進(jìn)入4月，中國(guó)經(jīng)濟(jì)生活中投資規(guī)模過(guò)大、銀行貸款增長(zhǎng)過(guò)快、各類金融風(fēng)險(xiǎn)正在積聚，值此之時(shí)，我以為討論建立保持金融穩(wěn)定的機(jī)制問(wèn)題，對(duì)于防止經(jīng)濟(jì)“過(guò)熱”、防范金融風(fēng)險(xiǎn)具有現(xiàn)實(shí)意義。

金融穩(wěn)定和金融創(chuàng)新

金融創(chuàng)新當(dāng)然有可能帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，但推遲改革必然導(dǎo)致無(wú)聲的危機(jī)

近年來(lái)，世界上大多數(shù)國(guó)家的金融體系都發(fā)生了重大的變化。經(jīng)濟(jì)全球化、技術(shù)進(jìn)步和金融自由化使得金融創(chuàng)新日新月異，金融產(chǎn)品和服務(wù)種類更為豐富多樣?？梢哉f(shuō)金融創(chuàng)新已經(jīng)成為當(dāng)今全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展不可或缺的潤(rùn)滑油和驅(qū)動(dòng)器。我國(guó)要積極參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)，就必須適應(yīng)這種發(fā)展大趨勢(shì)，加快金融體制的改革，迅速學(xué)會(huì)和掌握金融創(chuàng)新的本領(lǐng)，提高我國(guó)金融體系的效率水平。

但是，我們清楚地看到金融創(chuàng)新同時(shí)也會(huì)帶來(lái)大量的風(fēng)險(xiǎn)。記得哈佛大學(xué)校長(zhǎng)、前美國(guó)財(cái)長(zhǎng)薩默斯曾經(jīng)打過(guò)一個(gè)比方：金融創(chuàng)新如同飛機(jī)一樣，它為人們提供了方便快捷的交通方式，能夠讓人們更快地到達(dá)目的地。不過(guò)一旦墜毀，后果非常嚴(yán)重?？墒?，對(duì)飛機(jī)墜毀的恐懼并沒(méi)有阻礙人類對(duì)更快捷舒適的交通工具的追求。這是因?yàn)橥嘶氐皆嫉慕煌ǚ绞骄蜁?huì)在國(guó)際競(jìng)賽中落后挨打。人們的全部努力都放在如何把發(fā)生墜毀的概率保持在最低點(diǎn)。

同樣，在金融領(lǐng)域，我們?cè)诜乐挂蚋?、更快、更好的金融?chuàng)新可能帶來(lái)金融危機(jī)的同時(shí)，也要警惕低效率和高成本的金融體系給經(jīng)濟(jì)造成的慢性破壞。急功近利、僥幸冒險(xiǎn)和因循守舊、不求進(jìn)取，同樣是有害的。由于金融機(jī)構(gòu)治理和激勵(lì)安排方面的原因，由于監(jiān)管制度的不夠健全，以及由于金融政策的扭曲，導(dǎo)致本來(lái)稀缺的資源流向虧損的行業(yè)和企業(yè)，使得那些有活力的經(jīng)濟(jì)部門和企業(yè)無(wú)法獲得必要的融資。這種情況如果長(zhǎng)期得不到糾正，本質(zhì)上是一種慢性的無(wú)聲的金融危機(jī)。比如，我們銀行的大量壞賬主要產(chǎn)生于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的投資饑渴和擴(kuò)張沖動(dòng)、傳統(tǒng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)的預(yù)算軟約束造成的低效和浪費(fèi)、以及法治觀念淡薄引起的道德行為的失范。因此，我們?cè)谘芯拷鹑诜€(wěn)定問(wèn)題的時(shí)候，既要防止因?yàn)榻鹑趧?chuàng)新帶來(lái)的金融危機(jī)，也要嚴(yán)重關(guān)注由于金融改革的延誤，落后僵化的金融體系給國(guó)民經(jīng)濟(jì)造成的長(zhǎng)期的負(fù)面影響。

一個(gè)好的制度并不能保證百分之百地避免金融危機(jī)，但是，一個(gè)差的制度肯定會(huì)導(dǎo)致金融不穩(wěn)定。

分業(yè)與協(xié)調(diào)：

金融監(jiān)管機(jī)制制度化

應(yīng)對(duì)突發(fā)事件和處理危機(jī)，需要一套事先約定的協(xié)調(diào)機(jī)制。中央銀行應(yīng)成為牽頭協(xié)調(diào)人

我國(guó)金融改革過(guò)程的基本形式，如果可以用一個(gè)字來(lái)概括的話，這個(gè)字就是“分”。這個(gè)“分”的種種舉措，有的具有深刻的改革內(nèi)涵，有的則帶有明顯的過(guò)渡性質(zhì)。

改革之初，工商銀行從人民銀行分出來(lái)，人民銀行從改革前作為財(cái)政的出納逐步轉(zhuǎn)變?yōu)檎嬲闹醒脬y行。這一重大舉措成了我國(guó)金融改革的先聲。此后，建設(shè)銀行從事實(shí)上的財(cái)政部的基建財(cái)務(wù)司轉(zhuǎn)變成商業(yè)銀行；農(nóng)村信用社從農(nóng)業(yè)銀行分離出來(lái)。1994年又把政策性業(yè)務(wù)從商業(yè)銀行剝離出來(lái)，成立了三家政策性銀行。這些舉措都是在我們對(duì)金融改革的目標(biāo)逐步清晰的過(guò)程中實(shí)行的。

中國(guó)金融業(yè)的大發(fā)展在20世紀(jì)70年代末80年代初是從混業(yè)經(jīng)營(yíng)開(kāi)始的。當(dāng)時(shí)商業(yè)銀行興辦了不少信托投資公司和證券公司。但由于當(dāng)時(shí)金融法規(guī)的不健全和金融監(jiān)管的滯后，以及金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)控制制度，在1992年前后出現(xiàn)的房地產(chǎn)熱和證券投資熱中，銀行、保險(xiǎn)、證券大量資金通過(guò)同業(yè)拆借等方式進(jìn)入熱門行業(yè)，從而出現(xiàn)了金融秩序混亂、金融市場(chǎng)失控的局面。為整頓金融秩序，1993年中共中央、國(guó)務(wù)院明確提出“分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理”的原則。1995年以后陸續(xù)頒布的《商業(yè)銀行法》、《證券法》、《保險(xiǎn)法》等法律，為我國(guó)實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)的金融體系提供了基本的法律依據(jù)和準(zhǔn)則。應(yīng)該說(shuō)，在當(dāng)時(shí)的情況下實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)的原則，保證了我國(guó)金融乃至經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運(yùn)行，并為我國(guó)順利入世和接軌做出了巨大的貢獻(xiàn)，是具有歷史作用的。

繼證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)從中央銀行分離出來(lái)以后，2003年初銀行監(jiān)管功能又從中央銀行分離出來(lái)，并且成立了專門實(shí)施銀行監(jiān)管職能的銀行監(jiān)管委員會(huì)。至此，可以說(shuō)中國(guó)從1993年就設(shè)計(jì)好的金融業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的框架已經(jīng)初步形成。

有意思的是，就是在這十多年里，全球大多數(shù)國(guó)家正在經(jīng)歷從分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管向混業(yè)經(jīng)營(yíng)、綜合監(jiān)管的轉(zhuǎn)變。20世紀(jì)80年代以來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)、金融全球化的發(fā)展，金融自由化程度日益加深，金融創(chuàng)新層出不窮，金融監(jiān)管逐步放松，各種金融機(jī)構(gòu)之間業(yè)務(wù)相互交叉與滲透也不斷加劇。1999年11月美國(guó)通過(guò)《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》，廢除了《格拉斯——斯蒂格爾法》關(guān)于銀行業(yè)、證券業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的限制?！督鹑诜?wù)現(xiàn)代化法案》的頒布具有十分重要的意義，它深刻地反映著21世紀(jì)國(guó)際金融業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)。在金融自由化和金融活動(dòng)全球一體化趨勢(shì)不斷加強(qiáng)的推動(dòng)下，越來(lái)越多的國(guó)家紛紛放棄原來(lái)的金融分業(yè)政策，發(fā)展全能金融集團(tuán)的國(guó)際潮流已經(jīng)勢(shì)不可擋。

其實(shí)，即使在我們進(jìn)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的各種努力的同時(shí)，我國(guó)也出現(xiàn)了某些混業(yè)經(jīng)營(yíng)的新局面。

首先是銀行與證券、保險(xiǎn)之間的業(yè)務(wù)合作進(jìn)一步加強(qiáng)。例如允許證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)和銀行均可以進(jìn)入全國(guó)銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)與國(guó)債回購(gòu)市場(chǎng)，參與拆入拆出資金活動(dòng)；允許符合條件的證券公司，可以將自營(yíng)的股票及證券投資基金作為質(zhì)物，按照一定比例向商業(yè)銀行質(zhì)押借款；允許商業(yè)銀行開(kāi)辦金融衍生業(yè)務(wù)，從事信息咨詢、財(cái)務(wù)顧問(wèn)等投資銀行業(yè)務(wù)；保險(xiǎn)業(yè)與銀行業(yè)之間，在代理產(chǎn)品銷售和代收、代付保費(fèi)等方面，所形成的新的業(yè)務(wù)合作關(guān)系，更是層出不窮。

其次金融控股集團(tuán)是目前我國(guó)分業(yè)體制下混業(yè)經(jīng)營(yíng)的突出表現(xiàn)。目前我國(guó)出現(xiàn)了多種形式的金融控股公司。一是國(guó)有商業(yè)銀行通過(guò)獨(dú)資或合資成立的金融機(jī)構(gòu)形成控股公司，如中國(guó)銀行的中銀控股公司、中國(guó)建設(shè)銀行的中國(guó)國(guó)際金融有限公司、中國(guó)工商銀行的工商?hào)|亞金融控股公司等；二是由企業(yè)集團(tuán)形成的金融控股公司，如海爾、山東電力等；三是由非銀行金融機(jī)構(gòu)形成的金融控股公司，如中信控股、光大集團(tuán)、平安集團(tuán)等。金融控股公司的發(fā)展是我國(guó)現(xiàn)階段分業(yè)體制下金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)實(shí)選擇。

所以，我國(guó)的中央銀行和三個(gè)金融監(jiān)管部門如何在這種新的形勢(shì)下加強(qiáng)協(xié)調(diào)和合作，建立金融穩(wěn)定功能就顯得特別重要。

金融穩(wěn)定一直是中國(guó)政府高度關(guān)注的問(wèn)題。在2003年末全國(guó)人大常委會(huì)通過(guò)的《中國(guó)人民銀行法》修正案，正式確立了中央銀行在金融穩(wěn)定方面的職能。這一做法，與國(guó)際上的趨勢(shì)是一致的。無(wú)論金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)與職能如何設(shè)立，中央銀行在維護(hù)金融穩(wěn)定方面都具有不可置疑的天然的職能。因此明確和加強(qiáng)中央銀行的金融穩(wěn)定職能是十分必要的。

目前，中國(guó)各金融監(jiān)管部門之間開(kāi)始建立了協(xié)調(diào)機(jī)制，并為此簽訂了諒解備忘錄和舉行經(jīng)常性的聯(lián)席會(huì)議。問(wèn)題是由于我們幾乎每時(shí)每刻都會(huì)碰到一些難以界定監(jiān)管責(zé)任和職能的金融活動(dòng)。因此，必然會(huì)出現(xiàn)監(jiān)管的交叉點(diǎn)和空白點(diǎn)。在交叉點(diǎn)難免會(huì)出現(xiàn)權(quán)力之爭(zhēng)，在空白點(diǎn)又難免會(huì)出現(xiàn)監(jiān)管真空。金融風(fēng)險(xiǎn)常常因此爆發(fā)。

所以，必須盡快建立中央銀行和各監(jiān)管部門以及財(cái)政部等部門之間的制度性的協(xié)調(diào)機(jī)制。從我國(guó)政府部門運(yùn)作的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，官員們更習(xí)慣向上報(bào)告，對(duì)于跨部門的協(xié)調(diào)和溝通則缺乏積極主動(dòng)。最近修訂的中央銀行法確立了人民銀行在維持金融穩(wěn)定方面的職能，但是如果不賦予中央銀行相應(yīng)的協(xié)調(diào)權(quán)力，要中央銀行履行維持金融穩(wěn)定的職能就可能是一句空話。在應(yīng)對(duì)突發(fā)事件和處理危機(jī)方面，更是需要一套事先約定的協(xié)調(diào)機(jī)制。即使在日常監(jiān)管和宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控過(guò)程中，也需要不斷的信息交流和磋商，才能避免監(jiān)管的重復(fù)和真空，以及政策上的矛盾和反復(fù)。

從實(shí)際情況來(lái)看，要真正建立和實(shí)施有效的金融穩(wěn)定功能，中國(guó)還面臨許多挑戰(zhàn)，還有許多工作要做。

金融惡化誘發(fā)金融危機(jī)

金融危機(jī)很難預(yù)測(cè)，可以說(shuō)沒(méi)有哪次金融危機(jī)是被經(jīng)濟(jì)學(xué)家準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的。但是，幾乎所有經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為長(zhǎng)期的金融惡化必然會(huì)誘發(fā)金融危機(jī)

從國(guó)際范圍來(lái)看，已經(jīng)有一些國(guó)家在建立金融穩(wěn)定功能方面，做了有益的探索。如英國(guó)，在1998年將銀行監(jiān)管從英格蘭銀行分離出來(lái)、設(shè)立英國(guó)金融服務(wù)局，以及為建立金融穩(wěn)定功能而簽署了財(cái)政部、英格蘭銀行和FSA之間諒解備忘錄。新的監(jiān)管體系明確了各方的職能和責(zé)任。盡管世界各國(guó)在金融監(jiān)管的模式方面并無(wú)公認(rèn)的優(yōu)劣之分，但是英國(guó)的做法對(duì)于我們還是有很多重要的啟示。

國(guó)際上，一般將金融不穩(wěn)定分為兩類：一類是“金融危機(jī)”，特征是儲(chǔ)戶向金融機(jī)構(gòu)擠提存款，導(dǎo)致銀行流動(dòng)性不足，加上市場(chǎng)大量拋售本幣，引起貨幣大幅度貶值。另一類是“金融惡化”，特征是高比例的不良貸款以及金融體系的資本充足率過(guò)低。金融危機(jī)發(fā)生的頻率相對(duì)不算很高，但與歷史上相比有上升的趨勢(shì)。在近10年里世界上發(fā)生了15次金融危機(jī)（亞洲3次，歐洲3次，拉丁美洲9次）。金融惡化要比金融危機(jī)常見(jiàn)得多。世界銀行在1996年有一項(xiàng)研究報(bào)告表明，在此前20年里90個(gè)國(guó)家發(fā)生的100多次金融危機(jī)和金融惡化，這中間包括了所有轉(zhuǎn)軌中的國(guó)家。

導(dǎo)致金融不穩(wěn)定的原因是多方面的，其中包括信貸發(fā)放遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)產(chǎn)出的增長(zhǎng)，貸款質(zhì)量明顯下降：向國(guó)有企業(yè)大量發(fā)放“救助性”貸款而又永遠(yuǎn)無(wú)法收回；股東關(guān)聯(lián)貸款和內(nèi)部人的惡意欺詐；房地產(chǎn)市場(chǎng)的泡沫破滅和資本市場(chǎng)的崩潰；國(guó)際收支嚴(yán)重失衡和匯率嚴(yán)重扭曲等等。我們?cè)谌魏螘r(shí)候都要警鐘長(zhǎng)鳴，防患于未然。

國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，金融危機(jī)很難預(yù)測(cè)，可以說(shuō)沒(méi)有哪次金融危機(jī)是被經(jīng)濟(jì)學(xué)家準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的。但是，幾乎所有經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為長(zhǎng)期的金融惡化必然會(huì)誘發(fā)金融危機(jī)。國(guó)際上常常用兩種尺度來(lái)衡量一個(gè)國(guó)家為金融不穩(wěn)定付出的代價(jià)：社會(huì)產(chǎn)出的損失和財(cái)政對(duì)銀行的注資成本。有些專家計(jì)算，平均來(lái)看，一個(gè)國(guó)家發(fā)生金融危機(jī)，其損失要占到其GDP的8％～10％左右。

在這里要強(qiáng)調(diào)指出，金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該把監(jiān)管職能與管理國(guó)有金融資產(chǎn)的職能分開(kāi)。由于被監(jiān)管的機(jī)構(gòu)（銀行、保險(xiǎn)、證券）不僅僅是國(guó)有企業(yè)，也有其他所有制的企業(yè)，包括越來(lái)越多的外資金融企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)。因此，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候要把管理國(guó)有資產(chǎn)的任務(wù)交由專門的機(jī)構(gòu)來(lái)承擔(dān)，譬如說(shuō)國(guó)有金融資產(chǎn)管理委員會(huì)。其作為國(guó)有金融資產(chǎn)的出資人參與金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部治理，是監(jiān)管當(dāng)局以外的另一種更有力的監(jiān)管。

中國(guó)改革開(kāi)放和經(jīng)濟(jì)發(fā)展所取得的成就，已經(jīng)為世界所矚目。與此同時(shí)，中國(guó)對(duì)于地區(qū)乃至世界經(jīng)濟(jì)的責(zé)任也在增大。為了鞏固改革開(kāi)放取得的來(lái)之不易的成果，維持中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，在中國(guó)建立和實(shí)施有效的金融穩(wěn)定功能，是非常必要和緊迫的任務(wù)。而目前最重要的，是在各政府部門之間（主要是宏觀經(jīng)濟(jì)部門和金融監(jiān)管當(dāng)局之間），形成對(duì)金融穩(wěn)定的目標(biāo)、框架、涵義、任務(wù)以及各自應(yīng)該承擔(dān)的責(zé)任的基本共識(shí)。

作者為國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心副主任，本文根據(jù)其在國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心和世界銀行聯(lián)合舉辦的“金融穩(wěn)定和中國(guó)的對(duì)策”國(guó)際研討會(huì)上的致辭改寫而成