主持人：高輝清 趙曉

嘉賓：中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)研究中心李青原

“利不在官則在民，民得其利則財(cái)源通，而有益于官；官專其利則利源塞，而必?fù)p于民”。

——明太祖朱元璋

“悲觀的人看到陽光背面的陰影，樂觀的人卻看到陰影背后的陽光”。股市不需要悲觀者，也不需要樂觀者，需要的是智者。智者既能看到陽光，又看到陰影。

2001年，許小年發(fā)出“千點(diǎn)論”。高輝清博士則撰寫了《化蝶之痛》。其文指出：“由蟲蛻化為蝶，結(jié)局總是很美好，但此過程卻非常痛苦。今年的中國股市就在開始品味這蛻化之痛……今后幾年內(nèi)中國股市都將處于由十年的投機(jī)市向長(zhǎng)期規(guī)范市過渡的階段”。

“千點(diǎn)論”遭圍攻，《化蝶之痛》被痛毆。三年半過去，“千點(diǎn)論”一語成讖，《化蝶之痛》的正確性同樣被印證。

當(dāng)股市“千點(diǎn)”最終被擊穿時(shí)，多數(shù)人給了中國股市以相當(dāng)負(fù)面的評(píng)價(jià)，但未能爬上歷史之巔，一覽中國股市相對(duì)于西方股市所走過的跨越式發(fā)展道路的漂亮軌跡；同樣，許多人看到了股市“推倒后”的廢墟和滿目瘡夷，卻未敢憧憬世界股票市場(chǎng)中一只最美蝴蝶也許正從廢墟中翩翩起飛。

股市跌到一千點(diǎn)，看起來是壞事，但也可能是好事，因?yàn)椤皶r(shí)間開始了”。以往的股市雖然價(jià)格很高，但身上長(zhǎng)著毒瘤。現(xiàn)在的股市鮮血淋漓，其實(shí)不過是危重病人被架上了手術(shù)臺(tái)，再壞也壞不到那里去了。股市千點(diǎn)未必是中國股市的拐點(diǎn)，但對(duì)于中國股市來說，一定是規(guī)范發(fā)展的歷史性起點(diǎn)！2005年，是“胡溫新政”的第二年，也是眾望所歸的“改革年”，中國證券市場(chǎng)的規(guī)范之路將走向新途！

一、 千點(diǎn)重要嗎？不重要嗎？

如何看待股市千點(diǎn)？它也許很重要，因?yàn)椤凹埳县?cái)富”的灰飛煙滅，因?yàn)橛涗浿顿Y者的悲鳴，因?yàn)楣墒斜旧淼氖⑺ィ坏参幢卣娴哪敲粗匾?，除非股指恰好處于某個(gè)強(qiáng)阻力位或者強(qiáng)支撐位，否則股指的變化只是隨機(jī)行走而已，在某一天是收于1000點(diǎn)還是收于999點(diǎn)或者1001點(diǎn)，并無實(shí)質(zhì)性差別。

事實(shí)上，股指存在著諸多缺陷，令人不敢高看“點(diǎn)位”。

首先，股票指數(shù)是通過樣本股來計(jì)算的，并且每過一段時(shí)間就必須對(duì)樣本股進(jìn)行調(diào)整。在調(diào)整的過程中，指數(shù)可比性不可避免地會(huì)受到影響。比如，道瓊斯指數(shù)作為世界上最早的股票指數(shù)，設(shè)立于1896年，剛設(shè)立的時(shí)候有12只樣本股，到了今天，只有通用電氣還保留在樣本股中，其它11只都早已被更換。在中國的深滬股市，每個(gè)市場(chǎng)都有好幾種指數(shù)，每個(gè)指數(shù)都會(huì)定期或不定期地進(jìn)行調(diào)整。其中，上證180指數(shù)的成分股在兼顧行業(yè)分布的基礎(chǔ)上，根據(jù)總市值、流通市值、成交金額和換手率四個(gè)指標(biāo)的變化，每半年就要調(diào)整一次。深證100指數(shù)則規(guī)定每年5月和11月在對(duì)平均流通市值和平均成交金額二項(xiàng)指標(biāo)排序的基礎(chǔ)上，評(píng)估成分股的代表性，并在需要的情況下進(jìn)行調(diào)整。這些調(diào)整使得股指的可比性降低了。

其次，股票指數(shù)對(duì)于市場(chǎng)股價(jià)的往往存在著代表性不足的問題。假如股票指數(shù)由抽樣樣本決定，則樣本選擇的合理與否必然會(huì)對(duì)市場(chǎng)的代表性產(chǎn)生一定影響。假如所有的股票都計(jì)入指數(shù)，從理論上講不存在代表性不足的問題，但在中國，由于股權(quán)分置，這一問題依然不可避免。以上證綜指為例，它涵蓋了滬市所有的股票，指數(shù)的計(jì)算方法是加權(quán)平均，權(quán)數(shù)為上市公司的總股本，但在股權(quán)分置的情況下，由于總股本中包含著非流通股和流通股兩個(gè)部分，各個(gè)公司的非流通股的比重不一樣，有的高達(dá)80—90%，有的則為全流通，這就使得以總股本為權(quán)重與以流通股為權(quán)重計(jì)算出來的結(jié)果會(huì)相差很遠(yuǎn)。但是，在市場(chǎng)上可交易的只是流通股，從道理上講以流通股為權(quán)重來編制股票指數(shù)才能較好地反應(yīng)市場(chǎng)交易狀況。這種權(quán)重設(shè)計(jì)的不合理導(dǎo)致了一個(gè)奇特現(xiàn)象的出現(xiàn)。我們時(shí)?？梢园l(fā)現(xiàn)，不管是在A股市場(chǎng)，還是B股市場(chǎng)，一方面指數(shù)在往上漲，另一方面絕大多數(shù)股價(jià)卻在下跌。而莊家經(jīng)常也樂意利用這點(diǎn)缺陷，來拉抬非流通股比例較大的大盤股價(jià)，造成股指“失真”，以掩護(hù)出貨，讓股民在“賺了指數(shù)”的情況下卻賠了老本。

第三，股票指數(shù)它所反映的只是股價(jià)的變化，并不能反映市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的變化。同樣一個(gè)點(diǎn)位既可能在市場(chǎng)極具投資價(jià)值的時(shí)候出現(xiàn)，也可能在市場(chǎng)已經(jīng)高度泡沫化的時(shí)候出現(xiàn)；既可能是一個(gè)熊市的谷底，也可能是一個(gè)牛市的峰頂。尤其重要的是，股指無法反映體制的演變，高的股指可能恰恰是制度缺陷所致（如莊家做莊），而低的股指可能是體制改革過程中暫時(shí)代價(jià)。國內(nèi)證券機(jī)構(gòu)研究表明，最近的1000點(diǎn)從投資價(jià)值來看與8年前同樣點(diǎn)位就完全不可相提并論，現(xiàn)在大盤的市盈率只有8年前的40～50%左右，而體制正在發(fā)生根本性的變化。因而，股票指數(shù)的高低實(shí)際上難以為投資者的投資決策提供有益的借鑒。

最后，假設(shè)其他因素不變，并且老的股票價(jià)格都保持不動(dòng)，由于新股的不斷上市，也會(huì)導(dǎo)致指數(shù)的上漲。有人計(jì)算，僅是這一因素就能讓上證指數(shù)每年上升幾十個(gè)點(diǎn)。另外，股票分割、增資、發(fā)放紅股等因素都會(huì)造成股數(shù)在一定程度上的失真。

正因?yàn)樯鲜鲋T多原因，股指實(shí)際上只能起到判斷股市運(yùn)動(dòng)方向的參考作用，但如果以股指的波動(dòng)作為判斷中國股市成敗的標(biāo)準(zhǔn)則失之偏頗，好比硬是要用老式鬧鐘來測(cè)百米賽跑！

6月6日，上證股指在瞬間刺穿1000點(diǎn)，輕吻了一下了998（救救吧）點(diǎn)之后，隨后立刻受到一股神秘力量的牽引，迅速地浮升至1000點(diǎn)之上。其中的一大背景則是管理層已制訂6條救市政策的消息在市場(chǎng)間的廣為流傳。6月8日，在300億來路不明資金的推動(dòng)下，滬深股指雙雙飆升8%以上，更是創(chuàng)下3年來單日升幅最高紀(jì)錄。股指的戲劇性漲落由此亦可見一斑。

面對(duì)股指飚升，有媒體報(bào)道：“股市漲了，股民笑了”。其實(shí)，悲也好，喜也好，漲也好，落也好，對(duì)于中國股市來說皆不是最重要的，真正重要的是中國股市已經(jīng)走過了什么樣的路，又將朝何處前行。

二、 “千點(diǎn)”輪回的反思

當(dāng)初，中國軍民經(jīng)過八年奮戰(zhàn)，終于迎來抗日勝利；今天，全體股民經(jīng)過八年堅(jiān)持不懈的投資，卻讓股市跌回了上個(gè)世紀(jì)！面對(duì)“千點(diǎn)”輪回，最需要反思三個(gè)問題：中國股市過去的發(fā)展之路究竟是對(duì)是錯(cuò)？應(yīng)該如何看待中國股市的變化現(xiàn)狀？中國股市未來的前進(jìn)方向又在哪里？

1、中國股市的發(fā)展史只是西方股市的縮微史

面對(duì)股市墜落千點(diǎn)，不少人對(duì)于中國股市發(fā)展的歷史給予了相當(dāng)否定的評(píng)價(jià)。其實(shí)，從西方國家的股市發(fā)展歷史看，“先污染，后治理”幾乎是一個(gè)共同的規(guī)律，過分地責(zé)怪中國股市的弊端有失公平。

一個(gè)基本的事實(shí)就是，如果從1792年21經(jīng)紀(jì)商家和3家經(jīng)經(jīng)紀(jì)公司在華爾街簽訂《梧桐樹協(xié)議》算起，美國股市迄今已經(jīng)有了200多年的歷史，但在這樣一段漫長(zhǎng)的時(shí)期中，唱主角的卻是投機(jī)、腐敗與丑惡，規(guī)范只是一個(gè)配角，至多是短時(shí)期的主角。

不讀歷史，人們無法相象西方股市原來也曾經(jīng)歷如此腐敗：為了爭(zhēng)奪一家公司的控股權(quán)，一方可以賄賂法官去發(fā)布一道對(duì)其有利的法律，而他的對(duì)手則可以通過賄賂另一名法官去發(fā)布另一道完全相反的法律。

盡管在西方市場(chǎng)，上市公司被視為公眾型公司，但直到十九世紀(jì)八十年代，紐約交易所要求所有上市公司提交財(cái)務(wù)報(bào)告之前，有關(guān)公司內(nèi)部的重大事項(xiàng)和財(cái)務(wù)信息依然被認(rèn)為是公司高層獨(dú)享的秘密。1870年華爾街的《商務(wù)金融報(bào)》曾經(jīng)這樣寫道：“如果公眾也有機(jī)會(huì)了解那些只有公司董事才知道的關(guān)于公司價(jià)值和前景的所有信息，那么，‘投機(jī)董事的好日子就一去不復(fù)返了”。雖然有時(shí)出于某種需要，一些上市公司偶然也會(huì)對(duì)外公布財(cái)務(wù)報(bào)告。但是，這些報(bào)告的可靠性實(shí)在值得懷疑，以至于有人氣憤地說，如果這些報(bào)告是準(zhǔn)確的話，阿拉斯加就是熱帶氣候，那里到處可以生產(chǎn)草莓了。

以大型清算中心、道瓊斯指數(shù)和注冊(cè)會(huì)計(jì)師的出現(xiàn)為標(biāo)志，美國股市直到十九世紀(jì)九十年代才開始走向轉(zhuǎn)軌之路；而真正開始走向規(guī)范則是在“大蕭條”結(jié)束時(shí)的1933年，以羅斯福政府制訂并頒布了《聯(lián)邦證券法》為標(biāo)志。二十世紀(jì)四十年代，美林證券的創(chuàng)始人美里爾開始改革證券經(jīng)紀(jì)業(yè)，在人類歷史上第一次將投資的理念引入了股市，并成功替代了投機(jī)使它成了市場(chǎng)的主流觀念。

以此而論，我們說中國股市用十幾年的時(shí)間，走完了美國市場(chǎng)一百多年走過的路，大概不會(huì)有大錯(cuò)。

以2001年6月為界，中國股市可以分為兩個(gè)發(fā)展階段。前一階段是投機(jī)主導(dǎo)的“大污染”時(shí)期，其間有銀廣廈“堪與阿波羅號(hào)登月相提并論”的造假創(chuàng)意，也有時(shí)任證監(jiān)會(huì)主席周小川有關(guān)“中國的上市公司百分之九十九作假”的驚人評(píng)語。不過，與美國歷史上的造假壯舉相比，上述各種問題的出現(xiàn)亦屬正常。

后一階段是轉(zhuǎn)軌時(shí)期或者說是對(duì)污染的治理時(shí)期。美國股市進(jìn)入轉(zhuǎn)軌時(shí)期是100歲左右，中國則正好是10歲之妙齡。10：100是一個(gè)很有趣的比例，中國領(lǐng)先！而考察相關(guān)的宏觀背景，則更有意思。

人們應(yīng)該還記得，上世紀(jì)九十年代后期世界經(jīng)濟(jì)一直處于動(dòng)蕩不安的狀態(tài)。先是亞洲金融危機(jī)，后是新經(jīng)濟(jì)危機(jī)，分別終結(jié)了亞洲和美國歷史最長(zhǎng)的景氣上升期。其間，還出現(xiàn)了俄羅斯危機(jī)、拉美金融危機(jī)等等。凡受危機(jī)波及的國家和地區(qū)，輕則經(jīng)濟(jì)陷入困境，重則陷于社會(huì)動(dòng)蕩，政權(quán)變更，但在此動(dòng)亂之秋，中國經(jīng)濟(jì)卻始終一枝獨(dú)秀，期間股市的漲幅亦曾連續(xù)幾年位居世界前茅。

讓中國獨(dú)善其身的真實(shí)原因是，中國在國際分工中的獨(dú)特地位以及經(jīng)濟(jì)的相對(duì)封閉（尤其是資本管制和人民幣的非自由化）。但到2001年，中國迎來了也許是它歷史上最為重大的事件之一：中國加入了WTO。一旦中國邁入了WTO的門檻，管制鐵幕便行將打破。可以預(yù)料，靠其脆弱的經(jīng)濟(jì)和金融肌體，中國經(jīng)濟(jì)不僅難以繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，甚至有可能在全球經(jīng)濟(jì)一體化的海洋中溺水。出于未雨綢繆的考慮以及憂患意識(shí)，中國政府開始加大金融、證券機(jī)構(gòu)的改革以及市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展，此舉直接導(dǎo)致了中國股市的激烈變革。

回顧再造中國股市的四年，股市的規(guī)范化建設(shè)事實(shí)上已經(jīng)在多方面起得了進(jìn)展，例如：制訂了《證券法》，出臺(tái)了“國九條”；改革了股票發(fā)行制度，調(diào)整了證監(jiān)會(huì)的部分職能；大力發(fā)展了機(jī)構(gòu)投資者，引入了QFII；重組和淘汰了一些券商，加強(qiáng)了對(duì)上市公司的監(jiān)管；逐步建立中小投資者保護(hù)機(jī)制，強(qiáng)調(diào)了中介服務(wù)的信息透明……。

如果說，中國股市在籠罩著姓資姓社爭(zhēng)論陰云的背景中強(qiáng)行起步卻不免跌跌撞撞，在國有企業(yè)改革的過程中圈得大量金錢卻不免迷失方向，如今終于走上了一條“愈下跌俞進(jìn)步”的希望之途。2001年以來，中國股市與新一輪經(jīng)濟(jì)高漲背道而馳，實(shí)在是轉(zhuǎn)規(guī)范發(fā)展過程中必然付出的代價(jià)。其可惜與可嘆之處僅僅在于，股市的再造是一項(xiàng)“公共工程”，卻要以犧牲一代私人投資人為代價(jià)。

2、正在行割禮的中國股市

猶太人有行割禮的傳統(tǒng)。猶太男孩在行割禮后才會(huì)被視為成人。經(jīng)過對(duì)“污染”的治理，經(jīng)過宛如割禮式的四年規(guī)范功課，中國股市正大步走向成人殿堂。

實(shí)踐表明，中國股市既有新興市場(chǎng)（emerging market）的共性問題需要解決，也有自身個(gè)性的矛盾需要處理。由于誕生于一個(gè)社會(huì)主義國家的烙印，中國股市遇到的第一個(gè)問題是意識(shí)形態(tài)方面的問題。在股市作為數(shù)年的“試驗(yàn)品”之后，“姓社姓社”的問題得以消除。第二個(gè)問題是市場(chǎng)定位問題。在經(jīng)過多年討論以后，目前理論界和政界基本取得共識(shí)，認(rèn)為股市應(yīng)當(dāng)恢復(fù)它的本來面目，而不能再充當(dāng)國企的圈錢機(jī)器（在現(xiàn)實(shí)中，這一點(diǎn)還有待于落實(shí)）。第三個(gè)問題則是上市公司的微觀治理結(jié)構(gòu)問題，主要便是當(dāng)前正在進(jìn)行試點(diǎn)的股權(quán)分置問題。

毫無疑問，去掉股市的意識(shí)形態(tài)可以讓股市理性回歸到正確的發(fā)展道路上來；重新定位股市的功能，可以讓股市成為真正的融資與價(jià)值發(fā)現(xiàn)的工具，可以讓優(yōu)秀的民營企業(yè)和外資企業(yè)源源不斷地進(jìn)入，避免中國股市象過去那樣淪為低效率的國有企業(yè)們的“貧窮俱樂部”；而股權(quán)分置曾經(jīng)是最具中國特色的中國股市產(chǎn)物——作為一個(gè)天才般創(chuàng)意的產(chǎn)物，在當(dāng)年曾經(jīng)成為突破意識(shí)形態(tài)障礙得以讓股市誕生的有力武器，但因?yàn)槠髽I(yè)治理結(jié)構(gòu)無法完善，規(guī)范措施無法落實(shí)，最終卻成為股市中的“萬惡之源”，在吵吵嚷嚷多年之后現(xiàn)在也已經(jīng)找到正確的解決辦法。

在經(jīng)過深思熟慮之后，中國證監(jiān)會(huì)終于在“五一”節(jié)前的最后一個(gè)交易日收市之后發(fā)布了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》，正式啟動(dòng)股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作（解決股權(quán)分置的個(gè)案談判辦法與我們?cè)缒晏岢龅膫€(gè)案解決辦法完全一致，參見“博士咖啡”有關(guān)股權(quán)分置文章），此舉標(biāo)志著中國股市正大步邁向成人殿堂。

除了制度創(chuàng)新，2001年以來，政府還在救市上采取了許多辦法。比如說，在這輪熊市中，政府曾進(jìn)行6次階段性的救市，從而在較大程度上緩解了股市的下跌速度。從歷史上看，在1992年5月至同年11月短短的半年內(nèi)，上證指數(shù)的最大跌幅曾經(jīng)高達(dá)79%。在1993年2月至1994年7月1年零5個(gè)月中，跌幅也有73%。而這次長(zhǎng)達(dá)四年的下跌之后，跌幅只為55%。筆者估計(jì)，如果沒有政府的階段性救市，今天滬深兩市的下跌幅度至少將超過80%。

對(duì)于“救市”與股權(quán)分置改革“組合”的意義，我們歸納為三點(diǎn)：（1）本次政府救市應(yīng)該有較以往六次救市完全不同的意義，它也許會(huì)成為一系列救市行動(dòng)的開端。（2）隨著股權(quán)分置改革的不斷深入，政府的救市將由抵抗型退卻轉(zhuǎn)為相持型抵抗，股市下跌的空間其實(shí)已相當(dāng)有限，大盤的發(fā)力隨時(shí)都有可能。（3）從股權(quán)分置試點(diǎn)的開始到最后的成熟推廣，中國股市最終將完成一個(gè)探底、振蕩和緩步回暖三個(gè)步驟構(gòu)成的完整筑底過程！

3、以和諧發(fā)展的思想推進(jìn)股權(quán)分置改革

今天，和諧發(fā)展成為中國社會(huì)進(jìn)一步發(fā)展的一個(gè)主旋律。為此，中央提出了“五個(gè)統(tǒng)籌”的要求（統(tǒng)籌城鄉(xiāng)發(fā)展、統(tǒng)籌區(qū)域發(fā)展、統(tǒng)籌經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展、統(tǒng)籌人與自然和諧發(fā)展、統(tǒng)籌國內(nèi)發(fā)展和對(duì)外開放）。這“五個(gè)統(tǒng)籌”如果用一句話來概括，就是實(shí)現(xiàn)人與人之間關(guān)系的和諧。以“人與自然和諧發(fā)展”為例，自然環(huán)境毀壞的背后實(shí)際上就是人與人之間和諧關(guān)系的破壞，因?yàn)樗馕吨?，有人在為了滿足自己個(gè)人私利，侵害了他人的公利?；蛘?，當(dāng)代人在為了自己的利益，而侵害了后人的權(quán)益。

股市是一個(gè)社會(huì)財(cái)富再分配的場(chǎng)所，建立一個(gè)和諧的股市，正確地處理好市場(chǎng)參與人（通常的情況下，包括機(jī)構(gòu)投資者、個(gè)體投資者、上市公司、中介機(jī)構(gòu)和政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)）之間的關(guān)系，越來越顯得重要。

在2001年之前，中國股市中關(guān)系相互和諧的，恐怕只有“機(jī)構(gòu)投資者、上市公司、中介機(jī)構(gòu)”。上市公司需要"圈錢"，正規(guī)途徑不能走時(shí)，就需要中介包裝造假，需要莊家拉抬股價(jià)；機(jī)構(gòu)投資者如果想做莊，需要上市公司題材配合，需要中介機(jī)構(gòu)充當(dāng)吹鼓手。而中介機(jī)構(gòu)為了自己的利益，自然也樂意與它們相互配合。這三者在市場(chǎng)中構(gòu)成了一個(gè)核心“鐵三角”：對(duì)下，各自分工，共同圖謀個(gè)體投資者的利益；對(duì)上，你呼我應(yīng)，聯(lián)手化解來自政府監(jiān)管部門的壓力。

針對(duì)這種現(xiàn)狀，四年來政府有關(guān)部門已經(jīng)出臺(tái)了許多措施，以規(guī)范機(jī)構(gòu)投資者、上市公司和中介機(jī)構(gòu)的行為。應(yīng)當(dāng)說，這些措施多少都取得了一定的實(shí)效。然而，由于股權(quán)分置問題的顯現(xiàn)，猶如半路上殺出一個(gè)程咬金，國資管理部門突然入場(chǎng)，搖身一變，也成了市場(chǎng)的一個(gè)主體。市場(chǎng)一下子又多了一個(gè)“官”與“民”關(guān)系，使得股市的和諧發(fā)展又多了一個(gè)新的變數(shù)！

關(guān)于“官”與“民”的和諧關(guān)系，明太宗朱元璋曾有一段精辟論述：“利不在官則在民，民得其利則財(cái)源通，而有益于官；官專其利則利源塞，而必?fù)p于民”。這一段話說的是，“官”應(yīng)當(dāng)只有“公利”，沒有自己的“私利”，而且其“公利”實(shí)際上就是通過“民”的私利來體現(xiàn)。

然而，從今天一些國資管理部門領(lǐng)導(dǎo)人的表現(xiàn)來看，其見識(shí)似乎還不如這位幾百年前的皇帝。他們不僅部門“私利”觀念嚴(yán)重，而且為了“私利”，在解決股權(quán)分置問題時(shí)不惜和市場(chǎng)投資者爭(zhēng)得“面紅耳赤”，生怕吃一點(diǎn)虧。在這種思想指導(dǎo)下，不僅股權(quán)分置問題遲遲沒有得以解決，而且導(dǎo)致股市連連下跌。結(jié)果恰好驗(yàn)證了明太宗的觀點(diǎn)：如果官有私利，則官民俱損。

實(shí)際上，股權(quán)分置問題越早解決，效果會(huì)越好。早2001年底，證監(jiān)會(huì)即開始征求社會(huì)對(duì)全流通的方案?，F(xiàn)在看來，有關(guān)部門如果能早開一點(diǎn)竅，早一些懂得“官無私利”的道理，懂得解決股權(quán)分置時(shí)向股民讓利的必要性的話，也許大多數(shù)的上市公司現(xiàn)在都已經(jīng)象“三一重工”那樣順利地通過“股權(quán)分置”關(guān)。果真如此，我國股市的調(diào)整時(shí)間就不會(huì)變得這么長(zhǎng)，跌幅不會(huì)這樣深，代價(jià)也就不會(huì)這樣大，對(duì)于國家利益來說其實(shí)也是更加有利的。

譬如，一、兩年前，上證指數(shù)都在1300以上。如果在當(dāng)時(shí)解決股權(quán)分置，從理論上講，非流通股將能夠在比現(xiàn)在高出30%以上的價(jià)位上獲得流通的權(quán)利，國有資產(chǎn)就能夠得到更好的保值增值。而隨著股權(quán)分置大規(guī)模地解決，股指至少將能夠“技術(shù)性”地降到目前的點(diǎn)位，股市的投資價(jià)值依然凸顯，股市上漲空間將遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于下跌空間，對(duì)市場(chǎng)投資者來說，也是利大于弊。

從目前推出的股權(quán)分置試點(diǎn)方案看，向股民“讓利”的思想已經(jīng)在不同程度上被貫徹其中了。但遺憾的，一些非流通股東的心態(tài)并沒有完全轉(zhuǎn)化過來，對(duì)流通股東的傲慢依然在一定程度上存在。大家都知道，吸引外來投資，已經(jīng)成為政府官員政績(jī)考核的一個(gè)重要衡量指標(biāo)，外來投資者往往被當(dāng)成上帝而供奉起來。但在股市，股民實(shí)際上也是企業(yè)的外來投資者，我們?yōu)槭裁淳筒荒芙o予他們應(yīng)有的待遇呢？！

所謂的“亡羊補(bǔ)牢，為時(shí)未晚”。加速“和諧發(fā)展”觀念的普及，端正“官”與“民”的相互關(guān)系，也許是加速股權(quán)分置問題的解決和股市重現(xiàn)生機(jī)的重要保證。

三、 建立一個(gè)誠信的市場(chǎng)

股市的規(guī)范、健康發(fā)展需要很多方面的改進(jìn)。比如，參與股市的各方應(yīng)消除對(duì)非公有制經(jīng)濟(jì)的歧視，讓更多的業(yè)績(jī)優(yōu)秀的民營企業(yè)成為公眾上市公司。唯有如此，股市才可能反映出宏觀經(jīng)濟(jì)的真實(shí)面貌。另外，當(dāng)前正在進(jìn)行的股權(quán)分置的變革，則是要改變?cè)瓉砹魍ü蓶|和非流通股東權(quán)利不對(duì)稱的狀況，擴(kuò)大流通股東的權(quán)利，限制非流通股東大權(quán)獨(dú)攬，這從方向上來講也是非常正確的。

但是，中國股市的發(fā)展之途仍有許多事情要做。事實(shí)上，就算有一天股權(quán)分置問題被徹底解決，為促進(jìn)中國股市發(fā)展要做的事情亦完全有可能隨著“基礎(chǔ)設(shè)施”的改善而變得更多，而不像人們所想象的那樣變得更少！

比如說，我們需要將已經(jīng)制訂的法規(guī)在改善的市場(chǎng)環(huán)境下切實(shí)地貫徹落實(shí)，改變當(dāng)前有法不依和有法不行的惡習(xí)；我們需要盡快建立多元化、多層次的資本市場(chǎng)體系，改變股票市場(chǎng)層次單一，滿足投資者的多種投資需求；我們需要建立健全股市降級(jí)和退市制度，恢復(fù)優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)基本功能，引導(dǎo)市場(chǎng)投資理念；我們需要將更多的業(yè)績(jī)優(yōu)良的藍(lán)籌企業(yè)上市，恢復(fù)股市國民經(jīng)濟(jì)晴雨表的作用…。

即使上述一切均已做到，世界市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)告訴人們，市場(chǎng)仍然可能出現(xiàn)投機(jī)取巧行為；即使有了非常嚴(yán)格的規(guī)范措施，依然能出美國安然式的巨騙。作為一個(gè)建立在信用基礎(chǔ)上現(xiàn)代金融市場(chǎng)，中國股市需要培育和建立一個(gè)講究誠信的市場(chǎng)倫理，這才是走上持續(xù)和諧發(fā)展之路的保證。

展望未來,作為一個(gè)誠信的市場(chǎng)，我國股市最終應(yīng)當(dāng)具有以下幾個(gè)特征：(1)誠信的政府。政府將不再身兼兩職, 運(yùn)行員的角色將談出, 從而成為一個(gè)專職裁判員, 只管制定法規(guī)、維護(hù)市場(chǎng)"三公"原則, 同時(shí)對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行強(qiáng)力監(jiān)管, 以保怔有關(guān)法則得以貫徹執(zhí)行，從而也使得歷史上最大的政策性系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)明顯降低。(2)誠信的上市公司。"給投資者予良好回報(bào)"這一國際市場(chǎng)上市公司所遵循的公理將適用于我國股市,"坑蒙拐騙"一心只為圈錢和糟踏社會(huì)資源的現(xiàn)象將基本銷聲匿跡。上市公司業(yè)績(jī)中的地雷因此也將隨之排除。(3)誠信的中介。弄虛作假、愚弄投資者的中介機(jī)構(gòu)將因受到嚴(yán)厲懲罰而逐步趨于滅亡，"莊托"和"黑嘴"將作為市場(chǎng)禁入者而從股評(píng)隊(duì)伍中逐漸消失, 中介機(jī)構(gòu)實(shí)力將與其誠信度成正比,股評(píng)家的形象在人們心目中排名將從僅高于妓女上升到更高的位置。(4)誠信的投資人。機(jī)構(gòu)投資者將成為市場(chǎng)主體,市場(chǎng)將以長(zhǎng)線成長(zhǎng)性為基本投資理念, "戰(zhàn)勝莊家"或"與莊共舞"的博傻行為與及機(jī)構(gòu)與個(gè)人之間玩的"貓與老鼠"游戲?qū)⒉粡?fù)存在。

推進(jìn)市場(chǎng)倫理變革的一個(gè)關(guān)鍵是放開企業(yè)文化、個(gè)人信仰等無形領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)。政府應(yīng)當(dāng)放松各個(gè)層面的管制，既放松產(chǎn)品、資金、環(huán)境等有形領(lǐng)域的管制，允許私人進(jìn)入券商、銀行等領(lǐng)域，開展平等的競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)放松制度、企業(yè)文化、倫理道德等無形領(lǐng)域的管制，允許不同的企業(yè)形成不同的企業(yè)文化。只有時(shí)間和實(shí)踐才能證明，什么樣的企業(yè)文化是好的，什么樣的市場(chǎng)倫理是有生命力的。

當(dāng)然,建立一個(gè)誠信的市場(chǎng)，需要很長(zhǎng)的一段時(shí)期。就象一個(gè)走向青春期的少女，美麗的花季總是顯得那么漫長(zhǎng)。幸運(yùn)的是，時(shí)間已經(jīng)開始了，中國股市避開了“推倒重來”的夭折厄運(yùn)，她的花季即將綻放！

2005年6月6日11時(shí)3分，上證股指跌破干點(diǎn)

2000年3月～2002年10月，納斯達(dá)克指數(shù)從最高5132點(diǎn)跌至最低1008點(diǎn)