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        中國(guó)銀行股輕裝“出?!?/h1>
        2005-04-29 00:44:03梁偉沛
        新財(cái)經(jīng) 2005年7期
        關(guān)鍵詞:出海交通銀行民生銀行

        梁偉沛

        商業(yè)銀行海外上市能否為中國(guó)銀行業(yè)帶來(lái)新氣象?海外投資者如何判斷這些銀行股的投資價(jià)值?

        今年以來(lái),全球IPO市場(chǎng)表現(xiàn)黯淡,整個(gè)亞洲市場(chǎng)交易量已經(jīng)枯竭;而在香港,六月份就有四家大型中國(guó)企業(yè)完成上市的籌備工作,總集資金額高達(dá)500億港元,就連參與其中某新股發(fā)行的一位券商人士此前也承認(rèn),形勢(shì)十分嚴(yán)峻。由于美國(guó)股市的監(jiān)管制度過(guò)分嚴(yán)苛,這次上市的四家公司都沒(méi)有在紐約掛牌,在目前全球IPO市場(chǎng)疲弱的情況之下,單靠香港能否容納這“四大天王”,的確耐人尋味。再者,今年底和明年初,“巨無(wú)霸”建設(shè)銀行和中國(guó)銀行都要進(jìn)行IPO,本月的集資效果如何就顯得更加重要了。

        執(zhí)筆之際,承銷團(tuán)公布交通銀行(3328)的IPO公開招股部分獲得205倍的超額認(rèn)購(gòu),凍結(jié)資金超過(guò)1500億港元,成為香港股市歷史上第五大最受歡迎的新股(以凍結(jié)資金計(jì)算)。交通銀行IPO的“火爆”場(chǎng)面與神華(1088)遭受的冷遇形成鮮明的對(duì)比,證明了國(guó)內(nèi)銀行業(yè)對(duì)海外投資者有著巨大的吸引力,也終于令等候海外上市的國(guó)內(nèi)幾大銀行的老總們松了一口氣。

        交通銀行:號(hào)召力不容置疑

        交通銀行的IPO如此“火爆”,除了它是中國(guó)銀行業(yè)赴海外上市第一股這個(gè)因素之外;本人認(rèn)為,還得益于其顯著改善的資產(chǎn)質(zhì)量、中國(guó)銀行業(yè)的增長(zhǎng)前景、匯豐控股作為其重要股東所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

        投資界普遍認(rèn)為交通銀行的資產(chǎn)質(zhì)量,在中央注資后,已經(jīng)有顯著的改善。去年,交行向信達(dá)資產(chǎn)管理公司出售了530億元人民幣的不良資產(chǎn),不良貸款比率已由2003年的11.9%,大幅下降到去年的約3%左右。如此低的不良貸款比率在香港銀行同業(yè)當(dāng)中也算是優(yōu)秀的。另一方面,上市后,按照國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算的交通銀行核心資本充足率將達(dá)到8.43%,資本充足率將達(dá)到11.62%,也大大超出巴塞爾協(xié)議之規(guī)定。資產(chǎn)剝離力度之深,反映了政府對(duì)首只赴海外上市的銀行股期許深遠(yuǎn),也令交通銀行可以放下歷史包袱,發(fā)揮其增長(zhǎng)潛力。

        隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和人民生活收支的上升,中國(guó)的銀行業(yè)作為服務(wù)業(yè)的龍頭,其增長(zhǎng)潛力是不容忽視的。作為國(guó)內(nèi)第五大銀行,交通銀行的總資產(chǎn)約為11000億元人民幣,遠(yuǎn)低于排名在它前面的四大國(guó)有商業(yè)銀行各自30000-50000億的總資產(chǎn)規(guī)模,這樣一來(lái),就給它以更好的增長(zhǎng)前景。海外投資者視交通銀行為一只增長(zhǎng)股,熱捧也在情理之中。

        然而,我認(rèn)為,所有因素當(dāng)中,匯豐銀行的角色至關(guān)重要。招股書顯示,匯豐原來(lái)持有的19.9%股票在2008年8月18日前不可以轉(zhuǎn)讓給獨(dú)立第三者;交通銀行此次發(fā)行的新股,匯豐有權(quán)增持到不超過(guò)25%的比例。從2008年8月18日至2012年8月18日期間,匯豐有權(quán)增持到不超過(guò)40%,如果真是這樣,匯豐將會(huì)取代財(cái)政部成為交行的第一大股東。另一方面,匯豐也在積極幫助交通銀行改善管理水平。據(jù)了解,入股后,匯豐迄今已經(jīng)派出30名全職員工支援交行,包括由匯豐原派駐上海的中國(guó)業(yè)務(wù)總裁葉迪奇出任交行副行長(zhǎng),專門負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)管理及公司管治;匯豐也正在協(xié)助交行建立一個(gè)區(qū)域性的信貸審批系統(tǒng),將92間分行的貸款集中審批。作為全球領(lǐng)先的銀行業(yè)巨人,匯豐的長(zhǎng)期增長(zhǎng)神話在香港投資者的心目中有著崇高的地位;交行能夠得到這個(gè)主要股東的鼎力支持,為其估值帶來(lái)溢價(jià)。舉例來(lái)說(shuō),交行的總資產(chǎn)收益率是千分之七,而匯豐的總資產(chǎn)收益率是千分之十七,如果交行融入?yún)R豐的經(jīng)營(yíng)管理和風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)當(dāng)中,大幅度改善其總資產(chǎn)收益率,必然就能給股東帶來(lái)可觀的回報(bào);另一方面,一旦將來(lái)匯豐成為第一大股東,交行的前途更是不可估量。我認(rèn)為,這就是交通銀行的最大號(hào)召力了。

        民生銀行:赴港IPO困難重重

        盡管同屬國(guó)內(nèi)銀行股,但與交通銀行相比,民生銀行此次的IPO面臨不少困難。

        首先,在時(shí)間選擇上不明智。神華、交行、及中遠(yuǎn)控股已經(jīng)合計(jì)“抽水”超過(guò)500億港元,市場(chǎng)游資匱乏,大型IPO不會(huì)受歡迎。

        由于歷史的原因,在香港投資者心中,民營(yíng)企業(yè)始終是令人感到有所擔(dān)心的;另外,民生又發(fā)生過(guò)偽造股東大會(huì)決議和大額貸款被騙等丑聞,暴露了銀行內(nèi)部監(jiān)控薄弱和企業(yè)管治欠佳等問(wèn)題,市場(chǎng)必然對(duì)此耿耿于懷;加上沒(méi)有引入外資銀行作為策略股東,低透明度更令投資者卻步。

        在經(jīng)營(yíng)方面,民生銀行在上海有不少房地產(chǎn)貸款項(xiàng)目,而目前上海房地產(chǎn)市場(chǎng)跌勢(shì)未止,也許會(huì)有額外的不良貸款產(chǎn)生。根據(jù)國(guó)內(nèi)傳媒披露,民生銀行2004年年報(bào)中房地產(chǎn)相關(guān)貸款余額743億元,占貸款總規(guī)模的25%,而2002年,該比例僅為17%。面對(duì)宏觀調(diào)控對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的嚴(yán)重?fù)p害,民生銀行面對(duì)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

        盡管民生一再押后其招股程序,希望借交行的火爆場(chǎng)面“沖喜”,但筆者還是不敢看好其IPO的表現(xiàn)。據(jù)悉,民生打算發(fā)行占總股本不超過(guò)20%的H股,管理層希望招股價(jià)定在5.28港元,相對(duì)于A股價(jià)格有10%左右的溢價(jià)。筆者認(rèn)為,以民生銀行目前的質(zhì)地和市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)環(huán)境來(lái)看,它不應(yīng)該享有比對(duì)A股的溢價(jià),每股5.28港元的民生銀行有可能吸引不到香港投資者;只有調(diào)低發(fā)行價(jià)至比A股價(jià)格折讓5-10%,民生銀行的香港IPO才有可能成功;否則,只能是不斷押后招股程序,等待其A股價(jià)格回升。

        海外IPO對(duì)中國(guó)銀行業(yè)的影響

        近期,國(guó)內(nèi)銀行業(yè)赴海外上市的“呼聲”越演越烈;除交行、民生外,建行和中行都急不可待地表示爭(zhēng)取年底上市;連招商銀行也開始計(jì)劃在港融資。然而,我認(rèn)為,國(guó)內(nèi)銀行業(yè)應(yīng)該警惕這種有可能演變成“為上市而上市”的風(fēng)潮。

        一次成功的上市,除了融資以外,應(yīng)該為企業(yè)的使命和管理目標(biāo)帶來(lái)重大的革新,對(duì)整個(gè)中國(guó)銀行業(yè)而言,這樣的革新尤為重要。一直以來(lái),銀行業(yè)都是我國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)節(jié)當(dāng)中薄弱的一環(huán),我們經(jīng)常聽到動(dòng)輒數(shù)百億千億的撇帳,納稅人的金錢好象永遠(yuǎn)填不平銀行業(yè)的“窟窿”;所以,管理層希望以海外上市殺出一條改革銀行業(yè)的血路,減輕國(guó)家的補(bǔ)貼負(fù)擔(dān)。但是,我們千萬(wàn)不要以為IPO成功就是萬(wàn)事大吉,恰恰相反,是借鑒海外經(jīng)驗(yàn)的一系列改革方案的開始。投資者應(yīng)該關(guān)注海外上市銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理和利潤(rùn)為本的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)能否有效地建立。

        我認(rèn)為,建立“風(fēng)險(xiǎn)管理體系”是內(nèi)地銀行向市場(chǎng)化成功轉(zhuǎn)型的當(dāng)務(wù)之急。銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上,95%的資產(chǎn)都存在風(fēng)險(xiǎn),建立完善的風(fēng)險(xiǎn)分析體系、獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估系統(tǒng),以及多元化的貸款組合都是內(nèi)地銀行迫切需要完成的最基本任務(wù)。

        另一方面,內(nèi)地銀行普遍存在由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系轉(zhuǎn)型的過(guò)程中所暴露的問(wèn)題。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下,銀行會(huì)以就業(yè)、拉動(dòng)當(dāng)?shù)赝顿Y為首要任務(wù),導(dǎo)致忽視利潤(rùn)和資金投放的有效性;海外上市以后,銀行利潤(rùn)和股東利益應(yīng)該被放在第一位,并制定長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展戰(zhàn)略對(duì)此進(jìn)行有效的維護(hù)。政府的產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向不應(yīng)該再過(guò)多地影響銀行的資金投向,否則,計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的影子不能消除,銀行業(yè)的革新就無(wú)從談起,海外上市也就失去了其重要意義。

        當(dāng)然,解決這些問(wèn)題需要時(shí)間,不可能一蹴而就,我們可以觀察交通、建行的成效,看海外上市是否可為中國(guó)銀行業(yè)帶來(lái)新氣象。

        資本市場(chǎng)如何看待中國(guó)銀行業(yè)的海外上市

        從交通銀行IPO的“火爆”場(chǎng)面,我們可以基本判斷海外投資者是鐘情中國(guó)銀行業(yè)的。盡管還有很多風(fēng)險(xiǎn)因素(交行的招股書羅列了50種風(fēng)險(xiǎn),堪稱香港股市之最),但是中國(guó)眾多的人口和急劇膨脹的經(jīng)濟(jì)實(shí)力為銀行業(yè)描繪了誘人的增長(zhǎng)前景,外資深深為之神往,這是銀行業(yè)海外IPO的有利條件。

        建行已經(jīng)成功地引入了美國(guó)銀行作為其戰(zhàn)略投資者,為年底的IPO鋪路;未來(lái)半年,如果交通銀行沒(méi)有在公司管治方面出問(wèn)題,業(yè)績(jī)略好于預(yù)期,股價(jià)平穩(wěn)上升,那么,國(guó)際資本市場(chǎng)就會(huì)對(duì)中國(guó)銀行業(yè)給以初步的肯定和接受。建行和中行這兩個(gè)“巨無(wú)霸”就可以用比較理想的價(jià)格進(jìn)行IPO;當(dāng)然,盛況未必如交行那么空前,畢竟它們的招股規(guī)模數(shù)倍于前者。只要這三家銀行都順利上市,中國(guó)銀行業(yè)板塊就正式形成,預(yù)計(jì)香港本地和海外投資者會(huì)歡迎這個(gè)投資中國(guó)服務(wù)業(yè)的大好機(jī)會(huì)的。

        作者供職于大福投資咨詢(廣州)有限公司

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