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        “淡馬錫”如何打破國企宿命

        2005-04-29 00:00:00歐瑞珍
        董事會 2005年3期

        淡馬錫正試圖把自己的發(fā)展與亞洲其他高發(fā)展地區(qū)的經(jīng)濟捆綁起來。在未來的10年里,淡馬錫計劃把總投資的三分之一投放在亞洲市場

        淡馬錫一度被稱為新加坡經(jīng)濟的“發(fā)動機”。“我們期待在亞洲市場上穩(wěn)定的份額增加?!钡R錫主席提到淡馬錫的新目標:成為亞洲經(jīng)濟的“發(fā)動機”

        您也許聽說過新加坡航空公司,聽說過新加坡電信,也聽說過萊佛士大酒店,但是,對它們的幕后機構(gòu)淡馬錫控股恐怕比較陌生。淡馬錫控股這個全球投資額達到900億美元的投資機構(gòu)一直由新加坡政府幕后操控,2003年首次公布財政報表后才逐漸揭開神秘面紗。

        美國《新聞周刊》最新一期封面文章詳盡披露了主宰新加坡整個國家經(jīng)濟命脈的淡馬錫控股公司的發(fā)展新構(gòu)想。該文指出,經(jīng)濟白熱化發(fā)展的時代對新加坡而言已一去不復(fù)返,新加坡正發(fā)起一場“國家重建”運動:新加坡把整個國家當成亞太地區(qū)的“對沖基金”,越來越把自身命運與亞洲其他地區(qū)相結(jié)合。一個重要步驟是:淡馬錫在未來5年中將向海外市場投下150億美元巨資。

        低回報率促生外向發(fā)展

        自1974年成立以來,由新加坡政府控制的淡馬錫控股成為了新加坡核心行業(yè)的把持者。它滲透在新加坡經(jīng)濟的各個角落,從電子行業(yè)到交通運輸業(yè)甚至地方性的動物園都有其蹤跡。

        新加坡10家規(guī)模最大的企業(yè)中,淡馬錫涉足7家。根據(jù)估算,淡馬錫控股所持有的股票市價占到整個新加坡股票市場的47%,可以說是幾乎主宰了新加坡的經(jīng)濟命脈。

        然而,看起來完美的發(fā)展狀況之下隱藏著一個秘密。2003年,淡馬錫首次公布了財務(wù)報表。從1993年到2003年的10年間,淡馬錫的股東平均投資回報率只有3%,而同期世界500強企業(yè)的平均投資回報率達到13%。實際上,淡馬錫在過去的30年中,投資平均回報率也曾經(jīng)高達18%。如此大幅度的投資回報率下跌使得淡馬錫的高層決策者不得不考慮是否改變發(fā)展策略。

        淡馬錫發(fā)展受阻的原因是明顯的。分析家指出,新加坡經(jīng)濟的黃金時代已經(jīng)過去,世界經(jīng)濟新的高增長地區(qū)是包括中國在內(nèi)的一些發(fā)展中國家。如果淡馬錫仍然固守本土的話,將失去擴張的最佳時機。

        正是出于這種考慮,淡馬錫2002年新上任的總裁何晶調(diào)整了發(fā)展戰(zhàn)略。她提出的 “三分之一戰(zhàn)略” 目前已經(jīng)開始實施。淡馬錫正試圖把自己的發(fā)展與亞洲其他高發(fā)展地區(qū)的經(jīng)濟捆綁起來。在未來的10年里,淡馬錫計劃把總投資的三分之一投放在亞洲市場。淡馬錫在北京和孟買建立的新辦公室,以及即將建成的胡志明市辦公室,都說明了其資金的流向。新加坡的市場分析家柯利弗德預(yù)測說,未來5年,淡馬錫將在海外市場投下150億美元,這是淡馬錫邁向成功的新的一步。

        外向發(fā)展帶來雙贏局面

        淡馬錫的操作早已經(jīng)開始。憑著在新加坡本土多年的投資經(jīng)驗,從北京到班加羅爾,淡馬錫可以在任何地區(qū)的投資中規(guī)避風(fēng)險。從2002年年底開始,它在印度尼西亞、馬來西亞、印度和中國都有所獲,平均40%以上的投資回報率讓新加坡人驚喜。

        這些舉措作用明顯。淡馬錫在2003年的表現(xiàn)驚人,公司的平均投資回報率創(chuàng)記錄地高達46%,外界普遍認為這是何晶2002年出任淡馬錫首席執(zhí)行官后大膽擴張的結(jié)果。國際兩家評級機構(gòu)標準普爾與穆迪投資都在財務(wù)報表發(fā)表后給予淡馬錫控股AAA的最高信用評級。

        這些投資項目不僅僅給淡馬錫帶來了高的回報率,同時也使得其他亞洲國家受益。包括中國在內(nèi)的亞洲國家不僅僅得到了最緊缺的資金,還開始學(xué)習(xí)淡馬錫的經(jīng)驗,尋求作為國家控制的投資機構(gòu)的發(fā)展新模式。

        外向發(fā)展引發(fā)本土動蕩

        淡馬錫為了繼續(xù)海外擴張的步伐籌措大量資金,必然要脫售現(xiàn)有國內(nèi)機構(gòu)的股票,這對國內(nèi)股票市場和企業(yè)來說是一個巨大的不穩(wěn)定因素。同時,外向發(fā)展意味著淡馬錫有可能逐漸脫離政府管理,所以必須在利益和責(zé)任之間找到新的平衡點。

        2004年11月4日,淡馬錫忽然脫售它所持有的3.39億股新加坡電信的股票。這次脫售引起了一定的市場動蕩,11月5日,新加坡電信股價下滑9分至2.36新加坡元。同樣的情況發(fā)生在2004年1月,淡馬錫控股脫售3.92億股新加坡電信股票以及13.6億新加坡元的可轉(zhuǎn)換債券時,也曾經(jīng)拉低新加坡電信股價6.8%。

        華僑銀行的一名分析員說,這意味著淡馬錫控股還將脫售另外10%新加坡電信股權(quán),使它最終持有的新加坡電信股權(quán)降至50%以下。而這導(dǎo)致的結(jié)果是,新加坡電信的股價很可能會有一個長時間的疲軟,既然投資者已經(jīng)知道淡馬錫控股仍將繼續(xù)脫售新加坡電信股票,那么他們對這只股票的需求將減弱。

        為了積累海外擴展的資金,淡馬錫的做法是不可避免的。1月份股票拋售以后,淡馬錫曾經(jīng)承諾在半年內(nèi)不會有再次拋售的計劃。即使已經(jīng)超過了半年的期限,中小股民還是對11月4日的拋售表示不能接受。

        雖然大批分析人士指出,淡馬錫控股這次減持新加坡電信股權(quán)對這只股票在公開市場的流通性提升有利。但是,中小股民則有不同的看法。因為淡馬錫控股的脫售,他們必然面對拋售,擔(dān)心未來股價會持續(xù)走低,從而影響中小股民的利益。這種擔(dān)心在市場上的表現(xiàn)是,雷曼兄弟和瑞士第一波士頓股票投資機構(gòu)在淡馬錫脫售后,立刻把新加坡電信的股票評價級別降低。

        淡馬錫的外向戰(zhàn)略不僅僅影響到股票市場,它的外遷帶來的后果也體現(xiàn)在失業(yè)問題上。淡馬錫過去一直是一個國家控制的投資機構(gòu),實際上,在它的投資中不可避免地包括了一些帶有慈善性質(zhì)的項目。最生動的事例是,在過去的兩年內(nèi),它雇用了3500名員工從事半導(dǎo)體制造業(yè),但是,這個雇用計劃使得它每年損失7.8億美元。

        對于以投資回報率為最高準則的淡馬錫來說,這些低回報的制造業(yè)未來必然是剝離的首選。然而,因此造成的失業(yè)人口增加等一系列社會問題不得不被政府考慮在內(nèi)。

        《新聞周刊》認為,淡馬錫的定位是什么,怎樣在追求更大投資回報率和國內(nèi)穩(wěn)定這兩個方面找到一個平衡點,是目前淡馬錫和新加坡政府正在著手解決的問題。

        董事會如何運作

        淡馬錫(temasek)由新加坡財政部獨資擁有的一家有限責(zé)任公司,在1974年按民間法人身份注冊。作為政府性公司,它管轄著20多家政聯(lián)公司,間接控制的企業(yè)約有2000家。是當今世界上最著名的國有控股公司之一。在淡馬錫管理著20多家政聯(lián)公司中,三分之一是上市公司,三分之二仍然是它的全資公司。這些公司運作得很好,責(zé)任得到落實。在淡馬錫,經(jīng)營以資產(chǎn)投資為主,董事會被委托全權(quán)處理淡馬錫公司的所有業(yè)務(wù)與事項。董事會目前由10名董事組成,4名為政府官員,另外6名為民營企業(yè)界人士。政府官員需由財政部任命,并報國家總統(tǒng)批準。財政部在淡馬錫里面擁有的權(quán)力,除了任命董事會主席和董事外,還對財務(wù)報表審計,考察政聯(lián)公司的經(jīng)營計劃,財政部部長還參與淡馬錫的并購出售政策。財政部給了淡馬錫相當自主權(quán)。淡馬錫控股跟政聯(lián)公司之間,始終保持著“一臂之距”的交往。淡馬錫管理的國有資產(chǎn),主要是競爭性領(lǐng)域的國有資產(chǎn),新加坡港務(wù)局、稅務(wù)局、蘇州新加坡工業(yè)園等,并不由淡馬錫經(jīng)營。也正因如此,淡馬錫投資更多的是按照市場化和資本效益最大化的原則進行的一種資產(chǎn)組合投資控股。

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