(xié)商確定最后的成交價(jià)格。

參考文獻(xiàn)：

[1] 徐海成， 左慶樂(lè). 公路收費(fèi)權(quán)資產(chǎn)評(píng)估問(wèn)題研究《中國(guó)公路學(xué)報(bào).》 第12卷

[2] 周國(guó)光.論公路收費(fèi)權(quán)價(jià)值的確定.《綜合運(yùn)輸.》1999年 第12期

（作者單位：長(zhǎng)安大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院）