黃小斌

2005年6月30日，美聯(lián)儲(chǔ)決定將基準(zhǔn)利率再度提高25個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到3．25％，這是美聯(lián)儲(chǔ)自2004年6月30日以來連續(xù)第9次加息。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)將商業(yè)銀行拆借利率的重貼現(xiàn)率也調(diào)高25個(gè)基點(diǎn)，至4．25％。

聯(lián)儲(chǔ)在這次加息后的聲明，幾乎與5月份一模一樣，只是對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期更加樂觀。美聯(lián)儲(chǔ)在聲明中表示，將堅(jiān)持其貨幣政策維持于“適當(dāng)”的水平，并繼續(xù)引用“循序漸進(jìn)”的辦法來繼續(xù)其加息的步伐，目前的貨幣政策依然是“刺激性”的，通過這些表述，市場認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將不會(huì)很快停止加息的步伐。具體理由如下：

經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁

6月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，美國經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁，通貨膨脹仍然在可控制的范圍之內(nèi)。美國大企業(yè)協(xié)會(huì)理事會(huì)最近公布了6月份的市場消費(fèi)者信心指數(shù)，從上個(gè)月的103．1上升到105．8，這是消費(fèi)者信心指數(shù)繼5月份強(qiáng)勁反彈后的再次攀升，漲幅超過此前經(jīng)濟(jì)學(xué)家的預(yù)期，并達(dá)到了近3年來的最高水平。反映就業(yè)市場改善和收入上揚(yáng)帶來的財(cái)富增長使消費(fèi)者有信心面對(duì)石油價(jià)格的上漲。商品零售方面，今年6月，美國商品零售額較5月份上升1．7％至3508億美元，較去年同期上升9．6％；不含汽車及零配件的商品零售額較5月份上升了0．7％，達(dá)到了2708．21億美元，較去年同期上升8．3％。6月份商品零售的各個(gè)項(xiàng)目中，汽車及零部件零售上升4．8％、家具和家用設(shè)施零售上升0．9％、電子產(chǎn)品和儀器零售額上升0．2％、建筑材料和園藝設(shè)施零售上升0．2％、食品飲料銷售上升0．4％、衛(wèi)生和保健用品零售下降0．2％、石油和天然氣零售上升1．9％、服裝銷售上升1．0％、運(yùn)動(dòng)、休閑、書籍和音樂制品零售上升0．4％。美國商務(wù)部最新一明的調(diào)查分析報(bào)告也指出，2005年美國第一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長率最終修訂上調(diào)為3．8％，比5月份預(yù)估的初值3．5％高出0．3個(gè)百分點(diǎn)。這同樣顯示油價(jià)上漲并未給經(jīng)濟(jì)帶來嚴(yán)重后果。美國已連續(xù)八個(gè)季度保持了3％以上的增長率，是近20年來最持久的紀(jì)錄。經(jīng)濟(jì)持續(xù)走強(qiáng)，讓聯(lián)儲(chǔ)有更多的余地對(duì)抗通貨膨脹的危脅。另外，專家預(yù)測第一季度可能是今年經(jīng)濟(jì)增長最強(qiáng)勁的一季，第二季度乃至下半年國民生產(chǎn)總值的增長率估計(jì)在3．3％左右。

就業(yè)充分

6月份美國的失業(yè)率降低至5．0％，這是自2001年9月份恐怖襲擊以來最低的水平。但是，勞動(dòng)力市場的新增就業(yè)機(jī)會(huì)比經(jīng)濟(jì)學(xué)家此前預(yù)估的20萬要少，只有14．6萬。不過，對(duì)此前二個(gè)月的數(shù)字都向上作了調(diào)整。專家分析美國勞動(dòng)力市場的穩(wěn)定態(tài)勢：和工資的穩(wěn)步上升，有利于聯(lián)儲(chǔ)采取進(jìn)一步加息的貨幣政策。

油價(jià)攀高

盡管在美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘看來，美國的通脹壓力仍處在美聯(lián)儲(chǔ)的掌控之中，但在國際油價(jià)不斷攀升的背景下，這種壓力仍然令人擔(dān)憂。企業(yè)通過提高價(jià)格而不是降低邊際利潤的方式，似乎已恢復(fù)了將增大的成本轉(zhuǎn)移給客戶的能力?？偟膩碚f，考慮到能源價(jià)格的變化，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于美國整體的價(jià)格運(yùn)行還是相當(dāng)滿意的。雖然油價(jià)上漲導(dǎo)致通脹壓力增大，但并沒有明顯的證據(jù)顯示工資增長因此而加劇。里士滿聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行總裁杰弗里·蘭克爾表示，收益率曲線中包含的通脹預(yù)期已經(jīng)明顯下降?！拔艺J(rèn)為繼續(xù)以漸進(jìn)有序步伐來緊縮信貸是一個(gè)明智的觀點(diǎn)，現(xiàn)在談?wù)摵螘r(shí)停止加息尚為時(shí)太早”。

聯(lián)邦預(yù)算赤字大幅削減

05年6月，白宮預(yù)算辦公室宣布，根據(jù)該辦公室所做的年中展望，由于稅收收入增加，2005財(cái)政年度聯(lián)邦預(yù)算赤字將為3330億美元，占GDP的2．7％，比2月份時(shí)的預(yù)計(jì)數(shù)字下降了940億美元。這表明布什政府采取的減稅計(jì)劃和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的政策正在發(fā)揮作用。

2004年，聯(lián)邦預(yù)算赤字為4120億美元，占GDP的比例達(dá)到了3．6％。布什承諾到2009年任期結(jié)束時(shí)，將把預(yù)算赤字削減一半，并將赤字占GDP的比例降至2．3％以下。如果2005年預(yù)算赤字預(yù)期能夠?qū)崿F(xiàn)，那么布什將有可能提前完成此項(xiàng)承諾。布什還表示，只要國會(huì)堅(jiān)持控制支出，本屆政府就可以在2009年前實(shí)現(xiàn)將預(yù)算赤字削減一半的目標(biāo)。預(yù)計(jì)到2009年，預(yù)算赤字為1620億美元，占GDP的比例約為1．1％。然而，分析人士重申，布什的上述承諾是基于對(duì)2004年預(yù)算赤字的預(yù)期而計(jì)算的，而該數(shù)字被普遍認(rèn)為是夸大了。

當(dāng)然，市場分析人士認(rèn)為，白宮預(yù)算辦公室公布的預(yù)測結(jié)果既沒有完全反映出未來的戰(zhàn)爭支出以及減稅措施帶來的收入下降，也沒有反映出隨著生育高峰期出生的人步入退休年齡而導(dǎo)致的社會(huì)保障、醫(yī)療福利等支出上升。2005年稅收收入增加的原因在于2004年個(gè)人對(duì)獎(jiǎng)金和資本所得繳納的所得稅上升，此外，2004年通過的公司稅收減除方面的法律也促使企業(yè)將海外收入寄回美國國內(nèi)。

共和黨人宣稱稅收收入增加表明他們所堅(jiān)持的政策是正確的，即減稅將刺激經(jīng)濟(jì)增長，從而增加收入。但是一位前聯(lián)邦政府預(yù)算官員對(duì)此卻表示了不同意見，因?yàn)橛嘘P(guān)數(shù)據(jù)顯示，2005年的稅收收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于2000年時(shí)所做的預(yù)期，當(dāng)時(shí)布什政府并沒有采取減稅政策。

同時(shí)，美國財(cái)政部還公布了2005財(cái)政年度月度預(yù)算報(bào)表。根據(jù)該報(bào)表，從去年10月份至今年6月份的九個(gè)月內(nèi)，聯(lián)邦預(yù)算赤字為2498億美元，而去年同期為3272億美元。

美聯(lián)儲(chǔ)的困惑：長期利率水平的影響力下降

近來美國長期國債收益率下降導(dǎo)致收益率曲線平滑化，格林斯潘稱長期利率水平偏低為一個(gè)“謎”。在過去一年里，為了防止通貨膨脹上升并使房地產(chǎn)市場降溫，聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)連續(xù)九次加息，將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率從1％提高至3．25％。盡管短期利率水平上升，然而由市場決定的長期利率水平卻并沒有隨之上升。事實(shí)上，目前十年期國債的到期收益率甚至比去年6月時(shí)還低了0．5個(gè)百分點(diǎn)，這使得住房抵押貸款利率仍然保持在較低水平。

一些分析人士表示，由于全球范圍內(nèi)的通貨膨脹率較低，以及外國央行不斷購買美國國債影響了美國的利率水平，現(xiàn)在債券的收益率曲線平滑化不再像過去那樣預(yù)示著美國經(jīng)濟(jì)即將步入衰退。長期債券的收益率保持較低水平的一個(gè)重要原因是因?yàn)楸M管經(jīng)濟(jì)增長強(qiáng)勁，并且油價(jià)屢創(chuàng)新高，但是通貨膨脹率卻并沒有大幅上升。十年前，消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)增長率約為3．6％，而在過去5年期間僅為2％左右。

一些分析人士還認(rèn)為，聯(lián)儲(chǔ)每次的加息行動(dòng)都進(jìn)一步提高了其防止發(fā)生通貨膨脹的聲譽(yù)，很多債券投資者確信聯(lián)儲(chǔ)將阻止通貨膨脹率上升。這些分析人士預(yù)測，到2005年底十年期國債的平均收益率將收于4．25％左右，低于2004年的平均水平。

另一些分析人士認(rèn)為，全球化發(fā)展降低了聯(lián)儲(chǔ)對(duì)長期利率的影響。目前，美國和一些新興市場國家是全球經(jīng)濟(jì)增長的主要?jiǎng)恿ΑｋS著歐洲和亞洲的經(jīng)濟(jì)增長速度有所放慢，美國國債成為海外投資者的首選。因此，美國經(jīng)濟(jì)相對(duì)于歐洲和日本經(jīng)濟(jì)的增長越強(qiáng)勁，長期債券收益率就越有可能進(jìn)一步降低。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前外國央行購買了約1．1萬億美元的美國國債，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于聯(lián)儲(chǔ)擁有的7380億美元的美國國債。如果這種狀況繼續(xù)下去，長期利率水平、收益率曲線以及經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)衰退之間的聯(lián)系就將變得模糊起來。

(作者單位：中國人民銀行安慶市中心支行)