陶　冬

中國(guó)的農(nóng)業(yè)、勞動(dòng)力市場(chǎng)和銀行系統(tǒng)不能承受人民幣直接升值到合理價(jià)格水平的行動(dòng)，中國(guó)的政府部門(mén)絕對(duì)不會(huì)那樣做。美國(guó)也沒(méi)有那樣的興趣來(lái)逼迫中國(guó)大幅度升值人民幣

我們認(rèn)為，本次中國(guó)政府部門(mén)對(duì)人民幣匯率形成機(jī)制的改革和人民幣兌美元的升值對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響非常有限。對(duì)出口的影響可能有2-3%，對(duì)GDP的影響是0.1-0.2%。馬來(lái)西亞已經(jīng)跟隨中國(guó)轉(zhuǎn)向了有管理的浮動(dòng)匯率制度，人民幣調(diào)整對(duì)亞洲的實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響不大，調(diào)整將伴隨著地區(qū)貨幣的調(diào)整而出現(xiàn)，亞洲其他經(jīng)濟(jì)體兌美元的匯率將會(huì)上升0.6-1.2%。

人民幣匯率改革的時(shí)機(jī)恰如溫家寶總理所說(shuō)的“出其不意”。升值的幅度與我們先前的預(yù)期基本一致，但是明顯低于國(guó)際金融市場(chǎng)的預(yù)期。這一變化基本上是在滿足國(guó)際社會(huì)的要求和確保國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展之間取了一個(gè)中值，特別照顧了國(guó)內(nèi)的農(nóng)業(yè)和銀行系統(tǒng)，中國(guó)的弱勢(shì)行業(yè)將不會(huì)面臨很大的沖擊。雖然對(duì)人民幣有一個(gè)很小幅度的升值，但是中國(guó)更加強(qiáng)調(diào)是對(duì)匯率形成機(jī)制的改變而不是升值。

在未來(lái)的一段時(shí)間內(nèi)，國(guó)際市場(chǎng)很可能會(huì)對(duì)未指明的一籃子貨幣提出各種猜測(cè)，這將導(dǎo)致短期的波動(dòng)。雖然過(guò)去一直沒(méi)有關(guān)注調(diào)整匯率機(jī)制對(duì)中國(guó)7110億美元的外匯儲(chǔ)備會(huì)造成什么樣的影響，不過(guò)，根據(jù)自國(guó)家外匯管理局等部門(mén)的談話，我們估計(jì)至少在近期內(nèi)外匯儲(chǔ)備的貨幣構(gòu)成和權(quán)重不需要做什么調(diào)整。我們認(rèn)為中國(guó)的匯率形成機(jī)制最終很可能類似于新加坡那樣的一籃子貨幣匯率形成機(jī)制，但是會(huì)存在更多的政府干預(yù)。美元很可能仍然是一籃子貨幣的核心貨幣，這是因?yàn)樵谥袊?guó)大陸的貿(mào)易權(quán)重中對(duì)美貿(mào)易比例很大，同時(shí)，與中國(guó)香港地區(qū)和其他亞洲經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易結(jié)算貨幣也以美元為主。

我們認(rèn)為，在今年接下來(lái)的時(shí)間里，人民幣在本次升值之后最多也就還有2-3%的升幅。政府部門(mén)將努力創(chuàng)造一些可供浮動(dòng)的交易，但是人民幣很可能總是維持在最堅(jiān)挺的水平。我們并不認(rèn)為國(guó)際社會(huì)對(duì)待人民幣會(huì)出現(xiàn)類似于針對(duì)日元升值那樣的廣場(chǎng)協(xié)議。中國(guó)的農(nóng)業(yè)、勞動(dòng)力市場(chǎng)和銀行系統(tǒng)不能承受人民幣直接升值到合理價(jià)格水平的行動(dòng)，中國(guó)的政府部門(mén)絕對(duì)不會(huì)那樣做。美國(guó)也沒(méi)有那樣的興趣來(lái)逼迫中國(guó)大幅度升值人民幣，因?yàn)槿嗣駧偶眲〉厣挡粌H僅會(huì)傷害到中國(guó)的出口商，也會(huì)傷害到美國(guó)的消費(fèi)者。

我們認(rèn)為更多的熱錢(qián)流入中國(guó)是很可能要發(fā)生的事情，但是中國(guó)政府部門(mén)將不會(huì)在這樣的條件下再次大幅度升值人民幣。取而代之的是，中國(guó)政府部門(mén)將會(huì)對(duì)熱錢(qián)采取嚴(yán)厲措施。因?yàn)橹袊?guó)的資本賬戶還是封閉的，沒(méi)有官方批準(zhǔn)的資本賬戶流動(dòng)是非法的，如果出現(xiàn)將會(huì)被沒(méi)收。

要求人民幣再次升值的呼聲有可能成為金融市場(chǎng)上最夸張的故事。如果我們的預(yù)期是正確的，在未來(lái)6個(gè)月里，人民幣升值的幅度將會(huì)小于5%，對(duì)中國(guó)進(jìn)口的影響將非常有限（盡管5%高于出口商的邊際利潤(rùn)率）。我們預(yù)期，在今年下半年，在我們預(yù)期的今年出口年增長(zhǎng)率17%的基礎(chǔ)上，中國(guó)的出口增長(zhǎng)將會(huì)減少2-3個(gè)百分點(diǎn)。事實(shí)上，目前美元的強(qiáng)勢(shì)和商品價(jià)格的再次升高對(duì)中國(guó)的出口行業(yè)來(lái)說(shuō)是破壞性的，我們認(rèn)為，這要超過(guò)人民幣升值所帶來(lái)的影響?？紤]到今年下半年中國(guó)GDP增長(zhǎng)將會(huì)稍微有些強(qiáng)勁，我們預(yù)期人民幣升值對(duì)中國(guó)今年的GDP增長(zhǎng)所帶來(lái)的影響為0.1-0.2個(gè)百分點(diǎn)，我們并不打算修正我們對(duì)中國(guó)2005年8.9%和2006年8.1%的GDP增長(zhǎng)預(yù)測(cè)。