10年間隨著經(jīng)濟(jì)改革的深化和股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化，非流通股也蠢蠢欲動(dòng)，日益產(chǎn)生了流動(dòng)性需求，這是現(xiàn)代商品經(jīng)濟(jì)的合理訴求，也是全流通制度的內(nèi)在動(dòng)因。事實(shí)上，自股權(quán)分置以來，非流通股流通的沖動(dòng)就一直沒有停止過。

1999年國有股配售試點(diǎn)

1999年9月22日，中共十五屆四次全體會(huì)議通過了《關(guān)于國有企業(yè)改革和發(fā)展若干問題的決定》，明確提出“在不影響國家控股的前提下，適當(dāng)減持部分國有股”，國有股流通首次開題。同年11月29日，證監(jiān)會(huì)推出了國有股配售試點(diǎn)方案以及10家試點(diǎn)上市公司名單，以“10倍市盈率以下的配售價(jià)格、年內(nèi)2家試點(diǎn)、2家配售總額約5億元”作為界定，當(dāng)日滬指跌0.63%。12月2日，中國證監(jiān)會(huì)確定冀東水泥等10單位為國有股配售預(yù)選單位。中國嘉陵、黔輪胎1999年進(jìn)行試點(diǎn)，其余8家將優(yōu)先作為下一年國有股配售的預(yù)選單位，當(dāng)日滬指跌0.78%。1999年12月，中國嘉陵和黔輪胎比例配售試點(diǎn)減持。由于市場(chǎng)普遍認(rèn)為上述公司按前3年平均值計(jì)算的配售價(jià)格明顯偏高，廣大投資者參與國有股配售的積極性極大挫傷，2只股票配售價(jià)格公布之后其二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)了大幅下挫，其中中國嘉陵更產(chǎn)生了1800萬余股，主承銷商被迫包銷。鑒于市場(chǎng)反應(yīng)，政府立即停止了這一方式。

2001年國有股減持

2001年6月12日，國務(wù)院正式頒布國發(fā)［2001］22號(hào)文《持國有股籌集社會(huì)保障資金管理暫行辦法》，標(biāo)志國有股減持工作正式啟動(dòng)。其核心條款是規(guī)定新發(fā)增發(fā)股票時(shí)，應(yīng)按照融資額10%出售國有股，而且“減持國有股原則上采取市場(chǎng)定價(jià)方式”，把高價(jià)減持同首發(fā)、增發(fā)“捆綁”起來。

2天后，股市在見到2245.43歷史高點(diǎn)后，開始以急跌方式，踏上漫漫熊途。其后，烽火通訊、北生藥業(yè)、江汽股份、華紡股份等多家上市公司按10%的融資額市價(jià)(發(fā)行價(jià))減持國有股。至2001年10月22日，上證綜指下探至1514點(diǎn)，跌幅突破32%，市值縮水6000億元，證監(jiān)會(huì)被迫緊急叫停國有股減持，當(dāng)日滬市全線漲停，漲幅高達(dá)9.86%。2002年6月24日，國務(wù)院正式?jīng)Q定《停止通過國內(nèi)證券市場(chǎng)減持國有股》并不再出臺(tái)具體實(shí)施辦法，當(dāng)日滬市全線漲停，整體漲9.25%。

上述兩次國有股減持是在國有企業(yè)改制、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)布局調(diào)整的大背景下進(jìn)行的，其主觀目的在于通過減持國有股為國企改革服務(wù)和補(bǔ)充籌集社?；?。

2004年C板啟動(dòng)

2004年底，滬深交易所和中國證券登記結(jié)算公司相繼公布了《上市公司非流通股股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)辦理規(guī)則》和《上市公司非流通股股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)辦理實(shí)施細(xì)則》，標(biāo)志著C板啟動(dòng)?！兑?guī)則》規(guī)定非流通股實(shí)行T+1個(gè)月交易，而目前流通股是T+1日交易，如果哪一天《規(guī)則》修改為T+10呢？那算“轉(zhuǎn)讓”還是“流通”呢？《規(guī)則》還規(guī)定每手轉(zhuǎn)讓以總股本1%為為最小轉(zhuǎn)讓單位，依《公司法》規(guī)定，上市公司的總股本最小為5000萬股，這樣，總股本的1%就相當(dāng)于50萬股，而目前流通股的最小轉(zhuǎn)讓單位是100股。為什么要確定1%而不是1千股或1萬股的數(shù)量呢？同樣拿不出一個(gè)合理的解釋。市場(chǎng)人士普遍認(rèn)為正是因?yàn)槲覈蓪?duì)股份“轉(zhuǎn)讓”與“流通”缺乏明確區(qū)分，規(guī)則制訂者就一次次地探試它們的邊際，并根據(jù)市場(chǎng)反映在可供操作的模糊空間里一步步由“依法轉(zhuǎn)讓”走向“漸進(jìn)流通”，而且可以合理預(yù)期的是還會(huì)繼續(xù)一步步走向“完全流通”。與上兩次的市場(chǎng)反應(yīng)一樣，滬深股指應(yīng)聲落地，幾天后，C股被叫停。

雖然上述這幾次改革嘗試都沒有最終成功，但它深化了人們對(duì)這個(gè)問題復(fù)雜性的認(rèn)識(shí)和理解。圍繞這個(gè)問題，社會(huì)各界人士進(jìn)行了多年的理論探索。雖然理論上的探索和改革實(shí)踐都沒有實(shí)現(xiàn)解決股權(quán)分置的預(yù)期目標(biāo)，但是這些探索和實(shí)踐最終結(jié)出了股權(quán)分置改革之果。

股權(quán)分置破局

2004年2月2日，國務(wù)院“國九條”(《關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》)明確提出“要積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問題”。2005年4月12日，證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人表示解決股權(quán)分置已具備啟動(dòng)試點(diǎn)條件。4月29日，中國證監(jiān)會(huì)正式頒布了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》(以下簡稱《通知》)。《通知》雖然文字不多，但卻是一項(xiàng)從根本上消除證券市場(chǎng)發(fā)展障礙的重大政策措施，正式宣告了歷時(shí)數(shù)年的關(guān)于股權(quán)分置的爭論終于塵埃落定，一場(chǎng)解決股權(quán)分置的戰(zhàn)爭已經(jīng)吹響了號(hào)角。