羅　維　廖小衛(wèi)　李艷芳

中國(guó)企業(yè)的并購(gòu)越來(lái)越引起國(guó)際上的重視。面對(duì)國(guó)際激烈的競(jìng)爭(zhēng)，中國(guó)企業(yè)的并購(gòu)如何才能與國(guó)際市場(chǎng)同步，這是我們面臨的新課題。

我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因

并購(gòu)已成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)生活中的重要現(xiàn)象，成為資源重新配置的一種重要方式。但企業(yè)并購(gòu)是由不同的并購(gòu)動(dòng)因產(chǎn)生的，每一類(lèi)并購(gòu)的產(chǎn)生對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是不同的。就中國(guó)目前的具體情況而言，存在著并購(gòu)是市場(chǎng)式還是計(jì)劃式之分；或者說(shuō)是企業(yè)對(duì)利潤(rùn)的追求的內(nèi)在沖動(dòng)驅(qū)動(dòng)型并購(gòu)，還是政府的主觀意志或偏好型并購(gòu)。

從宏觀方面講，在國(guó)有企業(yè)的并購(gòu)中，企業(yè)并購(gòu)大多數(shù)并不是純粹的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)行為，在很大程度上是政府的動(dòng)機(jī)代替了企業(yè)的動(dòng)機(jī)，這在前幾年應(yīng)該是企業(yè)并購(gòu)的主要?jiǎng)右?；從政府?dòng)機(jī)看，實(shí)行企業(yè)并購(gòu)主要是從擺脫企業(yè)嚴(yán)重虧損的困境出發(fā)的，但是，要明確的一點(diǎn)是——這種方式違背市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展規(guī)律，給我國(guó)企業(yè)并購(gòu)帶來(lái)了局限性，從而不利于企業(yè)自身的發(fā)展和壯大。我們應(yīng)該很清楚：從并購(gòu)開(kāi)始到1999年《證券法》施行前，企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)是以“買(mǎi)殼上市”為主要目的，即主要以獲取融資渠道為目的，并購(gòu)效益不明顯。政府的盲目干預(yù)并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的改變企業(yè)并購(gòu)所帶來(lái)的負(fù)面性，使企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)調(diào)節(jié)越來(lái)越被看重，我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)也正慢慢步入規(guī)范化的軌道。

從微觀方面——企業(yè)自身來(lái)分析。大多數(shù)企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)為了生存與發(fā)展而自愿做出的戰(zhàn)略選擇，并購(gòu)的動(dòng)因主要體現(xiàn)為企業(yè)的動(dòng)機(jī)。在實(shí)際經(jīng)濟(jì)生活中主要表現(xiàn)為以下幾種形式：謀取重組價(jià)值（經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)）、企業(yè)發(fā)展動(dòng)機(jī)、市場(chǎng)份額效應(yīng)、企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)。

謀取重組價(jià)值。企業(yè)的并購(gòu)能夠帶來(lái)許多協(xié)同效應(yīng)，如改變經(jīng)營(yíng)方式、調(diào)整股利政策、出售多余資產(chǎn)或部門(mén)、優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)等。若措施得當(dāng)，被并企業(yè)的潛在價(jià)值就能得以挖掘，并購(gòu)活動(dòng)就會(huì)產(chǎn)生增量?jī)r(jià)值。增量?jī)r(jià)值的大小與被并企業(yè)原有的管理水平成反比，從而導(dǎo)致價(jià)值的提升。

企業(yè)可以通過(guò)兩種基本方式進(jìn)行發(fā)展：（1）通過(guò)內(nèi)部投資新建生產(chǎn)能力；（2）通過(guò)并購(gòu)獲得行業(yè)內(nèi)原有生產(chǎn)能力。比較而言，并購(gòu)?fù)切瘦^高的方法。這是因?yàn)椋翰①?gòu)有效地降低了進(jìn)入新行業(yè)的障礙；同時(shí)，并購(gòu)大幅度降低了企業(yè)發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)和成本；再次，并購(gòu)充分利用了經(jīng)驗(yàn)曲線效應(yīng)（在很多行業(yè)中，當(dāng)企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中積累的經(jīng)驗(yàn)越多時(shí)，可以觀察到一種單位成本不斷下降的趨勢(shì)，這就是一種經(jīng)驗(yàn)曲線效應(yīng)）。所以企業(yè)基于發(fā)展動(dòng)機(jī)、市場(chǎng)份額效應(yīng)、發(fā)展戰(zhàn)略的考慮，也會(huì)進(jìn)行并購(gòu)。

加快與國(guó)際的接軌

進(jìn)入20世紀(jì)90年代，科學(xué)技術(shù)迅猛發(fā)展，經(jīng)濟(jì)全球的日益勃興以及全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的不斷加劇，不僅西方國(guó)家之間的兼并和收購(gòu)風(fēng)起云涌，而且，這股合并之風(fēng)蔓延到了一些發(fā)展中國(guó)家，從而形成了一股真正意義上的全球性企業(yè)并購(gòu)浪潮。經(jīng)濟(jì)形式的變革，在全球并購(gòu)的宏觀動(dòng)因中占據(jù)著越來(lái)越重要的位置，尤其是戰(zhàn)后以來(lái)全球大公司之間的合并與收購(gòu)的浪潮迭起，無(wú)不同當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)形式深刻變化密切相關(guān)。

其次，科技進(jìn)步促使了產(chǎn)業(yè)重組。歷史上每一次企業(yè)并購(gòu)，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)的新重組，都在很大程度上借助于科技進(jìn)步。產(chǎn)生的這些新的產(chǎn)業(yè)，在較大程度上與壟斷組織增加投資、兼并企業(yè)直接相關(guān)。沒(méi)有壟斷組織向新的產(chǎn)業(yè)投資并擴(kuò)大企業(yè)兼并，也就不會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)重組。

要重要考慮的是——國(guó)家干預(yù)調(diào)節(jié)推動(dòng)兼并的發(fā)展和國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的驅(qū)使推動(dòng)跨國(guó)企業(yè)的并購(gòu)。并購(gòu)得到了各國(guó)政府的默許乃至支持。在20世紀(jì)90年代以前，西方各國(guó)尤其是美國(guó)對(duì)企業(yè)并購(gòu)的管制比較嚴(yán)格，大型并購(gòu)案往往是不被允許的。在此以前，美國(guó)甚至禁止企業(yè)之間聯(lián)合開(kāi)發(fā)技術(shù)和合作研制新產(chǎn)品。但近年來(lái)，各國(guó)紛紛放寬限制，打破行業(yè)內(nèi)部市場(chǎng)限制，允許相關(guān)行業(yè)內(nèi)有經(jīng)營(yíng)彼此業(yè)務(wù)的企業(yè)合并。隨著生產(chǎn)社會(huì)化的高度發(fā)展，僅僅依靠私人壟斷資本難以適應(yīng)社會(huì)化大生產(chǎn)的需要，于是，國(guó)家壟斷不得不承擔(dān)對(duì)生產(chǎn)的領(lǐng)導(dǎo)，在國(guó)家壟斷資本主義階段，國(guó)家政權(quán)與私人壟斷資本結(jié)合起來(lái)，直接或間接介入企業(yè)的并購(gòu)，促使企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)得到了極大的發(fā)展，同時(shí)也促使了GDP的迅速增長(zhǎng)。他們通常采取兩種主要的方式，一種方式是國(guó)家對(duì)壟斷企業(yè)采取暗中支持的辦法對(duì)并購(gòu)采取默認(rèn)。另一種方式是國(guó)家采用法律的手段或政策上的規(guī)章來(lái)限制那些不利于競(jìng)爭(zhēng)的壟斷企業(yè)。這種趨勢(shì)的形成，加劇了全球企業(yè)的并購(gòu)，使全球企業(yè)的并購(gòu)在很大程度上愈演愈烈。尤其是近年來(lái)西方國(guó)家不斷推動(dòng)對(duì)外開(kāi)放的步伐，國(guó)家與國(guó)家之間、集團(tuán)與集團(tuán)之間擴(kuò)展勢(shì)力的范圍不斷加劇，而市場(chǎng)開(kāi)放又為西方國(guó)家的企業(yè)兼并和跨國(guó)并購(gòu)帶來(lái)巨大的推動(dòng)力。例如，通信業(yè)與航空業(yè)等企業(yè)國(guó)際化日益增強(qiáng)就是最典型的代表。

隨著中國(guó)加入WTO，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展與市場(chǎng)程度的深化，使得國(guó)內(nèi)的企業(yè)不得不在一個(gè)更高的層面上面對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。直面發(fā)展困境，中國(guó)企業(yè)如何通過(guò)資本市場(chǎng)融資、并購(gòu)重組等有效資本市場(chǎng)運(yùn)作活動(dòng)整合資產(chǎn)、配置資源；如何通過(guò)并購(gòu)重組活動(dòng)建立更為廣泛戰(zhàn)略合作關(guān)系，提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，已是擺在企業(yè)家們面前的重大發(fā)展策略問(wèn)題。

立足于國(guó)內(nèi)企業(yè)的發(fā)展、定位于推動(dòng)國(guó)內(nèi)企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)是當(dāng)前我國(guó)企業(yè)應(yīng)該要做的事情，只有在自己的國(guó)土上練好基本功，不斷積累，才能為日后的發(fā)展創(chuàng)造條件。但中國(guó)的企業(yè)家們應(yīng)該有危機(jī)意識(shí)，WTO已經(jīng)走向中國(guó)，企業(yè)家們對(duì)WTO的認(rèn)識(shí)和感知將不再停留于層面，因?yàn)槲覀円阎蒙碛谝粋€(gè)更大的市場(chǎng)中，遵循統(tǒng)一的規(guī)則前進(jìn)，其影響涉及每一個(gè)人。在相對(duì)獨(dú)立的世界里運(yùn)行了這么多年的中國(guó)企業(yè)和中國(guó)證券市場(chǎng)，也將逐步走進(jìn)全球一體化的進(jìn)程中，中國(guó)的并購(gòu)重組則必定在其催生下產(chǎn)生新的內(nèi)涵。

中國(guó)企業(yè)必須學(xué)會(huì)遵循國(guó)際化運(yùn)行的游戲規(guī)則。事實(shí)上，外資早已對(duì)中國(guó)企業(yè)和中國(guó)資本市場(chǎng)虎視眈眈了。由于目前政策禁止將上市公司的國(guó)有股轉(zhuǎn)讓給外資，因此外資對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的介入，更多地是走“迂回路線”。而對(duì)于一些質(zhì)地良好的非上市公司，外資則早已祭起了收購(gòu)的大旗。作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)中一個(gè)整體優(yōu)質(zhì)的群體——上市公司，顯然是希望進(jìn)入中國(guó)資本市場(chǎng)的外資最不愿忽視的，外資并購(gòu)的熱潮必將逐浪推高。

與此同時(shí)，在外資“洪水”的沖擊下，規(guī)模和實(shí)力都還弱小的國(guó)內(nèi)企業(yè)，為了生存和發(fā)展，也必將走上戰(zhàn)略合作之路。

面臨的風(fēng)險(xiǎn)及其防范

企業(yè)并購(gòu)實(shí)質(zhì)上是企業(yè)進(jìn)行低成本擴(kuò)張的一種戰(zhàn)略行為。成功的企業(yè)并購(gòu)可產(chǎn)生擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)規(guī)模、優(yōu)化資源配置、提高市場(chǎng)占有率以及向新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域滲透等協(xié)同效應(yīng)。企業(yè)并購(gòu)帶來(lái)的高收益必然伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)橐坏┎①?gòu)決策失誤，不僅導(dǎo)致并購(gòu)失敗，甚至?xí)蛊髽I(yè)破產(chǎn)。所以我們必須高度重視并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，做到防患于未然。

企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)按時(shí)間順序可分為：并購(gòu)前風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)中風(fēng)險(xiǎn)和并購(gòu)后風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)前風(fēng)險(xiǎn)主要包括：選擇風(fēng)險(xiǎn)、體制風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)和投資風(fēng)險(xiǎn)；并購(gòu)中風(fēng)險(xiǎn)（也稱(chēng)操作風(fēng)險(xiǎn)）主要包括：估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和反并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)；并購(gòu)后風(fēng)險(xiǎn)主要包括：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、整合風(fēng)險(xiǎn)和償債風(fēng)險(xiǎn)。作為企業(yè)并購(gòu)，是進(jìn)行資源整合的一種行之有效的方式，因此，在并購(gòu)的實(shí)施過(guò)程中，特別是跨國(guó)并購(gòu)（例如文化沖突、政治沖突等等），要充分做好并購(gòu)的相關(guān)工作，必要的時(shí)候可以借助一些計(jì)量分析工具，為風(fēng)險(xiǎn)決策和風(fēng)險(xiǎn)防范提供必要的依據(jù)。