華燊燃?xì)狻爱嬶灐背煽?/h1>
2004-04-29 00:00:00于寧杜佳
財經(jīng) 2004年10期
4月30日，在香港創(chuàng)業(yè)板上市的華燊燃?xì)饪毓捎邢薰荆ㄏ路Q華燊燃?xì)饣蛉A燊，股票代碼8035.HK）被證實受到了國家外匯管理局的處罰。其長期以來受市場質(zhì)疑的業(yè)績，終于初露虛假面貌。
是日，華燊燃?xì)獾牡诙蠊蓶|、天津市政府在港的窗口公司天津發(fā)展（0882.HK）刊登通告，披露華燊燃?xì)狻耙延?月8日口頭通知天津發(fā)展主席王廣浩，華燊收到國家外匯管理局發(fā)出的有關(guān)對華燊違反一些外匯條例指控的罰款通知書。外管局?jǐn)M向華燊征收約2800萬元人民幣罰款。”
在此之前的4月6日，華燊燃?xì)獗幌愀圩C監(jiān)會停牌，更有傳聞稱華燊燃?xì)舛聲飨蚣覠鋈ハ虿幻?。然而?月27日，天津發(fā)展主席兼華燊燃?xì)鈭?zhí)行董事及名譽(yù)主席的王廣浩卻高調(diào)否認(rèn)了這一傳言，并稱華燊目前在天津的業(yè)務(wù)運(yùn)作正常，表示天津發(fā)展會繼續(xù)支持華燊。
孰料這一說法見報后，因被認(rèn)為有誤導(dǎo)投資者之嫌，4月28日，天津發(fā)展立即被香港證監(jiān)會勒令停牌，直至5月3日在上述通告刊出后，天津發(fā)展方獲復(fù)牌，當(dāng)日股價下跌12.5％。
市場疑團(tuán)
華燊燃?xì)庖齺盹L(fēng)波已非首次。
早在去年12月原擬配股集資，但其后取消計劃，并于去年12月22日公布正被香港證監(jiān)會根據(jù)《證券及期貨條例》第179條進(jìn)行調(diào)查。該條例指若證監(jiān)會懷疑公司涉及欺詐，可要求交出記錄文件協(xié)助調(diào)查。緊接著，華燊財務(wù)總監(jiān)鄺兆強(qiáng)辭職，其審計師安永會計師事務(wù)所也要求請辭。一連串事件影響之下，去年年底華燊的股價跌至不到0.8港元，而此次停牌之前，更是跌到0.6港元左右。
總部位于天津市和平區(qū)西康路邊云翔大廈的華燊燃?xì)猓ㄖ袊┩顿Y有限公司，是華燊燃?xì)饪毓捎邢薰緭碛械娜Y子公司，負(fù)責(zé)其中國業(yè)務(wù)的運(yùn)營。在事件爆發(fā)之后，盡管員工照常上班，辦公秩序照舊，但仍然掩飾不住公司上下的緊張氣氛。一位分公司的負(fù)責(zé)人則向記者抱怨說，現(xiàn)在是“非常時期”，外地員工不能調(diào)回總部。
外管局的一紙罰單引來如此巨大的震蕩，顯然另有隱情。據(jù)《財經(jīng)》記者調(diào)查，除外管局所指稱的套匯行為外，已有確切證據(jù)表明，華燊燃?xì)庠谙愀凵鲜泻鬄榉埏棙I(yè)績，曾夸大營業(yè)額和利潤。目前監(jiān)管部門對于這一事件的調(diào)查正在進(jìn)行中。至于董事長沈家燊本人，更是早在4月中下旬，連同公司首席營運(yùn)官沈毅和一名財務(wù)負(fù)責(zé)人已被要求“協(xié)助公安部門調(diào)查”。
事實上，這是一家市場久有質(zhì)疑的公司。
成立于1994年的華燊燃?xì)猓咀龅氖且揽孔陨頋L動發(fā)展、一城一地打拼的小本生意，然而自2000年登陸香港資本市場后便搖身一變，成為了少有的“商業(yè)奇跡”。
1994年3月，沈家燊以其擁有的華燊國際投資（集團(tuán)）有限公司與國有的天津市液化氣集團(tuán)合資成立了天津華燊煤氣發(fā)展有限公司，此即華燊燃?xì)獾那吧?。?dāng)時注冊資本金和投資總額分別為21萬美元和30萬美元，沈家燊擁有55％的股份。成立以來，華燊燃?xì)庵?jīng)營的即是燃?xì)夤艿谰W(wǎng)絡(luò)鋪設(shè)、燃?xì)庖夯瘹夤?yīng)等方面的業(yè)務(wù)。
在天津郊縣苦苦打拼數(shù)年之后，1999年華燊開始進(jìn)入山東市場，先后在淄博桓臺縣、德州齊河縣和新泰市進(jìn)行投資。1999財年（截至1999年3月31日），華燊的營業(yè)額只有3640萬港元，其中來自天津地區(qū)的營業(yè)額為3308萬港元，來自河北地區(qū)的只有33萬港元。當(dāng)年的純利只有190萬港元，毛利率和純利率分別為26.4％和5.2％。從其財務(wù)數(shù)據(jù)來看，此時的華燊燃?xì)鈩倓偰軌驖M足上市香港創(chuàng)業(yè)板的要求，且基本靠自身滾動發(fā)展。截至1999年底的貸款為3640萬港元，其中若干貸款由國有的津聯(lián)集團(tuán)擔(dān)保。
2000年3月，華燊燃?xì)庠谙愀蹌?chuàng)業(yè)板上市。上市后的報表顯示，公司的發(fā)展幾乎是一日千里。2000財年，華燊燃?xì)獾臓I業(yè)額增長了近兩倍，達(dá)到1億港元，純利達(dá)到2500萬港元；2001財年和2002財年業(yè)績再度翻番。到2004財年中期報告披露時，截至2003年9月30日，該公司的營業(yè)額超過5億港元，純利達(dá)到1.46億港元。
表面看來，華燊燃?xì)膺@一驚人表現(xiàn)完全基于其規(guī)模的迅速擴(kuò)張：到2003年中其累計接駁用戶達(dá)到55.1萬戶，固定資產(chǎn)達(dá)到11.19 億元，主管道鋪設(shè)長度達(dá)到1747公里，從2001年開始每年新鋪設(shè)管道約500公里。
然而，這樣一份扶搖直上的業(yè)績卻并未被市場看好，“華燊燃?xì)獾氖杏蕪膩矶急瓤杀裙镜鸵话?，”一位香港投行分析員稱，“感覺不是很對，但又查不出什么問題來。”
“華燊模式”
不無諷刺的是，華燊問題的此次暴露，完全可以用“陰差陽錯”來形容。
據(jù)接近華燊管理層內(nèi)部的人士稱，整個事件始于華燊燃?xì)庠谇鄭u地區(qū)投資的一個項目。據(jù)悉2003年春，當(dāng)?shù)赝夤懿块T發(fā)現(xiàn)該項目在投資當(dāng)年即產(chǎn)生大量利潤，而到銀行查賬后卻發(fā)現(xiàn)其所謂利潤并非來自其經(jīng)營收入，而是來自其他賬戶打入的資金。在外管人員看來，這一行為頗有“洗錢”之嫌。然而，經(jīng)過一番調(diào)查，卻意外地發(fā)現(xiàn)，華燊燃?xì)庵再Y金流動異常，旨在制造虛假的營業(yè)量和利潤，以維持一個高增長的形象并從證券市場持續(xù)融資。而這一行為又因違反了外匯條例而令外管當(dāng)局格外關(guān)注。
1999年為籌劃上市，華燊燃?xì)膺M(jìn)行了重組。首先在百慕大注冊成立了華燊燃?xì)饪毓捎邢薰?，其中沈家燊擁有該公?6.56％的股份，當(dāng)年天津液化氣集團(tuán)的股份則輾轉(zhuǎn)賣給了在港上市的天津發(fā)展，故后者則間接擁有31.04％的股份，此外，華燊燃?xì)馍鲜械闹鞒袖N商東英亞洲有限公司的關(guān)聯(lián)公司PACIFIC TOP亦有2.40％的股份。剩余的20％股份則公開發(fā)售給公眾投資者所持有。
隨后，華燊燃?xì)饪毓捎邢薰居衷谟偬幣畭u注冊成立了名為WINSTAR VENTURE的全資子公司。后者全資擁有隨后在香港注冊的華燊燃?xì)馔顿Y集團(tuán)有限公司（下稱華燊香港投資），然后再由這間投資公司控股國內(nèi)的各個分公司，并負(fù)責(zé)進(jìn)一步的擴(kuò)大投資任務(wù)。由于華燊香港投資本身是一家境外公司，所融資金用于內(nèi)地投資均須經(jīng)外管局換匯，而其國內(nèi)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的利潤若用于擴(kuò)大投資，也需轉(zhuǎn)換成外匯匯回香港，再投回大陸。到2001年底，華燊燃?xì)庖褤碛?0多個項目。
2002年1月，華燊燃?xì)饪毓捎邢薰驹谔旖虺闪⒘巳Y子公司華燊燃?xì)猓ㄖ袊┩顿Y有限公司（下稱華燊中國），注冊資本為4500萬美元。據(jù)稱這一公司即是整合了當(dāng)時的所有國內(nèi)項目而設(shè)立，目的之一即在于免去換匯的成本，因為根據(jù)有關(guān)規(guī)定，華燊中國產(chǎn)生的利潤即可直接用于投資，但必須向外管局登記備案。
然而據(jù)接近外管局的人士稱，由于華燊燃?xì)饬D包裝成一個高增長的故事，因此采用了虛構(gòu)用戶的辦法制造營業(yè)量和利潤。由于華燊的主要收入和利潤來自鋪設(shè)管道入戶向開發(fā)商收取管道接駁費(fèi)，因此華燊燃?xì)庠诙潭虜?shù)年之間，迅速開發(fā)了65個項目，并將其用戶數(shù)夸大到55萬戶。據(jù)消息人士稱，華燊正是利用虛構(gòu)的客戶與各項目公司簽訂合同的形式制造營業(yè)額和利潤，然后再將所謂“利潤”用于注冊成立新的項目公司。在華燊中國成立之前，這些“利潤”需打到香港，之后則由華燊中國直接投資，但均違反了外匯登記管理的有關(guān)規(guī)定。據(jù)稱這一行為可追溯至2000年。然而華燊何以需要利用制造利潤的形式進(jìn)行虛假的擴(kuò)大投資，是否有挪用募集資金之嫌，目前尚不得而知。
這一模式堪稱完美。因為在境內(nèi)基本不觸犯任何法律，華燊甚至心甘情愿地為夸大的營業(yè)額和利潤付出了稅收成本。其收益來自于遠(yuǎn)在香港的證券市場，上市后華燊從股市籌到約1.7億港元的資金——顯然香港證監(jiān)會由于鞭長莫及，根本無從調(diào)查其原始數(shù)據(jù)的真?zhèn)巍?/p>
天網(wǎng)恢恢
然而，外管局的介入對于華燊構(gòu)成了致命的打擊。由于外商的一切投資都必須向外管局備案，無論是否換匯，均在其監(jiān)管范圍之內(nèi)。因此華燊燃?xì)饪俊皩η谩弊龀龅睦麧櫾龠M(jìn)行投資時，因違反了外匯條例而被發(fā)現(xiàn)，自然“虛構(gòu)營業(yè)額和利潤”同時也被發(fā)現(xiàn)，并迅速傳遞到香港證監(jiān)部門，最終導(dǎo)致了香港證監(jiān)會的積極介入和停牌行動。
2003年七八月間的一天，外管局進(jìn)駐了華燊燃?xì)庠诟鞯氐姆止?，借助?dāng)?shù)赝夤芫值娜肆ζ涮讌R展開調(diào)查。記者采訪中了解到，外管局從青島地區(qū)查起，調(diào)查出確切問題的公司已有六七個。
今年2月份，國家外管局向華燊燃?xì)庀逻_(dá)了一份告知書，內(nèi)容與后來的罰單通知相近，當(dāng)時允許企業(yè)再申述。告知書下達(dá)不久，公安部門就介入。
根據(jù)天津發(fā)展的通告，外管局此次對華燊開出的罰單接近2800萬元人民幣。
據(jù)稱香港證監(jiān)會已勒令華燊燃?xì)獗M快披露外管局罰單詳情，屆時違規(guī)數(shù)字將會公之于眾。但按照華燊內(nèi)部的一種說法，外管局是按照非法套匯金額30％罰款的，由此推算，華燊燃?xì)夥欠ㄌ讌R當(dāng)接近1億元。而外管局指明非法套匯的手段是虛增利潤，這意味著華燊燃?xì)馓撛隼麧櫧咏?億元，這一數(shù)字得到了華燊燃?xì)庖晃桓吖艿拇_認(rèn)。
用戶之謎
華燊燃?xì)馄翀蟊淼暮诵幕A(chǔ)在于其用戶量的飛速增長，表現(xiàn)在公司層面則為四處擴(kuò)張，建立了星羅棋布的數(shù)十家子公司。根據(jù)華燊的財報，截至2003年9月30日，華燊已接駁用戶55.1萬戶。
“在中國，燃?xì)夤镜挠Ｊ接悬c(diǎn)兒像電話公司。”香港一位資深分析員稱，燃?xì)夤镜氖杖雭碓匆皇枪艿廊霊舻慕玉g費(fèi)，類似于初裝費(fèi)；二是通過管道銷售的燃?xì)赓M(fèi)。按照行業(yè)分析，一般來講，前兩年是燃?xì)夤举Y本集中支出的時期，三至五年之后用戶達(dá)到高峰期，這一階段主要靠收取接駁費(fèi)獲利，此后則轉(zhuǎn)向收取燃?xì)赓M(fèi)獲利。盡管總體收回投資需要花上10～15年，但由于按照通行的會計準(zhǔn)則，一次性的接駁費(fèi)收入可以計入當(dāng)期收入，而對燃?xì)鈨湔尽⒅鞴艿赖耐顿Y可以按照30年分?jǐn)偅@就使得在收取接駁費(fèi)高峰期間公司的毛利率能達(dá)到60％左右，從而使得燃?xì)夤镜某跗诶麧櫬时容^高。
這一盈利模型被多家在港上市的境內(nèi)公司反復(fù)強(qiáng)調(diào)，在一定程度上被資本市場接受。然而如果將來項目的用戶量不能達(dá)到預(yù)期，其營業(yè)額和利潤都會下降。事實上，就記者采訪的情況來看，華燊燃?xì)膺h(yuǎn)未達(dá)到它所宣稱的用戶數(shù)。
華燊燃?xì)庾畛醢l(fā)跡于天津郊縣，天津武清區(qū)、寶坻區(qū)的燃?xì)庹緭碛猩先f個用戶，至今仍為華燊燃?xì)獍l(fā)展最為充分的“根據(jù)地”。寶坻區(qū)，這個只有十多萬人口的小城位于天津東北部，距離市區(qū)70公里，驅(qū)車要用一個半小時。華燊的寶坻站設(shè)在路邊的一座二層小樓，后面有個大院，有四個容積共80立方米的地下儲罐。液化氣經(jīng)過減壓，和空氣混合之后通過管道送到小區(qū)。此外該站還零售鋼瓶氣罐。
據(jù)該站站長稱，寶坻站1996年成立的時候，這一地區(qū)還只是一片荒地，當(dāng)時幾乎沒有興建起商品房，華燊主要是向周圍的居民賣罐裝液化氣。近幾年，寶坻新開盤了數(shù)個樓盤，華燊壟斷了小區(qū)的液化氣管道市場，目前已經(jīng)修建了三條管線，總長度約10多公里，至今用戶數(shù)接近1萬。這是華燊自1996年來花了8年時間達(dá)到的規(guī)模。
去年10月，華燊與寶坻區(qū)政府簽訂了協(xié)議，準(zhǔn)備投資9000多萬元建設(shè)寶坻區(qū)的天然氣供應(yīng)項目。此外，據(jù)寶坻區(qū)房管局主管燃?xì)鈽I(yè)務(wù)的張副局長說，2002年和2003年，寶坻區(qū)新開樓盤達(dá)到30萬平方米這意味著近兩年每年可增加3000個管道燃?xì)庥脩簦咽鉃殡y得。
據(jù)《財經(jīng)》了解，在華燊投資的65個項目中，如寶坻般頗有成就、可良性運(yùn)轉(zhuǎn)者為數(shù)寥寥，只有早期投資的武清、寶坻、燕郊（河北三河）、秦皇島等少數(shù)項目。大部分尚處于市場培育期。然而報表上的華燊卻一路高歌猛進(jìn)，稱僅2002年一年就新增用戶20萬戶以上。華燊在山東、河北、湖南的多家項目公司的經(jīng)理均告訴《財經(jīng)》，其項目運(yùn)營成本很高，市場培育比較困難，經(jīng)營吃力。
1999年4月華燊在山東淄博的桓臺投資，注冊資本金2500萬港元，2000年3月開始送氣，據(jù)稱至今用戶還不到6000戶。至于江蘇、浙江等地的項目公司大多是2001年下半年到2002年才剛剛注冊成立的，從注冊到開始運(yùn)營一般還要經(jīng)過大半年的時間。這些項目都立足于小城市，是華燊近兩年中小城市戰(zhàn)略的產(chǎn)物。然而，據(jù)各地項目公司的人稱，由于大規(guī)模城鎮(zhèn)化的條件還不具備，能承載2萬～4萬用戶的管線，目前使用率不到10％，因此即使該戰(zhàn)略從長遠(yuǎn)來講是好的，短期內(nèi)卻已陷入了困境。
事實上，大多數(shù)近兩年成立的項目公司都處于入不敷出的狀態(tài)?！霸诠粳F(xiàn)在的特殊時期，我們更感覺到人人自?！?，一位項目公司的經(jīng)理在電話中這樣對記者講。此外，華燊投資在各地建立項目公司，根據(jù)《外商投資法》的規(guī)定，可以分期繳清資本金。但據(jù)記者的了解，目前大多項目公司都只收到華燊的部分資本金投入，一般不過70％。
由于華燊燃?xì)饽壳靶Q的65個項目中有近50個都是2000年上市之后投資，華燊燃?xì)饽壳靶Q一部分遲至2002年、2003年才開始投資，而一般投資要三年之后才能達(dá)到6000戶以上的民用用戶規(guī)模。“如果華燊燃?xì)獾挠脩袅坑?0萬，那是非常樂觀的估計了?！?/p>
據(jù)記者多方采訪，華燊燃?xì)獾恼鎸嵷攧?wù)狀況不佳，在一定程度上源自其上市后的快速擴(kuò)張。華燊采取的不是深化開發(fā)已有市場而是拓展新市場的戰(zhàn)略，結(jié)果大量沉淀的投資產(chǎn)生不了收益，并導(dǎo)致資金緊張。據(jù)公司總工程師李樹旺稱，在很多項目上由于投資要跟著政府的規(guī)劃走，投資成本比預(yù)料中要高，收費(fèi)則比預(yù)料中難。高速擴(kuò)張的結(jié)果并未帶來理想的現(xiàn)金流，反而加大了資金需求，這當(dāng)是華燊夸大年報數(shù)據(jù)的動機(jī)之一。
時至今日，由于華燊燃?xì)庾怨颈姸?，其用戶?shù)目已成為一個不解之謎，甚至連公司內(nèi)部都不甚了了。華燊燃?xì)獾囊晃桓吖苷f：“現(xiàn)在香港證監(jiān)會、天津市公安局經(jīng)偵處，還有銀行，都在追著公司問真實的用戶量?！?/p>
心比天高
虛構(gòu)業(yè)績的動機(jī)顯而易見，旨在套取證券市場資金無疑。然而套取資金后用作何途，卻是值得持續(xù)追問的。
1950年出生的沈家燊，識者均謂其敬業(yè)勤勉。與“歐亞農(nóng)業(yè)事件”的主角楊斌的奢華迥然不同，其生活作風(fēng)可稱節(jié)儉。上個世紀(jì)80年代初沈開始到香港做糧油貿(mào)易，并獲得香港居住權(quán)。90年代初，沈的侄子沈毅在天津液化氣集團(tuán)工作，沈家燊借此考慮進(jìn)入燃?xì)庑袠I(yè)，沈毅也成為了后來上市公司的首席營運(yùn)官。
華燊的市場定位是占據(jù)城市人口十幾萬、用戶數(shù)量至少兩萬戶以上的城市，主要是縣級市，因此其65個項目中只有6～7個項目在地級市，主要布局是在京津周圍、山東的濟(jì)南青島兩側(cè)和長三角地區(qū)。因此有一種說法認(rèn)為，華燊燃?xì)馐切〕鞘腥細(xì)馐袌龅拈_拓者，在華燊投資之后，許多企業(yè)才看到投資機(jī)會。
事實上華燊的選擇在很大程度上是不得已而為之。華燊雖是有天津市液化氣集團(tuán)參股的企業(yè)，但后者壟斷了本地市場，華燊成立后也只能進(jìn)入市場空白點(diǎn)：當(dāng)時房地產(chǎn)開發(fā)驟熱，開發(fā)商要求液化氣公司送氣，華燊即抓住此機(jī)會在天津市河西區(qū)和南開區(qū)建了幾個瓶組站。后來天津市規(guī)定，外環(huán)線以內(nèi)不許做了，華燊就跑到外環(huán)線以外甚至郊縣去做，包括1996年前后在天津郊縣建立的武清站、寶坻站、寧河站。早年的經(jīng)驗讓華燊認(rèn)識到，其生存空間更多地局限在中小城市。這當(dāng)然也意味著項目培育期拉長，投入加大和回報緩慢。
據(jù)華燊燃?xì)獾囊晃桓吖芊Q，華燊原本是一家不錯的公司，主要是“泡沫吹得太大，而且要一直要吹下去，這就出了問題”。華燊燃?xì)飧呒壖夹g(shù)顧問唐曾樂也認(rèn)為，正是上市之后的雄心勃勃斷送了華燊，使它陷入投資陷阱。
唐曾樂是原天津市天然氣公司總工程師，退休后在兩年前來到華燊。他堅持認(rèn)為，資金不足的民營企業(yè)希圖在資本密集型的燃?xì)庑袠I(yè)迅速發(fā)展，本身是不成熟的表現(xiàn)。因為燃?xì)夤镜馁Y產(chǎn)70％是埋在地下的管道，固定資產(chǎn)投資非常大，盡管民營企業(yè)有機(jī)制等優(yōu)勢，但是由于中國的燃?xì)庥昧咳匀缓艿?，不足以給予企業(yè)提供近期盈利的空間。
近年來的行業(yè)競爭，對于華燊燃?xì)膺@樣實力并不雄厚的公司也頗為不利。近幾年，一些民營及境外企業(yè)爭相進(jìn)入燃?xì)馐袌觥？偛吭谔旖蚶确坏男聤W燃?xì)饪毓捎邢薰境?wù)副總裁金永生認(rèn)為，今明兩年是燃?xì)夤灸庙椖康母叻迤?，資本支出仍然會很高。
在這一背景下，華燊顯然不甘心，畢竟燃?xì)庑袠I(yè)有著極強(qiáng)的地域壟斷性，管網(wǎng)一旦鋪設(shè)后來者就再無機(jī)會。然而華燊燃?xì)馔ㄟ^在業(yè)績中注水的做法在資本市場的收成并不好，反而做假的成本日益增高，“這家公司后來就在為審計活著，而不是為了持續(xù)發(fā)展”。
華燊燃?xì)獾墓适律杏性S多關(guān)鍵重要情節(jié)留待探究，其中包括第一大股東沈氏本人與第二大股東天津發(fā)展的關(guān)系，以及兩家股東對管理層如何發(fā)生影響，當(dāng)然更重要的還有，所募集資金和銀行貸款最終的投向等問題。但無論如何，心比天高、命比紙薄的華燊燃?xì)?，正在為其不切實際的野心和缺乏誠信的商業(yè)行為付出代價。
本刊記者盧彥錚對此文亦有貢獻(xiàn)
4月30日，在香港創(chuàng)業(yè)板上市的華燊燃?xì)饪毓捎邢薰荆ㄏ路Q華燊燃?xì)饣蛉A燊，股票代碼8035.HK）被證實受到了國家外匯管理局的處罰。其長期以來受市場質(zhì)疑的業(yè)績，終于初露虛假面貌。
是日，華燊燃?xì)獾牡诙蠊蓶|、天津市政府在港的窗口公司天津發(fā)展（0882.HK）刊登通告，披露華燊燃?xì)狻耙延?月8日口頭通知天津發(fā)展主席王廣浩，華燊收到國家外匯管理局發(fā)出的有關(guān)對華燊違反一些外匯條例指控的罰款通知書。外管局?jǐn)M向華燊征收約2800萬元人民幣罰款。”
在此之前的4月6日，華燊燃?xì)獗幌愀圩C監(jiān)會停牌，更有傳聞稱華燊燃?xì)舛聲飨蚣覠鋈ハ虿幻?。然而?月27日，天津發(fā)展主席兼華燊燃?xì)鈭?zhí)行董事及名譽(yù)主席的王廣浩卻高調(diào)否認(rèn)了這一傳言，并稱華燊目前在天津的業(yè)務(wù)運(yùn)作正常，表示天津發(fā)展會繼續(xù)支持華燊。
孰料這一說法見報后，因被認(rèn)為有誤導(dǎo)投資者之嫌，4月28日，天津發(fā)展立即被香港證監(jiān)會勒令停牌，直至5月3日在上述通告刊出后，天津發(fā)展方獲復(fù)牌，當(dāng)日股價下跌12.5％。
市場疑團(tuán)
華燊燃?xì)庖齺盹L(fēng)波已非首次。
早在去年12月原擬配股集資，但其后取消計劃，并于去年12月22日公布正被香港證監(jiān)會根據(jù)《證券及期貨條例》第179條進(jìn)行調(diào)查。該條例指若證監(jiān)會懷疑公司涉及欺詐，可要求交出記錄文件協(xié)助調(diào)查。緊接著，華燊財務(wù)總監(jiān)鄺兆強(qiáng)辭職，其審計師安永會計師事務(wù)所也要求請辭。一連串事件影響之下，去年年底華燊的股價跌至不到0.8港元，而此次停牌之前，更是跌到0.6港元左右。
總部位于天津市和平區(qū)西康路邊云翔大廈的華燊燃?xì)猓ㄖ袊┩顿Y有限公司，是華燊燃?xì)饪毓捎邢薰緭碛械娜Y子公司，負(fù)責(zé)其中國業(yè)務(wù)的運(yùn)營。在事件爆發(fā)之后，盡管員工照常上班，辦公秩序照舊，但仍然掩飾不住公司上下的緊張氣氛。一位分公司的負(fù)責(zé)人則向記者抱怨說，現(xiàn)在是“非常時期”，外地員工不能調(diào)回總部。
外管局的一紙罰單引來如此巨大的震蕩，顯然另有隱情。據(jù)《財經(jīng)》記者調(diào)查，除外管局所指稱的套匯行為外，已有確切證據(jù)表明，華燊燃?xì)庠谙愀凵鲜泻鬄榉埏棙I(yè)績，曾夸大營業(yè)額和利潤。目前監(jiān)管部門對于這一事件的調(diào)查正在進(jìn)行中。至于董事長沈家燊本人，更是早在4月中下旬，連同公司首席營運(yùn)官沈毅和一名財務(wù)負(fù)責(zé)人已被要求“協(xié)助公安部門調(diào)查”。
事實上，這是一家市場久有質(zhì)疑的公司。
成立于1994年的華燊燃?xì)猓咀龅氖且揽孔陨頋L動發(fā)展、一城一地打拼的小本生意，然而自2000年登陸香港資本市場后便搖身一變，成為了少有的“商業(yè)奇跡”。
1994年3月，沈家燊以其擁有的華燊國際投資（集團(tuán)）有限公司與國有的天津市液化氣集團(tuán)合資成立了天津華燊煤氣發(fā)展有限公司，此即華燊燃?xì)獾那吧?。?dāng)時注冊資本金和投資總額分別為21萬美元和30萬美元，沈家燊擁有55％的股份。成立以來，華燊燃?xì)庵?jīng)營的即是燃?xì)夤艿谰W(wǎng)絡(luò)鋪設(shè)、燃?xì)庖夯瘹夤?yīng)等方面的業(yè)務(wù)。
在天津郊縣苦苦打拼數(shù)年之后，1999年華燊開始進(jìn)入山東市場，先后在淄博桓臺縣、德州齊河縣和新泰市進(jìn)行投資。1999財年（截至1999年3月31日），華燊的營業(yè)額只有3640萬港元，其中來自天津地區(qū)的營業(yè)額為3308萬港元，來自河北地區(qū)的只有33萬港元。當(dāng)年的純利只有190萬港元，毛利率和純利率分別為26.4％和5.2％。從其財務(wù)數(shù)據(jù)來看，此時的華燊燃?xì)鈩倓偰軌驖M足上市香港創(chuàng)業(yè)板的要求，且基本靠自身滾動發(fā)展。截至1999年底的貸款為3640萬港元，其中若干貸款由國有的津聯(lián)集團(tuán)擔(dān)保。
2000年3月，華燊燃?xì)庠谙愀蹌?chuàng)業(yè)板上市。上市后的報表顯示，公司的發(fā)展幾乎是一日千里。2000財年，華燊燃?xì)獾臓I業(yè)額增長了近兩倍，達(dá)到1億港元，純利達(dá)到2500萬港元；2001財年和2002財年業(yè)績再度翻番。到2004財年中期報告披露時，截至2003年9月30日，該公司的營業(yè)額超過5億港元，純利達(dá)到1.46億港元。
表面看來，華燊燃?xì)膺@一驚人表現(xiàn)完全基于其規(guī)模的迅速擴(kuò)張：到2003年中其累計接駁用戶達(dá)到55.1萬戶，固定資產(chǎn)達(dá)到11.19 億元，主管道鋪設(shè)長度達(dá)到1747公里，從2001年開始每年新鋪設(shè)管道約500公里。
然而，這樣一份扶搖直上的業(yè)績卻并未被市場看好，“華燊燃?xì)獾氖杏蕪膩矶急瓤杀裙镜鸵话?，”一位香港投行分析員稱，“感覺不是很對，但又查不出什么問題來。”
“華燊模式”
不無諷刺的是，華燊問題的此次暴露，完全可以用“陰差陽錯”來形容。
據(jù)接近華燊管理層內(nèi)部的人士稱，整個事件始于華燊燃?xì)庠谇鄭u地區(qū)投資的一個項目。據(jù)悉2003年春，當(dāng)?shù)赝夤懿块T發(fā)現(xiàn)該項目在投資當(dāng)年即產(chǎn)生大量利潤，而到銀行查賬后卻發(fā)現(xiàn)其所謂利潤并非來自其經(jīng)營收入，而是來自其他賬戶打入的資金。在外管人員看來，這一行為頗有“洗錢”之嫌。然而，經(jīng)過一番調(diào)查，卻意外地發(fā)現(xiàn)，華燊燃?xì)庵再Y金流動異常，旨在制造虛假的營業(yè)量和利潤，以維持一個高增長的形象并從證券市場持續(xù)融資。而這一行為又因違反了外匯條例而令外管當(dāng)局格外關(guān)注。
1999年為籌劃上市，華燊燃?xì)膺M(jìn)行了重組。首先在百慕大注冊成立了華燊燃?xì)饪毓捎邢薰?，其中沈家燊擁有該公?6.56％的股份，當(dāng)年天津液化氣集團(tuán)的股份則輾轉(zhuǎn)賣給了在港上市的天津發(fā)展，故后者則間接擁有31.04％的股份，此外，華燊燃?xì)馍鲜械闹鞒袖N商東英亞洲有限公司的關(guān)聯(lián)公司PACIFIC TOP亦有2.40％的股份。剩余的20％股份則公開發(fā)售給公眾投資者所持有。
隨后，華燊燃?xì)饪毓捎邢薰居衷谟偬幣畭u注冊成立了名為WINSTAR VENTURE的全資子公司。后者全資擁有隨后在香港注冊的華燊燃?xì)馔顿Y集團(tuán)有限公司（下稱華燊香港投資），然后再由這間投資公司控股國內(nèi)的各個分公司，并負(fù)責(zé)進(jìn)一步的擴(kuò)大投資任務(wù)。由于華燊香港投資本身是一家境外公司，所融資金用于內(nèi)地投資均須經(jīng)外管局換匯，而其國內(nèi)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的利潤若用于擴(kuò)大投資，也需轉(zhuǎn)換成外匯匯回香港，再投回大陸。到2001年底，華燊燃?xì)庖褤碛?0多個項目。
2002年1月，華燊燃?xì)饪毓捎邢薰驹谔旖虺闪⒘巳Y子公司華燊燃?xì)猓ㄖ袊┩顿Y有限公司（下稱華燊中國），注冊資本為4500萬美元。據(jù)稱這一公司即是整合了當(dāng)時的所有國內(nèi)項目而設(shè)立，目的之一即在于免去換匯的成本，因為根據(jù)有關(guān)規(guī)定，華燊中國產(chǎn)生的利潤即可直接用于投資，但必須向外管局登記備案。
然而據(jù)接近外管局的人士稱，由于華燊燃?xì)饬D包裝成一個高增長的故事，因此采用了虛構(gòu)用戶的辦法制造營業(yè)量和利潤。由于華燊的主要收入和利潤來自鋪設(shè)管道入戶向開發(fā)商收取管道接駁費(fèi)，因此華燊燃?xì)庠诙潭虜?shù)年之間，迅速開發(fā)了65個項目，并將其用戶數(shù)夸大到55萬戶。據(jù)消息人士稱，華燊正是利用虛構(gòu)的客戶與各項目公司簽訂合同的形式制造營業(yè)額和利潤，然后再將所謂“利潤”用于注冊成立新的項目公司。在華燊中國成立之前，這些“利潤”需打到香港，之后則由華燊中國直接投資，但均違反了外匯登記管理的有關(guān)規(guī)定。據(jù)稱這一行為可追溯至2000年。然而華燊何以需要利用制造利潤的形式進(jìn)行虛假的擴(kuò)大投資，是否有挪用募集資金之嫌，目前尚不得而知。
這一模式堪稱完美。因為在境內(nèi)基本不觸犯任何法律，華燊甚至心甘情愿地為夸大的營業(yè)額和利潤付出了稅收成本。其收益來自于遠(yuǎn)在香港的證券市場，上市后華燊從股市籌到約1.7億港元的資金——顯然香港證監(jiān)會由于鞭長莫及，根本無從調(diào)查其原始數(shù)據(jù)的真?zhèn)巍?/p>
天網(wǎng)恢恢
然而，外管局的介入對于華燊構(gòu)成了致命的打擊。由于外商的一切投資都必須向外管局備案，無論是否換匯，均在其監(jiān)管范圍之內(nèi)。因此華燊燃?xì)饪俊皩η谩弊龀龅睦麧櫾龠M(jìn)行投資時，因違反了外匯條例而被發(fā)現(xiàn)，自然“虛構(gòu)營業(yè)額和利潤”同時也被發(fā)現(xiàn)，并迅速傳遞到香港證監(jiān)部門，最終導(dǎo)致了香港證監(jiān)會的積極介入和停牌行動。
2003年七八月間的一天，外管局進(jìn)駐了華燊燃?xì)庠诟鞯氐姆止?，借助?dāng)?shù)赝夤芫值娜肆ζ涮讌R展開調(diào)查。記者采訪中了解到，外管局從青島地區(qū)查起，調(diào)查出確切問題的公司已有六七個。
今年2月份，國家外管局向華燊燃?xì)庀逻_(dá)了一份告知書，內(nèi)容與后來的罰單通知相近，當(dāng)時允許企業(yè)再申述。告知書下達(dá)不久，公安部門就介入。
根據(jù)天津發(fā)展的通告，外管局此次對華燊開出的罰單接近2800萬元人民幣。
據(jù)稱香港證監(jiān)會已勒令華燊燃?xì)獗M快披露外管局罰單詳情，屆時違規(guī)數(shù)字將會公之于眾。但按照華燊內(nèi)部的一種說法，外管局是按照非法套匯金額30％罰款的，由此推算，華燊燃?xì)夥欠ㄌ讌R當(dāng)接近1億元。而外管局指明非法套匯的手段是虛增利潤，這意味著華燊燃?xì)馓撛隼麧櫧咏?億元，這一數(shù)字得到了華燊燃?xì)庖晃桓吖艿拇_認(rèn)。
用戶之謎
華燊燃?xì)馄翀蟊淼暮诵幕A(chǔ)在于其用戶量的飛速增長，表現(xiàn)在公司層面則為四處擴(kuò)張，建立了星羅棋布的數(shù)十家子公司。根據(jù)華燊的財報，截至2003年9月30日，華燊已接駁用戶55.1萬戶。
“在中國，燃?xì)夤镜挠Ｊ接悬c(diǎn)兒像電話公司。”香港一位資深分析員稱，燃?xì)夤镜氖杖雭碓匆皇枪艿廊霊舻慕玉g費(fèi)，類似于初裝費(fèi)；二是通過管道銷售的燃?xì)赓M(fèi)。按照行業(yè)分析，一般來講，前兩年是燃?xì)夤举Y本集中支出的時期，三至五年之后用戶達(dá)到高峰期，這一階段主要靠收取接駁費(fèi)獲利，此后則轉(zhuǎn)向收取燃?xì)赓M(fèi)獲利。盡管總體收回投資需要花上10～15年，但由于按照通行的會計準(zhǔn)則，一次性的接駁費(fèi)收入可以計入當(dāng)期收入，而對燃?xì)鈨湔尽⒅鞴艿赖耐顿Y可以按照30年分?jǐn)偅@就使得在收取接駁費(fèi)高峰期間公司的毛利率能達(dá)到60％左右，從而使得燃?xì)夤镜某跗诶麧櫬时容^高。
這一盈利模型被多家在港上市的境內(nèi)公司反復(fù)強(qiáng)調(diào)，在一定程度上被資本市場接受。然而如果將來項目的用戶量不能達(dá)到預(yù)期，其營業(yè)額和利潤都會下降。事實上，就記者采訪的情況來看，華燊燃?xì)膺h(yuǎn)未達(dá)到它所宣稱的用戶數(shù)。
華燊燃?xì)庾畛醢l(fā)跡于天津郊縣，天津武清區(qū)、寶坻區(qū)的燃?xì)庹緭碛猩先f個用戶，至今仍為華燊燃?xì)獍l(fā)展最為充分的“根據(jù)地”。寶坻區(qū)，這個只有十多萬人口的小城位于天津東北部，距離市區(qū)70公里，驅(qū)車要用一個半小時。華燊的寶坻站設(shè)在路邊的一座二層小樓，后面有個大院，有四個容積共80立方米的地下儲罐。液化氣經(jīng)過減壓，和空氣混合之后通過管道送到小區(qū)。此外該站還零售鋼瓶氣罐。
據(jù)該站站長稱，寶坻站1996年成立的時候，這一地區(qū)還只是一片荒地，當(dāng)時幾乎沒有興建起商品房，華燊主要是向周圍的居民賣罐裝液化氣。近幾年，寶坻新開盤了數(shù)個樓盤，華燊壟斷了小區(qū)的液化氣管道市場，目前已經(jīng)修建了三條管線，總長度約10多公里，至今用戶數(shù)接近1萬。這是華燊自1996年來花了8年時間達(dá)到的規(guī)模。
去年10月，華燊與寶坻區(qū)政府簽訂了協(xié)議，準(zhǔn)備投資9000多萬元建設(shè)寶坻區(qū)的天然氣供應(yīng)項目。此外，據(jù)寶坻區(qū)房管局主管燃?xì)鈽I(yè)務(wù)的張副局長說，2002年和2003年，寶坻區(qū)新開樓盤達(dá)到30萬平方米這意味著近兩年每年可增加3000個管道燃?xì)庥脩簦咽鉃殡y得。
據(jù)《財經(jīng)》了解，在華燊投資的65個項目中，如寶坻般頗有成就、可良性運(yùn)轉(zhuǎn)者為數(shù)寥寥，只有早期投資的武清、寶坻、燕郊（河北三河）、秦皇島等少數(shù)項目。大部分尚處于市場培育期。然而報表上的華燊卻一路高歌猛進(jìn)，稱僅2002年一年就新增用戶20萬戶以上。華燊在山東、河北、湖南的多家項目公司的經(jīng)理均告訴《財經(jīng)》，其項目運(yùn)營成本很高，市場培育比較困難，經(jīng)營吃力。
1999年4月華燊在山東淄博的桓臺投資，注冊資本金2500萬港元，2000年3月開始送氣，據(jù)稱至今用戶還不到6000戶。至于江蘇、浙江等地的項目公司大多是2001年下半年到2002年才剛剛注冊成立的，從注冊到開始運(yùn)營一般還要經(jīng)過大半年的時間。這些項目都立足于小城市，是華燊近兩年中小城市戰(zhàn)略的產(chǎn)物。然而，據(jù)各地項目公司的人稱，由于大規(guī)模城鎮(zhèn)化的條件還不具備，能承載2萬～4萬用戶的管線，目前使用率不到10％，因此即使該戰(zhàn)略從長遠(yuǎn)來講是好的，短期內(nèi)卻已陷入了困境。
事實上，大多數(shù)近兩年成立的項目公司都處于入不敷出的狀態(tài)?！霸诠粳F(xiàn)在的特殊時期，我們更感覺到人人自?！?，一位項目公司的經(jīng)理在電話中這樣對記者講。此外，華燊投資在各地建立項目公司，根據(jù)《外商投資法》的規(guī)定，可以分期繳清資本金。但據(jù)記者的了解，目前大多項目公司都只收到華燊的部分資本金投入，一般不過70％。
由于華燊燃?xì)饽壳靶Q的65個項目中有近50個都是2000年上市之后投資，華燊燃?xì)饽壳靶Q一部分遲至2002年、2003年才開始投資，而一般投資要三年之后才能達(dá)到6000戶以上的民用用戶規(guī)模。“如果華燊燃?xì)獾挠脩袅坑?0萬，那是非常樂觀的估計了?！?/p>
據(jù)記者多方采訪，華燊燃?xì)獾恼鎸嵷攧?wù)狀況不佳，在一定程度上源自其上市后的快速擴(kuò)張。華燊采取的不是深化開發(fā)已有市場而是拓展新市場的戰(zhàn)略，結(jié)果大量沉淀的投資產(chǎn)生不了收益，并導(dǎo)致資金緊張。據(jù)公司總工程師李樹旺稱，在很多項目上由于投資要跟著政府的規(guī)劃走，投資成本比預(yù)料中要高，收費(fèi)則比預(yù)料中難。高速擴(kuò)張的結(jié)果并未帶來理想的現(xiàn)金流，反而加大了資金需求，這當(dāng)是華燊夸大年報數(shù)據(jù)的動機(jī)之一。
時至今日，由于華燊燃?xì)庾怨颈姸?，其用戶?shù)目已成為一個不解之謎，甚至連公司內(nèi)部都不甚了了。華燊燃?xì)獾囊晃桓吖苷f：“現(xiàn)在香港證監(jiān)會、天津市公安局經(jīng)偵處，還有銀行，都在追著公司問真實的用戶量?！?/p>
心比天高
虛構(gòu)業(yè)績的動機(jī)顯而易見，旨在套取證券市場資金無疑。然而套取資金后用作何途，卻是值得持續(xù)追問的。
1950年出生的沈家燊，識者均謂其敬業(yè)勤勉。與“歐亞農(nóng)業(yè)事件”的主角楊斌的奢華迥然不同，其生活作風(fēng)可稱節(jié)儉。上個世紀(jì)80年代初沈開始到香港做糧油貿(mào)易，并獲得香港居住權(quán)。90年代初，沈的侄子沈毅在天津液化氣集團(tuán)工作，沈家燊借此考慮進(jìn)入燃?xì)庑袠I(yè)，沈毅也成為了后來上市公司的首席營運(yùn)官。
華燊的市場定位是占據(jù)城市人口十幾萬、用戶數(shù)量至少兩萬戶以上的城市，主要是縣級市，因此其65個項目中只有6～7個項目在地級市，主要布局是在京津周圍、山東的濟(jì)南青島兩側(cè)和長三角地區(qū)。因此有一種說法認(rèn)為，華燊燃?xì)馐切〕鞘腥細(xì)馐袌龅拈_拓者，在華燊投資之后，許多企業(yè)才看到投資機(jī)會。
事實上華燊的選擇在很大程度上是不得已而為之。華燊雖是有天津市液化氣集團(tuán)參股的企業(yè)，但后者壟斷了本地市場，華燊成立后也只能進(jìn)入市場空白點(diǎn)：當(dāng)時房地產(chǎn)開發(fā)驟熱，開發(fā)商要求液化氣公司送氣，華燊即抓住此機(jī)會在天津市河西區(qū)和南開區(qū)建了幾個瓶組站。后來天津市規(guī)定，外環(huán)線以內(nèi)不許做了，華燊就跑到外環(huán)線以外甚至郊縣去做，包括1996年前后在天津郊縣建立的武清站、寶坻站、寧河站。早年的經(jīng)驗讓華燊認(rèn)識到，其生存空間更多地局限在中小城市。這當(dāng)然也意味著項目培育期拉長，投入加大和回報緩慢。
據(jù)華燊燃?xì)獾囊晃桓吖芊Q，華燊原本是一家不錯的公司，主要是“泡沫吹得太大，而且要一直要吹下去，這就出了問題”。華燊燃?xì)飧呒壖夹g(shù)顧問唐曾樂也認(rèn)為，正是上市之后的雄心勃勃斷送了華燊，使它陷入投資陷阱。
唐曾樂是原天津市天然氣公司總工程師，退休后在兩年前來到華燊。他堅持認(rèn)為，資金不足的民營企業(yè)希圖在資本密集型的燃?xì)庑袠I(yè)迅速發(fā)展，本身是不成熟的表現(xiàn)。因為燃?xì)夤镜馁Y產(chǎn)70％是埋在地下的管道，固定資產(chǎn)投資非常大，盡管民營企業(yè)有機(jī)制等優(yōu)勢，但是由于中國的燃?xì)庥昧咳匀缓艿?，不足以給予企業(yè)提供近期盈利的空間。
近年來的行業(yè)競爭，對于華燊燃?xì)膺@樣實力并不雄厚的公司也頗為不利。近幾年，一些民營及境外企業(yè)爭相進(jìn)入燃?xì)馐袌觥？偛吭谔旖蚶确坏男聤W燃?xì)饪毓捎邢薰境?wù)副總裁金永生認(rèn)為，今明兩年是燃?xì)夤灸庙椖康母叻迤?，資本支出仍然會很高。
在這一背景下，華燊顯然不甘心，畢竟燃?xì)庑袠I(yè)有著極強(qiáng)的地域壟斷性，管網(wǎng)一旦鋪設(shè)后來者就再無機(jī)會。然而華燊燃?xì)馔ㄟ^在業(yè)績中注水的做法在資本市場的收成并不好，反而做假的成本日益增高，“這家公司后來就在為審計活著，而不是為了持續(xù)發(fā)展”。
華燊燃?xì)獾墓适律杏性S多關(guān)鍵重要情節(jié)留待探究，其中包括第一大股東沈氏本人與第二大股東天津發(fā)展的關(guān)系，以及兩家股東對管理層如何發(fā)生影響，當(dāng)然更重要的還有，所募集資金和銀行貸款最終的投向等問題。但無論如何，心比天高、命比紙薄的華燊燃?xì)?，正在為其不切實際的野心和缺乏誠信的商業(yè)行為付出代價。
本刊記者盧彥錚對此文亦有貢獻(xiàn)
