命途多舛的“米老鼠”又陷入了“小貓”的窮追猛趕之中

一場(chǎng)貓捉老鼠的游戲正在上演。這是一場(chǎng)小貓捉大老鼠的游戲。

2月11日，美國(guó)最大的有線(xiàn)電視公司——康卡斯特公司（Comcast）提出以660億美元收購(gòu)迪斯尼公司。根據(jù)兩家公司公布的最新業(yè)績(jī)報(bào)告，2003年康卡斯特營(yíng)業(yè)收入為183億美元，而迪斯尼為284億美元，幾乎比康卡斯特高出一半?？悼ㄋ固剡@只“小貓”為什么有如此的膽量要抓迪斯尼這只“大老鼠”？

這起惡意收購(gòu)與不久前賽諾菲對(duì)安萬(wàn)特提出的惡意收購(gòu)相比，有一個(gè)共同點(diǎn)，即在營(yíng)業(yè)收入方面，收購(gòu)者小于被收購(gòu)者，而在市值方面則剛好相反?？悼ㄋ固靥岢鍪召?gòu)時(shí)，迪斯尼的市值為485億美元，不足年?duì)I業(yè)收入的兩倍。而康卡斯特的市值超過(guò)營(yíng)業(yè)收入的4倍，約為770億美元。這是康卡斯特敢提出惡意收購(gòu)，并保證其股東在合并后仍保持多數(shù)股的一個(gè)基點(diǎn)。

接下來(lái)的問(wèn)題是，為什么迪斯尼這只“大老鼠”會(huì)淪落到被“小貓”追堵的地步？業(yè)績(jī)是眾所周知的原因。自1998年后，迪斯尼業(yè)績(jī)步步下滑，迄今其利潤(rùn)仍比1998年低1/3，而股價(jià)則仍位于1997年的水平。

但是，康卡斯特似乎把握住了一個(gè)絕好的機(jī)會(huì)。1月份，迪斯尼的重要商業(yè)伙伴，蘋(píng)果公司CEO喬布斯的Pixar動(dòng)畫(huà)制片公司終止了與迪斯尼的合作。盡管這不會(huì)立即對(duì)迪斯尼的業(yè)績(jī)?cè)斐刹涣加绊?，但迪斯尼公司CEO艾斯納的領(lǐng)導(dǎo)能力卻因此受到進(jìn)一步的懷疑和挑戰(zhàn)。據(jù)了解，迪斯尼與Pixar公司關(guān)系破裂的原因之一，是艾斯納曾數(shù)次在私下場(chǎng)合發(fā)表讓喬布斯極為不滿(mǎn)的談話(huà)。

另一方面，去年憤然辭職的兩名董事羅伊·迪斯尼和斯坦利·戈?duì)柕掠职l(fā)動(dòng)了一場(chǎng)“倒艾”運(yùn)動(dòng)，并在最近獲得重要支持。迪斯尼將于3月3日在費(fèi)城召開(kāi)股東年會(huì)。據(jù)稱(chēng)，迄今戈?duì)柕乱勋@得15%股東的支持。一家為機(jī)構(gòu)投資者投票提供咨詢(xún)的公司——機(jī)構(gòu)股東服務(wù)公司也在最近建議迪斯尼的投資者不要投票支持艾斯納連任。

康卡斯特的惡意收購(gòu)使艾斯納陷于內(nèi)憂(yōu)外患之中?？悼ㄋ固仄鋵?shí)是先禮后兵。它是在合并談判意向遭拒絕后才提出惡意收購(gòu)的。當(dāng)然，這種趁火打劫能否成功仍是個(gè)未知數(shù)。

迪斯尼最能吸引康卡斯特的是其被低估的資產(chǎn)。比如，迪斯尼皇冠上的寶石ESPN是美國(guó)收視率最高的體育頻道，這也是康卡斯特最為垂涎的。在康卡斯特的業(yè)務(wù)中，內(nèi)容只占一小部分，而迪斯尼在內(nèi)容方面則是個(gè)巨頭，雙方的互補(bǔ)關(guān)系非常明顯。按照康卡斯特總裁兼CEO布賴(lài)恩·羅伯茨的設(shè)想，兩家公司合并能將康卡斯特的分銷(xiāo)能力及技術(shù)與迪斯尼的內(nèi)容完美結(jié)合在一起，打造出超過(guò)時(shí)代華納的世界最大的媒體巨頭。目前，康卡斯特要在其有線(xiàn)電視網(wǎng)上播出必須支付很高而且仍在迅速上升的費(fèi)用。當(dāng)它把相關(guān)成本轉(zhuǎn)嫁給顧客時(shí)，不僅顧客不滿(mǎn)，連監(jiān)管機(jī)構(gòu)和政客也都有意見(jiàn)。

康卡斯特的最終目標(biāo)是建立一個(gè)通信與媒體融合的新業(yè)務(wù)模式。在有線(xiàn)電視市場(chǎng)，康卡斯特的地位已無(wú)人能動(dòng)搖。簡(jiǎn)單地增加有線(xiàn)電視用戶(hù)已不能提高其利潤(rùn)率。更何況，康卡斯特的主營(yíng)業(yè)務(wù)已受到了來(lái)自衛(wèi)星電視的強(qiáng)有力競(jìng)爭(zhēng)。

如果康卡斯特成功收編迪斯尼，其市值將達(dá)1200億美元，年?duì)I業(yè)收入將達(dá)470億美元（時(shí)代華納的市值和營(yíng)業(yè)收入分別為780億美元和396億美元），每年的現(xiàn)金流可增加10億美元。另外，由于迪斯尼的負(fù)債率要低于康卡斯特，如果收購(gòu)按康卡斯特的設(shè)想以股票交易的形式進(jìn)行，康卡斯特的債券信用等級(jí)將因此得到提高。

當(dāng)然，任何一起并購(gòu)的背后，都不會(huì)那么簡(jiǎn)單。以艾斯納的性格，他是不會(huì)輕易就范的，即使他下臺(tái)，羅伯茨與艾斯納一樣，也有同樣的決心把他的公司打造成數(shù)一數(shù)二的媒體航母。

美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)仍會(huì)例常地對(duì)收購(gòu)進(jìn)行嚴(yán)格審查，但估計(jì)不會(huì)以壟斷為由加以阻止。消息公布后，美國(guó)聯(lián)邦通信委員會(huì)已做出這方面的暗示。去年6月，該委員會(huì)表示將適當(dāng)放寬媒體公司合并方面的規(guī)定，去年新聞集團(tuán)對(duì)衛(wèi)星電視運(yùn)營(yíng)公司DirecTV的收購(gòu)獲得批準(zhǔn)就是松綁的體現(xiàn)。

部分分析師指出，在各大媒體公司中，維亞康姆、雅虎等都有可能參與對(duì)迪斯尼的角逐。迄今只有新聞集團(tuán)排除了這種可能性。最終，“鼠”死誰(shuí)手還很難預(yù)料。