一邊是數(shù)十億美元的募集資金“囤積”海外，待命已久；一邊則是日漸加大的外匯儲備壓力——幾乎是在眾所期盼中，8月18日，中國保監(jiān)會與中國人民銀行聯(lián)合對外發(fā)布了《保險外匯資金境外運用管理暫行辦法》（以下簡稱“暫行辦法”）。根據(jù)此辦法，保險公司在接受嚴(yán)格監(jiān)管的前提下，被允許在境外運用外匯資金。

這筆資金主要來自中國人民財產(chǎn)保險股份有限公司（以下簡稱人保財險）、中國人壽保險股份有限公司（以下簡稱中國人壽）和平安保險三大巨頭。2003年底，人保財險和中國人壽先后登陸海外資本市場，中國人壽更是摘得當(dāng)年全球IPO之冠，募集資金高達(dá)34.1億美元，加之平安保險今年6月募集到的143億港元(約合18.3億美元)，三家公司募集到的外匯資金達(dá)60億美元。此外連同合資保險公司的入股資金和外匯保單收入，截至2004年6月底，保險業(yè)共有外匯資金97.75億美元。

依照《暫行辦法》的規(guī)定，允許投資海外的保險公司只有10家左右，大約持有外匯資金75億美元。換言之，目前，國內(nèi)首批投資海外的資金理論上將有60億美元的規(guī)模。

《暫行辦法》一出，立刻引來市場的追捧。根據(jù)高盛公司的分析報告，假定80％的外匯資產(chǎn)投入10年期美國債券——高盛預(yù)測該債券在2005年的回報率是5.3％——這會導(dǎo)致人保財險2005年的凈利潤增長12％，中國人壽和平安保險增長6％，而人保財險將從中獲益最大。

外資機(jī)構(gòu)蠢蠢欲動

香港市場為之動容的另一個原由在于，《暫行辦法》規(guī)定，保險公司從事外匯資金境外運用，可以委托符合條件的境外專業(yè)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資管理。人們普遍認(rèn)為，保險資金的開閘放水只是QDII的前奏，保險資金雖然規(guī)模有限，但未來QDII的想像空間巨大?！矮@得保險資金的委托資格，是現(xiàn)在投資銀行、資產(chǎn)管理公司和基金們最為關(guān)注的焦點?！币晃粯I(yè)內(nèi)資深人士稱。

目前，包括中國人壽、人保財險等在內(nèi)的國內(nèi)大型保險公司都已建立了自己的資產(chǎn)管理公司。因此，保險資金海外投資將主要通過兩種方式：一是由資產(chǎn)管理公司或資產(chǎn)管理部門來做，二是進(jìn)行外包，即委托專業(yè)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)來投資。

事實上，外資金融機(jī)構(gòu)早在條例的起草階段已然在進(jìn)行各項準(zhǔn)備工作，其中包括對幾大保險公司的研究分析，以及通過提供各種投資建議和培訓(xùn)與公司建立良好的關(guān)系。

8月20日，記者見到摩根大通證券（亞太）有限公司董事總經(jīng)理尹熾昆時，他正在準(zhǔn)備一個會議，主題就是根據(jù)國內(nèi)幾家保險公司的特點對可投產(chǎn)品進(jìn)行設(shè)計組合，做出一個適宜的投資安排。類似的工作在《暫行辦法》出臺后的兩三天中，各家機(jī)構(gòu)在緊鑼密鼓的推進(jìn)中。

據(jù)悉，目前，有資格投資的保險公司基本都向各個專業(yè)機(jī)構(gòu)發(fā)出了信號，希望盡快提交他們的投資建議。有業(yè)內(nèi)人士透露，各家保險公司正在加緊制定本公司的投資指引（investment guideline）。

尹熾昆表示，外資機(jī)構(gòu)的工作主要是兩方面，一是根據(jù)保險公司的情況和要求提供一個關(guān)于海外投資的解決方案；二是無論保險公司是否會最終采納投資建議，在需要購買諸如債券等具體的投資產(chǎn)品時，將會委托外資機(jī)構(gòu)代為買賣?！澳軌蛲ㄟ^提供適合的投資建議爭取到保險公司的委托買賣合同當(dāng)然是我們所希望的?！币鼰肜ヌ寡?。

此外，一位香港的基金經(jīng)理則表示，保險公司可投資的產(chǎn)品是現(xiàn)成的，現(xiàn)在就在等待他們確定自己的投資策略。一旦界線清楚，就可以向公司統(tǒng)籌提供可能的服務(wù)。

保險公司的算盤

根據(jù)《暫行辦法》的規(guī)定，保險外匯資金的投向?qū)⑾薅ㄔ阢y行存款、外國政府債券、國際金融組織債券和外國公司債券、中國的政府或者企業(yè)在境外發(fā)行的債券以及銀行票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓存單等貨幣市場產(chǎn)品上。顯然，保本和資金安全是監(jiān)管部門最為強(qiáng)調(diào)的。

據(jù)人保財險資產(chǎn)管理公司投資總監(jiān)吳明華介紹，基于保險公司經(jīng)營的特性，資金的安全性和流動性被放在首位，其次才是考慮收益。保險資金具有明顯的負(fù)債特征，即保單的承諾構(gòu)成了保險公司的負(fù)債，有多少保單就意味著在未來多長時間會有多少資金的負(fù)債。因此，保險公司資產(chǎn)與負(fù)債之間需要一個良好的匹配關(guān)系。保險公司對每一筆資金會有一個比較明確的要求，比如說運用的時間長短，主要就是流動性的安排。

人保財險是國內(nèi)惟一一家擁有外匯保費收入的保險公司，主要來源是進(jìn)出口貿(mào)易保險的外匯保單。由于人保財險募集資金規(guī)模不是很大，這筆資金在上市后已經(jīng)回到了國內(nèi)。

據(jù)人保財險資產(chǎn)管理有限公司總裁助理丁益介紹，實際上，人保財險很早以前就開始了外匯資金的運用，并于資產(chǎn)管理公司成立時，專門設(shè)立了銀行外匯業(yè)務(wù)部。目前，作為委托人的人保財險、作為托管人的中國銀行和作為受托人的資產(chǎn)管理公司已經(jīng)運作了一個階段。丁益表示，人保財險的外匯投資將很快進(jìn)入操作階段。

人保財險以往的外匯資金主要是放在國內(nèi)銀行做結(jié)構(gòu)性存款，以固定收益類的產(chǎn)品為主。從2002年，幾乎每年都能保證5％左右的收益。丁益透露，目前人保財險資產(chǎn)管理公司正在對一些新的投資產(chǎn)品進(jìn)行研究，包括MBS（抵押貸款證券化產(chǎn)品）、ABS（資產(chǎn)證券化產(chǎn)品）等，同時，在人員和內(nèi)部管理的流程上也進(jìn)行了一些新的安排和調(diào)整，在風(fēng)險管理制度方面以及具體操作上都會有一些修訂。丁益強(qiáng)調(diào)，對保險資金運用水平的提高需要時間積累。“不在保險公司做，是不會有經(jīng)驗的”，所以丁益表示，人保財險目前并不急于找更多的外資銀行來做托管人。

盡管結(jié)構(gòu)性存款帶來了收益，但人保財險資產(chǎn)管理公司投資總監(jiān)吳明華指出，結(jié)構(gòu)性存款存在一定的風(fēng)險，包括在市場利率上升的情況下喪失利息的風(fēng)險，以及在市場利率走低的情況下，被銀行贖回存款，而公司面臨再投資而利率又很低的狀況。

吳明華表示，以往保險公司的財務(wù)制度是不計算浮動盈虧。而如果發(fā)生上述情況，雖然本金保住，但利息的損失仍然意味著虧損。

針對目前放開的投資品種，吳明華分析認(rèn)為，主要包括三大部分：第一是美國國債，流動性好、信用好；第二是A級以上公司債。這部分投資存在信用風(fēng)險，但流動性也不錯；第三是房屋抵押貸款債券以及ABS等產(chǎn)品。這些債券一般都在AAA級以上，有政府擔(dān)保，但是面臨提前還款的風(fēng)險，期限比較長。

吳明華進(jìn)一步指出，對于A級以上公司債，公司有三方面的安排：一是加強(qiáng)研究，認(rèn)真分析公司的償付能力和資產(chǎn)情況；二是制定投資比例的限制。保監(jiān)會要求所有投資的公司債不超過可投資資產(chǎn)的30％，而人保財險則規(guī)定對單一公司債券的購買不能超過可投資資產(chǎn)的2％。這類公司在清算后一般還可以收回60％。最后就是要做到行業(yè)分散。

有消息指，擁有最大規(guī)模外匯資金的中國人壽目前仍然沒有最終確定資產(chǎn)管理公司和股份公司各自的管理金額，中國人壽股份公司內(nèi)部則已設(shè)有“外幣管理中心”進(jìn)行資金管理。

謹(jǐn)防道德風(fēng)險

對于保險資金的海外之旅，道德風(fēng)險的防范依然不容忽視。早有業(yè)內(nèi)人士指出，保險外匯資金的使用已被市場認(rèn)作當(dāng)前新的重要的投機(jī)機(jī)會。因為在獲得委托資格后，在設(shè)計投資結(jié)構(gòu)，以及在投資回報的分配上，由于保險公司并不熟悉香港市場，其間均存在著大量上下其手的空間。“比如受托人設(shè)計一種高收益的結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，與保險公司的內(nèi)部人勾結(jié)私下簽訂合同，從中分得一杯羹的可能性是很大的”，一位業(yè)內(nèi)人士稱，要避免內(nèi)外勾結(jié)套取資金的行為，必須嚴(yán)格受托機(jī)構(gòu)的選拔機(jī)制。

據(jù)悉，國際上保險公司選擇受托人，一般先會發(fā)出一個RFP（request for proposal），即要求各個資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)提出投資策略和建議，具體的投資戰(zhàn)術(shù)，以及將如何執(zhí)行以實現(xiàn)。在RFP上，保險公司則需清楚地列明公司的資產(chǎn)負(fù)債甚至保單的分布情況，以及具體的風(fēng)險控制原則。

這位專家指出，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的選拔關(guān)鍵要做到透明。首先，選拔過程和標(biāo)準(zhǔn)要公開。其次，最好聘請兩家以上的資產(chǎn)受托人，讓內(nèi)部形成競爭關(guān)系。第三，要有定期評價機(jī)制，以風(fēng)險調(diào)整后的業(yè)績回報來衡量資產(chǎn)受托人的工作。這些在保險公司選擇資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的初始就應(yīng)該建立起來。

有關(guān)人士指出，《暫行辦法》中，保監(jiān)會要求受托管理保險外匯資金的境外商業(yè)銀行，不得兼任境內(nèi)托管人和境外托管代理人，是由于擔(dān)心托管行把債券賣掉或者挪用，出現(xiàn)類似國內(nèi)國債回購市場上的問題。

此外，盡管《暫行辦法》幾乎回避了具有較高風(fēng)險的投資品種，如股票基金等權(quán)益性產(chǎn)品，但保險公司依然表現(xiàn)出對金融衍生產(chǎn)品的期待。人保財險資產(chǎn)管理公司投資總監(jiān)吳明華表示，下一步急需放寬的是避險工具的使用，即金融衍生產(chǎn)品的投資，有助于保險公司能夠更好地規(guī)避風(fēng)險?！熬秃孟裼羞M(jìn)攻的，也得有防守的?！眳钦f。

通往海外的投資之門已經(jīng)打開，但如何謹(jǐn)慎投資、保障安全無疑是對保險公司的極大考驗。

本刊記者李箐對此文亦有貢獻(xiàn)