王世渝

對于股權(quán)分置改革，人們的視線往往局限在資本市場上。事實上，它作為中國市場經(jīng)濟發(fā)展史上的標志性事件，幾乎為所有的企業(yè)都帶來了震蕩和機遇。

眼下，中國資本市場中股權(quán)分置改革試點正在如火如荼地進行。股權(quán)分置這個不符合證券市場基本規(guī)律，從根本上阻攔著中國經(jīng)濟體制改革步伐的頑疾，正在被一個強大的、積極的改革力量攻克著。改革的走向、力度令人關(guān)注，讓人揪心。

外界都把關(guān)注的焦點集中在改革的方案設(shè)計、股市的行情波動以及改革后企業(yè)股票的投資價值分析方面，而對于股權(quán)分置改革對中國經(jīng)濟、民營企業(yè)發(fā)展和國企改革的影響，卻明顯關(guān)注不夠。

事實上，股權(quán)分置改革不僅是中國資本市場的大事，更是中國民營企業(yè)發(fā)展的大事，是中國經(jīng)濟體制改革向縱深發(fā)展的大事。

民營企業(yè)四大機遇

按目前中國證監(jiān)會的態(tài)度和尚福林主席“開弓沒有回頭箭”的大無畏精神，中國 1300多家上市公司有望在今年，最遲在明年完成股權(quán)分置改革，中國證券市場將迎來“后股權(quán)分置時代”。

這一改革，將使民營上市公司從不合理的市場交易制度中擺脫出來，與國有控股、國有投資上市公司在公司治理上處于同一起跑線。

那么，在這一過程中，將為我國的民營企業(yè)帶來怎樣的發(fā)展機遇呢?

首先，各上市公司大量非流通股在短時間內(nèi)集中“出手”，對民間資本意味著巨大的投資機會。

證大投資入主ST天然，深圳茂業(yè)集團控股成商集團，大連實德成為ST大元的新東家……種種跡象顯示，隨著5月初股權(quán)分置改革的啟動，民營資本開始迅速涌向證券市場。它們先低價收購績差上市公司的非流通股獲得控制權(quán)，然后通過資產(chǎn)置換改善公司業(yè)績，最終利用解決股權(quán)分置之機成功套現(xiàn)。

其次，優(yōu)勢企業(yè)將因“有人喝彩”而獲得更強的再融資能力。

由于非流通股可以變現(xiàn)，股改對一些民營上市公司老板意味著一場財富盛宴，他們將告別原來的“紙上富貴”，真正攥著鈔票躋身于超級富豪的行列，中國富豪榜的座次也將重新排位。但對于民營上市企業(yè)而言，更有意義的是它們將獲得更強的再融資能力。

由于股權(quán)全流通，企業(yè)的經(jīng)營水平、盈利能力、企業(yè)家的才能、行業(yè)的優(yōu)勢等企業(yè)資質(zhì)，與股權(quán)的價值將達到有效的統(tǒng)一。股票價格將會成為企業(yè)價值的真實反映。這樣，企業(yè)家就會把全部資源、全部心血傾注在上市公司，使上市公司的贏利能力提高，帶來股票價格的提高，也帶來大股東和中小投資者的價值增值。這樣，上市公司的發(fā)展才有了真正的核心動力。

正是這種原因，三一集團正考慮放棄將旗下的另一“愛子”——三一重機赴香港上市的計劃，轉(zhuǎn)而加入到三一重工中來。在賢成實業(yè)的股改方案中，也計劃注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，希望得到股價上升所帶給公司的諸多好處。

在現(xiàn)有滬、深兩個市場，不乏一些優(yōu)秀的上市企業(yè)，在獲得發(fā)展良機時，往往因通過增發(fā)或配股獲得資金異常困難而錯失機會。

股權(quán)分置改革后，不再有來自非流通股的約束，市場的配置功能才能真正調(diào)動起來，優(yōu)勢企業(yè)的再融資將更加市場化，也將更加容易操作。

第二，民營企業(yè)將能通過并購，迅速實現(xiàn)發(fā)展、擴張。

由于股權(quán)分置，企業(yè)股權(quán)不能統(tǒng)一定價，統(tǒng)一流通，因而，上市公司利用并購交易來發(fā)展和擴張的道路幾乎被堵死。10多年來，無法通過股權(quán)置換、股權(quán)支付的對價方式來進行并購擴張，導致企業(yè)并購不活躍，行業(yè)整合不容易，優(yōu)勝者難以發(fā)展，劣勢企業(yè)難以被淘汰，根本上影響了中國企業(yè)的成長方式和中國經(jīng)濟增長方式的科學性。

環(huán)顧全球企業(yè)，沒有一個著名的大型企業(yè)不是在并購中成長起來的，成熟國家的資本市場都能夠為企業(yè)的并購創(chuàng)造條件，提供杠桿。惟有中國只能以現(xiàn)金支付，。中國上市公司的現(xiàn)金不是閑置就是稀缺。

第四，將有更多的民營企業(yè)通過上市實現(xiàn)發(fā)展。

近年來，由于中國經(jīng)濟持續(xù)向好，每年產(chǎn)生的符合上市條件的企業(yè)應該不下 100家。但由于滬深股市的制度性障礙，這些企業(yè)不是被無止無休地堵塞在上市排隊的漫長通道里，就是離鄉(xiāng)背井遠走高飛，紛紛被香港、美國、新加坡等市場吸引而去。每天飛奔在中國各地的投資銀行業(yè)內(nèi)人士已不代表國內(nèi)各大證券公司，而是印上了全球大大小小投資銀行的名片，而國內(nèi)投行人士不是充當“洋買辦”，就是紛紛轉(zhuǎn)行。

這既是中國企業(yè)的悲哀，又是中國投資銀行業(yè)的悲哀，也是中國資本市場的悲哀。股改后，將會有更多的企業(yè)不必遠走他鄉(xiāng)。

國有資本將成投資主體

近年來民臂企業(yè)的迅速發(fā)展，自然要歸因于自身的靈巧與剛猛，但也不乏國有企業(yè)受僵化的體制所累，在競爭中步步后退，讓出大好市場的因素。

在很大程度上承擔了國有企業(yè)轉(zhuǎn)制重任的中國股市，此次改革，將給國有企業(yè)帶來怎樣的變化?

20多年來，國有企業(yè)改革一直是個艱巨而復雜的工作，國有企業(yè)的改革是否完成，以什么為標志并沒有一個定論。早在十年前，當時制定的改革目標是建立“產(chǎn)權(quán)明晰、權(quán)責明確、政企分開、管理科學”的現(xiàn)代企業(yè)制度。什么叫產(chǎn)權(quán)明晰呢?國有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)主體是國家，是國有資本，達本來就是明晰的。但當時的學者們認為，雖為國有，而國家是抽象概念，沒有國有資本的代理人就導致產(chǎn)權(quán)所有人的主體缺位。幾經(jīng)周折后，建立了國家國有資本監(jiān)督管理委員會來行使這樣的責任和權(quán)利。

是不是這樣就解決，了國有資本的產(chǎn)權(quán)制度改革的問題呢?幾年下來，我們所看到的現(xiàn)象是，國有企業(yè)并沒有真正解決效率低下的問題，中小型國有企業(yè)幾乎很少了，競爭性行業(yè)里的中小國有企業(yè)就更少了。大型國有企業(yè)也出現(xiàn)了實體空洞化、資產(chǎn)空洞化現(xiàn)象，資產(chǎn)下沉，被子公司、孫公司層層分解，所謂的保值、增值并沒有在低效率運轉(zhuǎn)下實現(xiàn)。這一狀況告訴人們，產(chǎn)權(quán)制度是國企改革的實質(zhì)與核心，產(chǎn)權(quán)制度的改革難以在靜態(tài)下進行操作，必須在一個大的市場配置環(huán)境中去完成。因而，股權(quán)分置改革就創(chuàng)諧了這樣的機會。

股權(quán)分置改革完成后，首先是在深圳、上海兩個、證券市場上的A股可全部流通了，然后，B股的合并以及H股海外上市公司的股權(quán)流通問題也會解決。這些問題的解決，涉及到兩方面：第十，國有控股和持股的上市公司中的國有股份，可以完全按市場價格退出上市公司，避免國資產(chǎn)權(quán)改革的暗箱操作；第二，國有資本同樣可以通過證券市場投資，甚至并購非國有控股和持股的上市公司。

這就意味著國有資本的產(chǎn)權(quán)行使主體真正成為一個投資主體，而不是代表政府行使管理職權(quán)、參與管理、干預管理的政企不分的主體。興許到了這樣一種狀態(tài)，我們才能說，我們真正完成了國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革的歷史使命。

這一歷史使命的完成，伴隨而來的是將建立在股權(quán)結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)之上的治理結(jié)構(gòu)。眾所周知，什么樣的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定什么樣的治理結(jié)構(gòu)。國有資本從控制人轉(zhuǎn)化為投資人之后，公司治理結(jié)構(gòu)將發(fā)，生很大變化，股東大會的決策權(quán)、董事會的執(zhí)行權(quán)、管理者的經(jīng)營權(quán)才會真正明確，這樣的治理結(jié)構(gòu)才會使中國的上市公司治理結(jié)構(gòu)真正的法制化、理性化，從而提高上市公司質(zhì)量。

那時，國有企業(yè)將不再是現(xiàn)在意義上的國有企業(yè)，而新的國有企業(yè)，也將不再是因產(chǎn)權(quán)、激勵等因素而在某些環(huán)節(jié)上“卡殼”、經(jīng)?！盁o心戀戰(zhàn)”、在市場上步步后退的對手。

當然，股權(quán)分置改革的完成，并不是同有控股上市公司產(chǎn)權(quán)制度改革的完成，而是開始。因為，股權(quán)分置改革的完成只是撤銷了對國有股權(quán)流通的限制，國家國有資本監(jiān)督管理委員必然還會調(diào)整對國有投資、控股上市公司股權(quán)流通、交易的監(jiān)管方式，建立科學的投資體系，推出監(jiān)管決策體系、考核體系，獎勵、處罰措施，保障國有資本在新的市場配置環(huán)境下的保值、升值能力。

我們都不是旁觀者

股權(quán)分置改革不僅是中國證券市場、資本市場的價值回歸與撥亂反正，也是中國上市公司的發(fā)展契機，是中國所有正在創(chuàng)業(yè)與發(fā)展的企業(yè)的契機。

從這個角度來看，我們不應當成為股權(quán)分置改革的旁觀者，也不應僅僅去研究股權(quán)分置改革后的市場投資機會與投資價值等“末節(jié)”，而應當從各自的角度去做好發(fā)展的準備。

對于具有一定實力的企業(yè)來講：這是借殼上市的好機會。優(yōu)秀企業(yè)可以在這段時間，尋找一些殼公司，因為對這類上市公司來講，股權(quán)分置與否，都不會帶來股票價格的大起大落。通過借殼上市，注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，提高上市公司質(zhì)量，就可以尋求到發(fā)展良機。

對于符合上市條件的企業(yè)來講，現(xiàn)在可以制定企業(yè)的上市目標，早一些聘請專業(yè)機構(gòu)提供專業(yè)咨詢，盡早進行改制、重組，設(shè)立股份有限公司，為上市做準備。

對于那些本來準備遠走他鄉(xiāng)的企業(yè)來講，這個時候是否猶豫一下，再次回過頭來審視一下國人的智慧和中國經(jīng)濟的力量，也許雨過天晴的中國股市才是你真正的歸宿，相信中國，等于相信你自己。