股權(quán)分置改革試點(diǎn)方案出臺(tái)后，股市不斷下跌，它表明，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)這些方案投了反對(duì)票。從公正的立場(chǎng)來(lái)說(shuō)，不論是清華同方的補(bǔ)償方案，還是三一重工、金牛能源的修改后的方案，對(duì)流通股股東來(lái)說(shuō)都是利好。但4家列入試點(diǎn)的公司股價(jià)不同程度地上漲，而很多股票下跌，尤其是業(yè)績(jī)不好的公司的股票，下跌速度很快。既然是重大利好，為何二級(jí)市場(chǎng)不買帳？

筆者認(rèn)為，二級(jí)市場(chǎng)下跌的最直接的原因就是很多上市公司的國(guó)有股或法人股不值錢，即使全部無(wú)償送給流通股股東也沒(méi)有任何意義。

現(xiàn)階段的我國(guó)股票市場(chǎng)正處于泡沫破滅后股價(jià)不斷回歸的過(guò)程中，在沒(méi)有外界干擾的情況下，市場(chǎng)的價(jià)格回歸會(huì)按照自己的方式進(jìn)行，雖然總體趨勢(shì)是不斷下跌，但有漲有跌，漲跌相間，時(shí)間會(huì)比較長(zhǎng)。而目前的股權(quán)分置改革影響了股價(jià)回歸的速度和方式，而這種影響對(duì)于好公司與差公司來(lái)說(shuō)是完全不一樣的。例如，一個(gè)盈利能力比較好的公司股價(jià)的合理估值是10元，而現(xiàn)在的二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)是15元，流通股股東只需要從非流通股股東那里得到50%的權(quán)益補(bǔ)償，該公司的股價(jià)就會(huì)通過(guò)除權(quán)的方式立即回到10元的價(jià)位（即該公司合理的股價(jià)），如果得到更多的補(bǔ)償，那么，流通股股東不僅沒(méi)有損失，而且還會(huì)得到好處。

但如果是一家差的公司，它沒(méi)有能力盈利，它的合理的估值水平是0，而現(xiàn)在的股價(jià)是3元，即使非流通股股東把全部的股票都無(wú)償送給流通股股東，流通股股東也無(wú)法獲利。因?yàn)榘凑照５倪^(guò)程，從3元回到0的價(jià)位需要幾年的時(shí)間（假設(shè)），而由于股權(quán)分置改革，市場(chǎng)的供求關(guān)系完全打亂，該公司的股價(jià)會(huì)立即從3元回到0！

因此，股權(quán)分置改革的結(jié)果必然是股價(jià)的加速回歸，很多持有績(jī)差股的投資者會(huì)血本無(wú)歸，股價(jià)焉有不跌之理？這些績(jī)差股的大幅度下跌嚴(yán)重影響了投資者對(duì)市場(chǎng)的信心，他們不僅拋售手中的股票，而且贖回投資基金，迫使基金經(jīng)理拋售股票。這就是我們最近一段時(shí)間所看到的市場(chǎng)的狀況：先是績(jī)差股下跌，接著是基金的重倉(cāng)股下跌，大盤(pán)不斷創(chuàng)新低。

估值為0或接近于0的上市公司占上市公司總數(shù)的三分之一以上，如何確保這些上市公司的流通股股東的利益不受損失，是股權(quán)分置改革成功的關(guān)鍵。筆者認(rèn)為，當(dāng)前股價(jià)不合理的責(zé)任在政府而不是大股東，如果要追究補(bǔ)償責(zé)任的話，應(yīng)該由政府來(lái)承擔(dān)向流通股股東統(tǒng)一補(bǔ)償?shù)呢?zé)任，這樣就避免了幾家歡樂(lè)幾家愁的局面。顯然，政府難以承擔(dān)如此重任的。