何學(xué)梅

股指期貨(全稱(chēng)股票指數(shù)期貨)是一種以股票價(jià)格指數(shù)作為標(biāo)的物的金融期貨合約。它具有三個(gè)經(jīng)濟(jì)功能：一是價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。二是穩(wěn)定市場(chǎng)和增強(qiáng)流動(dòng)性的功能。三是促進(jìn)資本形成。由于股票指數(shù)基本上能代表整個(gè)市場(chǎng)股票價(jià)格變動(dòng)的趨勢(shì)和幅度，人們開(kāi)始嘗試著將股票指數(shù)改造成一種可交易的期貨合約并利用它對(duì)所有股票進(jìn)行套期保值，規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，于是股指期貨應(yīng)運(yùn)而生。我國(guó)現(xiàn)階段推行股票指數(shù)交易是否必要與可行，需要考慮各方面的因素。本文分別從以下幾個(gè)方面來(lái)闡述我國(guó)現(xiàn)階段推行股票指數(shù)交易的必要性與可行性。

一、我國(guó)推行股指期貨的必要性

1、股票市場(chǎng)的存在和發(fā)展形成對(duì)股指期貨的內(nèi)在需求。股票市場(chǎng)作為資本市場(chǎng)的主要表現(xiàn)形式，是我國(guó)整個(gè)金融市場(chǎng)體系不可或缺的組成部分，隨著我國(guó)股市規(guī)模的日益擴(kuò)大，機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量的不斷增加，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的要求越加迫切，客觀上要求我國(guó)在適當(dāng)時(shí)機(jī)推出股票指數(shù)期貨交易。我國(guó)股市發(fā)展至今，已擁有約4．8萬(wàn)億元的總市值，流通市值電達(dá)到了1．6萬(wàn)億元，然而股市中的主要投資者依然是廣大的散戶(hù)。股市要發(fā)展沒(méi)有更多的資金的進(jìn)入是不行的。我國(guó)股市進(jìn)一步發(fā)展的主要瓶頸是資金問(wèn)題，而要真正拓寬股市資金的來(lái)源只能依靠龐大的機(jī)構(gòu)投資者，如養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)基金和國(guó)外資金。然而，大資金的人市，需要成熟避險(xiǎn)工具的保護(hù)，因此，盡快開(kāi)展股指期貨交易，對(duì)于積極吸引大機(jī)構(gòu)人市，真正拓寬股市的資金來(lái)源，是非常迫切的。目前我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)約2000億人民幣，如果按照發(fā)達(dá)國(guó)家保險(xiǎn)公司在股市中的投資比重占總資產(chǎn)額的20％—50％計(jì)算的話(huà)，我國(guó)整個(gè)股市可增加500—1000億元人民幣的資金。再加上其它機(jī)構(gòu)基金的入市，能給我國(guó)股市帶來(lái)非?？捎^的資金來(lái)源，對(duì)股市的發(fā)展會(huì)起到積極的推動(dòng)作用。

2、穩(wěn)定和活躍股市的需要。推出股指期貨，使投資者通過(guò)對(duì)沖等交易手段無(wú)論在行情上漲或下跌時(shí)均有獲利機(jī)會(huì)，則可提高投資者交易積極性，有利于股市活躍。更為重要的是，由于推出股指期貨給股市提供了相應(yīng)的避險(xiǎn)和套期保值機(jī)會(huì)，將促使大量閑置資金進(jìn)入股市。

3、豐富投資工具，創(chuàng)造性培育機(jī)構(gòu)投資者的需要。目前，中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者比重偏低，因此，需要?jiǎng)?chuàng)造性培育機(jī)構(gòu)投資者。而培育機(jī)構(gòu)投資者又需要有豐富的投資品種，特別是風(fēng)險(xiǎn)管理工具。開(kāi)展股指期貨交易，為機(jī)構(gòu)投資者增加了投資品種，提供有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，有利于促進(jìn)組合投資，降低機(jī)構(gòu)投資者的交易成本，提高資金的利用效率。股指期貨的做空機(jī)制使得機(jī)構(gòu)投資者可從原來(lái)的買(mǎi)進(jìn)之后等待股票價(jià)格上升的單一模式轉(zhuǎn)變?yōu)殡p向投資模式。目前，中國(guó)將發(fā)展開(kāi)放式基金，而中國(guó)的證券市場(chǎng)是一個(gè)單向的做多市場(chǎng)，這就意味著基金管理人要想實(shí)現(xiàn)在市場(chǎng)上的資本增值，必須要先購(gòu)買(mǎi)股票，由于契約的限制，基金的股票持倉(cāng)量通常很高。而市場(chǎng)波動(dòng)卻是雙向的，當(dāng)進(jìn)入階段性的空頭市場(chǎng)時(shí)，基金管理人則缺乏有效的工具回避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)問(wèn)題在封閉式基金中雖然電存在，但并不突出。然而開(kāi)放式基金完全不同。一旦市場(chǎng)出現(xiàn)下跌，基金的兌付壓力就會(huì)顯著增大?；鸸芾砣吮貙o(wú)法承受日益增大的兌現(xiàn)壓力，而進(jìn)行部分資產(chǎn)的變現(xiàn)，從而引起基金重倉(cāng)股的股價(jià)快速下跌，如此惡性循環(huán)的結(jié)果甚至?xí)够鸨黄让媾R清算的窘境。因此，開(kāi)放式基金推出必須有相應(yīng)的金融衍生品尤其是股指期貨與其相配套。另外，為解決國(guó)有股的上市流通問(wèn)題，政府將借鑒香港盈富基金的經(jīng)驗(yàn)與做法，成立中國(guó)大型基金，而股指期貨推出有利于這些指數(shù)類(lèi)基金的風(fēng)險(xiǎn)回避與安全運(yùn)作?？梢?jiàn)，股指期貨有利于機(jī)構(gòu)投資者的培育，這一點(diǎn)已被國(guó)際股票市場(chǎng)發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)所證明。

4、開(kāi)展股票指數(shù)交易是我國(guó)加入WTO的需要。加入WTO后將是我國(guó)經(jīng)濟(jì)全面融人世界一體化的潮流中，踏上全面開(kāi)放的道路，從而在不同的時(shí)間內(nèi)國(guó)外資金全面進(jìn)入我國(guó)的產(chǎn)品市場(chǎng)，與中資展開(kāi)在這些市場(chǎng)的全面競(jìng)爭(zhēng)。由于我國(guó)的金融業(yè)長(zhǎng)期受?chē)?guó)家的保護(hù)，與發(fā)達(dá)國(guó)家的金融相比，人才匱乏，創(chuàng)新意識(shí)薄弱，抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力差等，從而使我國(guó)金融業(yè)無(wú)法在國(guó)際市場(chǎng)參與競(jìng)爭(zhēng)。因此，大力培養(yǎng)金融人才，推進(jìn)金融創(chuàng)新，提高抵御金融風(fēng)險(xiǎn)的能力，已是我國(guó)金融業(yè)的當(dāng)務(wù)之急。但由于我國(guó)金融業(yè)市場(chǎng)化才剛剛起步，市場(chǎng)利率、人民幣匯率都由央行決定，沒(méi)有市場(chǎng)化，根本無(wú)法開(kāi)展其它各類(lèi)的金融衍生產(chǎn)品的交易，在這種情況下，恰恰為股票指數(shù)期貨交易的推出在客觀上準(zhǔn)備了條件。通過(guò)股票指數(shù)期貨的開(kāi)展，可以在發(fā)展中培育自己的金融人才，政府電可由此探索資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化運(yùn)行，在實(shí)踐中不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，提高防御金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。

二、我國(guó)推行股票指數(shù)交易的可行性分析

1、日漸完善的法律環(huán)境為股票指數(shù)期貨交易的推出創(chuàng)造了基礎(chǔ)條件。一方面，《證券法》及其它系列法規(guī)的陸續(xù)出臺(tái)，為規(guī)范市場(chǎng)行為，促進(jìn)證券市場(chǎng)健康發(fā)展奠定了基礎(chǔ)；另一方面，期貨市場(chǎng)的相關(guān)法規(guī)也逐步完善，《期貨交易管理暫行條例》及四個(gè)辦法也已正式實(shí)施。此外，行業(yè)自律機(jī)制也已初步建立，上海和深圳兩家證券交易所每個(gè)交易日所公布的綜合指數(shù)和成分指數(shù)已成為國(guó)內(nèi)外公認(rèn)的中國(guó)股市和國(guó)民經(jīng)濟(jì)晴雨表，信息制度進(jìn)一步健全和完善。黑幕交易受到越來(lái)越沉重的打擊。這些法規(guī)與以往的法制建設(shè)相結(jié)合，構(gòu)成了一個(gè)較為完善的證券法律體系。這保證了股票指數(shù)的客觀性和公正性，為股票指數(shù)期貨交易的推出創(chuàng)造了基礎(chǔ)條件。

2、市場(chǎng)公開(kāi)、公平、公正性的提高為股票指數(shù)期貨的推出創(chuàng)造了良好的運(yùn)作環(huán)境。股指期貨的推出必須以現(xiàn)貨市場(chǎng)的良好環(huán)境為基礎(chǔ)，其中最重要的是市場(chǎng)容量、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和信息的對(duì)稱(chēng)性。到2000年2月底為止，深滬兩地的上市公司已超千家，流通市值11000億元左右，以深發(fā)展、上海機(jī)場(chǎng)、上海汽車(chē)等為代表的藍(lán)籌股開(kāi)始作為一個(gè)群體崛起在證券市場(chǎng)，成為證券市場(chǎng)穩(wěn)定和發(fā)展的中堅(jiān)力量。另外，證券投資基金的數(shù)量和規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大，保險(xiǎn)資金可間接人市，券商增資擴(kuò)股工作進(jìn)入高潮，市場(chǎng)主體正在悄然變化，投資理念更趨理性。同時(shí)，通過(guò)對(duì)證券市場(chǎng)的一系列違規(guī)行為的處理，相應(yīng)的管理辦法出臺(tái)，投資咨詢(xún)公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的行為得到規(guī)范，上市公司的信息披露更加及時(shí)、準(zhǔn)確、完整，一個(gè)公開(kāi)、公平、公正的市場(chǎng)環(huán)境正在逐步形成。

3、期貨市場(chǎng)的運(yùn)作為推行股票指數(shù)期貨提供了寶貴經(jīng)驗(yàn)。我國(guó)從90年代初開(kāi)展期貨交易，市場(chǎng)除了從事商品期貨交易外，也劉金融期貨(外匯期貨、股票指數(shù)期貨和國(guó)債期貨)作了一定的嘗試。雖然由于各種原因這些金融期貨交易最終都被停止，但這些探索不僅為現(xiàn)階段推出股票指數(shù)交易提供了一定的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，而且起到了普及宣傳期貨知識(shí)的社會(huì)啟蒙作用，培養(yǎng)了一大批期貨專(zhuān)業(yè)人才，為現(xiàn)階段開(kāi)展股票指數(shù)交易打下了一個(gè)比較扎實(shí)的社會(huì)基礎(chǔ)。

4、有豐富的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)可供借鑒和參考。我國(guó)開(kāi)展股票指數(shù)交易可以借鑒豐富的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)。自1982年美國(guó)成功推出堪薩斯價(jià)格線綜合指數(shù)期貨以來(lái)，又先后有許多國(guó)家和地區(qū)推出了股票指數(shù)期貨，積累了不少市場(chǎng)運(yùn)作實(shí)際經(jīng)驗(yàn)和理論研究成果，對(duì)金融期貨交易的把握和實(shí)際業(yè)務(wù)的操作有了比較深入和系統(tǒng)的研究。這些實(shí)際操作方面的和理論研究方面的經(jīng)驗(yàn)和成果將為中國(guó)推行股票指數(shù)期貨交易提供重要的借鑒和參考。