鄒劍侖

2003年對(duì)資本市場(chǎng)而言不是愉快的一年，但考驗(yàn)金融管理層智慧和勇氣的時(shí)候還遠(yuǎn)沒(méi)有來(lái)到

到了年末都是要做總結(jié)的時(shí)候，想想即將過(guò)去的2003年，活躍在資本市場(chǎng)的專(zhuān)業(yè)人士又會(huì)有什么感悟呢？申銀萬(wàn)國(guó)研究所一位著名的宏觀分析師在接近年末的一份報(bào)告中，用詩(shī)一樣的語(yǔ)言做了如下描述：

“冬天到了，春天還會(huì)遠(yuǎn)嗎？詩(shī)人的浪漫主義情懷曾經(jīng)激勵(lì)多少人直面人生。但對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，更需要的是理智和清醒。對(duì)管理層來(lái)說(shuō)，更需要的是智慧和藝術(shù)。如果用這句話去做問(wèn)卷調(diào)查，恐怕大部分人都會(huì)說(shuō)：是的，冬天已經(jīng)到了，但春天還很遙遠(yuǎn)?！?/p>

早在年初，眾多財(cái)經(jīng)媒體就紛紛看好金融行業(yè)和資本市場(chǎng)的改革，稱(chēng)2003年為“金融年”，看好的重大理由是金融監(jiān)管制度出現(xiàn)重大調(diào)整，銀監(jiān)會(huì)從央行分離，證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)新官上任，新一輪金融改革大戲開(kāi)幕。與此同時(shí)，各方關(guān)注的國(guó)有資產(chǎn)管理也由新成立的國(guó)有資產(chǎn)管理委員會(huì)全權(quán)行使職能。人員到位，掛牌開(kāi)張，市場(chǎng)人士開(kāi)始翹首以盼資本市場(chǎng)春天的到來(lái)。

讓我們先看看金融體制的框架：銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)“三駕馬車(chē)”，加上以貨幣政策制訂和調(diào)控為主的央行，構(gòu)建出中國(guó)未來(lái)金融監(jiān)管體制的雛形。從過(guò)去的“宏觀經(jīng)濟(jì)管理部門(mén)”轉(zhuǎn)軌為現(xiàn)在的行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)，這是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定程度的必然。改革框架已基本完成，有待考驗(yàn)的，是監(jiān)管者的能力和水平。

不夸張地講，我們面臨的金融形勢(shì)絲毫不容樂(lè)觀：今年前三季度金融機(jī)構(gòu)貸款余額同比增長(zhǎng)22%，這種快速增長(zhǎng)立刻引起了中央銀行的高度重視，提出要適度放慢貸款速度，防止經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)的過(guò)熱。海外要求人民幣升值的呼聲是另一個(gè)值得警惕的現(xiàn)象，一旦升值，中國(guó)出口將受到沉重打擊，就業(yè)壓力將會(huì)更趨嚴(yán)重。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，已經(jīng)有數(shù)百億計(jì)的美元熱錢(qián)流進(jìn)國(guó)內(nèi)等待人民幣升值進(jìn)行套利。

而最新的數(shù)據(jù)顯示，四家國(guó)有商業(yè)銀行的財(cái)務(wù)狀況依然較差，到今年上半年不良貸款余額高達(dá)2萬(wàn)億元，不良貸款率達(dá)22%。這四家國(guó)有商業(yè)銀行是中國(guó)金融業(yè)的主體，占據(jù)了65%的居民存款和56%的金融機(jī)構(gòu)貸款。大力推進(jìn)國(guó)有商業(yè)銀行的改革已經(jīng)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的迫切需要，但是中國(guó)的銀行改革乃至資本市場(chǎng)改革又談何容易呢？

列舉一些今年以來(lái)的政策及其影響：

央行規(guī)范房地產(chǎn)貸款的121號(hào)文件出爐，房地產(chǎn)界對(duì)此反應(yīng)激烈，過(guò)去幾年來(lái)重要的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)亮點(diǎn)漸失光芒。某些部委和城市曾公開(kāi)表示房地產(chǎn)沒(méi)有泡沫。

突然調(diào)高存款準(zhǔn)備金率，收縮信貸政策效果明顯，但導(dǎo)致的直接后果是一些中小金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生流動(dòng)性困難，國(guó)債市場(chǎng)出現(xiàn)前所未遇的暴跌，短期資金利率飆升，新國(guó)債面臨發(fā)行困難。如此震蕩想必也是管理層沒(méi)有料到。

困擾市場(chǎng)三年之久的國(guó)有股減持問(wèn)題也有了表態(tài)。國(guó)資委主任李榮融近日在國(guó)務(wù)院新聞辦記者招待會(huì)上表示，國(guó)有股減持和國(guó)有股流通是兩個(gè)概念，不是一個(gè)概念。但無(wú)論是減持還是流通,基本出發(fā)點(diǎn)都應(yīng)該對(duì)所有投資者一視同仁，給予保護(hù)。同時(shí)表示暫時(shí)沒(méi)有找到各方接受的減持方案。是日，積弱已久的股市跌破四年來(lái)的低點(diǎn)，創(chuàng)下1307的新低。某大型券商破產(chǎn)的傳言再次逸出。

2002年上半年的國(guó)債行情和“6.24”的股市行情，是當(dāng)年金融投資領(lǐng)域僅有的兩次熱點(diǎn)。面對(duì)2003年，整個(gè)國(guó)內(nèi)金融領(lǐng)域的投資品種的收益率都處在下降通道之中，幾乎不見(jiàn)了任何熱點(diǎn)，甚至歷年風(fēng)險(xiǎn)較小的品種都出現(xiàn)了暴跌情況（例如國(guó)債）。而缺乏協(xié)調(diào)與穩(wěn)定預(yù)期的金融政策也同時(shí)困擾著投資者和經(jīng)營(yíng)者。

與國(guó)內(nèi)金融業(yè)慘淡經(jīng)營(yíng)形成鮮明對(duì)照的有兩個(gè)方面：一個(gè)是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)高速增長(zhǎng)，鋼鐵、化工、汽車(chē)、煤炭等傳統(tǒng)行業(yè)利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，幾乎所有的行業(yè)都搭上了中國(guó)高速增長(zhǎng)這趟列車(chē)；另一個(gè)是香港H股翻番的大行情，吸引了世界各地投資者的關(guān)注；紐約與歐洲資本市場(chǎng)也一改前兩年的頹勢(shì)，與整個(gè)西方世界的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遙相呼應(yīng)。

經(jīng)過(guò)一年的磨合和嘗試，我們已經(jīng)認(rèn)識(shí)到絕不能對(duì)金融改革的難度掉以輕心。經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的苗頭隱隱呈現(xiàn)，通貨膨脹的壓力也在顯現(xiàn)，是否加息又成問(wèn)題擺在了央行決策者的案頭，但是加息又會(huì)促使境外的熱錢(qián)加劇進(jìn)入國(guó)內(nèi)準(zhǔn)備套利，僅這一例就充分反映中國(guó)金融改革的兩難境地。

曾經(jīng)被寄予希望的2003年即將過(guò)去。這是一個(gè)充滿尷尬和矛盾的一年，考驗(yàn)金融管理層智慧和勇氣的時(shí)候還遠(yuǎn)沒(méi)有來(lái)到。對(duì)于投資者而言，或許已經(jīng)到了最悲觀的時(shí)刻，但是往往在最悲觀的時(shí)候，爆發(fā)出的能量可以扭轉(zhuǎn)整個(gè)方向。需要注意的是，如果管理層都能夠從國(guó)家金融體制改革大局出發(fā)，舍棄部門(mén)之間的利益得失，協(xié)調(diào)一致，謹(jǐn)慎操作，金融體制改革同樣會(huì)取得巨大的成功。我們期待著。

（作者單位：上海申銀萬(wàn)國(guó)證券公司投資總部）