陸浩新

港人熱盼的“北水南調(diào)”，盡管是一個(gè)有利于香港與內(nèi)地的互惠方案，但未來(lái)內(nèi)地落實(shí)QDII，必定要循序漸進(jìn)。因?yàn)楸本┏藭?huì)考慮QDII對(duì)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)融入國(guó)際的正面意義外，自不會(huì)不深入考慮對(duì)內(nèi)地資本市場(chǎng)造成的負(fù)面沖擊，至于對(duì)香港市場(chǎng)造成扭曲現(xiàn)象的負(fù)面效應(yīng)，同樣不能不謹(jǐn)慎思量。

香港近幾年的七月前后，國(guó)企 (H)股總會(huì)出現(xiàn)異動(dòng)，原因很簡(jiǎn)單－－市場(chǎng)憧憬內(nèi)地的QDII出臺(tái)，冀望大量的“北水”能夠獲準(zhǔn)“南調(diào)”。

這種異動(dòng)情況，今年更加明顯；六月七日，內(nèi)地宏觀調(diào)控的加息陰影獲得初步澄清后，QDII即將出臺(tái)的傳聞再度熱熾，國(guó)企指數(shù)隨之急漲，一個(gè)交易日的升幅，便達(dá)到5.28%之強(qiáng)，比恒生指數(shù)的升幅高出一倍有余。

冀望“北水南調(diào)”香港熱炒QDII

內(nèi)地多位官員今年以來(lái)的言論，是香港市場(chǎng)對(duì)QDII消息更為雀躍的原因：早在二月，國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)郭樹(shù)清在全國(guó)外匯管理工作會(huì)議上就表示，作為2004年改革的一部分，外管局將研究推出QDII機(jī)制；到了五月，中國(guó)保監(jiān)會(huì)副主席李克穆在中國(guó)經(jīng)濟(jì)高峰會(huì)上透露，正在制訂保險(xiǎn)資金進(jìn)入資本市場(chǎng)有關(guān)規(guī)定的細(xì)節(jié)，QDII有望年內(nèi)推出；進(jìn)入六月，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)主席劉明康在在華外資銀行會(huì)議上指出，內(nèi)地即將出臺(tái)QDII管理辦法，正研究中國(guó)商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司出入問(wèn)題。

劉明康的一席說(shuō)話(huà)，引起香港甚至國(guó)際市場(chǎng)最大的回響，尤其是香港媒體，隨即再度炒作并評(píng)論一翻－－QDII將會(huì)以怎樣的方式投資香港股市？QDII會(huì)在港股市場(chǎng)“擲”下多少真金白銀？QDII對(duì)港股有多大的好處？還有更熱門(mén)的話(huà)題：到底QDII會(huì)在甚么時(shí)候落實(shí)？

針對(duì)這個(gè)問(wèn)題，有超過(guò)一份香港報(bào)章當(dāng)時(shí)便言之鑿鑿，引述“權(quán)威消息”，指QDII會(huì)在七月初正式出臺(tái)，借回歸周年給香港“送個(gè)大禮”；雖然，香港媒體仍然有持相反論斷者，像明報(bào)當(dāng)時(shí)便同樣引述“權(quán)威人士”的話(huà)，指由于北京內(nèi)部意見(jiàn)不一，QDII須多待數(shù)個(gè)月才會(huì)出臺(tái)，然而，市場(chǎng)仍然對(duì)這“北水”充滿(mǎn)無(wú)限憧憬，發(fā)揮了“聞風(fēng)先動(dòng)”的本色，牽起國(guó)企股長(zhǎng)升不墜的紀(jì)錄。

QDII對(duì)于香港資本市場(chǎng)，無(wú)疑有著極大之正面效果。香港中文大學(xué)財(cái)務(wù)學(xué)系教授朗咸平便曾這樣形容說(shuō)：內(nèi)地與香港往來(lái)，人員流動(dòng)有羅湖口岸，物流有皇崗口岸，資金方面的流動(dòng)則要靠QDII這個(gè)“口岸”。

QDII被視為互惠良方

綜合香港的言論，QDII讓國(guó)內(nèi)資金選擇性及有秩序地流入對(duì)香港資本市場(chǎng)的正面意義，可以從數(shù)個(gè)層面觀察。首先，香港股市總市值現(xiàn)在雖然已超過(guò)六萬(wàn)億港元，預(yù)料QDII帶來(lái)的資金應(yīng)該只會(huì)限于五十億港元左右，相比之下不算太大，但無(wú)論如何QDII的落實(shí)，必然會(huì)帶來(lái)內(nèi)地資金流入，活躍市場(chǎng)，尤其是香港的Ｈ股和紅籌股公司，更可以因此而增加資產(chǎn)升值的潛力，對(duì)鞏固其國(guó)際金融中心地位大有裨益。

其次，QDII使香港加入內(nèi)地資金的流動(dòng)體系，成為資金流動(dòng)渠道上的重要環(huán)節(jié)，因此對(duì)香港來(lái)說(shuō)，就如同開(kāi)辟一個(gè)新的財(cái)源一樣。

此外，QDII帶來(lái)心理效應(yīng)之巨大，已在港股市場(chǎng)上呈現(xiàn)，這尤其對(duì)于港人自回歸后對(duì)香港資本市場(chǎng)前景憂(yōu)慮的情況，更有意義。

QDII (Qualified Domestic InstitutionalInvestor)，直譯為合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者，是一種內(nèi)地機(jī)構(gòu)投資者赴境外投資的資格認(rèn)定制度，它實(shí)質(zhì)是在資本項(xiàng)目未完全開(kāi)放的情況下的一種權(quán)宜之計(jì)。這種特殊的金融制度，本來(lái)就是香港特區(qū)政府三年前在香港經(jīng)濟(jì)依然低迷不振的環(huán)境下、主動(dòng)向國(guó)務(wù)院提出的“互惠良方”。站在香港本身的角度，就是希望北京容許內(nèi)地“滿(mǎn)溢卻苦無(wú)出路”的資金能以正式渠道投資港股，鞏固香港的金融中心地位，其后便被形容為中央“北水南調(diào)”的挺港措施之一。

香港財(cái)資界人士對(duì)這項(xiàng)計(jì)劃信心滿(mǎn)滿(mǎn)，現(xiàn)任財(cái)政司司長(zhǎng)唐英年便曾公開(kāi)解釋說(shuō)，內(nèi)地的多個(gè)基金像社會(huì)保障基金已經(jīng)滾存了很大的銀碼，但內(nèi)地本身的投資工具卻不多，加上回報(bào)低，而負(fù)責(zé)監(jiān)管的機(jī)構(gòu)像社保基金理事會(huì)，又有必要和責(zé)任找到更高的回報(bào)工具、尤其是高于國(guó)債回報(bào)的工具投資，因此投資在港股，將是最佳的選擇。

1997年創(chuàng)立的社會(huì)保障基金至今資產(chǎn)總值達(dá)1477億元人民幣，至2000年成立相應(yīng)的社?；鹄硎聲?huì)，由前任財(cái)政部長(zhǎng)項(xiàng)懷誠(chéng)出任理事長(zhǎng)。項(xiàng)懷誠(chéng)便曾承認(rèn)，內(nèi)地社會(huì)老化情況嚴(yán)重，為了滿(mǎn)足社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，壯大基金有逼切性，將會(huì)以QDII模式流入境外市場(chǎng)，其中股票的投資比例，將會(huì)大幅提升。

此外，香港財(cái)資界人士并相信，內(nèi)地繼去年推出QFII (Qualified Foreign Institutional Investor)后，今年若能再推出QDII，便意味著這種特定資金渠道的雙向開(kāi)放已經(jīng)形成，進(jìn)一步奠定內(nèi)地金融國(guó)際化的方向。而預(yù)料QDII出臺(tái)，將先以香港這個(gè)國(guó)際金融市場(chǎng)作為試點(diǎn)，并首選財(cái)力雄厚、在內(nèi)地行業(yè)具有壟斷地位的企業(yè)作為投資對(duì)象，不但有利于提升香港國(guó)企股的投資價(jià)值，也有利于提升中資企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)的地位，可謂一舉兩得，互利互惠。

擔(dān)心股市“失血”QDII要循序漸進(jìn)

從上述港方的論述，QDII不但對(duì)香港好，對(duì)內(nèi)地同樣好，既然對(duì)雙方都是百利而無(wú)一害的，便應(yīng)該可以盡快“去馬”。然而擺在眼前的事實(shí)是，QDII至今依然只聞樓梯響，港股市場(chǎng)也只是將有關(guān)即將出臺(tái)的消息翻來(lái)覆去，以便股場(chǎng)老手炒上炒落的，從中獲利。

據(jù)稱(chēng)，北京高層對(duì)于QDII的概念，始終存在不同意見(jiàn)。盡管像劉明康等官員全力支持QDII，但像中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林等官員，卻有極大保留，擔(dān)心將內(nèi)地資金”引”出香港或境外，會(huì)造成內(nèi)地資金分流，將打擊內(nèi)地的資金市場(chǎng)。

像上述六月初劉明康的言論被各大媒體刊登出來(lái)后，香港的國(guó)企股大漲，滬深股市卻雙雙大跌，上海A股及B股分別跌1.61%及2.27%之多，而深圳A股同樣下跌1.58%。

市場(chǎng)人士其實(shí)早已注意到，由于內(nèi)地A股市場(chǎng)比香港市場(chǎng)的本益比高很多，若內(nèi)地資金可以透過(guò)QDII流向香港，將促使套戥活動(dòng)，A股市場(chǎng)和H股市場(chǎng)的股價(jià)各自朝向雙向發(fā)展，是自然不過(guò)的事。

如是，QDII雖然對(duì)港股有刺激作用，對(duì)深滬股市，卻起碼不會(huì)是正面的消息。

QDII是有利于國(guó)內(nèi)金融體系更大步地跨向國(guó)際的制度，然而，沒(méi)有人相信，北京會(huì)不考慮資金分流對(duì)深滬股票市場(chǎng)所造成的影響。事實(shí)上市場(chǎng)便傳聞，劉明康指QDII快將出臺(tái)的消息，刺激港股和深滬股市各走極端的情況，已成為了反對(duì)一方“力證QDII不利內(nèi)地資市場(chǎng)”的證據(jù)。

即使連外資證券行也注意到內(nèi)地落實(shí)QDII會(huì)面對(duì)這項(xiàng)兩難的情況：摩根大通近日便發(fā)表一項(xiàng)研究報(bào)告指出，QDII將促使內(nèi)地A股與香港H股市場(chǎng)的差價(jià)收窄，或是因?yàn)镠股股價(jià)上升，或是A股股價(jià)下跌。回顧過(guò)去半年，A股走勢(shì)十分疲弱，已較今年高位回吐19%，正是受到QDII消息的影響。因此，為免惹來(lái)內(nèi)地過(guò)大的反響，該行認(rèn)為內(nèi)地落實(shí)QDII，必定會(huì)循序漸進(jìn)。

此外，即使站在香港整體經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)發(fā)展的角度看，落實(shí)QDII，也應(yīng)該循序漸進(jìn)，因?yàn)?，香港正值?jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，現(xiàn)階段在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，若是建基于內(nèi)地不斷輸送好處、送大禮的話(huà)，將會(huì)“扭曲”香港經(jīng)濟(jì)的面貌以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)涵，最終對(duì)于香港整體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型未必有好處。

從開(kāi)放個(gè)人游，到落實(shí)CEPA，到要求以廣東為中心點(diǎn)的泛珠三角洲經(jīng)濟(jì)區(qū)域框架將香港納入，落實(shí)QDII“北水南調(diào)”，可以說(shuō)，都是北京以真金白銀挺港的政策；不過(guò)正如全國(guó)人大常委會(huì)副秘書(shū)長(zhǎng)喬曉陽(yáng)日前在港演說(shuō)時(shí)提及，北京對(duì)香港頒贈(zèng)的多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策，“不是送大禮，而是互惠”；北京在推行這些政策之時(shí)，除了必定會(huì)考慮到對(duì)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)融入國(guó)際等方向的正面意義外，自不會(huì)不深入考慮對(duì)內(nèi)地資本市場(chǎng)造成的負(fù)面沖擊，至于對(duì)香港市場(chǎng)造成扭曲現(xiàn)象的負(fù)面效應(yīng)，同樣不能不謹(jǐn)慎思量。

香港從3年前主動(dòng)向北京提出落實(shí)QDII的方案，至今已32個(gè)月，顯示北京也在謹(jǐn)思慎行，預(yù)料未來(lái)內(nèi)地的“北水南調(diào)”，也只會(huì)循序漸進(jìn)的進(jìn)行。